Autor: Zhou, ChainCatcher
El Banco de Japón (BOJ), en su reunión de política monetaria concluida el 19 de diciembre de 2025, decidió aumentar la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos, del 0,5% al 0,75%. Este es el segundo incremento de tasas desde enero de este año, y el nivel de interés alcanza su punto más alto desde 1995.
La resolución fue aprobada por unanimidad con un resultado de 9:0, cumpliendo completamente con las expectativas del mercado. Los 50 economistas encuestados previamente habían pronosticado de manera unánime este aumento de tasas, marcando la primera vez durante el mandato del Gobernador Kazuo Ueda que existe una expectativa de subida "totalmente unánime".
El Gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, señaló en una conferencia de prensa que el hecho de que las tasas de interés a corto plazo se encuentren en máximos de 30 años no tiene un significado especial, y que la institución monitoreará de cerca el impacto de los movimientos de las tasas. Mencionó que aún hay distancia hasta el límite inferior del rango de tasas neutrales y que el mercado no debería esperar que se proporcione un rango preciso de tasas neutrales a corto plazo. En cuanto al ritmo de los futuros ajustes en las medidas de apoyo monetario, este dependerá del crecimiento económico, el comportamiento de los precios y las condiciones del mercado financiero en ese momento.
Ueda enfatizó que en cada reunión se actualizará la evaluación de las perspectivas económicas, los riesgos de precios y la probabilidad de alcanzar los objetivos, y se tomarán decisiones en consecuencia. Reconoció que el rango estimado para la tasa de interés neutral de Japón es amplio y difícil de calcular con precisión, por lo que es necesario observar la respuesta real de la economía y los precios después de cada movimiento en las tasas. Si el aumento de los salarios continúa trasladándose a los precios, es posible que se produzcan más subidas de tasas.
La reacción del mercado de capitales fue relativamente tranquila: el par USD/JPY subió ligeramente un 0,3% hasta 156,06; el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 30 años aumentó modestamente 1 punto básico hasta el 3,385%; el índice Nikkei 225 subió un 1,5% durante la sesión, cotizando en 49.737,92 puntos; Bitcoin superó los 87,000 dólares, con una ganancia intradía del 1,6%. En general, los activos de riesgo no mostraron, por el momento, una presión de venta significativa.
Repasando los fundamentales, este aumento de tasas de Japón contó con un amplio respaldo de datos. En noviembre, el IPC core registró un crecimiento interanual del 3,0%, en línea con las expectativas, lo que indica que las presiones inflacionarias siguen siendo fuertes y que ya ha superado el objetivo de política del 2% durante 44 meses consecutivos. Además, el crecimiento salarial es sólido, la confianza de los grandes fabricantes alcanzó su nivel más alto en cuatro años, e incluso frente a las presiones arancelarias de Estados Unidos, el ajuste de las cadenas de suministro de las empresas ha mostrado una resiliencia significativa, con un impacto menor al esperado.
Al mismo tiempo, los principales sindicatos de Japón han establecido para la próxima "Shunto" (negociaciones salariales de primavera) un objetivo de aumento salarial similar al del año pasado. Dado que el año pasado se lograron los aumentos salariales más grandes en décadas, esto indica que el impulso del crecimiento salarial aún continúa.
En general, aunque este aumento de tasas es pequeño, marca la salida formal de Japón de una era prolongada de política ultra flexible, y podría convertirse en un punto de inflexión importante para la liquidez de los activos de riesgo globales a finales de año.
¿Ha digerido el mercado completamente las expectativas?
Los precios actuales del mercado indican que el Banco de Japón podría subir las tasas nuevamente en junio o julio del próximo año como muy pronto. Yuxuan Tang de JP Morgan Private Bank considera que, dado que los precios del mercado están completos, el efecto de estímulo del aumento de tasas sobre el yen será limitado. Se prevé que habrá otro aumento en 2026 hasta el 1%, y que los fundamentales del par USD/JPY se mantendrán en niveles altos alrededor de 150, con 160-162 como un intervalo de defensa potencial, ya que el diferencial de tipos negativo y los riesgos fiscales seguirán limitando el potencial de apreciación del yen.
Sin embargo, algunos analistas cuestionan que este calendario sea demasiado agresivo, considerando que octubre de 2026 es una ventana más realista, lo que permitiría contar con suficiente margen para evaluar el impacto del aumento en el coste de los préstamos sobre la financiación empresarial, el crédito bancario y el consumo de los hogares. Para entonces, los resultados de las negociaciones salariales de primavera y el tipo de cambio del yen serán los indicadores centrales de evaluación.
Además, Morgan Stanley prevé que, tras el aumento de 25 pb, el Banco de Japón seguirá enfatizando la naturaleza acomodaticia del entorno político, y que las tasas aún están por debajo del nivel neutral. La futura trayectoria de ajuste será gradual y muy dependiente de los datos, sin una ruta agresiva preestablecida.
El analista de Investinglive, Eamonn Sheridan, opina que, dado que las tasas de interés reales siguen siendo negativas y la política general es laxa, se espera que el próximo aumento de tasas no se produzca hasta mediados o finales de 2026 como muy pronto, para poder observar la penetración real del coste de los préstamos en la economía.
Durante mucho tiempo, el entorno de tipos ultra bajos de Japón ha proporcionado una enorme liquidez barata a los mercados globales. A través de las "operaciones de carry trade con yen", los inversores piden prestado yen a bajo coste y lo invierten en activos de alto rendimiento como acciones estadounidenses y criptomonedas. Este mecanismo, de gran envergadura, ha sido un pilar importante del mercado alcista de activos de riesgo durante muchos años.
Aunque los últimos datos TIC muestran que el capital japonés aún no ha regresado a gran escala del mercado de bonos estadounidenses (las tenencias aumentaron a 1,2 billones de dólares en octubre), a medida que aumente el atractivo de los bonos del gobierno japonés (JGB), esta tendencia podría manifestarse gradualmente, impulsando así al alza los rendimientos de los bonos estadounidenses y el coste global de financiación en dólares, ejerciendo presión a la baja sobre los activos de riesgo.
Actualmente, la mayoría de los principales bancos centrales se encuentran en ciclos de recorte de tasas, mientras que el Banco de Japón sube las tasas en contra de la tendencia, creando una divergencia política. Este contraste puede fácilmente provocar el cierre de operaciones de carry trade, y los mercados de criptomonedas, con sus características de alto apalancamiento y operaciones 24 horas, suelen ser los primeros en sentir el impacto en la liquidez.
Analistas macroeconómicos habían advertido que si el Banco de Japón subía las tasas el 19 de diciembre, Bitcoin podría enfrentarse al riesgo de retroceder hacia los 70.000 dólares. Los datos históricos muestran que tras las tres últimas subidas de tasas, Bitcoin experimentó correcciones significativas, normalmente con caídas del 20% al 30% en un plazo de 4 a 6 semanas. Por ejemplo, en marzo de 2024 cayó un 23%, en julio un 26% y en enero de 2025 un 31%, por lo que el mercado estaba muy preocupado de que esta subida repitiera ese patrón histórico.
Quienes lanzan advertencias creen que el aumento de tasas de Japón sigue siendo una de las mayores variables en la fijación de precios de los activos actuales, y que su papel en los mercados de capital globales está subestimado, ya que un cambio en su política podría provocar un amplio efecto de desapalancamiento.
Mientras, una postura neutral argumenta que atribuir simplemente las caídas históricas al aumento de tasas de Japón es demasiado simplista, y que las expectativas para este aumento estaban extremadamente completas (el mercado de criptomonedas ya se corrigió anticipadamente la semana pasada), por lo que la mayor parte del pánico ya estaba descontado en los precios. Los analistas indican que el mercado teme más la incertidumbre que la propia contracción.
Vale la pena mencionar que, según Bloomberg, el Banco de Japón podría iniciar la liquidación gradual de sus activos en ETF a partir de enero de 2026 como muy pronto. A finales de septiembre, el valor de mercado de sus tenencias de ETF era de unos 83 billones de yenes. Si en 2026, acompañado de múltiples subidas de tasas, la venta de bonos se acelera, la continua deconstrucción de las operaciones de carry trade con yen podría desencadenar ventas de activos de riesgo y el repatriación de yenes, impactando profundamente en el mercado bursátil y de criptomonedas.
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