Autor: Prathik Desai
Título original: Crypto’s Revenue Recipe
Compilación y organización: BitpushNews
Siempre me han gustado las tradiciones "estacionales" de la comunidad cripto. Como Uptober (subida en octubre), o Recktober (caída en octubre). A los miembros de la comunidad les encanta lanzar montones de estadísticas alrededor de estos nodos. Después de todo, los humanos amamos naturalmente los datos curiosos, ¿verdad?
Y los análisis de tendencias e informes que se desarrollan alrededor de estos datos son aún más interesantes. Siempre se escuchan argumentos como: "Esta vez, los flujos de fondos de los ETF son completamente diferentes"; "La financiación de la industria cripto finalmente está madurando este año"; "BTC está listo para el repunte de este año", y así sucesivamente.
Recientemente, mientras leía un informe llamado Estado de DeFi 2025, me llamaron la atención algunos gráficos sobre cómo los protocolos cripto generan "ingresos reales".
Estos gráficos mostraban a los principales protocolos con los ingresos más altos de la industria en el último año. Prueban un hecho discutido repetidamente en la industria durante el último año: la industria cripto finalmente está empezando a considerar que "generar ingresos" es algo atractivo. Pero, ¿qué está remodelando exactamente este panorama de ingresos?
Oculto detrás de estos gráficos, hay otra historia menos conocida que vale la pena explorar: ¿a dónde fluyen finalmente estas comisiones (Fees) recaudadas?
Profundicé en los datos de comisiones e ingresos de DefiLlama (los ingresos se refieren a las comisiones retenidas después de deducir los pagos a proveedores de liquidez y proveedores), intentando encontrar una respuesta.
En este análisis cuantitativo, intentaré añadir algunas dimensiones a estos números, mostrándote cómo fluye el dinero en el mundo cripto y hacia dónde se dirige.
2025: Ingresos duplicados, los antiguos campeones mantienen su dominio
El año pasado, los protocolos cripto generaron unos ingresos totales que superaron los 16.000 millones de dólares, más del doble que los aproximadamente 8.000 millones de dólares de 2024.
La capacidad de capturar valor se expandió en toda la industria cripto, y en los últimos 12 meses, las finanzas descentralizadas (DeFi) vieron surgir muchas nuevas categorías, como exchanges descentralizados (DEX), plataformas de lanzamiento de tokens (Launchpads) y exchanges de contratos perpetuos (Perp DEXs).
Sin embargo, los "centros de beneficio" que generan los ingresos más altos siguen concentrados en esas categorías establecidas, la más notable siendo los emisores de stablecoins.
Los dos gigantes de las stablecoins, Tether y Circle, representaron más del 60% de los ingresos totales de la industria cripto del año. Para 2025, esta proporción solo disminuyó ligeramente, de alrededor del 65% el año anterior a aproximadamente el 60%.
Pero los logros de los exchanges de contratos perpetuos (Perp DEXs) en 2025 son absolutamente notables, considerando que en 2024 prácticamente "no existían". Hyperliquid, EdgeX, Lighter y Axiom contribuyeron conjuntamente entre el 7% y el 8% de los ingresos totales de la industria, una proporción muy superior a la suma de categorías DeFi maduras como préstamos, staking, puentes cross-chain y agregadores de DEX.
Los motores de ingresos para 2026: Carry, Ejecución y Distribución
Entonces, ¿qué impulsará los ingresos en 2026? Encontré la respuesta en tres elementos centrales que influyeron en la concentración de ingresos del año pasado: Carry (Diferencial), Ejecución y Distribución.
1. Carry Trade (Operativa de Diferencial/Arbitraje)
El carry trade significa que quien posee y transfiere capital puede obtener un rendimiento por esa tenencia y transferencia.
El modelo de ingresos de los emisores de stablecoins es tanto "estructural" como "frágil".
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Estructural: Porque se escala con el crecimiento de la oferta y la circulación. Cada dólar digital que poseen está respaldado por bonos del Tesoro, que generan intereses.
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Frágil: Porque el modelo depende de una variable macroeconómica que el emisor casi no puede controlar: las tasas de interés de la Fed. Y la "ola de recortes de tasas" acaba de comenzar. A medida que las tasas bajen aún más este año, el dominio en los ingresos de los emisores de stablecoins también se erosionará.
2. Ejecución
Aquí es donde los protocolos DeFi construyen contratos perpetuos (Perp DEXs), la categoría DeFi más exitosa de 2025.
La forma más simple de entender por qué los exchanges de contratos perpetuos pudieron capturar cuota de mercado tan rápidamente es ver cómo ayudan a los usuarios a ejecutar acciones. Construyen un campo que ayuda a los usuarios a entrar o salir del riesgo según sea necesario, con una fricción mínima. Incluso si la volatilidad del mercado no es alta, los usuarios aún pueden cubrirse, operar con apalancamiento, arbitrar, rotar capital o simplemente abrir posiciones para investigación con miras al futuro.
A diferencia de los DEX de spot, permiten a los usuarios realizar operaciones continuas y de alta frecuencia sin la inconveniencia de mover el activo subyacente.
Aunque la "ejecución" suena simple y extremadamente rápida, bajo la superficie hay mucho más. Estos exchanges de contratos deben construir una interfaz de trading robusta que no colapse bajo alta carga, albergar un sistema de matching y liquidación que se mantenga firme en el caos del mercado y proporcionar suficiente profundidad de liquidez para retener a los traders. En los exchanges de contratos perpetuos, la liquidez es la "salsa secreta". Quien pueda proporcionar liquidez constante y suficiente atraerá la mayor actividad comercial.
En 2025, Hyperliquid dominó la pista de exchanges de contratos atrayendo la mayor cantidad de market makers para proporcionar liquidez suficiente. El resultado fue que Hyperliquid dominó absolutamente en la recaudación de comisiones durante 10 de los 12 meses del año pasado.
Irónicamente, estos exchanges de contratos de categorías DeFi tienen éxito precisamente porque no exigen a los traders que comprendan blockchain y los smart contracts, sino que funcionan de manera más similar a esos exchanges tradicionales familiares.
Una vez resueltos los problemas anteriores, el exchange puede generar ingresos en "piloto automático" cobrando comisiones marginales por la actividad comercial frecuente y de alto volumen de los traders. Esto continúa incluso si el precio spot se consolida lateralmente, simplemente porque la variedad de opciones disponibles para los traders en la plataforma es muy amplia.
Por eso creo que, aunque la participación en los ingresos de los exchanges de contratos fue de un solo dígito el año pasado, son la única categoría que podría desafiar remotamente el dominio de los emisores de stablecoins.
3. Distribución
El tercer factor, la distribución, impulsó los ingresos incrementales de proyectos cripto (como la infraestructura de emisión de tokens). Piensa en pump.fun y LetsBonk.
Esto no es muy diferente de lo que vemos en las empresas Web2. Aunque Airbnb y Amazon no poseen inventario, su poder de distribución las ayudó a trascender el papel de "agregadores" y a reducir el coste marginal de añadir nuevo suministro.
La infraestructura de distribución cripto tampoco posee los activos creados a través de su plataforma (como Memecoins, tokens y microcomunidades). Sin embargo, al hacer que el journey del usuario sea sin fricciones, automatizar los procesos de listing, proporcionar liquidez suficiente y simplificar las transacciones, se convierte en el lugar predeterminado para que las personas creen activos cripto.
En 2026, dos preguntas podrían determinar la trayectoria de estos impulsores de ingresos: ¿La participación en los ingresos de las stablecoins caerá por debajo del rango del 60% a medida que los recortes de tasas de interés muerdan el carry trade? ¿Pueden los exchanges de contratos superar su posición del 7-8% a medida que se consolida la capa de ejecución?
Transformar los "Ingresos" en "Propiedad"
Estos tres factores, carry, ejecución y distribución, revelan cómo se generan los ingresos cripto. Pero eso es solo una parte de la historia. Igual de importante (o más) es: ¿Qué porcentaje de las comisiones brutas (Gross Fee) se asigna a los holders de tokens antes de que el protocolo retenga los ingresos netos?
La transferencia de valor a través de recompras de tokens, quema de tokens y reparto de comisiones marca la diferencia entre un token que es un "derecho de propiedad económica" y uno que es simplemente una "medalla de gobierno".
En 2025, los usuarios de protocolos DeFi y otros pagaron aproximadamente 30.300 millones de dólares en comisiones. De estos, 17.600 millones de dólares fueron retenidos como ingresos por los protocolos después de pagar a proveedores de liquidez y proveedores. Aproximadamente 3.360 millones de dólares de los ingresos totales se devolvieron a los holders de tokens a través de recompensas de staking, reparto de comisiones, recompras y quema de tokens.
Esto significa: El 58% de las comisiones se convirtieron en ingresos del protocolo, y aproximadamente el 19% de los ingresos fueron capturados por los holders de tokens.
Este es un cambio significativo respecto al ciclo anterior. Vemos cada vez más protocolos intentando que los tokens se comporten como un derecho sobre el desempeño operativo. Esto les da a los inversores un incentivo tangible para mantener y ser bullish a largo plazo sobre los proyectos en los que creen.
Sobre cómo Hyperliquid y pump.fun lograron esto el año pasado, escribí aquí: "Quema, baby".
El mundo cripto está lejos de ser perfecto, y la mayoría de los protocolos aún no distribuyen ningún beneficio a los holders de tokens. Pero cuando amplías la perspectiva, ves que la aguja se ha movido considerablemente, una señal de que los tiempos están cambiando.
Perspectivas para 2026: El regreso de los fundamentales
En el último año, la proporción de ganancias para los holders sobre los ingresos totales del protocolo ha ido aumentando constantemente. A principios del año pasado, superó el máximo histórico anterior del 9,09%, e incluso alcanzó un pico de más del 18% en agosto de 2025.
Este impacto se refleja directamente en la negociación de tokens. Si mantengo un token que nunca me recompensa, mis decisiones de trading solo pueden basarse en la narrativa mediática que lo rodea. Pero cuando mantengo un token que me paga dinero (ya sea mediante recompras o reparto de dividendos), empiezo a tratarlo como un activo generador de ingresos. Aunque pueda no ser tan seguro y confiable, aún así cambia la forma en que el mercado valora ese token. Su valoración se acerca a los "fundamentales", en lugar de solo bailar al ritmo de la narrativa mediática.
Cuando los inversores miren hacia atrás a 2025 para intentar comprender hacia dónde fluirá el dinero en 2026, considerarán crucialmente los "incentivos". Los equipos que priorizaron la transferencia de valor realmente se destacaron el año pasado.
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Hyperliquid estableció una cultura de devolver alrededor del 90% de sus ingresos a los usuarios a través de su "Fondo de Ayuda Hyperliquid".
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En las plataformas de lanzamiento de tokens, pump.fun reforzó la idea de recompensar a la comunidad activa de la plataforma. Ya ha compensado el 18,6% de la oferta circulante de su token nativo $PUMP mediante recompras diarias.
En 2026, se espera que la "transferencia de valor" deje de ser una opción de nicho y se convierta en el "precio de entrada" (Table Stakes) para cualquier protocolo que espere que su token se negocie según los fundamentales. El año pasado, el mercado aprendió a separar los ingresos del protocolo del valor para los holders. Una vez que los holders han visto que los tokens pueden funcionar como un derecho de propiedad, volver al modelo anterior parecería extremadamente irracional.
Conclusión
No creo que el Estado de DeFi 2025 revele algo completamente nuevo sobre los ingresos de la industria cripto; el "descubrimiento de ingresos" ya ha sido un foco de atención generalizado en la industria durante los últimos meses. El verdadero valor del informe es que ilumina la realidad con datos, y al examinar más a fondo estos números, podemos ver con claridad los caminos con mayor probabilidad de éxito en la generación de ingresos en el mundo cripto.
Al analizar en profundidad las tendencias de concentración de ingresos de los protocolos, el informe señala claramente un hecho: quien controle la "tubería", ya sea a través de ganancias por carry, ejecución de trades o distribución de flujo, podrá ganar la mayor parte de los ingresos.
Mirando hacia 2026, anticipo que más proyectos comenzarán a convertir las tarifas del protocolo en mecanismos de distribución de ganancias sostenibles y disciplinados, devolviéndolos a los holders de tokens. Especialmente en un contexto global de ciclos de recortes de tasas de interés y disminución del atractivo del carry trade, esta tendencia será más evidente.
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