Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | Golem (@web3_golem)
A medida que la escala de negocio de TradeXYZ continúa expandiéndose, ocupando constantemente más del 90% de la cuota de mercado de Hyperliquid HIP-3, recientemente se ha intensificado la discusión en la comunidad sobre si TradeXYZ podría separarse de Hyperliquid y construir su propia plataforma de negociación independiente.
Sam, ex investigador de Messari, publicó en la plataforma X diciendo que, como inversor optimista sobre HYPE debido al estallido del mercado de contratos perpetuos RWA, debería hacerse tres preguntas: Primero, si TradeXYZ dejara Hyperliquid y lanzara su propio exchange, ¿dónde irían los usuarios a operar? Segundo, ¿qué impacto tendría en la valoración de HYPE si TradeXYZ lanzara sus propias acciones/tokens? Tercero, ¿cuán alta es realmente la probabilidad de que ocurran las dos situaciones anteriores?
En solo unos días, la publicación superó las 470,000 visualizaciones. La razón por la cual la discusión sobre este tema ha aumentado rápidamente es esencialmente porque cada vez más participantes del mercado comienzan a darse cuenta de que, en la relación de cooperación entre TradeXYZ y Hyperliquid, las contribuciones de valor de ambas partes están cambiando, y TradeXYZ está acumulando gradualmente una mayor influencia y poder de negociación en el mercado en comparación con Hyperliquid.
En las colaboraciones comerciales, una vez que una parte gradualmente adquiere más recursos y voz en el mercado, y la distribución de beneficios entre ambas partes se inclina claramente, la "traición" ocurre a menudo.
Un ejemplo reciente proviene de la industria de la IA. Cursor solía ser la herramienta de codificación con IA más grande del mercado, y utilizaba el modelo Claude de Anthropic en su base. Estos dos eran originalmente una asociación "perfecta", hasta que Anthropic cometió la traición: lanzó Claude Code, un competidor directo de Cursor. Para mediados de 2026, el ARR de Claude Code superó oficialmente al de Cursor, sacándolo de la mesa.
La industria blockchain también tiene ejemplos similares, donde un producto individual, después de crecer, siempre se separa de la infraestructura original y construye su propio ecosistema de cadena, como Uniswap, dYdX, etc. Incluso Polymarket, uno de los proyectos más populares de este ciclo, ha sido objeto de múltiples rumores sobre que abandonaría la infraestructura existente de Polygon para construir su propia infraestructura independiente.
Volviendo al problema actual, ¿qué tan alta es la posibilidad de que TradeXYZ abandone Hyperliquid y se establezca por su cuenta? Si tal situación realmente ocurre, ¿qué impacto tendría tanto en Hyperliquid como en TradeXYZ? Odaily Planet Daily hará un breve análisis en este artículo.
¿Es inevitable independizarse?
En la industria blockchain existe un fenómeno: los proyectos comienzan y crecen en una cadena pública o infraestructura específica, y luego, por razones de rendimiento, control, captura de tarifas base o narrativas de financiación más grandes, optan por construir su propia infraestructura de manera independiente (L2 o L1 independiente). TradeXYZ hoy en día ya es lo suficientemente grande.
Según los datos de flowscan, hasta el momento, el volumen total de negociación de Hyperliquid HIP-3 supera los 469,620 millones de dólares, de los cuales TradeXYZ contribuye con más de 437,400 millones, representando el 93%; hasta el momento de escribir este artículo, la posición abierta total (OI) de Hyperliquid HIP-3 alcanza los 3,900 millones de dólares, de los cuales TradeXYZ contribuye con más de 3,800 millones, representando el 99.7%.
Volumen total de negociación de Hyperliquid HIP-3 y proporción de TradeXYZ
Y las cuotas restantes de las otras plataformas de negociación sumadas no alcanzan el 10%. HIP-3 ya ha formado un enorme efecto Mateo. Visto así, no es exagerado decir que el mercado HIP-3 de Hyperliquid está completamente dominado por TradeXYZ. La prima narrativa que el desarrollo de contratos RWA en cadena ha traído a Hyperliquid es esencialmente la prima narrativa que TradeXYZ ha traído a Hyperliquid.
Ya sea desde la perspectiva de la valoración o de los ingresos del protocolo, TradeXYZ para Hyperliquid ya no es algo opcional, sino un papel crucial que sostiene la carga principal en un momento en que el mercado de criptomonedas es débil y el volumen de negociación de derivados como Bitcoin se está reduciendo.
Según datos oficiales, la proporción de HIP-3 en el volumen total de negociación de Hyperliquid alcanza el 71.92%, marcando un nuevo récord histórico. Dada la posición dominante de TradeXYZ en HIP-3, esto equivale a que el volumen de negociación contribuido por TradeXYZ representa más del 70% del volumen total de negociación de Hyperliquid; la proporción de HIP-3 en la posición abierta total (OI) de Hyperliquid es del 36%, lo que también significa que el OI contribuido por TradeXYZ ya representa más del 35% del OI total de Hyperliquid.
Proporción de HIP-3 en el volumen total de negociación y OI total de Hyperliquid
Por lo tanto, TradeXYZ ya se ha convertido, con la ayuda de la infraestructura de Hyperliquid, en una bestia gigantesca capaz de influir en los mercados financieros tradicionales. Ahora, en la relación de cooperación con Hyperliquid, su influencia de palanca y poder de negociación también comienzan a ocupar una posición dominante. Entonces, ¿debería un niño que ha crecido independizarse? ¿Bajo qué factores desencadenantes elegiría TradeXYZ construir su propia infraestructura?
Dejando de lado factores de operación de capital difíciles de discernir como la financiación o la emisión de tokens, desde un punto de vista comercial puramente práctico, si TradeXYZ realmente opta por independizarse, la razón más probable sería capturar las tarifas base.
En el mercado HIP-3 de Hyperliquid, la división de las tarifas de negociación entre TradeXYZ y Hyperliquid está fijada en 50/50, y dado que la tarifa de negociación estándar para activos HIP-3 es el doble que la del mercado central de contratos perpetuos, los ingresos por tarifas de protocolo que Hyperliquid obtiene realmente por cada transacción HIP-3 son los mismos que los del mercado central de contratos perpetuos.
Según las estadísticas, hasta el momento de escribir este artículo, los ingresos totales por tarifas generados por TradeXYZ se acercan a los 50 millones de dólares. Según la proporción de división establecida para HIP-3, TradeXYZ solo puede llevarse como máximo 25 millones de dólares.
Tarifas generadas por TradeXYZ
Es difícil imaginar que un proyecto que ha creado un volumen de negociación de más de 400,000 millones de dólares tenga unos ingresos totales que ni siquiera alcanzan una diezmilésima parte del volumen total de negociación. Ceder casi la mitad de los ingresos es algo que la mayoría de los proyectos no pueden soportar. Dada la influencia de palanca actual de TradeXYZ sobre Hyperliquid, también podría completar y negociar con Hyperliquid para cambiar la división de beneficios a una proporción 70/30 o superior. Si finalmente no se llega a un acuerdo, es muy probable que TradeXYZ emprenda el camino de la independencia.
¿Por qué TradeXYZ no se iría?
Por supuesto, para TradeXYZ, independizarse es atractivo, pero también tiene sus restricciones.
El primer factor restrictivo es el poderoso rendimiento de Hyperliquid. Los contratos perpetuos de TradeXYZ están todos desplegados en la plataforma HIP-3 de Hyperliquid. Su emparejamiento, tipos de órdenes, fondos, liquidación y desapalancamiento automático están gestionados por HyperCore. Técnicamente, TradeXYZ solo gestiona el precio del oráculo, el precio marcado, los precios externos y los componentes relacionados.
Si TradeXYZ opta por independizarse, entonces necesitarán formar su propio equipo para construir la infraestructura subyacente. Esto no es un problema en sí mismo, pero construir una L1 con un rendimiento tan poderoso como el de Hyperliquid en poco tiempo sí es un desafío. Incluso el propio fundador de TradeXYZ, Shoku, ha reconocido la excelencia del equipo de Hyperliquid. En marzo de 2024, Shoku publicó en la plataforma X diciendo que no estaba seguro de cuán grande podría llegar a ser Hyperliquid como L1 en términos de métricas tradicionales como TVL y volumen de negociación, pero estaba completamente convencido de que la calidad y el rigor de los productos y dApps en cadena de Hyperliquid no tendrían rival en todo el campo de las criptomonedas.
Estos rivales, por supuesto, también lo incluyen a él mismo. Si la infraestructura construida por TradeXYZ de manera independiente no es suficiente para competir con Hyperliquid, entonces tendría un impacto negativo en la experiencia del producto y en la narrativa del descubrimiento de precios anticipado a los mercados financieros tradicionales.
El segundo factor restrictivo es que los canales y la distribución también son cruciales. ¿Por qué Circle está dispuesto a ceder más del 50% de los ingresos por ahorro de USDC a Coinbase? La razón es que Coinbase realmente ha hecho una gran contribución a la distribución y promoción en el mercado de USDC. Según el último informe financiero del segundo trimestre de Coinbase, más del 30% del USDC en circulación se almacena en Coinbase. Quien controla los canales y la distribución lo controla todo, y esta regla también se aplica entre TradeXYZ y Hyperliquid.
En esencia, el front-end de Hyperliquid es solo una interfaz para acceder al mercado de liquidez de TradeXYZ, pero no es la única vía. Actualmente, los usuarios también pueden acceder directamente al mercado de liquidez de TradeXYZ a través del sitio web oficial de TradeXYZ, y la página de negociación es muy similar a la de Hyperliquid. Incluso, para mayor comodidad de los usuarios, las cuentas internas de TradeXYZ y Hyperliquid están conectadas, lo que significa que al conectar la misma cartera en el sitio web de TradeXYZ, si hay saldo en Hyperliquid, se puede usar directamente.
Front-end de negociación propio de TradeXYZ
Pero aun así, entre los más de 350,000 usuarios de negociación de TradeXYZ, la mayoría aún accede al mercado de liquidez de TradeXYZ a través del front-end de Hyperliquid. Este es un hábito de uso cultivado a largo plazo por los usuarios y no es fácil de cambiar. Incluso existe una cierta proporción de usuarios de negociación que ni siquiera distinguen la diferencia entre TradeXYZ y Hyperliquid, y simplemente confían en la marca Hyperliquid y eligen pasivamente los productos de TradeXYZ para operar.
Por lo tanto, Hyperliquid no solo proporciona soporte técnico a TradeXYZ, sino que también es el canal principal de distribución de liquidez para TradeXYZ. El costo y el tiempo para construir infraestructura se pueden calcular, pero el valor de perder el canal es incalculable.
El tercer factor restrictivo es que los dos fundadores del proyecto ya se tienen confianza mutua y son "como hermanos". Ansem, un conocido KOL de Solana, cree que la posibilidad de que TradeXYZ se independice es casi nula, porque considera que tradexyz y Hyperliquid son los dos equipos más compatibles en el campo de las criptomonedas. "Los dos fundadores no tienen ni un ápice de codicia, y ambos son muy inteligentes. Creo que pueden elegir un camino de desarrollo que sea más beneficioso para ambos equipos."
Esta afirmación no carece de razón. Shoku fue uno de los primeros inversores en apostar por Hyperliquid. Ya en 2023, Shoku se conectó con Jeff y comenzó a contribuir al ecosistema de Hyperliquid. En 2024, desarrolló el puente de interoperabilidad de Bitcoin de Hyperliquid, Unit. Una vez reveló a sus amigos que Hyperliquid era una de las pocas cosas emocionantes en el mundo de las criptomonedas. (Lectura relacionada:Shoku, el misterioso fundador de TradeXYZ, una persona que siempre está buscando oportunidades asimétricas)
Todas las señales indican que Shoku admira enormemente a Hyperliquid y a Jeff. Desde una perspectiva humana, la posibilidad de una "traición" es baja.
Si TradeXYZ se independiza, el resultado es una pérdida para ambos
Si queremos discutir este tema a fondo, este artículo no debería terminar aquí. También deberíamos discutir un evento de muy baja probabilidad, es decir, si TradeXYZ realmente se separa de Hyperliquid y se establece por su cuenta, ¿cuál sería el resultado? La respuesta que deduzco es una pérdida para ambos.
Porque en el estado actual, TradeXYZ y Hyperliquid están en una situación de ganar-ganar. Si TradeXYZ se separa, la enorme incertidumbre causará daños a ambas partes. Después de que TradeXYZ se independice, Hyperliquid podría apoyar a otros participantes en el mercado HIP-3, pero pasaría de ser un colaborador a un competidor de TradeXYZ. Esto no tendría un gran impacto en los ingresos de Hyperliquid, ya que más del 70% de los ingresos principales de Hyperliquid aún provienen del mercado central de contratos perpetuos, y el mercado HIP-3 solo representa una pequeña parte. El mayor impacto sería en su valoración.
En primer lugar, después de la migración de TradeXYZ, el volumen total de negociación de Hyperliquid se reduciría en más del 50%, y HYPE también podría verse reducido a la mitad, porque Hyperliquid dejaría de ser el líder en plataformas de negociación de contratos perpetuos RWA en cadena, y sería redefinido como una plataforma de negociación de derivados de criptomonedas que ha perdido su mayor punto de crecimiento y base narrativa.
Tampoco le iría bien a TradeXYZ. La infraestructura y los hábitos de los usuarios tendrían que cultivarse desde cero. Los factores restrictivos de rendimiento y canales mencionados anteriormente se convertirían en los mayores obstáculos para el desarrollo de TradeXYZ. Además, tal acto de traición probablemente desataría controversias de opinión pública, reduciendo aún más la credibilidad de TradeXYZ.
Además, TradeXYZ y Hyperliquid no solo compiten entre sí, sino que todo el mercado de negociación RWA tiene otros competidores. "Cuando el pájaro y la almeja pelean, el pescador se beneficia". Hyperliquid necesita tiempo para cultivar un nuevo mercado HIP-3, y TradeXYZ necesita tiempo para construir infraestructura. Cuando finalmente se den la vuelta, el vacío en el mercado ya habrá sido llenado por otros competidores.
En resumen, aunque TradeXYZ es cada vez más importante para Hyperliquid, independizarse claramente no es racional. Incluso si TradeXYZ desea aumentar su rentabilidad, la mejor manera podría ser mantener las ventajas de la integración existente con Hyperliquid mientras traslada gradualmente el enfoque a su propia emisión y propiedad del usuario.
