Este artículo proviene de:Wintermute
Compilado|Odaily Planet Daily(@OdailyChina);Traductor|Azuma(@azuma_eth)
Nota del editor: El 13 de enero, Wintermute publicó un informe de análisis del mercado de trading fuera de bolsa (OTC) de criptomonedas para 2025. Como el principal creador de mercado de la industria, Wintermute es sin duda extremadamente sensible a las tendencias de liquidez del mercado. En este informe de 28 páginas, la institución revisa los cambios de liquidez en el mercado de criptomonedas en 2025 y llega a la conclusión: el mercado está pasando de fluctuaciones cíclicas claras e impulsadas por narrativas a un mecanismo con restricciones estructurales más fuertes y dominado por la ejecución. Basándose en esta conclusión, Wintermute también plantea tres escenarios clave necesarios para que el mercado logre una recuperación en 2026.
A continuación se presenta el contenido original del informe de Wintermute, compilado y editado por Odaily Planet Daily (con algunas partes abreviadas).
Resumen del informe
El año 2025 marcó un cambio fundamental en el mecanismo de liquidez del mercado de criptomonedas. El capital ya no se dispersa ampliamente por todo el mercado, la liquidez se ha vuelto más concentrada y distribuida de manera desigual, lo que lleva a una mayor divergencia entre los rendimientos y la actividad del mercado. Como resultado, un gran volumen de operaciones se limita a unas pocas monedas. Los repuntes del mercado son de menor duración, y el rendimiento de los precios depende más que en años anteriores de los canales por los que la liquidez ingresa al mercado y la forma en que se despliega.
El siguiente informe resume los principales cambios en la liquidez y la dinámica de trading observados por Wintermute en 2025:
- La actividad comercial se concentra en unas pocas monedas grandes. BTC, ETH y una selección de altcoins acaparan la mayor parte de la actividad comercial. Esto refleja la expansión gradual de los ETF y los productos de empresas de tesorería de activos digitales (DAT) a un rango más amplio de altcoins, así como el desvanecimiento del ciclo de las memecoins a principios de 2025.
- La creencia en las narrativas se desvanece más rápido, el agotamiento de los movimientos de las altcoins se duplica. Los inversores ya no siguen las narrativas con una creencia sostenida, sino que realizan operaciones oportunistas en temas como plataformas de lanzamiento de memecoins, exchanges de contratos perpetuos, infraestructuras emergentes de pagos y API (como x402), con un seguimiento limitado posterior.
- A medida que aumenta la influencia de las contrapartes profesionales, la ejecución de operaciones se vuelve más prudente. Esto se manifiesta en una ejecución de operaciones cíclica más cautelosa (rompiendo el ciclo fijo de cuatro años anterior), un uso más amplio de productos OTC apalancados y una aplicación diversificada de las opciones como herramienta central de asignación de activos.
- La forma en que el capital ingresa al mercado de criptomonedas es tan importante como el entorno general de liquidez. El capital fluye cada vez más a través de canales estructurados como los ETF y los DAT, lo que afecta a dónde se dirige la liquidez y dónde se acumula finalmente en el mercado.
Este informe se basa principalmente en los datos propios de trading OTC de Wintermute para interpretar estos desarrollos del mercado. Como una de las mayores plataformas OTC de la industria, Wintermute proporciona servicios de liquidez para contrapartes diversas, en diferentes regiones y productos, lo que ofrece una perspectiva única y completa del trading OTC de criptomonedas fuera de la cadena (off-chain). Los movimientos de precios reflejan los resultados del mercado, mientras que la actividad OTC revela cómo se despliega el riesgo, cómo evoluciona el comportamiento de los participantes y qué partes del mercado permanecen activas. Desde esta perspectiva, la estructura del mercado y la dinámica de liquidez en 2025 han cambiado significativamente en comparación con los ciclos anteriores.
Parte 1: Spot
Los datos OTC de Wintermute muestran que la actividad comercial en 2025 ha pasado de estar impulsada puramente por el volumen a un entorno de trading más maduro y estratégico. El volumen de operaciones siguió creciendo, pero la ejecución de las operaciones se volvió más planificada, y el trading OTC ganó popularidad debido a su capacidad para operaciones de bloques, su privacidad y su control.
El despliegue de posiciones en el mercado también ha pasado de operaciones direccionales simples a esquemas de ejecución más personalizados y a un uso más amplio de derivados y productos estructurados. Esto indica que los participantes del mercado se están volviendo más experimentados y disciplinados.
En la actividad OTC de spot de Wintermute, este cambio estructural se manifiesta principalmente en tres aspectos:
- Crecimiento del volumen de operaciones: El volumen de operaciones OTC continuó creciendo, destacando la demanda persistente del mercado de liquidez off-chain y una ejecución eficiente de operaciones de bloques (limitando al mismo tiempo el impacto en el mercado).
- Crecimiento de las contrapartes: El rango de participantes se amplió aún más, impulsado por fondos de venture capital que pasaron de asignaciones puramente privadas a mercados líquidos; empresas e instituciones que ejecutan operaciones de bloques a través de canales OTC; e inversores individuales que buscan alternativas tradicionales fuera de los exchanges centralizados y descentralizados.
- Panorama de los tokens: El rango general de actividad de tokens ha superado a BTC y ETH, ya que el capital fluye hacia una gama más amplia de altcoins a través de DAT y ETF. Aun así, los datos de posiciones de todo el año muestran que, después de la gran liquidación del 11 de octubre de 2025, tanto las instituciones como los minoristas volvieron a orientarse hacia las principales monedas. Los movimientos de las altcoins son de menor duración y más selectivos, lo que refleja el desvanecimiento del ciclo de las memecoins y una contracción general de la amplitud del mercado a medida que la liquidez y el capital de riesgo se volvieron más selectivos.
A continuación, Wintermute ofrece un análisis más detallado de estos tres aspectos.
Crecimiento del volumen: La regularidad cíclica es reemplazada por la volatilidad a corto plazo
“El mercado de 2025 se caracterizó por movimientos volátiles, con fluctuaciones de precios impulsadas principalmente por tendencias a corto plazo, en lugar de cambios estacionales a más largo plazo.”
Los datos OTC de Wintermute muestran que la actividad comercial en 2025 presentó una estacionalidad claramente diferente, con diferencias significativas respecto a años anteriores. El optimismo del mercado por el nuevo gobierno estadounidense favorable a las criptomonedas se desvaneció rápidamente, y el apetito por el riesgo se deterioró bruscamente al final del primer trimestre a medida que las narrativas de las memecoins y los Agentes de IA se enfriaban. Noticias negativas de arriba hacia abajo, como el anuncio de aranceles de Trump el 2 de abril de 2025, ejercieron una presión adicional sobre el mercado.
Por lo tanto, la actividad del mercado en 2025 se concentró en la primera mitad del año, con un fuerte comienzo, seguido de una amplia debilidad en primavera y principios de verano. El repunte de fin de año visto en 2023 y 2024 no se repitió, rompiendo la estacionalidad aparentemente rutinaria anterior —una regularidad a menudo reforzada por narrativas como el "rally de octubre". En realidad, nunca fue una estacionalidad real, sino rallies de fin de año impulsados por catalizadores específicos, como la aprobación del ETF en 2023 y la llegada del nuevo gobierno estadounidense en 2024.
Al entrar en el primer trimestre de 2025, el impulso alcista del cuarto trimestre de 2024 nunca se recuperó por completo. El mercado se volvió más volátil, la volatilidad aumentó y los movimientos de precios se manifestaron más como fluctuaciones a corto plazo que como tendencias sostenidas, a medida que los factores macroeconómicos dominaban la dirección del mercado.
En resumen, los flujos de capital se volvieron pasivos e intermitentes, con pulsos alrededor de los titulares macroeconómicos, pero sin mostrar un impulso sostenido. En este entorno volátil, a medida que la liquidez del mercado se reducía y la certeza de ejecución se volvía cada vez más importante, el trading OTC mantuvo su estatus como método de ejecución preferido.
Contrapartes: Base institucional cada vez más profunda
“A pesar de la modesta evolución de los precios en 2025, las contrapartes institucionales han echado raíces aquí.”
Wintermute observó un crecimiento sólido en la mayoría de los tipos de contrapartes, con los mayores aumentos en las instituciones y los brokers minoristas. En la categoría institucional, el crecimiento de las instituciones financieras tradicionales y las empresas se mantu moderado, pero su participación se profundizó significativamente: la actividad se volvió más sostenida y se centró cada vez más en estrategias de ejecución prudentes.
A pesar del modesto desempeño del mercado en 2025, las instituciones claramente se han establecido aquí. En comparación con el enfoque más tentativo y fragmentado del año pasado, 2025 se caracterizó por una integración más profunda, mayores volúmenes de operaciones y una actividad más frecuente. Todas estas son señales constructivas y positivas para el futuro a largo plazo de la industria.
Panorama de tokens: El mercado principal es cada vez más diverso
“El volumen de operaciones fluye cada vez más hacia monedas grandes más allá de BTC y ETH, una tendencia impulsada conjuntamente por DAT y ETF.”
En 2025, el número total de tokens operados se mantuvo generalmente estable. Sin embargo, basándose en datos móviles de 30 días, Wintermute operó con una media de 160 tokens diferentes, por encima de los 133 de 2024. Esto indica que la actividad OTC se extendió a un rango de tokens más amplio y estable.
La diferencia clave con 2024 es: la actividad de los tokens en 2025 estuvo menos impulsada por ciclos de hype: el rango de tokens operados se mantuvo relativamente estable durante todo el año, en lugar de mostrar saltos bruscos en la amplitud de tokens alrededor de temas o narrativas específicos.
Desde 2023, el volumen nominal total de operaciones de Wintermute se ha vuelto cada vez más diversificado, y la participación de otras partes ha superado el volumen total de operaciones de BTC más ETH. Aunque BTC y ETH siguen siendo componentes importantes del flujo de operaciones, su participación total en el volumen ha disminuido del 54% en 2023 al 49% en 2025.
Es notable hacia dónde fluyeron estos fondos — aunque los tokens de cola larga continuaron perdiendo participación en el volumen, los activos blue-chip (activos entre los 10 primeros por capitalización de mercado, excluyendo BTC, ETH, activos encapsulados y stablecoins) aumentaron su participación en el volumen nominal total de operaciones en 8 puntos porcentuales en los últimos dos años.
Aunque parte del capital y los individuos se concentraron en tokens de gran capitalización este año, el crecimiento del volumen también se benefició de que los ETF y DAT ampliaron su alcance de inversión más allá de los activos principales. Los DAT obtuvieron mandatos para invertir en estos activos, y los ETF también están ampliando su alcance, incluyendo ETF de staking (como SOL) y fondos indexados.
Estas herramientas de inversión continúan favoreciendo el trading OTC sobre el trading en exchange, especialmente cuando la liquidez requerida no está disponible en los exchanges.
Análisis de flujos de efectivo spot por tipo de token
Monedas principales: El capital regresó gradualmente a fin de año
“A finales de 2025, tanto los inversores institucionales como los minoristas se estaban reconfigurando hacia las monedas principales, lo que indica que ambos anticipan que las monedas principales se recuperarán antes que las altcoins.”
A medida que las narrativas de las altcoins se desvanecían y la incertidumbre macroeconómica resurgía a principios de 2025, la asignación de capital volvió a BTC y ETH. Los datos de flujo OTC de Wintermute muestran que, desde el segundo trimestre de 2025, los inversores institucionales mantuvieron constantemente una sobreponderación de las monedas principales; pero los inversores minoristas se orientaron hacia las altcoins en el segundo y tercer trimestre de 2025, esperando una recuperación del mercado de altcoins, para luego cambiar rápidamente de vuelta a las monedas principales después del evento de desapalancamiento del 11 de octubre.
La tendencia hacia las monedas principales fue impulsada por la fatiga del mercado, debido a que la "temporada de altcoins" nunca despegó realmente, y el mercado entró gradualmente en una fase de decepción. Esta tendencia fue liderada inicialmente por las instituciones (que durante mucho tiempo han sido compradoras netas de monedas principales), pero a finales de año, los minoristas también se convirtieron en compradores netos.
Este diseño de cartera es consistente con la visión generalizada actual del mercado: BTC (y ETH) necesita liderar el mercado primero, antes de que el apetito por el riesgo regrese a las altcoins. Los minoristas ahora parecen adherirse cada vez más a esta postura.
Altcoins: Los rallies son más breves
“En 2025, la duración media de los rallies impulsados por narrativas de altcoins fue de unos 19 días, muy por debajo de los 61 días del año anterior, lo que indica que el mercado mostraba cierto grado de fatiga tras la excesiva subida del año pasado.”
En 2025, el rendimiento general de las altcoins fue significativamente inferior, con rendimientos compuestos anuales muy disminuidos, sin lograr ninguna recuperación sostenible significativa aparte de breves rallies. Aunque temas individuales atrajeron la atención periódicamente, estos temas lucharon por acumular impulso o traducirse en una participación de mercado más amplia. Desde la perspectiva del flujo de fondos, esto no se debió a la falta de narrativas, sino a signos evidentes de agotamiento del mercado: los rallies fueron repetidamente puestos a prueba, pero se desvanecieron rápidamente al no poder凝聚ar convicción.
Para entender esta dinámica, vamos más allá de la superficie del precio y nos centramos en el análisis de persistencia. Aquí, la "persistencia" se define como la duración durante la cual la participación de las altcoins en el flujo OTC se mantiene por encima de los niveles normales recientes. En la práctica, la métrica de persistencia mide si un rally puede atraer una participación sostenida, o si la actividad del mercado se disipa rápidamente después de una explosión inicial. Esta perspectiva nos permite distinguir entre rallies de altcoins con persistencia y fluctuaciones que son meramente intermitentes y rotativas, sin convertirse en tendencias amplias.
El gráfico anterior muestra un claro cambio en la fuerza de las altcoins. Entre 2022 y 2024, los rallies de altcoins typically duraron entre 45 y 60 días, con 2024 siendo un año fuerte para BTC, impulsando un efecto riqueza hacia las altcoins y sosteniendo narrativas como memecoins e IA. En 2025, a pesar de que surgieron nuevas narrativas que incluían plataformas de lanzamiento de memecoins, Perp DEX y el concepto x402, la mediana de persistencia se desplomó a alrededor de 20 días.
Estas narrativas podían desencadenar una actividad market breve, pero no se desarrollaron en rallies amplios y sostenidos del mercado. Esto refleja el entorno macroeconómico volátil, la fatiga del mercado tras las excesivas ganancias del año pasado, y una liquidez de altcoins insuficiente para sostener a las narrativas más allá de la fase inicial. El resultado fue que los rallies de altcoins se parecieron más a operaciones tácticas que a tendencias de alta convicción.
Memecoins: Rango de actividad se estrecha
“Las memecoins no se recuperaron después de alcanzar su punto máximo en el primer trimestre de 2025, ya que el trading se volvió descentralizado y estrecho, incapaz de recuperar apoyo.”
Las memecoins entraron en 2025 como la apuesta más concurrida del mercado, caracterizada por un ritmo de emisión intenso, un sentimiento persistentemente alcista y movimientos de precios que reforzaban la narrativa, pero este estado se detuvo abruptamente. A diferencia de otros sectores con Beta más alta, las memecoins giraron a la baja antes y más decisivamente, y nunca lograron reconstruir el impulso alcista.
Junto con las fuertes caídas de precios, el número absoluto de memecoins operadas OTC se mantuvo en un nivel saludable en cualquier momento. Incluso a finales de 2025, el número mensual de tokens operados se mantuvo en alrededor de 20, lo que indica que el interés por operar no desapareció. El cambio estuvo en la forma en que se manifestó la actividad. En la práctica, esto significó que las contrapartes involucraron un número significativamente menor de monedas por mes, con la actividad concentrada en tokens específicos en lugar de operar ampliamente en todo el espacio de las memecoins.
Parte 2: Derivados
Los datos OTC de derivados de Wintermute muestran un crecimiento sólido. Debido al aumento de la volatilidad del mercado y al mayor volumen de operaciones de bloques, el trading OTC se convirtió en el lugar preferido para ejecutar productos estructurados complejos y eficientes en capital, ya que ofrece certeza de precio y privacidad operativa.
CFD: Ampliación del rango de activos subyacentes
“En 2025, los activos subyacentes de los CFD se expandieron aún más, y los futuros ganaron popularidad como forma eficiente en capital de obtener exposición al mercado.”
El número de tokens utilizados como activos subyacentes para CFD en el escritorio OTC de Wintermute se triplicó interanual, pasando de 15 en el cuarto trimestre de 2024 a 46 en el cuarto trimestre de 2025. Este crecimiento sostenido refleja una mayor adaptación del mercado a los CFD como forma eficiente en capital de obtener exposición a una gama más amplia de activos, incluyendo tokens de cola larga.
La creciente demanda de CFD refleja una tendencia general del mercado hacia la obtención de exposición eficiente en capital a través de futuros. El interés abierto de contratos perpetuos aumentó desde 120.000 millones de dólares a principios de año hasta 245.000 millones en octubre, antes de que el apetito por el riesgo del mercado se redujera significativamente durante el evento de liquidación del 11 de octubre.
Opciones: La complejidad estratégica continúa aumentando
“A medida que las estrategias sistemáticas y la generación de ingresos se convierten en los principales impulsores del crecimiento del volumen, el mercado de opciones avanza rápidamente hacia la madurez.”
Sobre la base de la previous actividad de CFD y futuros, los datos OTC de Wintermute muestran que las contrapartes se están volcando cada vez más hacia las opciones para construir una exposición a activos crypto más personalizada y compleja.
Este cambio impulsó un crecimiento agudo en la actividad del mercado de opciones: desde el cuarto trimestre de 2024 hasta el cuarto trimestre de 2025, el volumen nominal y el número de operaciones crecieron aproximadamente 2,5 veces interanual. Esto fue impulsado principalmente por más contrapartes —especialmente fondos crypto y tesorerías de activos digitales— adoptando estrategias de opciones para generar ingresos pasivos.
El gráfico a continuación rastrea la actividad trimestral de opciones OTC en relación con el primer trimestre de 2025, mostrando claramente la tendencia de crecimiento durante todo 2025. Para el cuarto trimestre, el volumen nominal alcanzó 3,8 veces el del primer trimestre, y el número de operaciones alcanzó 2,1 veces, destacando el crecimiento continuo tanto en el tamaño promedio de las operaciones como en la frecuencia de trading.
Parte del crecimiento del volumen nominal provino del auge de las estrategias sistemáticas de opciones, que implican mantener exposición de forma continua y rodar posiciones con el tiempo. Esto marca un cambio importante con respecto a años anteriores, cuando las opciones se usaban más para expresar visiones puramente direccionales.
Para comprender la evolución del flujo de opciones, observamos más de cerca BTC (que aún representó una gran parte del volumen nominal de operaciones en 2025). El siguiente gráfico muestra la distribución trimestral de las posiciones largas y cortas de calls y puts.
La composición del flujo de opciones de BTC en 2025 reflejó un claro cambio: desde la compra de calls centrada en la subida, hacia un uso más equilibrado de calls y puts, con un centro de actividad que se inclina cada vez más hacia la generación de ingresos y estrategias estructuradas y repetibles. Las estrategias de ingresos se han vuelto cada vez más comunes, con inversores vendiendo puts y covered calls para generar rendimientos, aumentando la oferta constante de opciones y presionando a la baja la volatilidad. Al mismo tiempo, la demanda de protección a la baja se mantuvo sólida, ya que BTC no logró superar sus máximos anteriores, y las posiciones largas de puts continuaron utilizándose. En general, el mercado se centró más en generar ingresos y gestionar riesgos que en apostar por further gains.
La disminución de la compra de calls naked refuerza further que las opciones se usaron menos para exposición direccional alcista y más para la ejecución de estrategias sistemáticas. Estas dinámicas combinadas indican que, en comparación con años anteriores, el mercado de opciones en 2025 fue más maduro y tuvo una base de usuarios más profesional.
Parte 3: Liquidez
Históricamente, las criptomonedas han sido una salida para el exceso de apetito por el riesgo. Debido a anclajes de valoración débiles, apalancamiento incorporado y una alta dependencia de los flujos de capital marginales, los precios de las criptomonedas son extremadamente sensibles a los cambios en el entorno financiero global. Cuando la liquidez es abundante, la tolerancia al riesgo aumenta y el capital fluye naturalmente hacia el espacio crypto; y cuando el entorno se endurece, el problema estructural de la falta de compras se expone rápidamente. Por lo tanto, las criptomonedas han sido, y seguirán siendo, fundamentalmente dependientes de la liquidez global.
En 2025, el entorno macroeconómico fue un factor clave que impulsó los precios de las criptomonedas. Aunque el contexto actual presenta características como la moderación de las tasas de interés, la mejora de la liquidez y el fortalecimiento económico —factores que normalmente apoyan los precios de los activos de riesgo—, el desempeño del mercado crypto siguió siendo débil. Creemos que hay dos razones clave detrás de esta desconexión: la atención minorista y los nuevos canales de liquidez.
Atención minorista: Las criptomonedas ya no son el activo de riesgo "preferido"
“En 2025, las criptomonedas perdieron su estatus como activo de riesgo preferido para los inversores minoristas.”
A pesar del aumento de la participación institucional, los minoristas siguen siendo la base del mercado de criptomonedas. Una razón importante para el bajo rendimiento del mercado en 2025 fue la dispersión de la atención minorista y el debilitamiento del efecto rotación de los activos crypto como activos de riesgo preferidos.
Aunque hay muchos factores contribuyentes, dos se destacan: los avances tecnológicos redujeron las barreras de entrada del mercado, haciendo que otras oportunidades de inversión (especialmente en áreas como la IA) sean más accesibles, estos activos ofrecen características de riesgo, lógica narrativa y potencial de rendimiento similares, dispersando así la atención del espacio crypto. Al mismo tiempo, estamos experimentando un regreso a la normalidad después de 2024 —un año de participación minorista extremadamente alta, concentrada primero en memecoins y luego en el espacio de agentes de IA a finales de año. Era inevitable que el fervor del mercado volviera a la normalidad.
Como resultado, los inversores minoristas favorecieron los temas bursátiles, como la IA, la robótica y la tecnología cuántica, mientras que BTC, ETH y la mayoría de las altcoins se quedaron atrás entre los principales activos de riesgo. Las criptomonedas ya no son la salida predeterminada para el exceso de asunción de riesgos.
Canales de liquidez: Los ETF y DAT se convierten en nuevas vías
“Hoy, los ETF y DAT se han unido a los stablecoins como canales significativos que impulsan la entrada de capital en el mercado crypto.”
Los precios de BTC y ETH cayeron ligeramente, pero la mayor debilidad relativa se produjo en el espacio de las altcoins. Además de la débil participación minorista, un factor clave fue el cambio en la forma en que la liquidez y el capital ingresan al mercado.
Hasta hace dos años, los stablecoins y la inversión directa eran los principales canales para que el capital ingresara al mercado crypto. Sin embargo, los ETF y DAT cambiaron estructuralmente la ruta por la que la liquidez ingresa al ecosistema.
A principios de este año, resumimos la liquidez crypto en tres pilares centrales: stablecoins, ETF y DAT. Juntos, constituyen los principales conductos para la entrada de capital en el mercado crypto.
- Los stablecoins se convierten en uno de muchos puntos de entrada: Siguen siendo cruciales para la liquidación y el colateral, pero ahora comparten el papel de entrada de capital, en lugar de dominarlo.
- Los ETF canalizan la liquidez hacia los dos principales activos: Los flujos de capital entrantes, restringidos por mandatos de inversión, mejoran la profundidad y resiliencia de los activos, pero tienen un efecto de derrame limitado más allá de BTC y ETH.
- Los DAT introducen una demanda estable y no cíclica: Las asignaciones de tesorería refuerzan further la concentración en los activos principales, absorbiendo liquidez sin ampliar naturalmente el apetito por el riesgo.
La liquidez no fluye solo a través de ETF y DAT, pero el gráfico anterior muestra cuán importantes se han vuelto estos canales. Como se mencionó anteriormente, sus mandatos de inversión se están expandiendo y comenzando a permitir exposición más allá de BTC y ETH, principalmente a otros tokens blue-chip. Sin embargo, este proceso es gradual, por lo que los beneficios para el mercado de altcoins tardarán en materializarse.
En 2025, las criptomonedas ya no fueron impulsadas por ciclos de mercado amplios. En cambio, los rallies se limitaron a unos pocos activos donde la liquidez se concentró, mientras que la mayor parte del mercado tuvo un rendimiento inferior. Mirando hacia 2026, el desempeño del mercado dependerá de si la liquidez se difunde a más tokens o continúa concentrándose en unas pocas monedas grandes.
Perspectivas del mercado 2026: Adiós al modelo de ciclo puro
“El mercado de 2025 no cumplió con el rally esperado, pero esto podría marcar el comienzo de la transición de las criptomonedas de un activo especulativo a una clase de activo madura.”
El desempeño del mercado en 2025 demostró que el modelo tradicional de ciclo de cuatro años se está desvaneciendo. Nuestras observaciones sugieren que el desempeño del mercado ya no está dominado por una narrativa de cuatro años que se auto-realiza, sino por hacia dónde fluye la liquidez y en qué se centra la atención de los inversores.
Históricamente, la riqueza nativa de las criptomonedas actuaba como un pool único y fungible, donde las ganancias de Bitcoin se derramaban naturalmente hacia las monedas principales y luego hacia las altcoins. Los datos OTC de Wintermute muestran que este efecto de derrame se ha debilitado significativamente. Las nuevas herramientas de capital —especialmente ETF y DAT— han evolucionado hacia "ecosistemas cerrados". Aunque proporcionan demanda sostenida para unos pocos activos blue-chip, los fondos no rotan naturalmente hacia el mercado más amplio. Con el interés minorista desviándose significativamente hacia acciones y mercados de predicción, 2025 se convirtió en un año de extrema concentración: unos pocos activos principales absorbieron la gran mayoría del nuevo capital, mientras que el resto del mercado luchó por mantener rallies sostenidos.
Tres posibles caminos para 2026
2025 fue un año de contracción significativa de la amplitud del mercado y, como se mencionó, la duración media de los rallies de altcoins se redujo de unos 60 días el año pasado a unos 20 días. Solo unos pocos tokens selectos se desempeñaron well, mientras que el mercado más amplio cayó constantemente bajo la presión de desbloqueos.
Para revertir esta tendencia, al menos una de las siguientes tres condiciones debe ocurrir:
- Los ETF y DAT amplían sus mandatos de inversión: La mayor parte de la nueva liquidez aún está confinada a canales institucionales como ETF y DAT. Una recuperación broader del mercado requiere que estas instituciones amplíen su universo de inversión permitido, y ya hay signos iniciales de esto, con más solicitudes de ETF para SOL y XRP presentadas.
- Las monedas principales lideran el rally: Al igual que en 2024, si Bitcoin (y/o ETH) puede experimentar ganancias sólidas, podría generar un efecto riqueza que se derrame hacia el mercado más amplio. Pero queda por ver cuánto de este capital finalmente regresaría al espacio de activos digitales.
- El regreso de la atención del mercado: Un escenario menos probable es: la atención de los inversores minoristas regresa significativamente del mercado de valores (incluidos temas como IA, tierras raras) al espacio crypto, trayendo nueva entrada de capital y emisión de stablecoins.
La dirección del mercado en 2026 dependerá de: si al menos uno de estos catalizadores puede impulsar efectivamente la difusión de la liquidez más allá de unos pocos activos principales, o si, por el contrario, persisten las condiciones de concentración del mercado.
