撰文：陀螺财经
随着机构资本的介入，加密市场从独立行情走向板块联动，与宏观经济的周期紧密度日益增强。今年以来，比特币等主流货币轮流上演过山车戏码，反复跟随全球市场震荡。也正是为此，宏观指标成为了加密市场关注的重点。而影响最大的美国联邦基金利率，也进而升级成了绝对的产业风向标。
回顾这一风向标的作用，从 2022 年 3 月到 23 年 7 月，美联储连续 11 次加息，累计幅度达 525 个基点，创下了近半个世纪以来美联储利率调控中步伐最大的加息历史。在这一次计入史册的大升息中，银行机构复现流动性危机，硅谷银行、美国第一共和银行等多家机构，都不可避免地被敲响了时代的丧钟。加密市场也遭遇重挫，一个典型的案例是 FTX 的崩溃，尽管不可否认 FTX 内部毒疮满布，但刺穿它的关键亦是当时由于宏观紧缩而不断吃紧的流动性。
时间来到今年，尽管 ETF 的成功使加密得以稍喘口气，但逐渐走弱的流动性也让局部深熊仍笼罩在市场上方。而就在近日，随着 9 月 FOMC 会议的即将到来，在维持了将近一年的高息后，宏观市场似乎终于迎来了黎明的曙光。
9 月 5 日，据 CME「美联储观察」数据，美联储 9 月降息 25 个基点的概率为 55%，降息 50 个基点的概率为 45%，而一天前美联储 9 月降息 50 个基点概率仅为 38%。可以看出，降息已然成为市场基本共识，只是幅度还有待斟酌。
降息意味着流动性释放，对于风险资产而言通常是大利好，加密资产自然也不例外。但从历史数据来看，降息却又往往伴随着股价的大幅下跌，与美科技股高度相关的加密市场，表现却未必能尽如人意。
即将到来的降息究竟会对市场产生如何影响？是久旱逢甘霖还是暴风雨前的平静，仍是众说纷纭，但日前多个行业分析人士的发言看出，美国经济情况决定的降息属性是关键，而临近降息，波动性风险也正不断加剧。
BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在日前发文称降息不会对比特币带来短期利好，他强调了逆回购协议 (RRP) 在这一动态中的调节作用。
RRP 是大型银行和基金经理的一种隔夜工具，与其他安全投资相比，银行机构可以获得更高的回报，实现更为广泛的收益。该协议会出售证券给对手方，并同意在未来某个日期以更高的价格进行回购，目前 RRP 利率为 5.3%，高于 4.38% 的国库券收益率。Hayes 认为，利率差会导致大型货币市场基金将资本从国库券转移到 RRP，从而减少可用于加密货币等风险较高投资的资金量。
在此背景下，与预期相反，Hayes 表示在降息真正到来之前的未来两周，市场流动性可能会受到更多限制。「比特币在最好的情况下会在现有水平附近波动，在最坏的情况下，会缓慢下跌至 50,000 美元，原因是资金正在从国库券中撤出流回逆回购计划」。
颇为有趣的是，即使是短期看跌，但 Hayes 仍然表示不会出售任何加密货币。
Bitfinex 的分析师则从历史数据对即将到来的降息进行了分析，表达了更为消极且激进的看法。他认为，由于数月来价格走势低迷，加密货币投资者原本期待美联储 9 月份降息推动牛市走势，但不断升级的经济衰退担忧可能带来更深层次的回调。「如果宽松周期与经济衰退同时发生，比特币可能会在 9 月降息后下跌 15%-20%，假设在降息之前 BTC 的价格约为 60,000 美元，那么潜在的底部将在 50,000 美元和 40,000 美元之间」。
「通常，降息被视为风险资产的利好催化剂。降息 25 个基点可能标志着标准降息周期的开始，随着经济衰退担忧的缓解，这可能导致比特币价格长期上涨。此举将表明美联储对经济韧性的信心，从而降低经济严重衰退的可能性。另一方面，更大幅度的 50 个基点降息则可能会导致 BTC 短暂上涨 5%-8%，但随后由于人们对即将到来的经济衰退的担忧日益加剧，资产价格遭受更大打击，这一涨幅将被抹去。类似于过去的情形：大幅降息最初推高了资产价格，但经济不确定性抑制了涨势。」
此外，季节性效应对比特币也颇为不利，历史数据显示，自 2013 年以来，过去十年中,比特币在 9 月份仅有三次实现正收益。9 月份比特币的平均月回报率为 -4.78%，收盘亏损的可能性为 72.7%，是该资产表现最差的月份之一。
10x Research 创始人 Markus Thielen 也认同这一观点。「如果美联储在 2024 年 9 月仅仅因为通胀危机而降息，这对比特币而言是短期利好。然而，如果是经济衰退导致降息，无论是在 9 月还是更晚，比特币都会面临巨大的抛售压力。」
从历史上看，当美联储暂停加息周期时，比特币涨幅最大，首次降息通常会引起不温不火的反应。「在美联储暂停加息直至 2019 年 7 月期间，比特币经历了爆炸式增长，回报率为 169%。在 2019 年暂停七个月后，美联储降息，开启了急剧的降息周期。比特币反应积极，在 2019 年 7 月 31 日降息后一周内上涨了 19%。然而两周后，比特币又回到了平缓状态，」Thielen 补充道，2019 年下半年的降息是由于经济不确定性的增强，对 BTC 的价格产生了影响。CoinDesk 数据显示，BTC 价格在下半年下跌了 33%。
可以看出，分析师们的观点都围绕着美国经济是否软着陆进行分析，尽管数据暂不明朗，但对于该问题，市场也有自己的倾向。
EMC Labs 的文章指出，市场整体倾向于美国经济将实现软着陆，所以并未对美股启动硬着陆预期下的整体向下定价。基于软着陆的假设，部分资金选择撤离此前已经大幅上涨的「七巨头」，而进入涨幅较小的其他蓝筹股，推动道琼斯指数创下历史新高。
因此如果 9 月 25 基点降息落定，且没有主要经济和就业数据表明经济不符合「软着陆」的特征，美股将稳步运行，若七巨头向上修复，那么BTC ETF 大概率将恢复正流入，推动 BTC 上行并再次冲击 70000 美元的心理关口乃至挑战新高。如果有主要经济和就业数据表明经济不符合「软着陆」的特征，美股大概率会向下修正，尤其是七巨头，与之对应 BTC ETF 通道资金大概率不会乐观，BTC 可能下行再次挑战「新高修复期」下沿的 54000 美元。
灰度研究主管扎克潘德尔在采访中也倾向于此次降息是防御属性，他表示，通常情况下，美联储降息是因为经济衰退。但这一次有所不同，美联储降息是因为对抗通胀的持久战取得了阶段性胜利。
「在软着陆背景下的降息是一种对美元不利、对比特币等资产有利的环境，这是我的核心观点。我认为加密市场将在未来几个月内重新测试历史高点。现在主要风险是美国经济的健康状况，积极的观点是以经济软着陆和避免衰退为前提，这也是目前大多数经济学家的看法。因此需要密切关注美国劳动力市场数据。
如果失业率持续上升，看到裁员的迹象，经济疲软期出现，比特币和许多其他资产，如科技股或信贷利差也会以典型的周期性方式走弱。但我的观点是，在经济衰退的时候，是积累比特币的绝佳时机，后续会看到宽松的货币政策和宽松的财政政策来帮助经济摆脱衰退，价格会随之反弹。但若美国劳动力市场继续恶化，并陷入短暂的衰退，价格下行风险就会凸显，这也是我们在未来 6 到 12 个月内将看到的主要风险。」
Matrixport 的报告呼应了上述观点，在 8 月暴跌后比特币价格迅速反弹。尽管比特币现货 ETF 资金仍在流出，但也有投资者逢低买入，从 30 天铸币比回升来看，新法币资金流入了加密市场，投资者在利用低价，或为 9 月美联储预期降息提前布局。
从市场来看，尽管短期不确定性增强，但鲸鱼们也似乎做好了防御措施，长期仍旧呈现看涨信号。QCP 数据显示，波动率曲线预计将进一步陡峭化，更多多头期权头寸被展期至明年 3 月，比特币 2025 年 3 月 28 日到期行权价为 120000 美元的看涨期权近日增加了 200 张合约，未平仓量达到 2100 张，显示投资者对中长期前景保持乐观。
纵观行业人士的分析，美国经济软着陆才是加密市场焕发生机的前提条件，若是软着陆，则降息为防御式降息，但若并非如此，则降息为衰退式降息，美国进入衰退后，与宏观周期息息相关的加密市场反而会迎来下挫。从目前的数据来看，反映衰退的数据呈现分化，美国劳动力市场疲软但消费市场量价尚有支撑，难以直接确立走势。对于普通用户而言，关注美国宏观数据，等待降息后的方向再行操作或许更为保险。
