Selon un récent reportage, Moonshot AI a informé ses actionnaires du lancement officiel des travaux de démantèlement de sa structure VIE et Red Chip, afin d'aplanir les obstacles en vue d'une introduction en Bourse à Hong Kong.
Il y a seulement six mois, Yang Zhilin, le fondateur de Moonshot AI, réaffirmait encore dans une lettre interne que l'entreprise « n'était pas pressée de s'introduire en Bourse à court terme ».
« Cette étape ressemble davantage à un déblayage structurel préalable à l'introduction en Bourse. Cela signifie que l'entreprise est entrée sérieusement dans la phase de préparation à l'IPO, mais il reste encore plusieurs obstacles à franchir : la structure actionnariale, les échanges avec les régulateurs, l'enregistrement en Chine continentale, l'examen de sécurité, le dépôt des documents auprès de la Bourse de Hong Kong, l'audit financier et la fenêtre de marché. » a déclaré Huang Lichong, président de Huisheng International Capital. Selon lui, démanteler les structures VIE et Red Chip consiste essentiellement à clarifier la position du contrôle, des entités responsables et des limites de la régulation. Si tout se passe bien, la fenêtre pourrait être de six mois à un an. Si les arrangements avec les régulateurs, les actionnaires, les questions fiscales et les investisseurs étrangers sont complexes, cela pourrait prendre plus de temps.
Le « Phoenix WEEKLY Finance » a interrogé Moonshot AI sur les questions liées à son introduction en Bourse, mais n'avait pas reçu de réponse au moment de la publication.
Le marché des capitaux a déjà anticipé la réponse. Lors de sa création en 2023, la valorisation de Moonshot AI était d'environ 3 milliards de dollars. En mai 2026, ce chiffre a dépassé les 200 milliards de dollars.
En réalité, avec les introductions successives en Bourse de Zhipu AI et MiniMax à Hong Kong, la logique de valorisation des entreprises de grands modèles de langage sur le marché secondaire s'est soudainement ouverte. Le modèle du marché primaire, qui reposait longtemps sur un récit pour soutenir les valorisations, appartient désormais au passé. « L'introduction en Bourse » elle-même est en train de passer d'un résultat à une méthode de compétition.
« Les actions de Moonshot AI reflètent à la fois la volonté de saisir la fenêtre d'opportunité pour une introduction en Bourse à Hong Kong, et la pression concurrentielle du secteur qui pousse l'entreprise à se positionner activement. » a déclaré Zhang Yi, PDG du groupe de conseil iMedia.
Peut-être que pour Moonshot AI, la vraie question à se poser n'est plus « faut-il ou non s'introduire en Bourse », mais plutôt que, alors que les autres concurrents sont déjà passés à l'étape suivante, Moonshot AI ne peut pas rester sur place.
La valorisation de 200 milliards de dollars pourrait être mêlée aux émotions du marché des capitaux
Depuis le début de l'année 2026, « l'ambiance » capitalistique dans le secteur des grands modèles de langage s'est rapidement réchauffée.
Au cours des trois dernières années, les startups chinoises d'IA ont vécu une transformation, passant de l'indifférence générale à un statut de chouchou des investisseurs. Mais ce qui a vraiment fait basculer l'état d'esprit du secteur, c'est l'introduction en Bourse de Zhipu AI et MiniMax à Hong Kong au début de cette année.
Le 8 janvier 2026, Zhipu AI a été la première à être cotée à la Bourse de Hong Kong, avec un prix d'émission de 116 dollars de Hong Kong (HKD). Le premier jour de cotation, le cours de l'action a clôturé à 131,5 HKD, en hausse de 13,17 %, portant la capitalisation boursière à 578,9 milliards de HKD. Au cours des mois suivants, le cours de l'action de Zhipu a continué de monter. À la clôture du 26 mai, sa capitalisation boursière avait dépassé les 5 996 milliards de HKD, soit près de 10 fois plus qu'au début de sa cotation.
Le 9 janvier, MiniMax a suivi en faisant son entrée à la Bourse de Hong Kong, avec un prix d'émission de 165 HKD. Le premier jour de cotation, le cours a clôturé à 345 HKD, soit une hausse de 109 % par rapport au prix d'émission, et la capitalisation boursière a franchi la barre des 1 067 milliards de HKD. À ce jour, sa capitalisation boursière dépasse les 2 411 milliards de HKD.
Cela a fourni un échantillon de valorisation pour l'ensemble du secteur. Depuis, l'IA n'est plus seulement une histoire technologique, mais est considérée comme la prochaine opportunité au niveau d'une plateforme.
À l'aune de ces précédents, la valorisation de Moonshot AI a rapidement augmenté.
En novembre 2025, la valorisation de Moonshot AI était de 43 milliards de dollars. En mai 2026, elle avait dépassé les 200 milliards de dollars. En seulement six mois, la valorisation a presque quadruplé, et le financement cumulé a dépassé les 32 milliards de dollars. Moonshot AI a ainsi réalisé une transition capitalistique rare parmi les startups chinoises de grands modèles de langage.
« Les revenus sont la base. La valorisation par les capitaux se concentre principalement sur trois choses : premièrement, les capacités du modèle de base ; deuxièmement, l'accès aux utilisateurs et l'écosystème de développeurs ; troisièmement, l'espace d'imagination pour une future plateformisation. » Selon Huang Lichong, pour des entreprises comme Moonshot AI, les capitaux n'achètent pas le compte de résultats d'aujourd'hui, mais un billet rare dans la course chinoise aux grands modèles de langage. Celui qui pourra devenir la prochaine porte d'entrée de l'IA pourrait avoir accès à de nouveaux bassins de profit comme la recherche, la bureautique, les outils pour développeurs, les services aux entreprises, ou l'exécution par agents (Agent).
Cette année, des informations sur des parts de financement non officielles de Kimi sont même fréquemment apparues sur le marché.
En avril, Kimi a publiquement démenti, déclarant : « Récemment, des informations de financement inexactes usurpant le nom de la société 'Moonshot AI' sont apparues sur le marché. Nous tenons à rappeler aux investisseurs que toutes les activités de financement sont gérées directement par Moonshot AI. Toute 'part d'investissement' circulant par des canaux non officiels présente un risque considérable. »
Capture d'écran de la réponse de Kimi.
Alors que les capitaux commencent à chercher frénétiquement le « prochain Zhipu » ou le « prochain MiniMax », il devient difficile pour Moonshot AI de continuer à les repousser.
« La valorisation de 200 milliards de dollars ressemble davantage à une anticipation excessive de l'avenir. » Selon Zhang Yi, il s'agit d'une valorisation par le marché des capitaux qui anticipe et réalise les bénéfices de la croissance future.
Huang Lichong a déclaré : « Cette valorisation ne peut se justifier que si trois choses se concrétisent : le modèle continue de mener, la commercialisation continue de se développer et le coût unitaire d'inférence diminue. Sinon, ce n'est qu'une valorisation basée sur l'émotion. »
Le rythme de R&D pourrait être contraint, la commercialisation passera au premier plan
Parmi les startups chinoises de grands modèles de langage, Moonshot AI fait figure d'« exception ».
Longtemps, Yang Zhilin a été l'un des représentants les plus typiques des entrepreneurs « technophiles » en IA en Chine. Par rapport à la compétition pour le trafic et l'expansion commerciale, il mettait davantage l'accent sur les capacités du modèle de base, l'efficacité organisationnelle et les investissements en R&D à long terme. Cela a également fait que Moonshot AI a longtemps été considérée comme l'une des équipes chinoises se rapprochant le plus de la trajectoire d'OpenAI ou d'Anthropic.
Les données de QuestMobile montrent que le nombre d'utilisateurs actifs mensuels (MAU) de l'application Kimi est passé de 21,653 millions au premier trimestre 2025 à 9,027 millions au quatrième trimestre.
Dans sa lettre de fin d'année 2025 adressée à tous les employés, Yang Zhilin a clarifié l'orientation de cette phase d'ajustement : se concentrer sur les agents (Agent), ne pas viser un nombre absolu d'utilisateurs, poursuivre continuellement l'augmentation de l'intelligence et de la valeur productive, et réduire considérablement le budget annuel de publicité, pour passer à une commercialisation pilotée par la technologie.
En janvier 2026, Kimi a publié son modèle phare K2.5. Selon plusieurs reportages, moins d'un mois après la sortie du modèle, les revenus de la société sur près de 20 jours avaient déjà dépassé le revenu total de toute l'année 2025. Fin avril 2026, le revenu annuel récurrent (ARR) de la société avait dépassé les 2 milliards de dollars, les abonnements payants et les revenus d'API devenant progressivement de nouveaux moteurs de croissance.
Moonshot AI tente de prouver à l'extérieur que, malgré la baisse des MAU, les capacités commerciales de Kimi sont toujours là.
Selon Qichacha, en mai de cette année, Moonshot AI a à nouveau levé 2 milliards de dollars lors d'un tour de financement de série D, dirigé par Meituan Longzhu, avec la participation d'institutions telles que China Mobile et CPE Source, ce qui pourrait signifier que les capitaux reconnaissent l'ajustement du modèle commercial de Kimi.
Capture d'écran du financement de série D de 20 milliards de dollars de Moonshot AI.
Cependant, après le financement, les entreprises d'IA ne peuvent pas non plus éviter la course aux investissements continus. La puissance de calcul pour l'entraînement, les coûts d'inférence, les ressources en données et les réserves de talents représentent chacun une consommation massive de capitaux.
Si elles entrent sur le marché secondaire, les règles commenceront à changer. Outre les investissements, les investisseurs exigeront également un retour correspondant.
Huang Lichong prédit que Moonshot AI changera beaucoup après son introduction en Bourse. Premièrement, l'organisation deviendra plus lourde. La communication financière, le contrôle interne, la conformité, la sécurité des modèles et la gouvernance des données seront institutionnalisés. Deuxièmement, le rythme de la R&D sera plus contraint. Auparavant, on pouvait se contenter de parler des avancées du modèle ; après l'introduction en Bourse, il faudra expliquer le retour sur investissement, les dépenses en puissance de calcul, les limites des pertes et la voie de commercialisation. Troisièmement, la commercialisation passera au premier plan. Les investisseurs ne paieront pas longtemps uniquement pour la « supériorité du modèle ». Ils voudront voir les abonnements, les API, les clients entreprises, les revenus des agents et la marge brute.
« Si on ne sait que lever des fonds, sans supériorité du modèle, on finira par être démasqué. Si on ne sait que faire des modèles, sans capitaux et commercialisation, on ne tiendra pas jusqu'à la fin. » Selon Huang Lichong, le vrai défi pour Moonshot AI après son introduction en Bourse sera de savoir si elle pourra transformer la « rareté technologique » en « revenus durables » et en « valorisation explicable ».
(Source des images : officielle de Moonshot AI)
Cet article provient du compte WeChat public « Phoenix WEEKLY Finance », auteur : Wang Han
