Autor: Artemis Analytics
Compilación: Deep Tide TechFlow
Introducción de Deep Tide: El mercado ve a Circle como un simple emisor de stablecoins, pero el potencial de su red de pagos y su plataforma monetaria de pila completa está muy lejos de ser valorado. Este artículo desglosa la ventaja competitiva de Circle y el escenario de una capitalización de mercado de 500 mil millones de dólares, siendo una referencia clave para los inversores interesados en las carreras de stablecoins y pagos.
La semana pasada invitamos a Lorenzo Valente de ARK Invest a nuestro podcast para hablar sobre por qué Circle está subvalorado por el mercado. En la Tesis de esta semana continuamos con esta línea de pensamiento.
Tesis: El mercado cree que la ventaja competitiva de Circle es débil, que las stablecoins son un producto homogéneo y que consorcios como Open Standard capturarán la mayor parte del mercado. Nosotros creemos que la ventaja competitiva de Circle es más profunda y difícil de superar de lo que el mercado piensa, y su ventaja por ser pionero está subestimada por el mercado.
Factores clave de impulso:
Las stablecoins crecerán a una tasa compuesta anual del 40%, superando 1 billón de dólares para 2030.
El mercado muestra un efecto de "el ganador se lo lleva todo" en liquidez y efectos de red, por lo que es difícil que consorcios como OUSD le quiten participación.
El mercado valora a Circle como un emisor de stablecoins, no como una plataforma monetaria de pila completa.
El segundo peor día de negociación en la historia de Circle ocurrió el día que se anunció la formación de Open Standard. Es una stablecoin respaldada por un consorcio de más de 140 empresas, incluidas Stripe, Visa, Mastercard y Google, entre otras. Después del anuncio, las acciones de Circle cayeron un 17%. La reacción del mercado es muy reveladora: Stripe reunirá a las partes para derrocar el duopolio Circle/Tether y distribuirá los ingresos de la stablecoin proporcionalmente entre los miembros del consorcio. Esta noticia llevó el precio de CRCL cerca de su mínimo histórico.
Crecimiento de las Stablecoins
Creemos que muchos inversores no piensan que las stablecoins alcancen 1 billón de dólares para 2030. Señalarán que el crecimiento de las stablecoins se ha estancado. Pero, por primera vez en la historia, la oferta de stablecoins se ha desvinculado del precio de las criptomonedas. A pesar de que los precios de las criptomonedas han caído entre un 50 y un 70% desde los máximos recientes, la oferta de stablecoins se ha mantenido estable, lo que indica que ya se ha convertido en su propia categoría. Si la oferta de stablecoins continúa creciendo al ritmo de los últimos 3 años, la oferta global superará 1 billón de dólares para 2030.
El mercado de stablecoins es "el ganador se lo lleva todo", la liquidez y los efectos de red son cruciales
En los últimos años, docenas de emisores han intentado desmantelar el duopolio Circle/Tether. Aunque ahora se han emitido cientos de stablecoins, estos dos gigantes todavía representan más del 80% de la oferta total. La ventaja por ser pionero que obtuvieron estos jugadores es extremadamente difícil de superar. La liquidez entre cadenas, aplicaciones y exchanges es difícil de construir desde cero, y Circle está muy por delante de los desafiantes.
Analizando OUSD específicamente
Está claro que el mercado ve a OUSD como una gran amenaza para el negocio de Circle. Sin embargo, la historia muestra que los consorcios rara vez tienen éxito. Un consorcio exitoso necesita:
Alineación de incentivos entre los miembros: OUSD lo logra hasta cierto punto a través de la distribución de ingresos por intereses.
Gobernanza clara: Open Standard parece débil en este aspecto, ya que varios "socios" anunciados revelaron que no fueron consultados y aún no se han comprometido.
Presión para sobrevivir: Creo que la mayoría de las instituciones aún no ven las stablecoins como un asunto de vida o muerte, aunque Stripe podría ser la excepción.
Por lo tanto, según la información actual, Open Standard cumple aproximadamente solo un tercio de las condiciones necesarias.
Circle está valorado como un emisor de stablecoins, no como una plataforma monetaria de pila completa
El mercado ve a Circle solo como el emisor de USDC. Subestima los ingresos de Circle porque estos ingresos son casi en su totalidad ingresos por intereses sujetos a la política de la Reserva Federal.
En realidad, Circle está construyendo un producto monetario de pila completa para el futuro de Internet. En esencia, es una empresa tecnológica.
Comparación de la valoración de Circle con sus pares de pagos. Existe una brecha evidente entre las redes de tarjetas de crédito y otras empresas. Si Circle construye el próximo sistema de pagos de pila completa, su capitalización de mercado y valoración se acercarán más a las de una red de tarjetas de crédito, cobrando tarifas en puntos básicos por volumen de transacciones, en lugar de depender de depósitos de fondos.
Imaginando un Circle de 500 mil millones de dólares
Hoy, los ingresos anualizados de Circle son de aproximadamente 2.8 mil millones de dólares, con una valoración de 180 mil millones, una relación precio/ventas de 6.7x, muy por debajo de las redes de pago (14x) y empresas fintech de alto crecimiento como HOOD (17x). Sus múltiplos de valoración son casi idénticos a los de COIN, que es vista principalmente como un exchange de criptomonedas.
El mercado ve a Circle como una empresa que fluctúa con el ciclo de las criptomonedas, con ingresos sensibles a las tasas de interés. Circle se desprenderá de esta etiqueta y de su frágil estructura de ingresos, obteniendo así múltiplos de valoración más altos: 10x es conservador y razonable.
Si nuestra predicción es correcta y, como suponemos, la liquidez y los efectos de red constituyen una fuerte ventaja competitiva, para 2030, cuando la oferta de stablecoins alcance 1 billón de dólares, la participación de USDC sea del 20% y la tasa de interés sea del 2%, CRCL podría generar 4 mil millones de dólares en ingresos por intereses.
En cuanto a la diversificación de ingresos, los productos de crecimiento clave de Circle están comenzando a mostrar impulso, como la Red de Pagos Circle. A pesar de los precios bajos persistentes de las criptomonedas y la oferta estable de stablecoins, el volumen de transacciones de la Red de Pagos Circle aún crece a un ritmo explosivo, con el último volumen anualizado revelado a fines de julio de 2026 siendo de 23 mil millones de dólares: un aumento de 6.8 veces año tras año (la base es ciertamente pequeña) y un aumento del 70% respecto al trimestre anterior. Si la tasa de crecimiento se mantiene en un 60-65% de CAGR, para 2030 el volumen de transacciones alcanzaría aproximadamente 200 mil millones de dólares. Con una tasa de comisión del 20 puntos básicos, esto generaría 400 millones de dólares adicionales en ingresos.
Mirando la cadena Arc, si alcanza la escala de Tron (otra cadena enfocada en stablecoins), Arc generaría 500 millones de dólares en tarifas.
Las estimaciones anteriores acercarían los ingresos de CRCL a 5 mil millones de dólares, con un 20% proveniente de líneas de negocio relacionadas con pagos/liquidación en crecimiento, una combinación que da razones a los inversores para otorgar múltiplos de valoración más altos. Combinando el crecimiento de ingresos anterior con la expansión del múltiplo de valoración, obtenemos 5 mil millones multiplicado por 10, igual a 50 mil millones de dólares. Que CRCL alcance una capitalización de mercado de 500 mil millones de dólares no es una fantasía.
