Auteur : Vadym
Compilation : Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : Voici l'analyse la plus complète à ce jour sur les sources de revenus DeFi — d'où viennent les 80 milliards de dollars, comment ils sont répartis entre les protocoles, et quelle part provient de stratégies circulaires.
La conclusion la plus notable est : environ la moitié de la demande de prêt est récursive, les utilisateurs empruntent pour rechercher une autre source de rendement ; parallèlement, le rendement moyen sur 30 jours de l'USDC sur Aave n'est que de 2 %, et 58 % du TVL en stablecoins offre un rendement annualisé inférieur à 3 %, ce qui est inférieur aux obligations du Trésor américain.
Ce sont les données de référence les plus directes pour évaluer la durabilité des rendements actuels du DeFi.
Article complet :
Selon une analyse détaillée publiée par le chercheur Vadym, le DeFi a généré environ 80 milliards de dollars de rendement en chaîne en 2025. Cette analyse dresse une cartographie complète des véritables sources de rendement du DeFi. Elle révèle : le rendement global n'est pas faible, mais il est extrêmement inégalement réparti, souvent circulaire, et dans de nombreux cas, difficile à structurer en produits financiers.
Ces résultats sont publiés alors que les rendements dans tout l'écosystème DeFi se sont considérablement contractés. Les taux d'emprunt sur les principales plateformes de prêt se rapprochent des taux directeurs de la Fed, le rendement des stablecoins « sûrs » est actuellement en moyenne d'environ 3 % — inférieur à celui des obligations du Trésor américain et du taux de financement garanti au jour le jour (SOFR). Sur Aave, le rendement moyen sur 30 jours de l'USDC et de l'USDT est d'environ 2 %. Le rapport indique que sur les plus de 200 milliards de dollars de pools de stablecoins sur Ethereum et ses L2, 58 % du TVL offre un rendement annualisé inférieur à 3 %.
D'où viennent ces 80 milliards de dollars
L'analyse identifie cinq sources principales de revenus, chacune avec des profils de risque et des contraintes d'échelle différents.
Les frais de transaction des AMM constituent la plus grande catégorie, atteignant environ 4,2 milliards de dollars, Uniswap, Meteora et Raydium représentant ensemble 62 % de ce total. Mais l'analyse met en garde : ces frais sont extrêmement difficiles à capturer pour les produits structurés. Les fournisseurs de liquidité — en particulier ceux utilisant la liquidité concentrée — subissent fréquemment des pertes dues au flux d'ordres toxique, et les pools de gestionnaires de LP n'ont pas obtenu de reconnaissance substantielle sur le marché.
Les intérêts d'emprunt sur les différents marchés monétaires ont généré environ 1,76 milliard de dollars, impliquant Aave, Morpho, Spark, Maple et Fluid. Les marchés monétaires représentent plus de 60 % du TVL total du DeFi, faisant du prêt le pilier économique du secteur. Cependant, l'analyse a constaté que environ la moitié de la demande de prêt est récursive — les utilisateurs empruntent pour recycler les fonds dans d'autres sources de rendement, comme le staking de jetons de liquidité ou des stablecoins à rendement. Dans le déploiement Ethereum d'Aave, environ 39 % de la demande d'emprunt sert à effectuer un levier sur le rendement du staking d'ETH, et 11,6 % supplémentaires recyclent le sUSDe d'Ethena.
Les finance rates des contrats perpétuels, principalement initiés on-chain par Ethena, ont contribué à hauteur d'environ 300 millions de dollars. Le sUSDe d'Ethena tire son rendement des récompenses de staking et des finance rates des positions short — un mécanisme qui a été à la fois salué et accueilli avec prudence lors de son lancement en 2024.
Les actifs du monde réel (RWA) ont généré un rendement estimé entre 600 et 900 millions de dollars, les obligations du Trésor américain constituant la plus grande part du marché RWA, à environ 41 %, et le crédit privé 25 %.
Les récompenses de staking de réseau et le MEV constituent le reste, Ethereum ayant émis environ 1 million d'ETH en 2025. La part du MEV dans le rendement du staking continue de diminuer — le routage privé des flux d'ordres traite actuellement environ 90 % du volume d'échanges, réduisant les opportunités de front-running.
Sources de rendement inexploitées
L'analyse souligne également plusieurs catégories où la capture de rendement reste minime. La souscription d'assurance n'a généré que 5,5 millions de dollars de primes en 2025, principalement via Nexus Mutual. Les options — bien que les open interest sur les exchanges centralisés atteignent 30 à 50 milliards de dollars — voient leur open interest on-chain s'élever à environ 1,8 milliard de dollars, sans produit structuré révolutionnaire émergent. La vente de volatilité et le transfert de risque protocolaire sont largement inexploités, l'analyse y voyant une opportunité potentielle à mesure que la concurrence en gestion des risques s'intensifie.
L'équilibre des rendements de Sky
Comme étude de cas sur la façon dont les protocoles peuvent intégrer ces sources de rendement dispersées, l'analyse examine Sky (anciennement MakerDAO). Dans un contexte de compression des rendements, son taux d'épargne USDS de 3,75 % a attiré des capitaux importants. Le TVL de Sky a bondi de 38 % en mars, faisant de lui le quatrième plus grand protocole DeFi, le seul pool d'épargne sUSDS absorbant environ 6,5 milliards de dollars de dépôts.
L'analyse révèle qu'environ 70 % des revenus de Sky proviennent de sources hors chaîne — principalement des récompenses USDC de Coinbase gagnées via le Module de Stabilité du Peg (PSM), et une exposition RWA via des produits comme le fonds BlackRock BUIDL et Janus Henderson. Les 30 % restants proviennent de sources on-chain, Spark agissant comme le principal distributeur de fonds de Sky, canalisant les capitaux vers Sparklend, Maple Institutional Lending, Anchorage et d'autres opportunités à rendement selon les taux actuels.
L'analyse estime que la signification de cette structure est la suivante : même si les rendements de la finance traditionnelle transitent de plus en plus par des canaux permissionnés, leur redistribution se produit on-chain, fournissant un plancher pour les taux du DeFi, et pourrait créer les conditions pour la prochaine génération de produits dérivés de rendement — incluant les produits à taux fixe, les swaps de taux d'intérêt et les produits structurés à tranches.
