Auteur : Ada, Deep Tide TechFlow
Le 20 avril, l'action de Fermi s'est arrêtée à 5,4 dollars.
Il y a six mois, ce chiffre était d'environ 37 dollars. Et elle venait tout juste d'entrer en bourse en octobre dernier.
Une entreprise créée en moins de 12 mois, zéro revenu, zéro locataire, aucun produit tangible à présenter, a malgré tout levé 7,85 milliards de dollars sur le Nasdaq, avec une valorisation atteignant à un moment 12,5 milliards de dollars.
Mais, le PDG et le directeur financier ont démissionné le même jour, le chantier est à l'arrêt, les initiés ont vendu pour 68 millions de dollars d'actions, un fonds vendeur à découvert a publié un rapport accusant une fraude, et une action collective en justice a été déposée.
Il s'agit du premier grand effondrement du récit de l'électricité pour l'IA.
Le "numéro un mondial" dans les terres sauvages du Texas
L'histoire de Fermi a commencé début 2025.
L'ancien secrétaire américain à l'Énergie, Rick Perry, et le magnat du capital-investissement Toby Neugebauer ont uni leurs forces pour créer cette entreprise. Le pari central s'appelait "Project Matador" : construire le plus grand campus de centres de données IA au monde sur 5800 acres de terrain dans la périphérie d'Amarillo, au Texas, en produisant d'abord de l'électricité au gaz naturel, puis en ajoutant quatre réacteurs nucléaires à l'avenir.
La planification prévoyait une capacité électrique de 11 GW et la construction d'environ 180 millions de pieds carrés d'installations de centres de données. L'étiquette "plus grand au monde" a été mentionnée à plusieurs reprises.
La soif d'électricité de l'IA est réelle, le nucléaire est vert, Trump a signé un décret visant à porter la capacité nucléaire américaine de 100 GW à 400 GW. Toutes les tendances étaient alignées.
Le marché y a cru. Le 1er octobre dernier, Fermi est entrée en bourse à un prix de 21 dollars par action, bondissant à l'ouverture à 25 dollars, sursouscrite. Le lendemain, elle a atteint un plus haut à 37 dollars, soit 76 % de plus que le prix d'introduction. En quelques jours, cette société sans le moindre revenu a atteint une valorisation de plus de 100 milliards de dollars.
À cette époque, tout le monde achetait des actions liées au concept de l'électricité pour l'IA. Pas besoin de clients, pas besoin de revenus, juste besoin d'un PowerPoint et d'une vision que personne d'autre ne voyait.
La crise réelle
La première fissure est apparue en décembre dernier.
Le seul locataire ancré de Fermi a résilié son contrat, le marché estimant généralement qu'il s'agissait d'Amazon. Ce locataire avait promis de prépayer jusqu'à 150 millions de dollars pour la construction, mais n'a en réalité rien payé.
Le fonds vendeur à découvert Fuzzy Panda a mis au jour la raison. Fermi avait promis de lever 5 à 5,5 milliards de dollars pour assurer l'exécution du projet, mais cet argent n'est jamais arrivé. Le locataire n'a pas pu attendre plus longtemps et est parti.
Et selon les termes du bail de Fermi avec l'Université Texas Tech, sans locataire signé, Fermi n'était même pas autorisé à commencer la construction. Cela signifiait un cercle vicieux : pas de locataire, pas de financement ; pas de financement, pas de construction ; pas de construction, pas de locataire.
Le chantier s'est arrêté, les travailleurs disant sur les réseaux sociaux "nous avons tous été licenciés".
Puis est venue la nouvelle récente et fracassante : le PDG Neugebauer et le directeur financier Miles Everson ont démissionné en même temps. La société l'a présenté comme une "transformation stratégique Fermi 2.0". Mais l'action a encore chuté de 22 %. Depuis l'IPO de l'année dernière, la perte maximale pour tous les investisseurs ayant acheté des actions FRMI a atteint 78 %.
Et les initiés ont commencé à vendre bien avant. Dès le 30 mars, à la fin de la période de blocage, Griffin Perry, le fils du cofondateur Rick Perry, a immédiatement vendu 11 millions d'actions, encaissant 56,3 millions de dollars. Le directeur des opérations, le directeur financier, le directeur du développement ont suivi, les initiés ayant vendu ensemble plus de 68 millions de dollars.
Fuzzy Panda a révélé qu'avant la levée du blocage, Griffin Perry avait tenté de vendre en bloc 30 millions d'actions via une transaction de gré à gré.
Ce n'est pas la première entreprise de Neugebauer à connaître une crise.
En 2022, sa banque "anti-woke" GloriFi a fait faillite, après avoir brûlé les investissements de bailleurs de fonds conservateurs comme Peter Thiel, Ken Griffin et Vivek Ramaswamy. Le syndic de faillite a accusé Neugebauer dans des documents judiciaires de "fraude en valeurs mobilières", "d'auto-transactions extrêmes" et de "transferts frauduleux".
Le rapport de Fuzzy Panda indique également que plusieurs membres de l'actuelle direction de Fermi étaient déjà associés de Neugebauer à l'époque de GloriFi. Le directeur principal du développement de site, Charlie Hamilton, a été décrit dans les documents de faillite comme un "ami de longue date" de Neugebauer. Le directeur financier Miles Everson a également été accusé d'avoir participé à des transactions injustes suspectes de conflits d'intérêts.
Le tribunal des faillites a jugé que plusieurs transactions de Neugebauer constituaient des transferts frauduleux. Bien qu'il vienne juste d'être accusé de fraude dans sa précédente entreprise, la suivante a levé 7,85 milliards de dollars sur le Nasdaq. Le prospectus d'IPO mentionnait ces poursuites pouvant distraire la direction, les investisseurs ont quand même acheté. Qu'est-ce que cela signifie ? Que pendant une bulle, les gens ne regardent pas les divulgations de risques, ils regardent seulement si l'histoire est assez sexy.
Un reflet sous la bulle
Fermi n'est pas un cas isolé. C'est un reflet.
Selon les données de Sightline Climate, jusqu'en avril 2026, environ 140 grands projets de centres de données prévus pour être lancés cette année aux États-Unis étaient planifiés, mais seulement un tiers étaient en construction effective. Les autres sont soit retardés, soit annulés.
Le goulot d'étranglement réside dans les composants électriques.
Transformateurs, appareillages de commutation et batteries,这些都是每个数据中心建设必不可少的组成部分。Avant 2020, le délai de livraison des transformateurs haute puissance était de 24 à 30 mois. Désormais, le temps d'attente peut atteindre cinq ans. Pour des centres de données dont le cycle de déploiement est inférieur à 18 mois, cela est structurellement inacceptable. Le retard de livraison d'un seul composant peut entraîner l'arrêt de tout le projet.
Le problème plus profond réside dans l'écart générationnel. Le réseau électrique américain n'a pas été conçu pour les charges requises par l'intelligence artificielle. Les centres de données peuvent être construits en trois ans, mais la production d'électricité prend plus de temps. La production solaire ou éolienne nécessite trois à six ans, les turbines à gaz environ six ans, et le nucléaire plus de dix ans. Le magazine Network World souligne que lorsque les centres de données étaient plus petits, ce décalage pouvait être surmonté. Mais l'échelle requise aujourd'hui par l'IA est si grande, avec des installations individuelles consommant des centaines de mégawatts, que cela devient un goulot d'étrangement infranchissable.
Le projet phare Stargate d'OpenAI, censé coûter 500 milliards de dollars, n'avait en avril aucun progrès de construction substantiel.
Les partenaires se disputaient âprement pour la propriété des sites et le contrôle du système. L'extension phare de 800 MW au Texas a été annulée. Les projets Stargate au Royaume-Uni et en Norvège ont été suspendus tour à tour, trois cadres clés responsables de Stargate sont partis chez Meta.
Pendant ce temps, Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft devraient investir plus de 650 milliards de dollars en 2026 pour étendre la capacité d'IA. Rien qu'Alphabet a annoncé 1750 à 1850 milliards de dollars, soit 5 milliards brûlés par jour. Cependant, les infrastructures soutenant cet objectif grandiose ne peuvent pas se développer à la vitesse requise par l'industrie.
La dernière fois que les États-Unis ont connu une frénésie de construction d'infrastructures énergétiques d'une ampleur similaire, c'était à la fin des années 1990. La bulle Internet et la dérégulation du marché de l'électricité ont déclenché une frénésie de construction de centrales au gaz naturel, environ 100 milliards de dollars y ont été investis. Après l'éclatement de la bulle, de nombreuses centrales sont restées inutilisées.
Cette fois, l'échelle est supérieure d'un ordre de grandeur. Rien que les entreprises de services publics américaines ont prévu des dépenses de 1,4 billion de dollars, soit 27 % de plus que les prévisions de l'année dernière. L'investissement des entreprises technologiques dans les infrastructures liées à l'énergie est déjà le double de l'investissement annuel de toute l'industrie électrique américaine.
Mais du troisième au quatrième trimestre, les nouvelles transactions de centres de données ont chuté de plus de 40 %. Certaines analyses estiment que les dépenses en capital des entreprises de supercalcul pourraient être réduites de moitié cette année.
L'argent diminue, mais l'histoire continue d'être racontée. C'est là que réside le danger.
Un rapport de Built In résume : lorsque les fournisseurs investissent massivement dans des startups, et que ces startups se retournent et dépensent cet argent dans les produits des fournisseurs eux-mêmes, la demande réelle et l'illusion artificiellement créée se mélangent. Lorsque les clients d'une entreprise sont également ses investisseurs, et que la croissance des revenus dépasse celle de l'utilisation réelle, c'est le signe qu'une bulle est en train de se former.
Quand la bulle éclate
Dans cette chaîne alimentaire, il y a trois niveaux de joueurs.
Le premier niveau est celui des véritables gagnants. Ce sont les entreprises qui possèdent déjà des centrales nucléaires opérationnelles, comme Constellation Energy, elles n'ont rien de nouveau à construire, elles n'ont qu'à transférer les contrats de leurs centrales existantes du réseau vers les centres de données pour profiter de l'aubaine de l'électricité IA. Meta a signé un contrat de fourniture d'électricité nucléaire de 20 ans et 1,1 GW avec Constellation. Microsoft a dépensé 1,6 milliard de dollars pour redémarrer la centrale nucléaire de Three Mile Island. Ce sont des transactions avec des actifs physiques.
Le deuxième niveau est celui des diverses startups de petits réacteurs modulaires (SMR), comme Oklo, dont le cours action a été porté aux nues, mais sans qu'aucun réacteur ne soit construit. Les projets nucléaires américains sont notoirement connus pour leurs dépassements de délais et de budgets, les cas récents n'ont presque jamais été achevés dans les délais et budgets initialement prévus. Mais les investisseurs s'en moquent.
Le troisième niveau est celui des entreprises comme Fermi, qui n'ont même pas de réacteur nucléaire, n'ont pas commencé la construction de centrale au gaz, et n'ont pas de locataire. Elles sont tout en bas de la chaîne alimentaire, elles ne vendent pas de l'électricité, mais une histoire. Quand l'histoire s'effondre, il ne reste plus rien.
L'effondrement de Fermi ne sera pas un événement isolé.
Lorsque la capacité de livraison réelle d'une industrie est loin derrière les promesses faites dans ses PowerPoints, l'effondrement n'est qu'une question de temps.
Sur la capacité de centres de données prévue pour être mise en service en 2027 aux États-Unis, seulement 6,3 GW sont en construction effective, alors que la capacité annoncée totale est de 21,5 GW. Il y a un écart de 15 GW sur le papier, ce qui correspond à des centaines de milliards de dollars de fonds, et d'innombrables promesses qui ne pourront être tenues le moment venu.
Qui sera le prochain Fermi ? Personne ne le sait. Mais sur cette piste. Il y a 5000 milliards de dollars à la recherche d'électricité, des transformateurs haute puissance en attente de livraison, et une foule de startups qui n'ont même pas résolu les problèmes fondamentaux de raccordement au réseau et qui assurent aux investisseurs que tout est sous contrôle.
La dernière fois que la bulle des infrastructures énergétiques a éclaté, il restait même des centrales. Cette fois, de nombreux projets risquent de ne même pas avoir creusé les fondations.
Et les 5800 acres de terrain de Fermi dans les terres sauvages du Texas seront également, avec tous les grands récits non réalisés, lentement recouverts par le temps.
