Artículo original: Pantera Capital
Compilación y edición: Yuliya, PANews
Recientemente, los dos socios de la firma de capital de riesgo de primer nivel Pantera Capital, Paul Veradittakit y Franklin Bi, analizaron la situación actual y los cambios en el mercado de inversión en cripto en su primer podcast. Revisaron la ola especulativa de las altcoins en los últimos años, analizaron el fenómeno de "fuego y hielo" de este año, donde el monto de financiamiento alcanzó un récord histórico mientras que el número de transacciones disminuyó significativamente, y debatieron sobre estrategias de inversión en proyectos, rutas de salida, y temas como DAT, tokenización y pruebas de conocimiento cero (ZK). PANews compiló y editó este blog.
La inversión en cripto regresa a la profesionalidad y la racionalidad, la capacidad de ejecución del equipo y la apreciación de activos son clave en la competencia de los DAT
Anfitrión: Hoy hablemos sobre el estado actual del capital de riesgo en cripto. Los datos muestran que el monto total de financiamiento este año alcanzó un récord histórico de 34 mil millones de dólares, pero el número de transacciones disminuyó casi a la mitad en comparación con 2021 y 2022, y el capital fluyó más hacia proyectos en etapas posteriores. ¿Cómo interpretan ustedes este fenómeno de "fuego y hielo"?
Franklin: Buena pregunta. Para entender la situación actual, debemos mirar hacia atrás a 2021 y 2022, esos fueron los "años del metaverso". En ese entonces, las tasas de interés cero y la gran liquidez impulsaron una explosión de actividad especulativa. Sin embargo, los fundamentos de muchas transacciones no eran sólidos, todos contaban una historia impulsada puramente por la imaginación. Los inversores no tenían un criterio claro sobre cómo podrían tener éxito los proyectos del metaverso, lo que llevó a que muchos proyectos que no deberían haber sido financiados consiguieran dinero. Al reflexionar posteriormente, en realidad deberíamos habernos hecho una pregunta simple: en un entorno donde ni siquiera las stablecoins tienen una regulación clara, ¿cómo es posible llevar a todos a un mundo completamente digitalizado del metaverso? Esto no tiene sentido en un orden lógico.
Paul: Otra razón es que en esos dos años hubo un "mercado alcista de altcoins", y ahora aún no lo hay. Actualmente, el mercado está dominado principalmente por Bitcoin, Solana y Ethereum. Sin el frenesí de las altcoins, no entrarían tantos inversores minoristas, family offices y pequeños empresarios a invertir en una gran cantidad de proyectos tempranos. El capital actual proviene principalmente de fondos de cripto más profesionales, que son más institucionales, realizan una due diligence más estricta y sus inversiones están más concentradas. Esto significa una menor frecuencia de transacciones, pero una mayor calidad y monto por transacción. Especialmente con la aparición de casos de uso reales como las stablecoins y los pagos, los capitales de riesgo de fintech tradicionales también han entrado en el mercado, y su estilo es igualmente de pocas pero buenas.
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Anfitrión: Ciertamente, ahora todos prestan más atención a la "salida", es decir, cómo se monetizan las inversiones. La OPI (IPO) de Circle Company es un hito, que permitió a los inversores de riesgo ver un camino claro de salida.
Franklin: Exacto, la OPI de Circle es muy significativa. Finalmente completó el último eslabón de toda la historia de inversión. Antes, todos especulaban sobre cómo reaccionaría el mercado público después de que una empresa de cripto saliera a bolsa. Ahora, con los ejemplos de Circle y Figure (una empresa que hace tokenización de activos del mundo real), los inversores tienen una referencia. Los VC ahora pueden ver claramente que un proyecto puede pasar de la ronda semilla a la Serie A, y finalmente a la salida a bolsa, este camino es viable. Pueden evaluar más claramente la probabilidad de que un proyecto pase de la ronda semilla a la salida a bolsa final, la sensación de riesgo en toda la industria se ha reducido.
Paul: Sí, cuando entré en la industria pensé que el ETF de Bitcoin sin duda se aprobaría en diez años, pero tomó más de una década. Ahora, la infraestructura finalmente está lista, creando las condiciones para estas grandes salidas. Además, la forma de salida también ha cambiado de la emisión de tokens (TGE) de hace dos años a la salida al mercado público. Invertir en capital y invertir en tokens enfrenta a inversores y expectativas completamente diferentes. En los últimos dos o tres años, hemos visto muchas más transacciones de capital que de tokens, esta también es una razón importante para la disminución en el número de transacciones.
Anfitrión: Además de las OPI, también han aparecido nuevas herramientas en el mercado, como los "Tesoros de Activos Digitales" (DATs). Recientemente parece haber experimentado cierto enfriamiento, ¿cómo ven su futuro?
Franklin: La aparición de los DATs muestra que la comprensión del mercado sobre los activos digitales es más madura. Puedes imaginar los DATs como una "máquina". En el pasado podías comprar directamente un barril de petróleo crudo, o podías comprar acciones de Exxon Mobile. Comprar acciones generaba más ganancias, porque comprabas una "máquina" que podía extraer, refinar y crear valor constantemente. Los DATs son esta "máquina" en el campo de los activos digitales, no mantienen los activos estáticamente, sino que los gestionan activamente para crear más rendimientos. Ahora el mercado se está enfriando, la gente se da cuenta de que no es solo una simple especulación, y comienza a preocuparse por la capacidad de ejecución del equipo de gestión. Este es un buen cambio, indica que el mercado está volviendo a la racionalidad, buscando calidad.
Creo que los DATs no serán un destello en la sartén, las herramientas de inversión de gestión activa siempre tienen su valor. Incluso creo que, en el futuro, las fundaciones de los propios proyectos podrían transformarse en DATs, utilizando herramientas más profesionales del mercado de capitales para gestionar sus activos, en lugar de como ahora, donde muchas fundaciones son meramente simbólicas.
Paul: Creo que la fiebre creativa de los DATs puede estar llegando a su fin en Estados Unidos, pero todavía hay mucho espacio en regiones como Asia-Pacífico y América Latina. En el futuro, este mercado experimentará una ronda de consolidación, solo aquellos DATs con fuerte capacidad de ejecución del equipo y que puedan aumentar constantemente el valor de los activos serán los最终ganadores.
Tendencias de inversión en cripto: La infraestructura debe validarse, las aplicaciones de consumo deben traspasar fronteras
Anfitrión: Hablando del presente, miremos hacia el futuro. Los datos muestran que en el último año, las áreas que más capital atraen son finanzas, consumo, infraestructura e IA. En su opinión, ¿cuál será el próximo foco de inversión?
Franklin: Me enfoco especialmente en dos direcciones. La primera es la tokenización. Aunque ya es un tema antiguo, es una megatendencia que durará décadas y recién está comenzando. Lo he estado siguiendo desde 2015, este campo tardó diez años en pasar de una idea a la etapa actual con la participación real de instituciones y clientes. Es como la era temprana de Internet, la gente simplemente trasladaba los periódicos a la web. Hoy "copiamos y pegamos" activos en la blockchain, lo cual es excelente en términos de eficiencia y globalización, pero el verdadero potencial reside en que estos activos pueden ser "programados" por contratos inteligentes, creando así nuevos productos financieros y modelos de gestión de riesgos.
El segundo es la tecnología ZK-TLS, o "prueba de red". En pocas palabras, la blockchain tiene un problema de "entra basura, sale basura"; si los datos que se suben a la chain son incorrectos, por poderosa que sea la blockchain, no sirve de nada. La tecnología ZK-TLS puede verificar la autenticidad de los datos fuera de la chain (como tus extractos bancarios, registros de viajes en taxi) y llevarlos a la chain sin necesidad de exponer los datos mismos. De esta manera, tus datos de comportamiento en aplicaciones como Robinhood, Uber, etc., pueden interactuar de forma segura con el mercado de capitales en la chain, creando muchas aplicaciones nuevas y geniales. Además, JPMorgan Chase fue uno de los primeros socios de los equipos de Zcash y Starkware, lo que indica que la idea central de la tecnología de pruebas de conocimiento cero ya existía, pero solo ahora comienza a tener condiciones para su aplicación a gran escala. Con la incorporación de la infraestructura y el talento adecuados, la tecnología de pruebas de conocimiento cero está madurando gradualmente.
Paul: Añadiré algunos puntos. Primero, dentro de la tokenización, las stablecoins son la aplicación estrella indiscutible. A medida que la regulación se aclara gradualmente, está liberando el verdadero potencial del "dinero sobre IP", haciendo que los pagos globales sean extremadamente baratos y transparentes. Cuando recién ingresé a la industria, la primera tarea que me asignó mi jefe fue buscar mercados globales donde las criptomonedas tuvieran una demanda real. Descubrimos que en lugares como América Latina y el Sudeste Asiático, para que la gente común acepte el mundo cripto, las stablecoins son la mejor puerta de entrada.
En segundo lugar, soy muy optimista sobre el consumo y los mercados de predicción. Desde el antiguo Augur hasta el actual Polymarket, este campo está explotando. Permite a cualquier persona crear mercados y apostar sobre cualquier tema (como los informes de ganancias de empresas, eventos deportivos), esto no solo es una nueva forma de entretenimiento, sino también un mecanismo eficiente y democratizado de descubrimiento de información. El potencial de los mercados de predicción en términos regulatorios, económicos y de costos se manifiesta gradualmente, ofreciendo la posibilidad de crear mercados sobre diversos temas, lo que traerá un flujo masivo de información sin precedentes a las noticias y el trading.
Franklin: Todo esto demuestra que el mercado de capitales en la chain no es solo una copia del mercado tradicional. Por ejemplo, en América Latina, mucha gente a través de plataformas como Bitso, su primera inversión en la vida es Bitcoin, incluso nunca han comprado acciones, pero pronto podrían接触到复杂的金融衍生品 como los contratos perpetuos. Este "salto generacional financiero" significa que可能永远不会再使用传统的华尔街工具了, porque para ellos esas herramientas son ineficientes y difíciles de entender.
¿Alcista o bajista? Sobre exchanges, cadenas de pago y el campo de la privacidad
Anfitrión: A continuación juguemos un juego, llamado "alcista o bajista". Primera pregunta: Si tuvieran que mantener durante tres años, ¿comprarían acciones de Robinhood (HOOD) o de Coinbase (COIN)?
Franklin: Elijo Robinhood. Porque creo que el mercado aún no comprende completamente su ambición. Robinhood no quiere ser solo un bróker, está integrando verticalmente todos los eslabones como la liquidación, el trading, quiere convertirse en una plataforma de tecnología financiera integral que controle su propio destino. En comparación, la visión de Coinbase (llevar a todos a la chain) es más grandiosa, requiere de 10 a 20 años, es difícil que el mercado la digiera por completo en tres años.
Paul: Entonces debo elegir Coinbase. Precisamente creo que el mercado subestima el potencial de Coinbase en el negocio institucional y la expansión internacional. A medida que la regulación global se aclara, Coinbase puede adquirir rápidamente mercados globales a través de adquisiciones y capacitar a una gran cantidad de instituciones financieras tradicionales through el modelo "cripto como servicio".
Anfitrión: Yo también me inclino por Robinhood. Ya ha demostrado que puede lanzar nuevos productos rápidamente y monetizarlos con éxito.
Anfitrión: ¿Alcista o bajista sobre las "cadenas de pago exclusivas" creadas para pagos con stablecoins?
Paul: Mantengo curiosidad, no soy bajista. Tiene valor personalizar una chain para un escenario específico (como pagos), optimizando la escalabilidad, la privacidad, etc. Por ejemplo, la chain Tempo lanzada por Stripe, aunque no es neutral, con los recursos de Stripe, definitivamente puede alcanzar una escala considerable.
Franklin: Soy ligeramente bajista. Porque a largo plazo, el valor最终 fluirá hacia los usuarios, no hacia las plataformas que intentan bloquearlos. Los usuarios最终 elegirán el lugar más abierto y con mejor liquidez, en lugar de quedar bloqueados en una chain específica. En el mundo abierto de las cripto, el efecto de foso de los canales se verá大大削弱.
Anfitrión: Última pregunta, ¿es la privacidad un campo que vale la pena invertir?
Franklin: Soy bajista. Creo que la privacidad es una función, no un producto. Casi todas las aplicaciones最终 necesitarán funciones de privacidad, pero esta función en sí misma es difícil de capturar valor por separado, porque cualquier avance tecnológico puede ser de código abierto.
Paul: Tengo la opinión contraria. Los usuarios comunes可能 no les importe, pero a nivel empresarial e institucional, la privacidad es una necesidad absoluta. La oportunidad de inversión no está en la tecnología本身, sino en quién puede combinar la tecnología con el cumplimiento normativo, proporcionar soluciones comercializadas y convertirlas en el estándar de la industria.
Rechazar los "privilegios" de los inversores, la guerra de las cadenas públicas aún no ha terminado
Anfitrión: Hablemos de temas candentes en Twitter. El primero es sobre el período de bloqueo (vesting) de los tokens. Algunos dicen que debería ser de cuatro años, otros dicen que debería liberarse todo inmediatamente. ¿Qué opinan?
Franklin: Realmente detesto este tema. Porque su premisa es errónea, todos siempre piensan "invertí dinero, entonces debe valer dinero". Pero la cruda realidad del capital de riesgo es que el 98% de los proyectos最终归零. La razón fundamental del fracaso de un proyecto es que en sí mismo no tiene valor, no porque su período de bloqueo esté mal diseñado.
Paul: Entiendo las dificultades de los fundadores. El precio del token es importante para incentivar a la comunidad y para financiamientos posteriores. Pero desde la perspectiva del proyecto, un período de bloqueo razonable (por ejemplo, de 2 a 4 años) es necesario, le da al equipo suficiente tiempo para desarrollar el producto, lograr los objetivos, evitando que el precio del token colapse prematuramente.
Anfitrión: Entonces, ¿debería ser el mismo el período de bloqueo para fundadores e inversores?
Franklin: Debe ser el mismo. Nuestra filosofía es "un equipo, un sueño". Si un inversor busca cláusulas especiales para salir antes, indica que desde el principio no planeaba acompañar al proyecto a largo plazo, esta señal es destructiva para el proyecto.
Anfitrión: Último tema: ¿Ha terminado la "guerra de las cadenas de capa 1 (L1)"?
Paul: Creo que continuará, pero no tan frenéticamente como antes. En el futuro, no surgirán tantas nuevas cadenas L1, pero las cadenas existentes continuarán existiendo debido a sus respectivas comunidades y ecosistemas.
Franklin: Creo que es un buen现象 que ahora todos comiencen a prestar atención a cómo las cadenas L1 capturan valor. Es demasiado pronto para declarar que las L1 están muertas, porque la tecnología evoluciona constantemente y las formas de capturar valor aún se están explorando. Como Solana en su momento, todos decían que estaba muerta, pero mientras creyeras que aún respiraba, podías ganar mucho dinero. Mientras haya una gran actividad de usuarios en la chain, siempre habrá una manera de capturar valor.最终, "la tarifa prioritaria lo decide todo", donde hay competencia, hay valor.
