L'entrée tant attendue de Twenty One Capital à la Bourse de New York (NYSE) a immédiatement été accueillie par une dure réalité du marché dès le premier jour. Cotée sous le symbole XXI, Twenty One Capital est une entreprise native du Bitcoin soutenue par des acteurs puissants comme Tether, Bitfinex et SoftBank,
Les actions de cette société de trésorerie crypto ont chuté de près de 20 % le 9 décembre, suite à la finalisation de sa fusion SPAC avec Cantor Equity Partners.
Le PDG Jack Mallers sur Twenty One Capital
Alors que le PDG Jack Mallers a publiquement insisté sur le fait que l'entreprise construit au-delà d'une simple accumulation de Bitcoin, en se concentrant sur des « services utilitaires » et une architecture d'entreprise pour de nouveaux produits financiers, les investisseurs pourraient ne pas être convaincus.
La chute massive, qui a vu l'action ouvrir à 10,74 $ et clôturer à 11,42 $, suggère que Wall Street fait plus que simplement prendre en compte la pression plus large sur les actions liées à la crypto.
Commentant cela dans une interview, le PDG Maller a noté :
« Oui, nous détenons beaucoup de bitcoin. Oui, nous allons en acquérir autant que possible, mais nous sommes aussi sur le point de lancer une tonne de lignes d'activité et de générer des bénéfices liés au bitcoin, et c'est en grande partie la raison pour laquelle nous avons créé l'entreprise au départ. »
Quel impact cela a-t-il eu ?
Inutile de dire que la chute susmentionnée laissait entrevoir un paradoxe de valorisation stupéfiant et très médiatisé.
Selon les calculs de Reuters, l'actif principal de l'entreprise, un énorme trésor de Bitcoin [BTC], vaut à lui seul plus de 3,97 milliards de dollars, sur la base du prix de clôture du Bitcoin à 91 350 $.
Le fait que l'action nouvellement cotée s'échange à un rabais important par rapport à ses détentions sous-jacentes de Bitcoin met en lumière la position profondément prudente de Wall Street vis-à-vis des véhicules liés à la crypto.
Ce scepticisme a été renforcé par la structure de l'accord – Une fusion avec Cantor Equity Partners (CEP), une société d'acquisition à vocation spécifique (SPAC) soutenue par le géant institutionnel Cantor Fitzgerald et dirigée par Brandon Lutnick.
Alors que l'action de CEP avait précédemment bondi de 380 % sur l'année en avril sur la perspective de la fusion, la réaction finale du marché a été un commentaire sans équivoque.
Cela souligne également les antécédents récents des SPAC crypto médiatisés qui font leurs débuts pendant une période où le Bitcoin a chuté de plus de 28 % par rapport à son sommet d'octobre à 126 223 $.
De plus en plus difficile pour les DAT...
Les débuts difficiles de Twenty One Capital surviennent alors que l'ensemble du secteur des Trésoreries d'Actifs Numériques (DAT) est soumis à un examen intense.
Les observateurs du marché portent désormais une attention renouvelée sur la métrique 'mNAV', la valeur d'entreprise d'une société par rapport à ses détentions brutes de crypto, au milieu du repli plus large des cryptomonnaies.
Selon John Todaro, analyste de recherche senior chez Needham,
« Il devient plus difficile pour les DAT de lever des capitaux et nous sommes maintenant dans un environnement où les DAT doivent montrer une différenciation matérielle pour justifier les multiples mNAV auxquels elles se négociaient début 2025, »
Les débuts de Twenty One Capital, un événement très attendu suite à sa fusion SPAC très médiatisée, servent d'indicateur récent et stark que la lune de miel du marché avec le modèle de « Trésorerie Bitcoin » à effet de levier est peut-être officiellement terminée.
Cependant, les difficultés de Twenty One ne sont pas isolées.
Comment se portent les autres entreprises Bitcoin ?
Metaplanet au Japon et Strategy elle-même font face à un règlement de comptes silencieux, poussé par le calcul impitoyable du ratio marché/NAV (mNAV).
L'arrêt brutal des achats de Bitcoin par Metaplanet, malgré des baisses profondes des prix, et sa frénétique ligne de crédit de 500 millions de dollars pour des rachats d'actions démontrent l'effet quasi paralysant qu'un mNAV inférieur à 1x a sur la capacité d'une entreprise à financer une nouvelle croissance.
De même, la levée de capitaux rapide de 1,44 milliard de dollars de Strategy, conçue pour calmer la FUD et renforcer sa philosophie de « ne jamais vendre », souligne le stress de liquidité intense causé par la volatilité du marché.
Réflexions finales
- Les débuts chaotiques de Twenty One Capital à la NYSE signalent un changement majeur dans le sentiment du marché.
- La décote importante de l'entreprise par rapport à ses propres détentions de Bitcoin met en lumière un décalage croissant entre les actifs crypto et la confiance du marché actions.
