Autor: CoinFound
Durante mucho tiempo, el papel central de las stablecoins en el mercado se asemejaba más a una herramienta de liquidación de dólares en la cadena: cumplían funciones como medio de transacción, activo refugio, transferencias transfronterizas y liquidez básica para DeFi, siendo la "infraestructura silenciosa" más importante en el ecosistema cripto. Pero al entrar en 2026, este sector comenzó a experimentar una división estructural más profunda: cada vez más fondos ya no se conforman con "mantener un activo anclado al dólar", sino que buscan "poseer un activo en dólares en la cadena que pueda seguir generando intereses, ser colateralizado, anidado y participar en combinaciones de estrategias".
La última investigación de CoinFound, "Momento del 'Yu'ebao' en la cadena: La migración de liquidez detrás del auge de las stablecoins con rendimiento", señala que las stablecoins con rendimiento han pasado de ser una categoría marginal a un crecimiento acelerado. Hasta mediados de marzo de 2026, la capitalización de mercado total global de stablecoins se situaba en aproximadamente 3200 mil millones de dólares; el tamaño de las stablecoins con rendimiento es de aproximadamente 22.7 mil millones de dólares, expandiéndose significativamente desde los aproximadamente 11 mil millones de dólares de hace unos seis meses, y su proporción en el mercado total de stablecoins también aumentó de aproximadamente **4.5%** a alrededor de 7.4%.
Esto no es una rotación ordinaria del mercado, y mucho menos una simple "captación de fondos a corto plazo por productos de alto rendimiento". En un nivel más profundo, se trata de una gran migración de liquidez centrada en la eficiencia de capital, el control de los fondos y la lógica de gestión de activos en la cadena.
¿Por qué las stablecoins con rendimiento casi se duplicaron en seis meses?
Si solo nos fijamos en la superficie, muchos llegarían naturalmente a una conclusión simple: porque ofrecen más.
Pero esta conclusión solo explica el fenómeno, no la estructura.
Porque en el entorno de mercado de marzo de 2026, los exchanges centralizados y las plataformas tradicionales reguladas también pueden ofrecer productos de rendimiento en stablecoins no tan bajos. Las plataformas líderes, para activos como USDC, USDe, etc., incluso pueden ofrecer una TPA (Tasa Porcentual Anual) bastante atractiva en etapas específicas. Para los usuarios comunes, estos productos también tienen ventajas claras: umbral más bajo, operación más simple, no need de gestionar claves privadas, ni asumir los riesgos de interacción en cadena, costos de Gas y contratos inteligentes.
Si el mercado solo buscara maximizar beneficios, en teoría, los fondos deberían permanecer más en los productos de inversión de los exchanges, en lugar de adentrarse en el entorno de cadena asumiendo una mayor complejidad y mayor riesgo.
Pero la realidad es todo lo contrario: más de 22.7 mil millones de dólares en fondos están migrando continuamente hacia las stablecoins con rendimiento.
Esto indica que lo que realmente impulsa este estallido no es el rendimiento superficial, sino un nivel superior de eficiencia de capital compuesta.
El núcleo no es el "alto interés", sino el "rendimiento + liquidez + capacidad de composición"
El modo de generación de intereses de los CEX tradicionales se acerca esencialmente a un "depósito estático".
Los usuarios depositan sus fondos, obtienen un retorno fijo o variable, pero相应地, también ceden la liquidez y el derecho de uso de esos fondos. Los fondos en estado de inversión generalmente no pueden usarse simultáneamente como garantía para abrir posiciones de derivados, continuar proporcionando liquidez a protocolos DeFi, ni ser reutilizados repetidamente en préstamos, división de rendimientos o ciclos de apalancamiento.
Y el diseño subyacente de las stablecoins con rendimiento cambia precisamente esto.
Incorpora el "derecho a los rendimientos" directamente en el token itself, haciendo que este tipo de activos no solo sean portadores de intereses, sino también "bloques de construcción dinámicos" que pueden seguir siendo colateralizados, anidados, prestados, negociados y recombinados en la cadena.
Es decir, el usuario no posee un dólar estático, sino un activo que puede generar intereses continuamente y al mismo tiempo seguir participando en las operaciones de capital en la cadena.
Esta es la verdadera lógica subyacente de esta migración de liquidez:
Lo que los fondos buscan no es solo el rendimiento superficial del 4%, 5%, 8%, sino mantener, mientras poseen un activo, toda su liquidez en la cadena y espacio para estrategias.
Este tipo de activo puede:
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Actuar como garantía colateral en protocolos de préstamo
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Ser dividido en principal y derecho a rendimientos para seguir comerciando
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Convertirse en garantía para derivados
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Incrustarse en tesorerías de protocolos y balances de DAO
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Amplificar la eficiencia del capital mediante ciclos entre múltiples protocolos
En otras palabras, las stablecoins con rendimiento no son el "estanque final" de los fondos en la cadena, sino un nuevo trampolín.
El motor de esta migración no son los minoristas comunes, sino el capital profesional en la cadena
Desde la perspectiva del perfil de los fondos, lo que impulsa el auge de las stablecoins con rendimiento no son los minoristas dispersos, sino更像是 dos fuerzas centrales:
1. Jugadores profesionales de DeFi
Este tipo de fondos es extremadamente sensible a la "eficiencia de capital".
No se conforman con un rendimiento único, sino que tienden a utilizar las stablecoins con rendimiento como garantía colateral central, inyectándolas en protocolos de préstamo o de comercio de rendimientos, ampliando su exposición a los rendimientos mediante anidamiento cíclico y estrategias estructuradas.
En este sistema, la importancia de las stablecoins con rendimiento no es solo que "generen intereses", sino que son tanto una cartera base de rendimientos como combustible de estrategia que puede ser utilizado.
2. Instituciones nativas de la cadena y tesorerías de protocolos
Los fondos institucionales, como los Tesoros de DAO, reservas de protocolos, fondos en la cadena, creadores de mercado cuantitativos, también están abrazando aceleradamente este tipo de activos.
La razón es simple: necesitan una herramienta de gestión de efectivo que puedan poseer y utilizar directamente en la cadena, que tenga cierta capacidad de generación de rendimientos, eficiencia de liquidez y estabilidad relativa.
Para estas instituciones, los fondos no pueden estancarse a largo plazo en stablecoins ordinarias sin rendimiento, ni depender completamente de las inversiones de los CEX. La aparición de las stablecoins con rendimiento llena precisamente el vacío de activos "similares a fondos del mercado monetario" en el mundo de la cadena.
¿Quién está absorbiendo esta liquidez de decenas de miles de millones?
Desde la perspectiva actual del panorama del sector, los jugadores centrales de las stablecoins con rendimiento en sentido estricto son principalmente sistemas cripto nativos representados por USDS / sUSDS, USDe / sUSDe; mientras que productos representados por USYC, BUIDL, USDY constituyen una vía adyacente para los activos generadores de intereses en dólares en la cadena.
Aunque ambos tipos de activos compiten por los "fondos de rendimiento en dólares en la cadena", sus estructuras legales, atributos regulatorios y posicionamientos de producto no son完全相同.
Tres vías principales de rendimiento: ¿De dónde viene realmente el dinero?
Esta es la pregunta central del mercado.
Los rendimientos detrás de un tamaño de 22.7 mil millones de dólares no pueden generarse de la nada. La investigación de CoinFound resume las vías principales actuales del mercado en tres tipos:
Vía 1: Modo de mapeo RWA
Este modo tiene como activo subyacente central los activos financieros tradicionales como los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, operaciones de reporto overnight bancarias, etc.
Esencialmente, se trata de mapear los rendimientos por intereses en dólares del mundo real a la cadena mediante estructuras de fideicomiso, fondos o tokenización.
Las características de esta vía son:
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Mayor cumplimiento regulatorio relativo
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Riesgo más cercano a las herramientas tradicionales de gestión de efectivo en dólares
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Fuente de rendimientos clara, principalmente de intereses de bonos estadounidenses y retornos del mercado monetario
Como se muestra en la primera imagen correspondiente, la esencia de esta vía es:
El dinero proviene de los cupones en dólares del mundo real.
Vía 2: Dólar neutral delta / sintético
Esta es la vía con el color cripto nativo más fuerte, y también la más compleja y flexible.
Su idea central es empaquetar una combinación de cobertura de activos al contado o en staking con posiciones cortas de derivados, construyendo un activo sintético aproximadamente anclado al dólar.
Los rendimientos provienen principalmente de:
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Rendimientos de staking subyacentes
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Rendimientos por tasa de financiación / base en el mercado de perpetuos o futuros
El representante de este modo es el sistema de dólar sintético de Ethena, etc.
Sus ventajas radican en:
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Extrema capacidad de composición
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Mayor elasticidad de rendimientos
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Mayor facilidad para integrarse en el ecosistema DeFi
Pero sus rendimientos también dependen más de la estructura del mercado, la demanda de apalancamiento y la liquidez de los derivados.
Es más efectivo en mercados alcistas, y bajo mayor presión cuando el mercado se enfría.
Vía 3: Facción nativa de staking en la cadena
Esta vía toma directamente como subyacente los rendimientos de staking nativo de las cadenas de PoS.
El emisor, mediante ingeniería financiera, transforma los retornos de staking de activos nativos como ETH, después de cobertura y re-empaquetamiento, en herramientas de rendimiento más estables dolarizadas.
No depende de los cupones de bonos estadounidenses, ni完全 de las tasas de financiación, sino que se origina más directamente en las "recompensas de consenso" del propio sistema blockchain.
Se ha formado un panorama de jugadores líderes, la oferta comienza a concentrarse
Desde la perspectiva actual del sector, el panorama de los jugadores líderes ya es bastante claro.
Sky(USDS / sUSDS)
Sky es una de las existencias más cercanas a un "banco endógeno del protocolo" en el sistema actual de stablecoins con rendimiento.
Su ventaja competitiva no es solo el tamaño, sino la integración de stablecoins, tasas de ahorro, sistemas de colateral y capacidad de composición DeFi en el mismo marco de protocolo, formando una fuerte adherencia sistémica.
Ethena(USDe / sUSDe)
Ethena es el jugador más representativo de la vía del dólar sintético.
Su verdadera ventaja radica en la integración profunda con infraestructuras DeFi como Aave, Pendle, etc., haciendo que USDe / sUSDe no sea solo un producto de rendimiento, sino también una garantía colateral y activo de estrategia de alta frecuencia en todo el ecosistema DeFi.
Circle USYC
USYC se acerca más a un fondo del mercado monetario en la cadena, que a una stablecoin con rendimiento en sentido estricto.
Su fortaleza no está en "ofrecer un rendimiento más alto", sino en aprovechar los canales B2B y la capacidad de distribución institucional de Circle, teniendo una fuerte penetración en escenarios de gestión de efectivo institucional y garantías.
BlackRock BUIDL
BUIDL es un producto típico de fondo institucional en la cadena.
Representa la vía por la cual los gigantes tradicionales de gestión de activos trasladan productos de gestión de efectivo en dólares a la cadena, siendo más adecuado como activo de estacionamiento en la cadena para grandes instituciones, que como stablecoin de pago universal.
Ondo USDY
USDY ofrece exposición a pagarés de rendimiento en la cadena, con un posicionamiento más orientado a la globalización, distribución mult cadena y mercados de larga cola.
También compite por los fondos de rendimiento en dólares en la cadena, pero sus atributos legales se acercan más a activos tipo pagaré, que a una stablecoin en sí.
El mercado se está dividiendo estructuralmente: capa de pagos vs capa de gestión de activos
Es más importante destacar que el auge de las stablecoins con rendimiento no significa que vayan a reemplazar por completo a USDT o USDC.
Por el contrario, el mercado se está dirigiendo hacia una estratificación más clara:
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Stablecoins de pago tradicionales: Se convergen further en la capa de pagos y liquidación
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Herramientas de dólar en la cadena con rendimiento: Asumen gradualmente la capa de gestión de fondos y almacenamiento de riqueza
Esto significa que el mercado de stablecoins está pasando de "un activo que asume todas las funciones" a una estructura jerárquica monetaria similar al sistema financiero tradicional:
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Un tipo responsable del flujo
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Un tipo responsable del almacenamiento de valor y la apreciación
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Un tipo responsable de la gestión de efectivo institucional y la absorción de rendimientos
Las stablecoins con rendimiento no han eliminado las stablecoins tradicionales,
pero están remodelando los límites, funciones y formas de distribución de ganancias de los activos en dólares en la cadena.
La regulación impulsa la estratificación funcional, el diferencial de intereses comienza a redistribuirse
Este cambio no es solo una evolución espontánea del mercado, detrás hay también una profunda impulsión de factores regulatorios.
A medida que los marcos regulatorios para stablecoins en Estados Unidos y Hong Kong se implementan gradualmente, las stablecoins de pago están siendo cada vez más claramente restringidas al papel de "canal de pago".
En este entorno regulatorio, las stablecoins de pago enfatizan más:
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Respaldo del 100% por activos líquidos de alta calidad
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Canje a valor nominal
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Prohibición de pagar intereses directamente a los titulares
Esto significa que el diferencial de intereses de las reservas, del cual los emisores de stablecoins tradicionales se han beneficiado en exclusiva durante mucho tiempo, está siendo desafiado.
En el pasado, los tenedores comunes asumían el riesgo crediticio y del activo, pero no podían compartir los rendimientos por intereses; mientras que con la aparición de las herramientas de dólar en la cadena con rendimiento, el mercado comenzó a ver un nuevo mecanismo de redistribución de ganancias:
Parte de los rendimientos de las reservas que originalmente pertenecían a los emisores, se redistribuye a los tenedores y al capital en la cadena.
Este es uno de los significados institucionales más profundos de las stablecoins con rendimiento.
Conclusión: El momento del 'Yu'ebao' en la cadena se está ensayando primero en el lado institucional
Parados en el punto temporal de marzo de 2026 y mirando hacia atrás, los 22.7 mil millones de dólares movilizados por las stablecoins con rendimiento en los últimos seis meses no son una cifra aislada.
Detrás de ello representa un cambio en la conciencia del capital en el mundo cripto: los fondos ya no se conforman con mantener un "dólar estático", sino que comienzan a buscar un "dólar dinámico" que pueda preservar valor, generar intereses y seguir participando en estrategias en la cadena.
Este es precisamente el "momento Yu'ebao" del mundo en la cadena.
No significa que las stablecoins de pago tradicionales vayan a perder su posición, ni que todos los dólares en la cadena vayan a generar rendimientos.
Pero indica claramente que la competencia en el futuro mundo de las stablecoins ya no es solo una competencia de escala o de red de pagos, sino:
Quién puede absorber el almacenamiento de riqueza en la cadena, quién puede proporcionar una mayor eficiencia de capital, quién puede encontrar un mejor equilibrio entre el cumplimiento regulatorio y la capacidad de composición.
