Pekín, Jianguomen. Quedé con un amigo de capital de riesgo en una cafetería bajo su edificio, fuera de la ventana panorámica se veía el cielo gris característico de febrero, gélido. Era la primera vez después de mucho tiempo que quedaba para tomar café con alguien del mundo crypto, y sentí que eso en sí mismo era una señal. Efectivamente, al sentarse, mi amigo me lanzó una mirada de resignación: «¿Cuánto crees que durará el mercado bajista? Llevamos seis meses sin invertir.»
Seis meses, para una industria que mide su velocidad de iteración por días, es casi un siglo.
Me contó que no es porque ya no haya emprendedores; cada mes aún pueden conversar con muchos, pero ahora están confundidos, no saben qué buenas direcciones u oportunidades podrían quedar.
Removió el café en su taza y sonrió con amargura: «Ay, mi jefe me dijo que vaya a ver IA, pero yo aún tengo fe en crypto.»
En esa frase, escuché la última lucha y la inconformidad de una profesional. Cuando la veleta del capital ya ha girado claramente, la fe se convierte en lo más barato y lo más lujoso a la vez.
Al día siguiente, Kyle Samani, cofundador de Multicoin Capital, este antiguo «Sumo Sacerdote de Solana», abanderado de la «inversión impulsada por tesis», anunció en redes sociales que se retiraba del círculo. El Sumo Sacerdote había abandonado la fe.
Cuando las mentes más brillantes de la industria y el capital más sensible eligen simultáneamente marcharse, me di cuenta de que estamos enfrentando un momento grave.
El gran reflujo
La historia de las criptomonedas en la última década estaba escrita sobre la inundación de liquidez global泛滥. Ahora, la inundación retrocede, pero lo que queda varado en la orilla no son solo las criptomonedas.
Febrero de 2026 fue una pesadilla para todos los tenedores de activos de riesgo globales. Lo que vemos ya no es un efecto subibaja; las acciones estadounidenses, el oro, las criptomonedas, estos activos con preferencias de riesgo distintas en el pasado, ahora se toman de la mano y saltan juntos al abismo.
Detrás de esta caída generalizada hay un hecho que previmos pero nos negamos a creer: la era del dinero barato, en la que podíamos creer a ciegas que «mañana sería mejor», ha terminado oficialmente.
El economista Minsky dijo que el final de la prosperidad suele ser el punto de partida del colapso. Ahora, ha llegado ese momento. El origen de esta crisis es el grifo que se está cerrando en Washington. Durante el largo ciclo de quantitative easing de la última década, las tasas de interés casi cero llenaron los mercados globales de dinero caliente en busca de altos rendimientos. Este dinero, como una inundación que desborda diques, fluyó hacia toda clase de activos que pudieran contar una historia atractiva, y las criptomonedas eran, sin duda, la más atractiva de todas.
Sin embargo, cuando el halcón Kevin Warsh fue nominado como próximo presidente de la Fed, cuando la Fed comenzó a reducir su balance, cuando el índice del dólar se fortaleció y el costo global del dinero aumentó, la marea retrocedió. Lo primero en quedar expuesto serán siempre aquellos activos que más dependen de la historia y no del valor.
El colapso de dos templos
El mundo cripto tiene dos templos. Uno es el Templo del Valor, que alberga el oro digital, Bitcoin; el otro es el Templo de la Aplicación, que alberga la próxima internet, Web3. Ahora, colapsaron casi al mismo tiempo.
Primero, el Templo del Valor. Desde el white paper de Satoshi Nakamoto en 2008, el oro digital ha sido la narrativa central y más sólida de Bitcoin. Se consideraba un almacén de valor resistente a la inflación, descentralizado e independiente de los estados soberanos.
Sin embargo, cuando llega una crisis real, el mercado vota con dinero. A medida que Bitcoin fue aceptado por varias instituciones mainstream en los últimos años, su correlación con las acciones tecnológicas estadounidenses llegó a subir hasta 0.8. Esto significa que ahora no es una cobertura contra el riesgo, sino un amplificador del riesgo. No es un puerto seguro, sino el ojo de la tormenta. Si el Nasdaq estornuda, Bitcoin puede terminar directamente en la UCI.
Con el Templo del Valor tambaleándose, ¿cómo está la situación del Templo de la Aplicación?
Para entender el colapso del Templo de la Aplicación, debemos entender un contexto más amplio: la base narrativa de la tecnología ha cambiado en los últimos años.
En la década de 2010 a 2020, la tecnología blockchain era casi la única «tecnología futura» que podía encender la imaginación del capital. Era la protagonista de la narrativa de innovación tecnológica de esa era, la mesa de juego que ningún VC podía perderse. El aumento de Bitcoin no era solo un fenómeno monetario, sino también un mapeo de valor de esta base tecnológica fundamental.
Pero ahora, el protagonista ha cambiado. La IA es la nueva deidad.
El auge de la IA actúa como un espejo, revelando la vacuidad de las aplicaciones Web3. Al principio, cuando llegó la ola de IA, la industria cripto aún albergaba un optimismo iluso. Intentamos combinarlas, creando la bonita narrativa de «IA es productividad, blockchain es relaciones de producción». Pero ahora parece que esto fue solo un auto-consuelo wishful thinking. La IA no necesita blockchain para probar su valor; el capital y el talento siempre fluirán hacia el lugar más fácil de entender, más atractivo, donde sea más fácil inflar burbujas. Y hoy, ese lugar es la IA.
Este espejo también llevó a la desesperación a creyentes como Kyle Samani. Samani y su Multicoin fueron en su día los evangelizadores más devotos de Web3. Fueron los primeros y más importantes partidarios de Solana; su tesis DePIN fue considerada en su momento el camino más viable para que Web3 se adentrara en el mundo real.
Sin embargo, cuando este Sumo Sacerdote finalmente admitió que la esencia de blockchain es solo un libro mayor de activos, fue equivalente a declarar el colapso del Templo de la Aplicación. Creímos estar construyendo una futura Roma, solo para descubrir al final que estábamos una y otra vez cambiando las fichas y las alfombras del casino.
Un problema más grave es que la industria está perdiendo su activo más preciado: la imaginación sobre el futuro.
Los desarrolladores más destacados y los jóvenes talentos están votando con los pies, migrando de una industria que repite esquemas Ponzi una y otra vez hacia otras industrias. Cuando los indicadores de las incubadoras de startups ya no apuntan para nada hacia Web3, sabemos que quizás una era ha terminado.
Pero la tecnología nunca desaparece por el colapso de una narrativa. El libro mayor descentralizado, los smart contracts, los avances en criptografía, estas tecnologías en sí mismas, aún permanecen ahí, en silencio.
Solo que ahora nadie sabe cuál es su verdadero destino. Quizás estén destinadas no a remodelar el mundo de manera estridente como la tecnología de IA, sino a resolver un problema más concreto en un escenario más específico. Solo que una historia así ya no es atractiva, y ya no atrae dinero caliente ni creyentes.
Retrato de la sociedad
El colapso de las grandes narrativas finalmente se transmite a cada individuo concreto. Cuando los templos se convierten en ruinas, vemos un cuadro desolador de la sociedad.
En enero de 2026, Entropy, aclamada como la startup de custodia descentralizada más técnica, anunció su cierre después de cuatro años de operación; también en enero, la plataforma de trading Bit[.]com anunció que cerraría gradualmente; en febrero, Gemini, el exchange regulado fundado por los hermanos Winklevoss, anunció un recorte del 25% de su plantilla y la retirada total de los mercados del Reino Unido, la UE y Australia, contrayendo sus operaciones a Estados Unidos. Desde su punto álgido en 2022, el número total de empleados de esta empresa se ha reducido en más del 70%.
Abro redes sociales y veo a aquellos desarrolladores que antes llenaban sus biografías con WAGMI y añadían «.eth» a sus nombres, ahora sus firmas dicen «Building with LLMs».
Abro Twitter y veo a «郡主» recordando la historia de hace cuatro años cuando en una cafetería imaginábamos el futuro de la industria, veo a varios viejos amigos publicando again sobre la prosperidad y diversión pasadas de la industria.
Cuando una industria comienza a sentir nostalgia colectiva, es señal de que ha perdido su futuro. Comenzamos a extrañar el verano de 2021, extrañamos ese pico en el que la capitalización de mercado total de las criptomonedas globales alcanzó los 3 billones de dólares, extrañamos la locura en la que la imagen de un mono podía venderse por millones de dólares, extrañamos esa ilusión de que el dinero era tan fácil de conseguir como el aire.
Cuando ocurre una avalancha, cada copo de nieve se siente inocente. Pero nosotros no somos copos de nieve; una vez amasamos la nieve con nuestras propias manos, ahora la vemos derretirse en ellas.
¿Habrá consenso en la Consensus?
La próxima semana, bajo las deslumbrantes luces del Puerto Victoria de Hong Kong, está a punto de celebrarse la conferencia Consensus. Puede imaginarse que los creyentes cripto globales se reunirán nuevamente. Irán trajeados, hablarán siempre de consenso. Pero, ¿realmente habrá consenso en la sala?
Esto me produce una fuerte sensación de absurdidad. En una industria que ha perdido sus dos narrativas fundacionales, el oro digital y Web3, en un invierno donde el dinero barato ya no existe y los sumos sacerdotes abandonan la fe, ¿sobre qué podemos alcanzar consenso? ¿El consenso de arroparse juntos para calentarse, o el consenso de admitir el fracaso?
Quizás el verdadero consenso nunca se alcanza en salones bulliciosos, sino en la introspección silenciosa de cada profesional, en el valor de partir de nuevo después de admitir el desvanecimiento de la ilusión.
Esta industria necesita una autoliquidación total, de arriba abajo. Pero liquidación no equivale a destrucción. Cuando la marea retrocede, sobre las ruinas, siempre queda algo.
Aquellos que realmente creen en la tecnología descentralizada quizás encuentren una chispa entre las ruinas, pero ya no será una llama que cambie el mundo, sino una luz tenue que resuelva problemas. Quizás, en la próxima década, veamos aplicaciones blockchain realmente arraigadas en la industria, que sirvan a grupos específicos de personas, que no tengan como objetivo monedas de x100. Podrían aparecer en las finanzas de la cadena de suministro, en la autenticación de identidad digital, o en rincones que hoy no podemos imaginar.
Serán historias más pequeñas, más lentas, pero también más reales. Ya no necesitarán grandes narrativas, ni mitos de enriquecimiento一夜暴富 overnight; lo que necesitarán será paciencia y tiempo. Para aquellos que aún permanecen en la mesa, esta es quizás la única esperanza.
Al llegar aquí en el artículo, miro por la ventana. El cielo del amanecer en Pekín sigue siendo gris, igual que este momento de la industria.
