Fuente: ING THINK
Autores: Carsten Brzeski, Warren Patterson, James Knightley, Lynn Song, Chris Turner, Padhhraic Garvey (CFA), Deepali Bhargava
Compilación y edición: BitpushNews
Del optimismo cauteloso del viernes a los ataques a gran escala entre Estados Unidos e Israel el sábado por la mañana, y a las múltiples incertidumbres sobre el futuro de la situación, las acciones militares en Oriente Medio no solo tienen el potencial de reconfigurar la región, sino también de tener un impacto significativo en la economía global y los mercados.
Puntos clave del artículo
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Dos escenarios generales relevantes para los mercados
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Cómo pensar en su impacto en la economía global
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Comercio global: Un shock de oferta en el peor momento
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Estados Unidos: Una guerra que eleva los precios domésticos
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Zona del euro: La principal economía más vulnerable
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Asia: La inflación y la balanza comercial podrían verse presionadas
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Qué significan estos dos escenarios para los mercados financieros y la economía global
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Comparación de los riesgos actuales de suministro energético con 2022
A continuación, el texto principal:
Los ataques coordinados contra instalaciones militares, nucleares y bases de liderazgo de Irán, incluyendo la reportada muerte del Líder Supremo iraní Ali Khamenei, han causado un profundo shock al sistema político iraní y han roto fundamentalmente lo que hace unos días parecía un proceso diplomático en curso. Previamente, una tercera ronda de conversaciones nucleares había concluido en Ginebra, y los mediadores de Omán habían reportado "avances significativos". Pero Washington claramente no pensaba lo mismo.
El objetivo oficial de EE.UU. ha ido más allá de la contención nuclear. El llamamiento directo del presidente estadounidense Donald Trump al pueblo iraní -"Tomen su gobierno, estará bajo su control"- sumado a la declaración del primer ministro israelí Benjamin Netanyahu sobre "eliminar una amenaza existencial", hace del cambio de régimen un objetivo explícito. Este es un paso importante, legalmente controvertido e históricamente peligroso. La historia de Oriente Medio ofrece poca evidencia que respalde la suposición de que, una vez colapsada la estructura de liderazgo, la población civil pueda tomar el control del orden. Los vacíos de poder a menudo conducen a guerras civiles, a la consolidación del poder por parte de facciones extremistas o a una fragmentación prolongada; a veces las tres cosas a la vez.
A diferencia de los ataques contra Irán del verano pasado, Teherán no esperó mucho para responder. La respuesta en un plazo de cuatro horas, atacando Israel, bases estadounidenses en Baréin, Kuwait y Qatar, e infraestructura civil en todo el Golfo Pérsico, indica que los planes de contingencia ya estaban preparados.
No hay duda de que este sigue siendo un entorno de rápida evolución. Desde una perspectiva de mercado, es probable que esto evolucione hacia dos escenarios generales bastante abstractos.
Dos escenarios generales relevantes para los mercados
En este momento, los posibles escenarios militares y geopolíticos son innumerables y parecen cambiar cada día. Para los mercados financieros, el punto de divergencia es simple y crudo: ¿Terminará todo esto en unos días o se convertirá en una "guerra eterna" que involucre a toda la región?
Escenario 1:
Cuatro a siete días, seguidos de un período de incertidumbre interna en Irán. Los ataques de EE.UU. e Israel agotan rápidamente los objetivos militares fijos, el ritmo de las operaciones disminuye y se produce un alto el fuego de facto en una semana. La respuesta de Irán es contenida, lo suficientemente disruptiva para tener utilidad política interna, pero no lo suficiente como para provocar una escalada decisiva de represalias por parte de EE.UU. Hay acoso en el Estrecho de Ormuz pero sin interrupciones graves, en parte porque las propias exportaciones de petróleo de Teherán dependen de él. El régimen sobrevive en un estado debilitado o se sumerge en una transición interna caótica.
Para los mercados, este es el guion de junio de 2025: un pico inicial en los precios del petróleo, seguido de una disminución de las ganancias a medida que se alivian las preocupaciones sobre interrupciones en el Estrecho de Ormuz. Es solo una prima de guerra temporal, sin un impacto macroeconómico duradero.
Escenario 2:
Las represalias de Irán obligan a Trump a actuar: La guerra eterna. El presidente Trump ya declaró el domingo por la noche que la guerra podría durar hasta cuatro o cinco semanas. Las represalias de Irán ya se han extendido a 10 países, lo que sugiere que no habrá alivio a corto plazo. En este escenario más grave, los ataques se extienden desde objetivos militares fijos a infraestructuras y activos móviles, el ritmo de las operaciones disminuye pero la línea de tiempo se prolonga indefinidamente. Irán, con su supervivencia régimen amenazada, inicia una guerra económica asimétrica, que incluye el acoso continuo al tráfico de petroleros, la activación de los ataques de los Houthis contra el transporte marítimo en el Mar Rojo y el intento de interrumpir la navegación a través del Estrecho de Ormuz.
Incluso una interrupción localizada de este cuello de botella, que maneja diariamente 20 millones de barriles de petróleo y más de 100.000 millones de metros cúbicos (bcm) de gas natural licuado (GNL), representaría un shock de oferta histórico. Toda la región caería en la inestabilidad. El impacto en el mercado sería muy diferente: el petróleo se dirigiría hacia los 100 dólares y más allá, habría una corrección real en el mercado de valores, flujos continuos hacia el mercado de bonos, una disrupción prolongada de las cadenas de suministro globales y los bancos centrales enfrentando un dilema sin respuestas claras.
Cómo pensar en su impacto en la economía global
Comercio global: Un shock de oferta en el peor momento. La guerra con Irán ocurre en un momento en que el sistema comercial global ya está bajo presión por la ofensiva arancelaria de Trump y la fragmentación de las cadenas de suministro desde la pandemia de COVID-19 y la guerra en Ucrania. El Estrecho de Ormuz es el cuello de botella más importante para el comercio global de energía, y ahora se encuentra en una zona de guerra.
Incluso sin un bloqueo formal, las consecuencias comerciales ya son evidentes: las aseguradoras están cancelando coberturas, las primas de flete se disparan, los barcos están desviándose o suspendiendo viajes. El efecto dominó va más allá de la energía. El cierre del espacio aéreo del Golfo está interfiriendo con los corredores aéreos entre Europa y Asia. Si los Houthis en el Mar Rojo se reactivan, cerrarían la ruta alternativa que se utilizó previamente para mantener el flujo de mercancías durante las tensiones en el Estrecho de Ormuz.
En un conflicto prolongado, el aumento de los costes energéticos, las interrupciones logísticas y el shock general de confianza se combinarían para representar un lastre significativo para los volúmenes del comercio global, en un momento en que la economía mundial ya está digiriendo las consecuencias inflacionarias y de crecimiento del shock arancelario. Es realmente el peor momento.
Estados Unidos: Una guerra que eleva los precios domésticos. Para Estados Unidos, aunque su exposición comercial al Estrecho de Ormuz es limitada, el aumento global del precio del petróleo exacerbaría la actual "crisis del coste de la vida". Los consumidores estadounidenses ya están al límite, y en el ciclo de elecciones de medio término, el precio de la gasolina es extremadamente sensible políticamente. El aumento del petróleo también complicaría la futura trayectoria de la política monetaria de la Fed.
Un nuevo shock inflacionario por el lado de la oferta, antes de que se disipen los efectos inflacionarios de los aranceles, podría hacer que fuera difícil defender nuevos recortes de tipos (al menos a corto plazo). Simultáneamente, si el conflicto se prolonga y la incertidumbre frena la inversión empresarial y la confianza del consumidor, las perspectivas de crecimiento también se verían empañadas.
El único factor que compensa parcialmente es que EE.UU. es en sí mismo un importante productor de petróleo; el aumento del precio beneficia a la industria del shale y mejora los términos de intercambio energéticos domésticos, aunque perjudica a los consumidores. Pero este equilibrio es difícil de explicar políticamente y económicamente insuficiente para compensar las pérdidas más amplias.
Zona del euro: La principal economía más vulnerable. Europa es la región que recibiría el mayor impacto macroeconómico, y el momento es extremadamente desfavorable. La zona del euro finalmente salía de un estancamiento prolongado, mostrando brotes verdes de recuperación temporales, aunque recientemente estos brotes ya se habían visto empañados por nuevas incertidumbres arancelarias. Ahora, la región podría enfrentar un shock energético además del shock comercial.
Europa depende básicamente de la importación de petróleo e importa una gran parte de su GNL. Un aumento brusco en los precios de la energía o incluso posibles interrupciones en el suministro podrían evocar la crisis de costes energéticos de finales de 2021 a 2023. En comparación con entonces, hay dos diferencias importantes: Europa ya no necesita "des-riesgar" de un único proveedor energético crucial; y esta crisis del precio del petróleo ocurre al final del invierno, no al principio.
El Banco Central Europeo (BCE) se encuentra en un verdadero dilema. La inflación de servicios sigue siendo obstinada, un shock petrolero elevaría la inflación general; sin embargo, las perspectivas de crecimiento se están deteriorando bajo la presión combinada de aranceles, incertidumbre y ahora costes energéticos. En diciembre pasado, un análisis del BCE mostró que un aumento del 14% en el precio del petróleo elevaría la inflación en 0.5 puntos porcentuales y podría reducir la tasa de crecimiento del PIB en 0.1 puntos porcentuales. Sin embargo, esto es solo el efecto precio, sin incluir el impacto de las disrupciones en la cadena de suministro. Dada la memoria reciente del repunte inflacionario, es poco probable que el BCE considere cualquier nuevo repunte de la inflación impulsado por el petróleo como temporal o incluso deflacionario. Sin embargo, para ver subidas de tipos, la economía de la zona euro tendría que mostrar una clara resiliencia.
Asia: La inflación y la balanza comercial podrían verse presionadas. Actualmente, Asia parece poder absorber un salto en los precios del petróleo gracias a un punto de partida bajo con la inflación generalmente controlada. Sin embargo, la severidad y persistencia del aumento de precios determinarán en última instancia su impacto. Si los precios se mantienen altos, Asia es particularmente vulnerable a la volatilidad del petróleo debido a su alta dependencia de las importaciones; aparte de Australia, Malasia e Indonesia, todas las demás economías tienen déficit en su comercio de petróleo y gas, lo que las hace extremadamente frágiles cuando los costes energéticos suben. Si los precios se mantienen altos, tres factores determinarán su impacto:
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Alta dependencia del petróleo de Oriente Medio: Una gran parte del suministro de crudo de Asia proviene del Golfo Pérsico. Japón y Filipinas dependen en casi un 90% de esta región para su demanda de petróleo, mientras que China e India importan alrededor del 38% y 46% respectivamente. Cualquier interrupción en el Estrecho de Ormuz, esta ruta marítima crítica, limitaría el suministro, pudiendo causar escasez, ralentizando la actividad comercial y presionando a la manufactura asiática.
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Presión sobre la balanza comercial: Incluso sin interrupciones físicas del suministro, el aumento global del precio del petróleo empeoraría la balanza comercial y aumentaría las presiones inflacionarias. Tailandia, Corea del Sur, Vietnam, Taiwán y Filipinas son los más vulnerables. Un aumento de solo el 10% en el precio del petróleo podría empeorar el saldo de la cuenta corriente en 40-60 puntos básicos. Un aumento persistente de los precios solo profundizaría estos déficits.
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Fuerte transmisión inflacionaria: Dado que la ponderación de la energía en la cesta de inflación del consumo es relativamente alta en muchas economías emergentes asiáticas, los aumentos del precio del petróleo se transmiten rápidamente a la inflación general. En promedio, un aumento del 10% en el precio del petróleo eleva la tasa de inflación del IPC en aproximadamente 0.2 puntos porcentuales.
Nuestra expectativa base es que la inflación general en la mayor parte de Asia aumentará en 2026, pero se mantendrá dentro del objetivo de la mayoría de los bancos centrales. Pero un shock de precios de esta magnitud, si persiste, podría empujar la inflación por encima del rango objetivo y aumentar la presión sobre los bancos centrales para endurecer la política a corto plazo.
Qué significan estos dos escenarios para los mercados financieros y la economía global
En el Escenario 1, la narrativa macro es solo ruido. Un pico temporal del petróleo, algunos ajustes de posiciones de refugio seguro, y luego un regreso a la agenda establecida de aranceles, diferenciales de crecimiento y el tema de la IA.
En el Escenario 2, los principales canales de transmisión son el petróleo, la incertidumbre y el dilema de política de los bancos centrales que ambos crean. En este escenario, el petróleo podría dirigirse hacia los 100-140 dólares. Para el gas europeo, si el mercado de GNL comienza a descontar una pérdida prolongada del suministro de Qatar, los precios del TTF podrían dispararse a 80-100 euros/MWh. Los precios altos persistentes del petróleo podrían retrasar severamente la flexibilización de la política monetaria. Aunque los shocks petroleros se consideran deflacionarios en algunas teorías, la experiencia inflacionaria reciente impedirá que la mayoría de los bancos centrales respondan a un nuevo shock petrolero con flexibilización monetaria.
La reacción inicial de refugio seguro es muy clara. Los rendimientos de los bonos del Tesoro y los Bunds alemanes bajarían, el oro subiría, como vimos esta mañana y el viernes (cuando los mercados comenzaron a anticipar acciones militares). Si el petróleo se mantiene alto y la inflación se reacelera, el repunte de refugio seguro se desvanecería.
En el frente cambiario, los inversores revivirían el guion de marzo de 2022: la independencia energética de EE.UU. en ese entonces hizo que el dólar se apreciara significativamente frente al euro y las monedas importadoras de combustibles fósiles como las asiáticas. El índice de dólar ponderado por el comercio de la Fed subió más del 10% en seis meses, en un momento en que los precios del crudo se mantuvieron altos durante un trimestre y los precios del gas europeo se mantuvieron altos durante casi seis meses.
Se espera que tanto el euro como el yen se vean presionados a la baja de manera sostenida bajo la presión de un repunte prolongado del crudo, y también podríamos ver reversiones excepcionalmente bruscas en las monedas de mercados emergentes (EM) involucradas en operaciones de carry trade. En Europa, esto haría que el florín húngaro fuera una de las monedas más vulnerables; los mercados también observarían de cerca si los responsables políticos turcos pueden controlar las salidas de capital derivadas del abarrotado carry trade de la lira. En resumen, el ciclo virtuoso de flujos del dólar hacia los mercados emergentes de este año podría revertirse y convertirse en un ciclo vicioso.
Comparación de los riesgos actuales de suministro energético con 2022
Para los mercados de petróleo y gas, es probable que se hagan comparaciones con 2022 y la invasión rusa de Ucrania. El suministro de petróleo en riesgo por un cierre completo del Estrecho de Ormuz es de aproximadamente el 15-20% del suministro global, dependiendo de cuánto pueda desviar Arabia Saudita a través de su oleoducto del Mar Rojo. Esto es muy superior a los 7-8 millones de barriles diarios (alrededor del 7-8% del suministro global) de suministro petrolero ruso que estaba en riesgo al inicio de la guerra Rusia-Ucrania, cuando el precio del Brent se disparó cerca de los 140 dólares por barril.
Sin embargo, lo que proporciona un cierto colchón ahora es que la situación de los inventarios de petróleo es más holgada que antes de la invasión rusa de Ucrania. Las existencias de la OCDE están actualmente unos 200 millones de barriles por encima de los niveles previos a la guerra Rusia-Ucrania. Pero incluso así, un cierre completo de dos semanas básicamente agotaría este colchón, dando un enorme espacio alcista a los precios.
Para el gas, hay un flujo de GNL de hasta 125.000 millones de metros cúbicos en riesgo, lo que representa aproximadamente el 3% del consumo global de gas, pero el 22% del comercio global de GNL. Sin embargo, alrededor de 15.000 millones de metros cúbicos de las exportaciones de GNL de Omán están menos en riesgo, ya que sus cargueros no necesitan pasar por el Estrecho de Ormuz, pero aún están cerca de la zona de peligro.
Antes de la invasión rusa de Ucrania, casi 1.600.000 millones de metros cúbicos de gas ruso (enviado por gasoducto y GNL a la UE) estaban en riesgo. Gracias a la construcción de capacidad de exportación de GNL (principalmente de EE.UU.), el mercado está en una situación relativamente mejor. Desde principios de 2025, hemos visto entrar en operación unos 40.000 millones de metros cúbicos de capacidad estadounidense, se añadirán 14.000 millones más este año y habrá más capacidad en los próximos años. Sin embargo, por ahora, la capacidad añadida está lejos de ser suficiente para compensar el potencial de pérdida de suministro del Golfo Pérsico.
El endurecimiento del mercado conduciría a una competencia más feroz por el GNL spot entre Asia y Europa, impulsando los precios. Los compradores asiáticos sensibles al precio probablemente se retirarían del mercado, y Europa podría no repetir el error de 2022 esta vez: comprar frenéticamente a cualquier coste.
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