Título original: The Bond Market Is Flashing Red, The Next "Phase" Of The Iran War
Autor original: The Kobeissi Letter
Compilación: Peggy, BlockBeats
Nota del editor: En el contexto de la escalada de conflictos geopolíticos, el foco de atención del mercado está cambiando silenciosamente. Inicialmente, la discusión se centró en el impacto en el precio del petróleo y la situación en Medio Oriente, pero a medida que la guerra entra en una fase de estancamiento, una variable más sistémica comienza a surgir: las propias condiciones financieras se están endureciendo.
El juicio central presentado en este artículo es que lo que realmente domina el mercado actual ya no es la guerra en sí, sino el desorden en el mercado de bonos.
En el último mes, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha aumentado rápidamente, remodelando directamente las expectativas de tasas de interés, pasando de la "trayectoria de recortes" a la "reevaluación de subidas", y ejerciendo presión sobre el mercado de valores, las materias primas e incluso el espacio de maniobra política. En este proceso, el continuo debilitamiento del mercado laboral y el resurgimiento de las expectativas inflacionarias han amplificado el dilema de la Reserva Federal.
Lo que es más importante, el autor sitúa esta volatilidad del mercado dentro de la función de reacción política: cuando los rendimientos se acercan al "rango de cambio de política" del 4,50 %–4,70 %, la probabilidad de intervención gubernamental aumentará significativamente. Tanto la suspensión histórica de aranceles como los cambios recientes en el ritmo de las "negociaciones de paz" se interpretan como manifestaciones concretas de la presión del mercado de bonos transmitida a los responsables políticos.
Esto plantea una pregunta más profunda: cuando el mercado de bonos comienza a dominar la fijación de precios de los activos y el ritmo político, ¿qué señales deben seguir los participantes del mercado? ¿La narrativa geopolítica o los cambios marginales en la curva de tipos de interés?
En esta ronda de transformación estructural, este artículo intenta dar una respuesta clara: presten atención al mercado de bonos. Porque no solo refleja el riesgo, sino que también determina sus límites.
A continuación, el texto original:
A medida que las negociaciones de paz de la guerra con Irán se estancan, un problema urgente está surgiendo en el mercado estadounidense: el mercado de bonos está "fallando". En medio de una fuerte turbulencia en el mercado de bonos, creemos que la probabilidad de "intervención" está aumentando rápidamente. ¿Qué significa esto? A continuación lo explicamos.
Antes de comenzar, te sugerimos que guardes este artículo, ya que servirá como guía de referencia para la evolución del mercado en las próximas semanas.
Cuando estalló la guerra con Irán el 28 de febrero (con el asesinato del Líder Supremo iraní Khamenei por parte de Estados Unidos e Israel), el precio del petróleo inicialmente subió menos del 15%. El juicio de Estados Unidos en ese momento era que el asesinato de Khamenei provocaría un rápido cambio de régimen en Irán, lo que conduciría a un resultado relativamente rápido y con pocas perturbaciones. Pero ahora, la guerra con Irán ha entrado en su día 27, el "plan de paz de 15 puntos" propuesto por Estados Unidos ha sido rechazado por Irán, y las negociaciones de paz claramente se han estancado.
Ya no es seguro si alguna de las partes desea claramente poner fin a esta guerra. Por lo tanto, el precio del petróleo se mantiene alto, y el precio del crudo WTI se acerca nuevamente a los 100 dólares por barril. Pero este ya no es el mayor problema al que se enfrenta el mercado. El verdadero problema se ha trasladado al mercado de bonos y cómo se está convirtiendo rápidamente en la mayor fuente de resistencia para la economía global.
Problema central
Al comienzo de la guerra, el precio del petróleo era el foco de atención del mercado, y aún lo sigue siendo. La razón es simple: el mercado petrolero reflejó el impacto de la guerra de la manera más directa y rápida.
Pero ahora, el mayor problema es: el aumento repentino del rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Como se muestra a continuación, en los 27 días transcurridos desde el estallido de la guerra con Irán, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha pasado de aproximadamente un 3,92 % a un 4,42 %, con un aumento acumulado de 50 puntos básicos. Hay que recordar que, antes del estallido de la guerra, el foco de discusión del mercado era: cuántas veces se recortarían las tasas en 2026.
Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años desde el estallido de la guerra con Irán
El ritmo actual de aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, y el ritmo más amplio de aumento de los rendimientos de los bonos en general, es aproximadamente comparable al desempeño durante el "Día de la Liberación" (Liberation Day) de abril de 2025.
Pero el contexto esta vez es mucho más complejo, y estabilizar el mercado de bonos está lejos de ser tan simple como parece. Pronto se convertirá en la narrativa central del mercado.
De las expectativas de recorte a la presión de subida
Para comprender mejor la intensidad de este cambio, se puede revisar las expectativas del mercado sobre las tasas de interés a finales de 2025.
Como se muestra a continuación, el "escenario base" del mercado en ese momento era: para 2026, la tasa de fondos federales de la Fed bajaría al rango del 2,75 % al 3,00 %. Incluso había una probabilidad superior al 25 % de que las tasas bajaran aún más.
Expectativas de tipos de interés para 2026 (captura de pantalla de septiembre de 2025)
Ahora veamos la fijación de precios de los futuros de tipos de interés actuales. El "escenario base" actual muestra que las tasas se mantendrán básicamente sin cambios en los niveles actuales hasta septiembre de 2027, y se espera que la tasa de fondos federales de la Fed esté en el rango objetivo del 3,50 % al 3,75 %.
Este nivel es entre 75 y 100 puntos básicos más alto de lo esperado hace unos meses, y este juicio se extiende hasta finales de 2027.
Situación de los futuros de tipos de interés al 26 de marzo de 2026
De hecho, el mercado ha comenzado a discutir nuevamente la posibilidad de "subir" las tasas: actualmente hay aproximadamente un 43 % de probabilidad de que la Fed suba las tasas antes de finales de 2026. Objetivamente, al mercado ya le resultará difícil soportar otro shock de este tipo.
A continuación, explicamos por qué.
El mercado laboral solo empeorará
El 17 de septiembre de 2025, la Fed implementó un recorte de tasas ampliamente esperado por el mercado e insinuó dos recortes más antes de fin de año. En ese momento, aunque la inflación seguía siendo significativamente más alta que el objetivo a largo plazo del 2,00 % de la Fed, la preocupación por el mercado laboral estadounidense estaba aumentando.
En la declaración posterior a la reunión, el Comité de la Fed describió la actividad económica como "habiéndose desacelerado" y agregó que "el crecimiento del empleo se ha ralentizado", al tiempo que señaló que la inflación "ha aumentado y sigue estando en un nivel relativamente alto". El debilitamiento del empleo y el aumento de la inflación en realidad se desviaron simultáneamente del doble objetivo de la Fed de "estabilidad de precios" y "pleno empleo", pero en ese momento el problema del mercado laboral era más prominente.
Y hoy, la situación del mercado laboral solo ha empeorado. En comparación con septiembre de 2025, la capacidad del mercado para soportar tasas más altas es en realidad más débil.
La realidad es: primero, los datos de empleo de EE. UU. para 2025 fueron revisados a la baja en 1,029 millones de puestos de trabajo, la mayor revisión a la baja anual en al menos 20 años. Anteriormente, los datos de empleo de 2024 y 2023 también se revisaron a la baja en 818.000 y 306.000, respectivamente.
En los últimos tres años acumulados, 2,153 millones de puestos de trabajo han "desaparecido por revisiones" de los datos publicados inicialmente. Desde 2019, el total de puestos de trabajo revisados ha llegado a 2,5 millones, y en 6 de los últimos 7 años se han producido revisiones negativas de los datos de empleo.
Revisión anual del empleo no agrícola
Por poner otro ejemplo, hay muchos casos similares. La duración promedio del desempleo en EE. UU. aumentó 2 semanas en febrero, alcanzando las 25,7 semanas, un máximo en 4 años. Desde octubre de 2023, la duración del desempleo ha aumentado acumulativamente en 6,3 semanas, la tasa de crecimiento más rápida desde 2020-2021. Este nivel ahora es significativamente más alto que los niveles previos a la pandemia de 2018-2019.
Aumento de la duración del desempleo en EE. UU.
Reiteramos, este tipo de señales no son casos aislados, estamos viendo una debilidad continua y creciente en el mercado laboral.
En nuestra opinión, la economía estadounidense tendrá dificultades para soportar que el rendimiento de los bonos a 10 años se acerque al 4,50 %, y mucho menos que suba el 5,00 %.
¿Por qué está pasando todo esto?
Desde una perspectiva macro, el aumento vertiginoso del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la inversión de las expectativas de recorte de tasas se pueden atribuir a una variable central: la inflación.
El "doble mandato" de la Fed fue establecido por el Congreso de EE. UU. en 1977, requiriendo que el banco central logre dos objetivos principales a través de la política monetaria: máximo empleo y estabilidad de precios. Como se mencionó anteriormente, cuando la Fed reinició los recortes de tasas en 2025, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) consideró que, en comparación con la inflación aún alta, la debilidad del mercado laboral era un problema "más importante".
Pero con el aumento de los precios de la energía, la persistencia de la guerra con Irán y el ciclo de recuperación energética posterior a la guerra que se alarga continuamente, la inflación se ha convertido nuevamente en la principal contradicción, no porque el mercado laboral haya mejorado, sino porque la inflación en sí misma se ha vuelto más grave.
Expectativas de inflación a 12 meses en EE. UU.
Como se muestra arriba, las expectativas de inflación a 12 meses en EE. UU. se han disparado al 5,2 %, el nivel más alto desde marzo de 2023. Cabe destacar que esta inversión de expectativas comenzó a principios de enero y se aceleró rápidamente con las amenazas del presidente Trump a Irán, la acumulación de tropas en Medio Oriente y hasta el ataque a Irán el 28 de febrero.
Esto también nos devuelve al siguiente gráfico de inflación del IPC basado en modelos. Como hemos enfatizado repetidamente desde el estallido de la guerra, si el precio del petróleo se mantiene en un promedio de 95 dólares por barril durante tres meses, la inflación del IPC de EE. UU. aumentará al 3,2 %.
Kobeissi Letter: Modelo de precios del petróleo e inflación de EE. UU.
Pero la realidad es que, considerando la serie actual de efectos en cadena, es probable que el aumento de la inflación sea más del 3,2 %.
Creemos que la "intervención" es inminente
En la volatilidad extrema del mercado provocada por la guerra comercial a principios de 2025, hubo un factor clave que finalmente llevó al presidente Trump a anunciar la suspensión de aranceles por 90 días el 9 de abril de 2025: el mercado de bonos.
En el gráfico a continuación, trazamos la línea de tiempo completa del aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. durante el llamado "Día de la Liberación" (Liberation Day), que finalmente condujo al cambio de política del 9 de abril, aliviando la presión del mercado.
Y en una entrevista en vivo el 10 de abril, Trump también dejó claro que estaba observando de cerca la evolución del mercado de bonos.
Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años en abril de 2025
De esto se puede ver que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años en el rango del 4,50 % al 4,70 % probablemente constituya lo que llamamos la "Zona de Cambio de Política" (Policy Shift Zone) de Trump. Este nivel está ligeramente por encima de la posición actual, y básicamente estamos de acuerdo: una vez que los rendimientos alcancen este rango, la intervención política se volverá necesaria para evitar una grave desaceleración económica en EE. UU.
Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, "Zona de Cambio de Política" de Trump
En nuestra opinión, esta vez no será una excepción. De hecho, creemos que el momento en que el presidente Trump anunció las "negociaciones de paz" el 23 de marzo no fue una coincidencia, como se muestra a continuación.
23 de marzo, primera señal de intervención
A las 4:30 a.m. ET del 23 de marzo, señalamos: en comparación con el mercado energético, el problema del mercado de bonos ya era más "caótico". Luego, solo 2 horas después, el rendimiento de los bonos a 10 años subió al 4,45 %, y es probable que el presidente Trump iniciara discusiones de decisión similares a las del 9 de abril de 2025, cuando anunció la suspensión de aranceles por 90 días.
Una hora más tarde, Trump anunció que pospondría los ataques a las centrales eléctricas de Irán durante 5 días y dijo que se habían llevado a cabo conversaciones "productivas" entre Estados Unidos e Irán para poner fin a la guerra.
Esta podría ser la primera señal del comienzo de la intervención.
¿Qué deberías hacer ahora?
La pregunta que más recibimos es: ¿Qué significa esto?
Desde una perspectiva macro, queremos enfatizar un punto: la administración Trump es altamente sensible a las fluctuaciones en los mercados de valores, materias primas y bonos. Esto es una buena noticia para los inversores: Trump no quiere que el mercado caiga, y su nivel de atención en este punto es significativamente mayor que el de administraciones anteriores.
Esta es también la razón por la cual el precio del petróleo, después de un aumento inicial, en general se mantuvo algo controlado. Los inversores en petróleo generalmente creen que, una vez que el precio se acerque nuevamente a los 120 dólares por barril (como se vio al comienzo de la guerra), Trump actuaría rápidamente para intervenir.
En términos más generales, creemos que a medida que aumente el rendimiento de los bonos a 10 años, la presión a la baja en el mercado de valores se intensificará; pero cuando los rendimientos se acerquen al rango del 4,50 % al 4,70 % que mencionamos, el próximo cambio de política o "intervención" limitará el espacio a la baja del mercado de valores.
Además, Trump, la Fed y todo el gobierno son conscientes de que el mercado laboral estadounidense no puede soportar tasas más altas a largo plazo, lo que también significa que es poco probable que la situación actual se convierta en una "guerra prolongada", y es más probable que veamos algún tipo de alivio o solución en semanas, no en meses.
Finalmente, detrás de esta volatilidad y ruido, queremos enfatizar: la revolución de la IA solo se está acelerando. Esas empresas de IA que han liderado el mercado desde 2022 y que ahora están bajo presión por la corrección, en realidad están invirtiendo más y construyendo más rápido.
Nuestra opinión sobre el mercado de valores y la tendencia a largo plazo de la IA no ha cambiado.
Sigan prestando atención al mercado de bonos
Lo que estamos experimentando no es solo volatilidad, sino una transferencia de "variable decisiva".
En las últimas semanas, la atención del mercado se ha centrado en el precio del petróleo, las noticias de la guerra y la escalada geopolítica. Pero bajo la superficie, una fuerza más poderosa se está acumulando y comenzando a dominar la situación.
El mercado de bonos está redirigiendo el rumbo de las acciones, las materias primas e incluso la política misma. Y la historia ha demostrado una y otra vez que cuando las condiciones financieras se endurecen demasiado rápido, la pregunta sobre la intervención nunca es "si ocurrirá", sino "cuándo ocurrirá".
Como hemos enfatizado este año, este mercado se parece cada vez más a un juego de "reconocimiento de patrones", y la clave es actuar un paso por delante de la "multitud".
Creemos que el mercado de bonos se convertirá en la próxima narrativa más importante.
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