底部逐渐清晰，反弹已在路上

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随着美国5月份CPI涨至40年来的最高水平，美国通胀逐渐陷入失控的边缘，惊惶不安的美联储实施了1980年以来最严厉的货币紧缩，这导致美股和加密市场相继崩盘。 由于市场一直高杠杆运行，币价过快下跌使得场内各类DeFi和CeFI产品遭到连环清算。此外，大量疏于风控的机构也因为投资失利和客户违约产生了大量的亏空，现存头寸已无法应对用户的大量赎回。一场币圈版的“雷曼危机”正如洪水猛兽般席卷而来。那么下跌还会持续多久？

截止目前，尽管Celsius、BIockFi、三箭资本等大型机构的暴雷风险尚未消除，FTX和Alameda Rearch等机构出险的消息仍不时传出，但笔者认为，本轮下跌超强的杀估值力度已经充分反映了大部分利空预期，如果从三个方面来看，当前市场很可能已经处于新一轮大反弹的底部：

1、尽管美联储在6月份的议息会议上祭出了加息75个基点的终极杀手锏，并上调了2023年的年终利率目标，但6月份加息完之后，全球主要国家的债券市场一片普涨，以恒生科技、纳斯达克、创业板指为代表的成长类股票指数集体大涨。而市场对于美联储暴力加息计划并不买账的原因是，交易员对赌经济衰退的到来将迫使美联储放弃紧缩的立场，6月份75个基点的加息很可能就是本轮紧缩最鹰预期见顶的信号。

2、无论是2018年11月，还是2020年3月，历史每一轮大跌见底必须经历的过程就是筹码充分换手，而6月的下跌恰恰符合这一条件。因为从公开数据来看，6月9日-6月18日这一轮下跌，DEFI借贷累计清算规模达到期间锁仓峰值的43%，比特币现货10天日均交易量（非交易金额）达到312以来的最高水平，大量筹码在低位完成换手。

3、截止6月26日比特币的交易所余额已经达到2018年以来的最低水平，同时持有比特币流通规模约30%的机构基本都处于套牢状态，市场抛售动能近乎衰竭。

由于本轮调整在底部产生大量的换手，预计第一波反弹并不需要经历太长时间的洗盘。然而，当前流动性已经与牛市的水平相去甚远，即便反弹大概率也会以结构性轮动的方式展开，投资者在抢反弹的同时也要注意把握好各币种轮动的节奏。

在市场调整的过程中，ETH堪比山寨币般的下跌无疑让大多数信仰者大跌眼镜，而造成ETH价格崩溃的主要原因有两个：一、层层嵌套的DEFI杠杆触发连环清算，从而创造了无穷无尽的抛盘；二、POS质押解禁时间临近，质押者开始通过套保和卖空的方式提前锁定收益，这一行为加剧了市场对ETH的看跌预期。然而，作为区块链应用层最优秀的基础设施，以太坊依然处于高速迭代的阶段，几乎历史上每一个新应用方向的出现都会催生一轮强有力的反弹行情。同时，新需求点在一年中通常会出现一到两次。所以，当ETH因旧需求转弱而大幅杀估值的时候，币价往往都会出现黄金买点。

当潮水退去时，你才知道谁在裸泳！熊市是检验真伪基本面最好的试金石。例如，在熊市的洗礼下，当大多数DEX已经濒临死亡的时候，Uniswap的逆势生长力就显得格外亮眼。从公开数据来看，在长达一年多的耕耘之后，Uniswap的ETH主要交易对的交易深度已经超过了所有的中心化交易所，其提供的强大流动性让投资者在进行大额交易时只需要付出很小的冲击成本。Paradigm曾做过相关的统计，在Unisawp上交易500万美元的ETH/USD会比中心化交易所节约2.4万元成本。这也使得Uniswap逐渐成为机构交易的主战场和大多数DeFi项目的清算场所。

此外，与其他DEX交易量、交易费全面滑铁卢不同，Unisawp在熊市之下，依然具有大量真实的交易需求。根据Crypto Fees的统计，Unisawp过去7天的日平均交易费用为410万美元，超过了以太坊网络的日平均转账费用390万美元。而在2022年1月1日，以太坊的日转帐费用是Uniswap的10倍。

随着同质化代币交易市场逐渐趋于饱和，Uniswap开始将未来新的需求增长点放在当下炙手可热的NFT上。近期，Uniswap已经完成对NTF聚合市场Genie的收购，并计划对Genie的NFT持有者进行空投。相信在多元化的扩张之后，Uniswap的综合竞争力会有明显提升。

总之，从稳中有进的基本面来看，币价一度只有3.3刀的UNI无疑已经跌出了中长期的投资价值。

从技术走势来看，当前大部分币种4小时的k线都完成了头肩底形态的构筑。预计在一两天短暂的洗盘之后，市场的反弹趋势会越来越明朗。操作上，建议保持乐观，持币待涨。