Autor del artículo original: Zhao Ying
Fuente original: Wall Street News
El mercado de deuda pública estadounidense se enfrenta a la prueba de estrés más severa en casi dos décadas. Golpeado por una combinación de tensiones persistentes en Oriente Medio, el precio del petróleo superando la barrera de los 100 dólares y el resurgimiento de las expectativas inflacionarias, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han subido en toda la curva a máximos plurianuales. El rendimiento del bono a 30 años ha establecido un récord de la racha más larga de operación en niveles altos desde 2007, lo que ha provocado un giro brusco en las expectativas del mercado sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal.
El jueves, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió 4 puntos básicos hasta el 4.71%, tocando su nivel más alto desde enero de 2025. El rendimiento a 30 años subió al 5.19%, y el tiempo que ha estado por encima del 5% ya supera cualquier período desde 2007. Mientras tanto, los futuros del petróleo Brent se dispararon un 7% en un solo día, superando los 100 dólares por barril, mientras el mercado centraba su atención en la escalada del conflicto en Oriente Medio y en informaciones sobre ataques a petroleros cerca de la costa de Arabia Saudí.
El aumento de los rendimientos se ha transmitido rápidamente a los costes de financiación de la economía real estadounidense. El bono del Tesoro a 10 años es una referencia clave para la fijación de precios de las hipotecas residenciales y los préstamos empresariales. El tipo de interés medio de la hipoteca fija a 30 años en EE.UU. subió esta semana al 6.58%, su nivel más alto en casi un año. La bolsa estadounidense también se ha visto presionada, con el índice industrial Dow Jones cayendo casi un 1%, el S&P 500 un 1.2% y el Nasdaq Composite un 2.15% el jueves.
El escritorio de trading de Goldman Sachs había identificado previamente varios umbrales psicológicos clave: un rendimiento del bono a 10 años del 4.7%, el petróleo WTI a 90 dólares, el índice VIX en 20 puntos y la media móvil de 50 días del índice S&P 500. Actualmente, el rendimiento a 10 años ya ha alcanzado el 4.7%. Charlie McElligott, analista de Nomura, considera que el mercado de tipos está adelantándose a las expectativas de otros inversores sobre la política y está mostrando su descontento sobre si una "postura inactiva pero con tono halconero" es suficiente.
El rendimiento a 30 años se mantiene en el 5%, estableciendo un récord desde 2007
El núcleo de la turbulencia actual en el mercado de bonos del Tesoro es el aumento de la persistencia de los rendimientos del extremo largo de la curva por encima del 5%.
Según datos de Dow Jones Market Data, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años había permanecido por encima del 5% durante 11 días consecutivos hasta el martes, estableciendo un nuevo récord desde 2007 de la racha más larga por encima del 5% el miércoles. El jueves, el rendimiento a 30 años continuó subiendo hasta el 5.19%.
Este nivel en sí mismo no es una "línea roja" que active automáticamente una crisis de mercado. La opinión generalizada del mercado es que el 5% es más un umbral numérico que llama la atención fácilmente, pero no obligará a Estados Unidos a dejar de financiarse en los mercados abiertos. Los precios de los bonos se mueven de forma inversa a los rendimientos. Un aumento persistente de los rendimientos significa que los inversores están exigiendo un mayor retorno para compensar riesgos como la erosión de los ingresos por inflación, el aumento del financiamiento fiscal y el aumento de la oferta de bonos a largo plazo.
Dustin Reid, estratega jefe de renta fija en Mackenzie Investments, señala que para los bonos de larga duración, "el mayor enemigo" es la inflación. "Si la inflación se va a mantener alta a largo plazo, los inversores necesitan una compensación acorde."
Vale la pena señalar que, a diferencia de 2023 y principios de este año, esta vez el rendimiento a 30 años no retrocede rápidamente una vez que toca el 5%. Alexander Payne, director de hipotecas, bonos de agencias y volatilidad en Vanguard, afirma que esta venta masiva no tiene un único "detonante", pero tampoco ha habido signos de una rápida "compra en las caídas". Considera que, dados los enormes déficits fiscales estadounidenses y las expectativas de gasto histórico en infraestructura de IA, "habrá muchas oportunidades de comprar deuda de larga duración con mayores rendimientos".
El impacto del precio del petróleo reaviva las expectativas inflacionarias y se intensifican las apuestas a subidas de tipos
El petróleo Brent superando los 100 dólares por barril es el detonante directo de la actual turbulencia en el mercado de bonos.
El conflicto entre EE.UU. e Irán, que estalló a finales de febrero de este año, ha mantenido bajo presión al mercado energético. En junio, con la firma de un alto el fuego entre EE.UU. e Irán, los precios del petróleo retrocedieron y los datos de inflación también se moderaron, pero la frágil paz en Oriente Medio se desmoronó rápidamente, y el Brent se ha recuperado significativamente desde sus mínimos. Hamad Hussain, economista de clima y materias primas en Capital Economics, señala que "a menos que haya signos claros de desescalada en los conflictos regionales, los riesgos al alza para el precio del petróleo siguen siendo significativos."
Antes del repunte del petróleo, instituciones como Goldman Sachs y UBS preveían que la Fed mantendría los tipos sin cambios este año. Pero ahora el mercado ha comenzado a repreciar una trayectoria política más halconera. Según datos de CME FedWatch, la probabilidad que otorgan los operadores a una subida de tipos en la próxima reunión de la Fed ha aumentado al 36%. Los datos de Polymarket muestran que las apuestas a que ocurra una subida de tipos en 2026 han aumentado al 71%.
Charlie McElligott, analista de derivados de renta variable en Nomura, advirtió en un informe del jueves que el mercado de tipos en realidad está intentando "anticipar a los anticipadores" y podría estar representando un "pequeño berrinche del mercado", indicando que "una inactividad con tono halconero ya no es suficiente". Señala además que el impacto del petróleo sugiere una mayor volatilidad de los tipos, lo que obligará a los bancos centrales a repreciar sus posturas halconeras, desencadenando finalmente un ajuste generalizado de la volatilidad entre activos.
El escritorio de trading de Goldman Sachs, por su parte, alerta al mercado sobre varios umbrales psicológicos clave: la media móvil de 50 días del S&P 500 (7,462 puntos), un rendimiento del bono a 10 años del 4.7% (última vez alcanzado en enero de 2025), el petróleo WTI a 90 dólares y el umbral de 20 puntos del índice de volatilidad VIX. McElligott también advierte de que la estacionalidad del VIX está a punto de "despegar" en agosto, un mes con baja liquidez y baja tolerancia al riesgo.
Financiación fiscal y oferta de bonos de IA aumentan la presión en el extremo largo de la curva
El precio del petróleo no es la única razón del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Los déficits fiscales, la oferta y demanda de deuda pública y el aumento de la emisión de bonos corporativos a largo plazo están cambiando conjuntamente el equilibrio de oferta y demanda en el extremo largo de la curva.
El continuo deterioro de las finanzas públicas estadounidenses añade otra capa de preocupación al mercado de bonos. El Secretario de Defensa, Pete Hegseth, testificó el martes en el Congreso que la guerra entre EE.UU. e Irán ha costado hasta ahora 37,500 millones de dólares, y la administración Trump está solicitando una asignación suplementaria adicional de 67,000 millones de dólares para apoyar el conflicto en escalada. Al mismo tiempo, el monto total de la deuda pública de EE.UU. ha alcanzado los 39.6 billones de dólares, aproximadamente cinco veces los 8.35 billones de 2007, y la proporción de deuda sobre el PIB superó el 100% esta primavera.
Simultáneamente, la participación de compradores extranjeros en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense ha disminuido en comparación con las últimas décadas. Brij Khurana, gestor de carteras de renta fija en Wellington Management, señala que la presencia de compradores extranjeros en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense se ha ido debilitando durante las últimas décadas, a pesar de que el tamaño de la deuda estadounidense se acerca a los 40 billones de dólares y la necesidad de emisión sigue aumentando. Considera que es necesario completar un "relevo" desde los compradores extranjeros hacia los tenedores nacionales, pero los inversores nacionales "solo podrían estar dispuestos a recoger el testigo si la bolsa cae".
El mercado de bonos también enfrenta presiones estructurales de oferta desde el lado corporativo. Según datos de BondCliq citados por MarketWatch, el valor nominal total de los bonos en circulación en 2026 de seis gigantes tecnológicos (Microsoft, Amazon, Alphabet (Google), Nvidia, Meta y Oracle) se acerca a los 500,000 millones de dólares. La carrera armamentística de gasto de capital en IA está proporcionando a los inversores en bonos una gran cantidad de alternativas a los bonos del Tesoro a 30 años, desviando aún más la demanda de deuda estadounidense.
Además, el movimiento del mercado de bonos también se superpone a las especulaciones del mercado sobre la orientación política del nuevo presidente de la Fed, Warsh. Warsh ha prometido impulsar reformas en el banco central y ha creado un grupo de trabajo especial para revisar los mecanismos de comunicación, el marco inflacionario y las políticas de balance. Tom Tzitzouris, jefe de investigación de renta fija en Baird Strategas, afirma: "Probablemente el mayor factor impulsor en este momento sea la historia de Warsh y cómo va a ejercer sus funciones como presidente de la Fed."
El aumento de los tipos comienza a poner a prueba las valoraciones bursátiles y la financiación de la vivienda
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro se está extendiendo desde el mercado de bonos hacia la bolsa estadounidense y el mercado inmobiliario.
En las semanas anteriores, la reacción de la bolsa estadounidense al aumento del precio del petróleo había sido relativamente contenida. Michael Kantrowitz, estratega jefe de inversiones en Piper Sandler, considera que la bolsa podía mantener su resistencia con un rendimiento del bono a 10 años alrededor del 4.65% y el petróleo alrededor de 87 dólares, en parte porque la volatilidad realizada a corto plazo seguía baja y las expectativas de beneficios empresariales continuaban siendo revisadas al alza.
Pero a medida que el petróleo subió a 100 dólares y el rendimiento a 10 años superó el 4.7%, este equilibrio comenzó a verse presionado. El aumento de los rendimientos incrementa los costes de financiación de las empresas y también comprime el espacio de valoración de los activos con elevadas valoraciones. El jueves, la debilidad de las acciones tecnológicas amplió las caídas del índice Nasdaq Composite, mostrando que la sensibilidad del mercado al aumento de los tipos y del gasto de capital está creciendo.
El mercado de la vivienda también enfrenta un impacto directo. El tipo de interés medio de las hipotecas fijas a 30 años en EE.UU. subió al 6.58%, cerca de su máximo anual. Los tipos hipotecarios más altos suelen debilitar la actividad de refinanciación y también aumentan la carga de los pagos mensuales para los compradores.
Reid, de Mackenzie Investments, advierte que si el rendimiento a 30 años alcanza el 5.25%, el Tesoro comenzará a sentirse incómodo. "No quieren que el extremo largo de la curva de rendimientos se dispare fuera de control, porque eso sin duda supondría un riesgo para la bolsa y las valoraciones." Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, también declaró recientemente en público que no compraría bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo a los precios actuales, advirtiendo que el problema del déficit "se convertirá en un lío", momento en el que los "vigilantes de los bonos" volverán a aparecer.
