Autor original: Joe Zhou, Foresight News
Una gran cantidad de VC de Crypto en Asia han desaparecido.
La semana pasada, contacté a más de veinte amigos inversores de mi lista de contactos, y más de la mitad ya se habían ido. Algunos se pasaron a la IA, otros se lanzaron a emprender por su cuenta, y algunos fondos, directamente, dejaron de invertir.
Si retrocedemos a 2021 o 2024, el mercado de inversión en Web3 estuvo tan frenético que a veces salían más de diez, o incluso cerca de veinte, noticias de financiación en un solo día. Las rondas de millones de dólares eran algo normal. En ese entonces, mucha gente creía que Crypto crecería de forma explosiva. Los VC recaudaban fondos como locos, los proyectos emitían tokens sin parar, y los emprendedores corrían a toda velocidad.
Pero para la segunda mitad de 2025, toda la industria se enfrió rápidamente. El mercado de Web3 actual a menudo solo ve una noticia de financiación al día. Los VC que realmente siguen activos en primera línea y siguen apostando por Web3 son cada vez menos.
¿Qué ha experimentado realmente el VC de Crypto en este ciclo? Durante mi investigación, encontré a varios inversores que siguen activos en la primera línea de Web3. Jocy, fundador de IOSG, reveló: "Seguimos invirtiendo en 15 proyectos Web3 al año, liderando el 30% de esas rondas, incluso en los mercados bajistas. Solo en la primera mitad de este año, completamos 3 inversiones en etapa primaria".
Nueve años, tres ciclos de auge y caída. Han sido testigos del momento más loco y burbujeante de la industria, y también han navegado por el barro de sus puntos más bajos. Y en este mercado bajista, Jocy me dijo que su mayor sensación es: la lógica del VC de Crypto ha cambiado por completo.
A continuación, la narración en primera persona de Jocy, fundador de IOSG.
Llevo nueve años como VC en Web3, he vivido tres ciclos de auge y caída
Llevo nueve años como VC de Crypto.
Desde que fundé IOSG en 2017, hemos vivido tres ciclos de auge y caída en esta industria, invirtiendo en casi cien proyectos en total. En aquel entonces, toda la industria era muy pequeña. Bitcoin acababa de superar los 1000 dólares, Ethereum rondaba los 10 dólares, y la mayoría ni siquiera sabía qué era la "blockchain".
En ese momento, aproximadamente entre el 80% y el 90% de nuestra cartera estaba configurada en proyectos primarios en etapa temprana.
Pero ahora, con los cambios en el entorno cripto, en los últimos dos años también hemos ajustado gradualmente nuestra estrategia de inversión, aumentando constantemente la proporción asignada a proyectos Post-TGE (después de la emisión oficial del token) y OTC (transacciones extrabursátiles). Actualmente, nuestra cartera de inversión se compone aproximadamente de un 50% en primario, 30% en Post-TGE y 20% en OTC.
Para nosotros, el mercado primario temprano sigue siendo la fuente principal de Alfa. Pero cada vez más, encontramos que algunos activos Post-TGE y OTC presentan claras distorsiones de valor, y el mercado secundario comienza a ofrecer oportunidades con mejor relación calidad-precio que el primario.
Al mismo tiempo, esta estrategia también nos da un mejor margen para gestionar la liquidez, pudiendo ofrecer a nuestros LP (socios inversores) caminos de salida más claros en términos de DPI (tasa de retorno realizada). Creo que el panorama futuro será: el 20% superior de los VC que puedan explicar claramente a sus LP los caminos de salida del DPI, se llevarán el 80% del dinero del mercado, y el resto de los fondos se repartirán las migajas del 20% restante.
Actualmente somos algo más de diez personas, el equipo está distribuido entre Asia y EE.UU., y nuestra estrategia siempre ha sido global, lo que nos permite percibir con sensibilidad los cambios de temperatura de toda la industria a nivel mundial. El mercado actual en realidad está muy tranquilo, los buenos proyectos son muy escasos. Si miras el ecosistema emprendedor de Web3 en Silicon Valley, hay cada vez menos gente nueva haciendo Crypto puro, una gran cantidad de talento ha sido absorbido por el campo de la IA.
Actualmente, todo el mercado se encuentra aún en una fase de pesimismo, y esta presión no terminará en poco tiempo.
Cada pocos años, la industria cripto pasa por un lavado extremadamente violento: las instituciones se van, los proyectos vuelven a cero, el ánimo pasa de la euforia a la quietud total, y luego se vuelve a empezar. Para nosotros, ahora es precisamente una etapa para restablecer el orden en la industria y redefinir el valor.
El momento más bajo de la industria en cada ciclo es, a menudo, también el momento en que se gestan los mejores proyectos.
Mucha gente piensa que los VC solo ponen dinero. Pero en realidad, las instituciones que realmente se quedan a largo plazo son aquellas capaces de ayudar a los emprendedores a resolver problemas. Una de las mayores acumulaciones que tenemos en estos nueve años es precisamente nuestra capacidad post-inversión. Además, siempre hemos hecho una cosa: construir un ecosistema. Desde Infra hasta DeFi, Consumer, y ahora las intersecciones entre IA y Crypto, en realidad hemos estado armando un mapa completo del ecosistema.
Esperamos que entre los diferentes proyectos se pueda generar sinergia. Esto es algo en lo que ponemos mucho énfasis a largo plazo.
Los VC de Crypto están entrando en "modo infernal"
¿Cuán loco estaba el sector en el pico del último mercado alcista? Un proyecto en ronda semilla podía cerrarse en 3 días, con 5 instituciones luchando frenéticamente por su parte, e incluso el mismo proyecto ofrecía tres valoraciones diferentes al mismo tiempo.
Nunca participamos en ese juego. Eso no es invertir.
Ahora que el mercado se ha enfriado, finalmente se le da una oportunidad a las instituciones que realmente investigan. Por fin podemos sentarnos a hacer la debida diligencia (DD). Podemos tomarnos tres semanas, no tres días, para analizar seriamente un proyecto.
Así que esta ronda es, en realidad, una oportunidad estructural para los fondos impulsados por la investigación. Porque hay menos dinero en el mercado, los buenos proyectos buscan activamente instituciones que puedan ofrecer valor no financiero real, no aquellas que solo ofrecen valoraciones infladas a ciegas. Nuestro Alfa proviene de un juicio profundo, no de la velocidad para conseguir una parte.
Si miramos a nuestro alrededor, el capital de toda la industria se está reduciendo.
Hace poco, a16z recaudó un fondo de 2,6 mil millones de dólares, aunque sigue siendo un gigante, para ellos mismos el tamaño es menor que el del período anterior. Grandes firmas como Benchmark también están reduciendo su escala.
El enfoque de los fondos estadounidenses es algo diferente, muchos tienen ciclos de 10 años. En el último ciclo, su mayor fuente de ganancias puede no haber sido invertir en buenas aplicaciones en el mercado primario, sino apostar fuerte por grandes criptomonedas como Bitcoin. Usaron su abultado capital en dólares para llevar las valoraciones del mercado al techo, pero no le mostraron a la industria un camino real de adopción.
En la fase de desinflado de la burbuja, los fondos estadounidenses tienen reservas abundantes y muchas opciones. Pero los fondos asiáticos, después de ser empujados juntos a la cima, al caer se dan cuenta de que no tienen a dónde ir.
El último año, el mercado de recaudación de fondos para VC en toda Asia ha sido desastroso. Es muy difícil para la gran mayoría de los VC conseguir dinero. Casi ningún LP dice que necesariamente quiere asignar capital a VC de Crypto.
Así que esta ronda es un modo extremadamente doloroso e infernal para los fondos asiáticos.
Pero visto desde otro ángulo, también significa que los fondos asiáticos deben ser más precisos. Porque las balas son limitadas, cada disparo debe dar en el blanco. Internamente siempre insistimos: no hacer proyectos intermedios. O invertir en el Top 1, Top 2 de la industria, o no invertir. Porque en los mercados bajistas, la capa intermedia es la que más fácilmente colapsa.
El mayor problema de la industria Crypto: El TOKEN se desvincula del valor
En este ciclo, evitamos firmemente varios tipos de proyectos: infraestructuras que solo cuentan una Narrativa pero carecen de PMF, proyectos con excesiva construcción redundante y sin flujo de caja, y proyectos que solo pintan castillos en el aire. El mercado ya se ha vuelto completamente inmune a esos tokens de infraestructura con "FDV alto y baja circulación". Ahora, si haces Infra, las instituciones incluso prefieren invertir en tu capital social (Equity), no en el token.
Durante mucho tiempo, la industria Crypto ha tenido una plaga persistente: el Token y el valor real se encuentran en un estado de desvinculación prolongada.
En el pasado, muchos proyectos jugaban con un truco de "abandono del caparazón de oro": los verdaderos ingresos del negocio rentable y el capital social principal se mantenían firmemente bloqueados en la entidad legal del mundo real; mientras que el token emitido solo se usaba como una herramienta de financiación sin intereses, una salida de liquidez, o incluso una ficha para manipular el sentimiento del mercado.
En pocas palabras, el protocolo ganaba dinero real en cadena, pero los poseedores del token no recibían ni una migaja, no tenían ningún derecho real de reclamación sobre el valor creado por el proyecto. Esta extrema desalineación de la estructura de intereses hizo que muchos inversores perdieran hasta la camisa en ciclos anteriores. Porque lo que compraban con su dinero nunca fue un "activo" real, sino solo un símbolo vacío sin derechos definidos.
Después de varios ciclos de lavado brutal, la industria finalmente comienza a despertar: Un buen Token debe ser un Token que pueda capturar valor real.
Los proyectos de calidad buscan activamente la transparencia, vinculando claramente el token con los intereses del protocolo de manera fuerte, y esto se convertirá en una ventaja competitiva clave diferenciadora en el próximo ciclo. Proyectos como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, y nuestro inversión Morpho, están impulsando con fuerza esta tendencia.
Tomemos Morpho como ejemplo. Se comprometieron públicamente con el mercado: el valor generado por el protocolo, a través de una configuración programática, se acumulará directamente en el token, y nunca fluirá hacia una empresa independiente o el capital social. Del mismo modo, Uniswap, después de que el entorno regulatorio en EE.UU. mostrara signos de flexibilización, también se está ajustando en esta dirección; mientras que Hyperliquid demostró con hechos el enorme poder de la "recompra de tokens".
Francamente, la recompra en sí no es un indicador perfecto para medir la vinculación de intereses, pero desde una estructura subyacente, realmente otorga al token un soporte central. Al reducir continuamente la oferta circulante, estableciendo vínculos de interés a largo plazo con los poseedores, y complementándolo con un ritmo de recompra transparente y programático, los proyectos pueden construir una base sólida de precio para el token. Para los poseedores a largo plazo, la naturaleza de este tipo de tokens está cambiando cualitativamente: se parecen cada vez más a bonos del estado o activos generadores de ingresos, cuya escasez y valor intrínseco aumentan constantemente con el tiempo.
Solo los tokens que realmente poseen mecanismos de captura de valor, capacidad de generar ingresos propios a través de recompras y soporte en la base, están calificados para cruzar ciclos de auge y caída, convirtiéndose en un activo financiero a largo plazo, no en una simple ficha de apuesta.
Quizás, precisamente porque la industria ha caído hasta el valle más doloroso, Crypto finalmente puede comenzar esta evolución dura hacia "eliminar lo falso y conservar lo genuino".
El momento más pesimista de cada ciclo es cuando nacen los proyectos realmente grandiosos
En los últimos años, Crypto ha experimentado una gran "refutación" al caer hacia el peor resultado: ¿Qué productos no tienen una demanda real? ¿Qué narrativas simplemente no pueden sostenerse? ¿En qué direcciones está condenado a no superar a Web2?
Este proceso de refutación ha enterrado incontables cantidades de dinero y talento de primer nivel, pero también ha hecho que las respuestas se vuelvan gradualmente claras. Para los VC, la lógica de inversión debe cambiar por completo: ya no se trata de apostar por el Beta del sector, o por el ciclo, sino que debemos volver al negocio en sí.
Ya no vemos a Crypto como una isla solitaria, sino como la "digitalización de las finanzas". La industria finalmente se da cuenta de que lo verdaderamente importante nunca son las "grandes cifras" ilusorias, sino el valor real detrás de ellas. Ahora, al evaluar un proyecto, debemos desglosarlo hasta el más mínimo detalle: escrutar minuciosamente la tasa de retención, el coste de adquisición (CAC) y el valor de vida del cliente (LTV) de los proyectos de Consumer; desglosar capa por capa los ingresos recurrentes anuales (ARR) de los proyectos que ya emitieron token, separando los ingresos reales sostenibles.
Cuando Crypto transita de ser un círculo alternativo que cuenta historias a una verdadera industria financiera, el reverso de la euforia ha presentado enormes bolsas de valor infravalorado.
En el mercado actual, la gente está más dispuesta a pagar por una "imaginación" etérea, pero infravalora erróneamente aquellos proyectos que realmente tienen ingresos, usuarios y flujo de caja. Como Morpho, Sky, o incluso Uniswap, que recientemente renunció claramente a su OPI para aferrarse a su ecosistema de tokens. Estos protocolos veteranos que han vivido ciclos completos han perdido atención en las profundas correcciones del mercado bajista, pero sus fundamentales no solo no han empeorado, sino que, con la mejora del entorno de la industria y su capacidad de ingresos, se han vuelto cada vez más saludables.
Por eso, ahora destinamos aproximadamente el 50% de nuestra cartera a configurar estos proyectos ya emitidos que tienen ingresos reales. Concentramos nuestro fuego altamente en dos direcciones:
- Ingresos reales e infraestructura financiera: Incluye pagos con stablecoins, compensación y liquidación, Neo-banks (bancos nuevos), crédito on-chain. Como nuestras inversiones Ether.fi, Morpho, Centrifuge y RedotPay, que tienen una demanda de usuario extremadamente clara y flujo de caja positivo.
- Áreas de intersección entre IA y Crypto: Reservamos entre el 20% y el 30% de nuestras balas. No invertimos en modelos grandes generales, sino que nos enfocamos absolutamente en infraestructuras de IA nativas de cripto (como entrenamiento y recolección de datos).
Frente a este lavado desordenado y violento, los propios VC también deben evolucionar. Ahora, cada colega de nuestro equipo interno cuenta con su propio Bot de IA personalizado, que se encarga de las tediosas tareas de retroprueba de datos y la colaboración entre zonas horarias. Pero tratar con personas, juzgar los fundamentos de la naturaleza humana, sigue siendo nuestra ventaja insustituible.
Después de nueve años, mi mayor sensación es: las compañías realmente grandiosas casi nunca nacen en los momentos más ruidosos, sino cuando mucha gente piensa que la industria se acabó.
En este ciclo lleno de despidos, desilusiones y confusión, mucha gente se está yendo, incluso empezando a dudar si Web3 tiene futuro. Pero solo en los momentos más bajos te ves obligado a pensar: ¿qué necesitan realmente los usuarios? ¿Qué cosas pueden sobrevivir a largo plazo?
Sigo pensando que lo realmente importante de esta industria, en realidad, acaba de comenzar. Después de que se disipe la espuma, las personas que se queden son las que realmente decidirán cómo será el mundo en la próxima ronda.
