Penulis: Zen, PANews
"Circle fokus pada pengembangan jangka panjang, percaya bahwa harga saham pada akhirnya akan memberikan jawaban."
Menghadapi kenyataan suram bahwa harga saham telah turun 70% dari titik tertinggi, dan kapitalisasi pasar telah menguap. Pada 14 Juli, mantan Ketua CFTC dan Presiden Circle, Heath Tarbert, dalam wawancara dengan FOX Business, ketika ditanya oleh pembawa acara apa yang ingin dia katakan kepada investor yang membeli saham Circle pada harga tertinggi sejarah, dia dengan tenang menyampaikan pandangan di atas.
Namun realitas tidak berpihak pada Circle. Analis dari Mizuho Securities USA LLC baru-baru ini menurunkan peringkat Circle dari "Netral" menjadi "Underperform", dan memberikan target harga terendah di Wall Street sebesar $50.
Melihat harga saham terus turun, menyerukan kepada pemegang saham biasa untuk memilih berpikir jangka panjang dan bersabar memang adalah tugas Tarbert sebagai presiden. Namun, ketika terungkap bahwa sejak Circle menyelesaikan IPO, dia terus-menerus melepas saham CRCL, menguangkan total sekitar $30 juta dan tidak pernah menambah kepemilikannya. Perbedaan ekstrem di depan dan belakang layar ini tampak sangat ironis.
Menguangkan Secara Gila-Gilaan, Meninggalkan "Jangka Panjang" di Mulut untuk Pasar
Pintu putar politik-bisnis adalah skenario klasik bagi mantan pejabat AS setelah pensiun. Sebagai mantan Ketua CFTC yang ramah terhadap cryptocurrency, Heath Tarbert bergabung dengan Circle pada Juli 2023, menjabat sebagai Kepala Petugas Hukum dan Urusan Perusahaan. Posisi Tarbert jelas dimaksudkan untuk memanfaatkan pengalamannya yang melintasi Departemen Keuangan AS, CFTC, Gedung Putih, dan Wall Street, untuk membantu Circle berkomunikasi dengan regulator, mempercepat pertumbuhan bisnis dan penawaran umum perdana (IPO), serta mendorong USDC masuk ke sistem keuangan tradisional.
Tarbert sendiri juga pernah menyatakan bahwa dia menghargai pendekatan pengembangan Circle yang "mengutamakan regulasi", dan berharap dapat mendorong pembentukan aturan aset digital yang jelas dan konsisten. Awal 2025, dia lebih lanjut dipromosikan menjadi Presiden pertama Circle, menangani urusan hukum, kepatuhan, risiko, kebijakan publik, komunikasi, dan ekspansi internasional.
Dari pernyataan publiknya, Tarbert hampir selalu menjadi salah satu promotor paling aktif dari narasi "jangka panjang" Circle. Dia berulang kali menekankan bahwa stablecoin tidak boleh hanya dipahami sebagai alat perdagangan kripto, melainkan infrastruktur pembayaran, penyelesaian, dan internet keuangan generasi berikutnya. Investasi Circle saat ini tidak bisa diukur hanya dengan keuntungan jangka pendek atau fluktuasi harga saham.
Namun, dalam masalah kepemilikan saham pribadi, dia telah membuat pengaturan yang sangat berbeda dari posisi publiknya sendiri jauh sebelum IPO Circle. Pada 4 Juni 2025, tepat sehari sebelum harga IPO Circle ditetapkan dan resmi tercatat di bursa, Tarbert menetapkan rencana perdagangan 10b5-1, bersiap untuk menjual maksimal 353.290 saham Circle dalam waktu satu tahun.
Kemudian, dalam 13 bulan setelah IPO, dia menjual saham selama 7 bulan, menjual total lebih dari 360.000 saham, dengan hasil penjualan melebihi $30 juta. Di antara penjualan tersebut, pada 2 Maret 2026, Tarbert menjual 122.007 saham dalam satu kali transaksi, bernilai sekitar $11,5 juta, yang merupakan transaksi terbesarnya.
Rencana 10b5-1 memungkinkan eksekutif untuk menetapkan sebelumnya waktu, jumlah, atau kondisi harga untuk penjualan saham di masa depan ketika mereka tidak memiliki informasi non-publik material, untuk menghindari perdagangan berdasarkan informasi orang dalam. Sebagian besar penjualan Tarbert dieksekusi secara otomatis oleh broker melalui rencana semacam ini, dengan keuntungan sekitar $24,4 juta.
Mungkin Tarbert merasa intensitas pelepasan sahamnya belum cukup gencar, sebelum rencana perdagangan pertama benar-benar berakhir, Tarbert kembali menetapkan rencana 10b5-1 berikutnya pada 10 Maret 2026. Dia berencana untuk terus menjual hingga 160.000 saham lagi sebelum akhir tahun ini, termasuk saham yang diperoleh melalui pelaksanaan opsi. Sejak IPO Circle, Tarbert tidak pernah secara aktif membeli saham perusahaan di pasar terbuka.
Sebenarnya, eksekutif perusahaan menjual sebagian kepemilikannya untuk mendiversifikasi aset pribadi adalah hal yang umum. Namun yang membuat komunitas tidak puas adalah, bahkan setelah menguangkan dalam jumlah besar pada posisi harga saham yang relatif tinggi, ketika harga saham turun sekitar tiga perempat, dia masih menekankan agar pasar tetap berpikir jangka panjang, tetapi dirinya sendiri tidak berniat untuk menambah kepemilikan di pasar terbuka. Hal ini tidak bisa tidak membuat orang berpikir bahwa Tarbert sebenarnya hanya ingin mengambil uang dan pergi, dan tidak pernah benar-benar memiliki keyakinan pada perkembangan jangka panjang Circle.
Memainkan Pintu Putar Politik-Bisnis, Pernah Bergabung dengan Citadel Securities 27 Hari Setelah Meninggalkan Jabatan Ketua CFTC
Sebenarnya, sebelum masuk ke manajemen inti Circle, Tarbert sudah sangat ahli dalam memanfaatkan sumber daya politik dan bisnis AS untuk dikonversi menjadi uang.
Dia menerima pelatihan hukum dan keuangan di masa muda, pernah bekerja di Gedung Putih AS, Komite Perbankan Senat, dan Departemen Keuangan, dan juga pernah menjabat sebagai Kepala Praktek Regulasi Perbankan di firma hukum internasional Allen & Overy. Pada masa pemerintahan Trump, Tarbert menjabat sebagai Asisten Menteri Keuangan AS untuk Pasar Internasional, terlibat dalam koordinasi G7, G20, Komite Stabilitas Keuangan, serta regulasi keuangan AS-Eropa, dan untuk sementara menjabat sebagai Wakil Menteri Urusan Internasional Departemen Keuangan.
Pada 2019, Trump mencalonkan Tarbert sebagai Ketua CFTC. Karena dia memiliki pengalaman di pemerintahan Republik, serta latar belakang profesional dalam regulasi perbankan, keuangan internasional, dan hukum, pencalonannya tidak menghadapi hambatan yang signifikan. Senat akhirnya mengonfirmasi pengangkatannya sebagai ketua dengan 84 suara mendukung dan 9 menentang, dengan masa jabatan yang seharusnya berlangsung hingga April 2024.
Setelah pemilihan presiden 2020, ketika Partai Demokrat kembali memimpin Gedung Putih, Tarbert mengundurkan diri pada hari pelantikan Biden. Alasan publiknya adalah untuk memberi jalan bagi presiden baru untuk memilih ketua tetap, ini merupakan peralihan kekuasaan normal di lembaga regulator AS setelah pergantian partai.
Namun, Tarbert sebenarnya bisa terus bertahan sebagai komisioner biasa hingga 2024, tetapi dia mengundurkan diri dari semua jabatannya lebih awal pada 5 Maret 2021. Dua puluh tujuh hari kemudian, Tarbert dengan cepat masuk ke Citadel Securities, seorang market maker terkemuka yang secara langsung terkena dampak kebijakan regulasi keuangan, menjabat sebagai Kepala Petugas Hukum.
Pengalaman ini kemudian membentuk kesan dasar publik tentang dirinya — sangat ahli dalam memasuki sistem regulasi, mengumpulkan sumber daya institusional, dan kemudian mengubah sumber daya ini menjadi kemampuan kepatuhan, lobi, dan pengaruh kebijakan bagi perusahaan keuangan besar.
Dari Citadel Securities ke Circle, Kontroversi Dimulai dari "Pintu Putar"
Selain bergabung dengan Citadel Securities sebagai eksekutif kurang dari sebulan setelah meninggalkan jabatan regulator penting, waktu spesifik ketika Tarbert tampaknya "mendesak" bergabung dengan perusahaan ini juga memicu pertanyaan dari luar.
Awal 2021, sejumlah besar investor ritel secara kolektif membeli saham-saham seperti GameStop yang banyak dipersingkat oleh institusi, mendorong kenaikan harga saham yang tajam, menyebabkan beberapa dana short mengalami kerugian besar. Tepat pada puncak volatilitas, Robinhood tiba-tiba membatasi pengguna untuk membeli saham GameStop, AMC, dan lainnya, tetapi masih mengizinkan penjualan, harga saham terkait kemudian turun drastis. Beberapa investor kemudian menuduh Robinhood bersekongkol dengan Citadel Securities untuk menekan harga saham, percaya bahwa platform melemahkan pembelian dari investor ritel dengan menutup "tombol beli", untuk menyelamatkan posisi short Wall Street.
Dalam kontroversi ini, Citadel Securities menjadi fokus kecurigaan. Alasannya, di satu sisi, itu adalah salah satu eksekutor pesanan terpenting Robinhood dan sumber pembayaran aliran pesanan; di sisi lain, dana lindung nilai milik pendirinya, Ken Griffin, Citadel, baru saja menyuntikkan modal ke Melvin Capital yang terkena dampak berat dari short squeeze GameStop. Pada saat itu, market maker terkemuka ini sedang menghadapi pengawasan intensif dari Kongres, regulator, dan opini publik.
Dan tepat pada tahap sensitif ini, Tarbert yang baru saja meninggalkan CFTC kebetulan menjabat sebagai Kepala Petugas Hukum Citadel Securities, menangani urusan hukum, kepatuhan, dan regulasi. Tarbert menguasai logika operasional regulator, proses pembuatan kebijakan, dan jaringan di Washington, dan yang paling dibutuhkan Citadel Securities saat itu justru kemampuan untuk menghadapi penyelidikan Kongres dan kemungkinan reformasi struktur pasar.
Setelah masuk ke Citadel Securities, Tarbert juga tidak hanya berurusan dengan urusan hukum tradisional. Pada 2023, selama dia menjabat sebagai Kepala Petugas Hukum, Citadel Securities dengan kuat menentang reformasi lelang pesanan ritel yang diusulkan SEC. SEC berharap sebagian pesanan ritel menerima penawaran terbuka sebelum dieksekusi, untuk meningkatkan persaingan di antara market maker. Citadel Securities mengajukan pendapat panjang, menyatakan bahwa analisis ekonomi SEC memiliki kesalahan serius, reformasi adalah "eksperimen radikal" yang belum teruji, dan dapat merusak kualitas eksekusi pesanan ritel.
Persilangan kepentingan serupa juga muncul di pasar kripto. Pada September 2022, Tarbert hadir di sidang Senat AS sebagai Kepala Petugas Hukum Citadel Securities, mendukung "Digital Commodities Consumer Protection Act", menganjurkan perluasan kewenangan CFTC atas pasar spot kripto. Pada saat yang sama, Citadel Securities telah menerima investasi $1,15 miliar dari Sequoia Capital dan lembaga investasi kripto Paradigm, dan secara terbuka menyatakan rencana untuk memperluas bisnis ke aset kripto.
Dari urutan waktu, seorang mantan Ketua CFTC, setelah bergabung dengan market maker yang bersiap memasuki pasar kripto, kemudian secara publik mendorong perluasan kewenangan CFTC atas pasar terkait, tidak bisa tidak membuat pihak luar bertanya-tanya: Apakah dia merancang aturan publik dari sudut pandang regulator, atau membantu calon majikan barunya membentuk lingkungan pasar yang lebih menguntungkan lebih awal?
Pada 2023, Tarbert meninggalkan Citadel Securities dan beralih ke Circle. Sementara itu, pada akhir 2022, karena lingkungan regulasi, rencana IPO Circle melalui metode SPAC gagal. Kemudian, Circle sangat membutuhkan seorang eksekutif yang memahami politik untuk membuka jalan bagi IPO langsungnya. Dua tahun kemudian, Circle berhasil menyelesaikan IPO, dan Tarbert sekali lagi menjadi salah satu perwakilan eksternal terpenting di sebuah perusahaan keuangan yang sangat bergantung pada kebijakan regulasi.
Dari sudut pandang perusahaan, Tarbert jelas adalah seorang eksekutif yang sangat berharga. Dia akrab dengan cara kerja sistem regulasi, juga ahli dalam memobilisasi kebijakan, jaringan, dan sumber daya pasar, dan selalu dapat membantu perusahaan melampaui ambang batas kunci seperti kepatuhan, pendanaan, dan akses pasar, tepat saat perusahaan paling membutuhkannya.
Melihat karier Tarbert, yang konsisten di dalamnya adalah penilaian akurat terhadap siklus kebijakan dan jendela peluang pasar. Keahlian sejatinya adalah mengubah kredibilitas yang terkumpul dari pengalaman regulasi, sumber daya kebijakan, dan peluang pasar, menjadi chip profesional yang paling berharga bagi dirinya sendiri pada tahap yang berbeda.
Hanya saja, ketika dia berulang kali beralih peran antara lembaga regulator dan perusahaan keuangan, dan menguangkan keuntungan pada waktu yang tepat, yang menanggung risiko jangka panjang bukanlah dirinya sendiri, melainkan para investor yang mempercayai narasi publiknya.
