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美国比特币储备面临法院赔偿导致的 30% 潜在降幅
即便政府不售出一枚比特币，美国战略比特币储备也可能在一次法律行动中失去近 30% 的持有量。
去年，唐纳德·特朗普总统签署了一项行政命令，创建了战略比特币储备。该命令指示财政部将政府持有的 $BTC 整合到一个储备账户中，并承诺美国不会出售这些比特币。
然而，储备库的头条数据可能夸大了政府实际上可以作为永久战略资产对待的 $BTC 数量。
来自 Bitcoin Treasuries 的数据估计，美国政府控制着约 328,372 枚 $BTC。这使其成为全球已知最大的国家持有者。按今日约 65,842 美元的比特币价格计算，这笔资产价值约 216 亿美元。
然而，情况变得复杂。在美国持有量的数字中，很大一部分包括了政府代持但从战略意义上讲并不清减地归政府所有的 $BTC。
行政命令明确允许根据具有管辖权的法院命令进行处置。它专门针对那些应退还给可识别、可核实的犯罪受害者的资产设置了例外条款。
这一例外至关重要，因为大约 94,643 枚 $BTC（约占政府持有量的 30%）与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击事件有关。
如果这些比特币作为赔偿金归还，储备数量将机械性地下降到约 234,000 枚 $BTC。

储备数量是真实的，但所有权问题仍悬而未决
战略比特币储备在讨论中常被视为一份干净的主权资产负债表。而在实践中，它是法律和会计的混合体。
归属于政府的部分 $BTC 已被完全没收，显然处于美国的控制之下。
然而，还有一部分仍卷入刑事案件、赔偿申请或可能需要数年才能解决的程序步骤中。
这一差距现在成为了围绕美国储备辩论的核心。
与 Bitfinex 相关的 94,643 枚 $BTC 是最清晰的例子。这些比特币在与政府关联的托管账户中清晰可见，市场也将它们计算在内。
但是，如果法院裁定应将其归还给受害者，那么它们从一开始就从未真正成为永久性的战略储备资产。
这就是为什么公众辩论的双方都可能抓不住重点。
看涨版本如果将每一枚政府控制的比特币都视为永久战略资产，就夸大了储备的持久性。看跌版本如果将赔偿转账视为国家抛售，就夸大了对市场的影响。
这种法律上的区别对比特币价格、市场情绪以及投资者如何解读战略比特币储备本身都至关重要。

为什么 Bitfinex 的比特币仍被冻结
Bitfinex 盗窃案涉及 2016 年 8 月失窃的 119,754 枚 $BTC，这是加密货币历史上最大的 $BTC 盗窃案之一。
2022 年 2 月，美国当局追回了与该黑客攻击有关的约 94,643 枚 $BTC，这次缴获因其规模和时机而备受关注。
接下来的问题一直是赔偿。
2025 年 1 月，检察官要求联邦法院批准将追回的资产以实物赔偿的形式归还给 Bitfinex，这意味着 $BTC 将以比特币形式归还，而不是先出售并转换为美元。
这种区别对市场结构很重要。
政府出售或拍卖会产生一个可见的供应事件，其时间和规模是预先已知的。实物归还则将下一个决定推向了下游的接收者。
这可能是 Bitfinex、其前用户，或两者兼而有之，具体取决于法院如何解决相互竞争的权利主张。
美国的没收程序旨在减缓这一阶段。对被没收财产主张权益的第三方可以在辅助程序中提交申请。在 Bitfinex 案件中，这一过程已成为核心战场。
一些客户辩称，被盗资产属于他们个人。另一方面，Bitfinex 辩称，在分摊损失并随后通过内部机制补偿用户后，公司最终承担了经济损失。
因此，这一结果的影响远超本案，因为它可能会塑造未来交易所黑客攻击中处理赔偿的方式。
在法院解决这些主张或各方达成和解之前，这些比特币实际上仍处于冻结状态。
这就是为什么储备在链上看起来很稳定，但在法律条款上仍具有不确定性。

$LEO 正充当法院判决结果的市场代理指标
尽管法律程序仍然缓慢，但交易员们正试图通过 UNUS SED $LEO ($LEO) 来对结果进行定价，这是 Bitfinex 和 iFinex 的交易所代币。
Bitfinex 已经声明，如果收到追回的 $BTC，它打算在 18 个月内将净资金的 80% 用于回购并销毁 $LEO。
该公司指出，这一过程可能包括场外交易，例如直接的 $BTC 换 $LEO 互换。
这一政策实际上将联邦法院的裁决变成了一个巨大的回购管道。它为市场提供了一种在法律解决之前很久就对时间线进行投机的机制。
鉴于此，K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 为 $LEO 建立了两个主要价值驱动模型。其中包括由 Bitfinex 交易收入资助的持续回购，以及与追回的比特币相关的预期未来销毁。
以大约 95,000 枚追回的 $BTC 为基准，Lunde 估计 8

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MSCI 维持数字资产财务公司 (DATCO) 的现状

MSCI（明晟）于 1 月 6 日宣布，将暂时维持数字资产财务公司（Digital Asset Treasury Companies, 简称 DATCOs）在其全球指数中的地位。此举为机构市场带来了显著的宽慰。当前，传统企业运营与数字资产投资之间的界限正日益模糊，MSCI 的这一决定正处于关键时刻。

根据 MSCI 的定义，DATCO 是指资产负债表上数字资产（如比特币）占总资产 50% 或以上的公司。其中最著名的案例是 MicroStrategy，该公司已从一家传统的软件公司转型为庞大的比特币财务载体。此前，由于市场担忧其可能被剔除出指数，相关股价波动剧烈；因为一旦被剔除，将引发跟踪 MSCI 基准指数的被动投资基金和 ETF 的大规模强制性抛售。

投资者反馈推动决策

根据该指数发行机构发布的简报，维持“现状”的决定在很大程度上受到了机构投资者反馈的影响。市场参与者担心，过早剔除这些公司可能会导致“不良的市场效应”，特别是机构资本的骤然撤出以及对股价造成不必要的下行压力。

通过暂时保留这些公司的指数成分股地位，MSCI 确保了它们依然具备获取被动资金流的资格。这向市场发出了一个稳定的信号，证实尽管这些混合实体的资产负债表不同寻常，但目前仍符合全球股票代表性的标准。

暂缓执行而非最终定论

虽然这一决定令相关股价出现积极反弹（尤其是 MicroStrategy 在初期下跌后回升收涨），但这并非永久性的认可。MSCI 明确表示，这只是在完善其评估方法期间的临时现状。

该指数提供商计划进行更广泛的咨询，旨在更好地区分“运营型”公司与“非运营型”投资工具。MSCI 面临的核心挑战在于：如何界定一家公司的主要经济职能何时从其既定业务（如软件或服务）转变为仅仅是加密货币的代理工具。



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