Auteur : Rita
Orientation des tendances
Joseph Moore, analyste chez Morgan Stanley, a mis à jour le 28 mai son rapport de recherche sur Marvell (MRVL). Alors que Marvell vient de publier des résultats trimestriels record et que la direction a considérablement relevé ses prévisions annuelles, Wall Street est presque unanime à être optimiste. Moore fait partie des rares à ne pas suivre ce mouvement, maintenant une recommandation « Poids égal » (neutre), tout en relevant son objectif de cours de 172 à 195 dollars - ces deux hausses étant inférieures au cours de l'action à l'époque. Il reconnaît que l'opportunité liée à l'IA est réelle, mais estime que le prix actuel l'a déjà intégrée. Ceux qui détiennent MRVL ou recherchent des opportunités dans la chaîne des puces IA et de l'interconnexion optique méritent d'entendre la logique de cette voix dissonante. Nous en proposons une synthèse et une interprétation.
Trois conclusions clés
1 Des résultats record et une orientation annuelle fortement relevée. Pour le trimestre clos en avril 2026 (T1 de l'exercice 2027 de Marvell), le chiffre d'affaires s'est établi à 2,418 milliards de dollars, en hausse d'environ 28 % en glissement annuel, dépassant légèrement les attentes du marché (2,406 milliards). Le bénéfice par action (BPA) de 0,80 $ est conforme aux attentes. L'essentiel réside dans les perspectives : la direction a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel pour l'exercice 2027 à environ 11,5 milliards de dollars (croissance d'environ 40 %) et pour l'exercice 2028 à environ 16,5 milliards de dollars (croissance d'environ 45 %). L'orientation pour le trimestre suivant table sur un chiffre d'affaires médian de 2,7 milliards de dollars, en hausse de 35 % sur un an, dépassant les attentes du marché d'environ 100 millions.
2 La note neutre de Moore s'explique par un prix ayant déjà intégré la croissance. L'objectif de 195 $ correspond à environ 40 fois le bénéfice par action prévu pour l'année civile 2027 (selon la comptabilisation des charges liées aux actions salariales). Moore compare Marvell à son titre préféré, Nvidia : leurs cours sont proches (environ 198 $ contre 212 $), mais le BPA de Nvidia pour l'exercice suivant (environ 13 $) est plus du double de celui de Marvell (environ 6 $). Selon Moore, pour que le cours de Marvell se maintienne à ce niveau, il faut des révisions à la hausse soutenues des bénéfices, des preuves de gains de parts de marché dans les réseaux, ou une visibilité accrue sur les volumes de puces sur mesure – trois éléments encore incertains.
3 La croissance de l'IA repose sur deux piliers, l'un rapide, l'autre plus lent. Le pilier rapide est l'interconnexion optique. Moore a fortement relevé sa prévision de croissance pour l'exercice 2027, de ~50 % à plus de 70 %, la gamme de modules optiques devant atteindre un chiffre d'affaires annuel de 1 milliard de dollars dans les prochains trimestres. Le pilier en cours de montée en puissance est celui des puces IA sur mesure (ASIC conçues pour les hyperscalers). La confiance de Moore pour l'exercice 2028 augmente, mais un nouveau grand client ne débutera sa production qu'en 2028, rendant ces revenus encore invisibles.
La logique du « Poids égal » : L'opportunité est réelle, le prix aussi
Moore ne remet pas en cause l'opportunité de Marvell dans l'IA ; il a même relevé ses estimations pour les trois principaux moteurs de croissance. Le problème est que le cours de l'action a déjà pris les devants.
Le multiple de 40 fois le bénéfice prévu repose sur plusieurs hypothèses qui doivent se concrétiser simultanément : la poursuite de la croissance des volumes optiques, la transition des puces sur mesure de la phase de montée en puissance à la production de masse, et la stabilisation des activités stockage et entreprise. Si l'une de ces trois conditions faiblit, ce multiple ne tiendra pas.
Dans son rapport, Moore compare spécifiquement Marvell à Nvidia. Avec des cours similaires, le BPA de Nvidia est plus du double de celui de Marvell pour l'exercice suivant, ce qui représente une base de bénéfices bien plus importante pour le même investissement. C'est l'une des principales raisons de sa note neutre.
À quelle étape de la chaîne de valeur de l'IA Marvell se positionne-t-il ?
Marvell ne fabrique pas de GPU. Son rôle est de permettre le transfert de données entre les GPU et entre les baies de serveurs. Plus les clusters d'entraînement d'IA sont grands, plus le volume de données à transférer entre les puces est important, et plus l'interconnexion optique haute vitesse est critique. C'est le point fort actuel de Marvell, et Moore y voit la meilleure visibilité – la gamme de modules optiques (issue du rachat d'Inphi) devrait atteindre 1 milliard de dollars de chiffre d'affaires annuel dans les prochains trimestres. Un autre point de croissance est l'optique « scale-up » au sein des clusters, passant d'environ 150 millions à plus de 300 millions de dollars.
Les puces sur mesure constituent l'autre pilier. Les hyperscalers, cherchant à réduire leur dépendance à un seul fournisseur de GPU, font appel à Marvell pour concevoir leurs propres ASIC dédiés à l'IA. La confiance de Moore pour l'exercice 2028 augmente, grâce à trois sources : l'activité existante en puces sur mesure, les ventes associées, et un nouveau grand client qui entrera en production en 2028. Mais cette production n'ayant lieu que l'année prochaine, les revenus correspondants ne sont pas encore visibles.
À l'opposé, les activités stockage, datacenters d'entreprise et réseau traditionnel sont encore en phase de déstockage, sans catalyseur clair de reprise à court terme.
Sur quoi Morgan Stanley mise, ne mise pas, et ce qu'il surveille
L'analyse mise sur la validité de la logique d'interconnexion optique de Marvell et sur la pérennité de la demande des datacenters d'IA, comme en témoignent les hausses de l'objectif de cours et des perspectives à long terme. Elle ne mise pas sur une hausse supplémentaire du cours actuel, d'où la note neutre plutôt que surpondérée.
Trois signaux doivent être surveillés : la capacité de la gamme de modules optiques à atteindre 1 milliard de dollars de chiffre d'affaires annuel comme prévu dans les prochains trimestres ; la capacité des nouveaux projets de puces sur mesure pour le grand client à passer avec succès à la production de masse en 2028 ; et le moment où les activités stockage et entreprise montreront des signes de reprise. Si l'un de ces trois points déçoit, le multiple de valorisation de 40x devra être reconsidéré.
Cet article constitue une synthèse et une interprétation par TideResearch d'un rapport de recherche tiers. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements cités sont ceux de l'analyste concerné, représentent uniquement la position de son institution, et ne reflètent pas le point de vue de TideResearch, ni ne constituent un conseil en investissement.
Veuillez noter lors de votre lecture : 1) Un objectif de cours est une prévision, non un engagement, valable environ 12 mois et sujet à révision. 2) Les rapports de vendeurs sont intrinsèquement biaisés à la hausse, et certaines sociétés couvertes peuvent entretenir des relations bancaires d'investissement avec l'établissement. 3) La valeur d'un rapport réside dans sa logique principale et ses hypothèses, pas dans un objectif de cours spécifique. Privilégiez la logique au prix.
Les marchés comportent des risques, les décisions d'investissement doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à la transaction de titres.
Sources : Résultats du T1 de l'exercice 2027 de Marvell (SEC 8-K) · Rapport de Morgan Stanley (Joseph Moore, 28 mai 2026) · Synthèse publique des notations d'analystes (MarketBeat, GuruFocus, Benzinga)
TideResearch · Juin 2026
