Escrito por: Vaidik Mandloi
Compilado por: Block unicorn
Prefacio
La semana pasada, la Bolsa de Nueva York (NYSE) anunció planes para construir una plataforma de negociación de valores tokenizados basada en blockchain que funcione las 24 horas del día, los 7 días de la semana. A primera vista, esto podría parecer solo otro titular de "finanzas tradicionales adoptando blockchain". Para quienes han estado siguiendo el espacio de las criptomonedas en los últimos años, las acciones tokenizadas, la liquidación en cadena y la financiación con stablecoins ya son conceptos familiares.
Sin embargo, este anuncio no tiene como objetivo probar una nueva tecnología, sino desafiar áreas del mercado que rara vez cambian.
Los mercados de valores aún operan con horarios de negociación fijos y mecanismos de liquidación retardada, principalmente porque este sistema ha gestionado eficazmente el riesgo durante décadas. Las operaciones se realizan en ventanas de tiempo cortas, mientras que la compensación y liquidación ocurren después. Grandes cantidades de capital permanecen inactivas entre la operación y la liquidación para absorber el riesgo de contraparte. Aunque este sistema es estable, también es lento, costoso y cada vez más desconectado de la forma en que fluye el capital global.
La propuesta de la NYSE desafía directamente esta estructura, reformando la forma en que el mercado maneja el tiempo. Un centro de negociación que nunca cierra, tiempos de liquidación más cercanos al momento de ejecución, menos períodos en los que los precios dejan de actualizarse pero la exposición al riesgo aún existe: todo apunta en la misma dirección.
A diferencia de los mercados de criptomonedas construidos bajo diferentes restricciones, los mercados de valores tradicionales pueden pausar las operaciones o retrasar la liquidación. En contraste, los mercados de criptomonedas funcionan continuamente: la fijación de precios, ejecución y liquidación ocurren en tiempo real, reflejando el riesgo instantáneamente en lugar de posponerlo para más tarde. Aunque este diseño tiene sus propias deficiencias, elimina las ineficiencias introducidas por los sistemas basados en el tiempo de los que aún dependen los mercados tradicionales.
La NYSE ahora está intentando incorporar elementos del modelo de negociación continua en un entorno regulado, manteniendo al mismo tiempo las salvaguardas que sostienen la estabilidad del mercado de valores. Este artículo profundizará en cómo funcionaría realmente la NYSE y por qué es más que un titular llamativo.
Por qué esto no es "otro anuncio de tokenización"
El enfoque del anuncio de la NYSE no es la tokenización de acciones en sí. La tokenización de acciones ha existido de varias formas durante años, y la mayoría ha fracasado. Lo que hace diferente este anuncio es quién la está lanzando y qué nivel están tocando.
Los intentos pasados de lanzar acciones tokenizadas apuntaban a replicar acciones fuera del mercado central, como las acciones tokenizadas de FTX, los productos de capital tokenizado de Securitize y los productos de capital sintético construidos sobre protocolos como Mirror y Synthetix. Estos productos se negocian en diferentes lugares de mercado, en diferentes momentos y dependen de datos de precios de mercados que a menudo están cerrados. Como resultado, les ha resultado difícil obtener liquidez continua y en su mayoría se han utilizado como productos de acceso de nicho, en lugar de herramientas centrales del mercado.
Todos estos intentos anteriores ocurrieron fuera del mercado primario de acciones. No cambiaron la forma en que se emiten las acciones, cómo se liquidan las operaciones ni cómo se gestiona el riesgo dentro del sistema de precios real.
Sin embargo, la NYSE está abordando esto desde dentro. No está lanzando un producto paralelo, sino ajustando la forma en que se negocian y liquidan las operaciones dentro de la bolsa regulada. Los valores en sí permanecen iguales, pero la forma en que se negocian y liquidan cambiará con el tiempo.
La parte más importante de este anuncio es la decisión de combinar la negociación continua con la liquidación en cadena. Cualquiera de estos dos cambios podría implementarse por separado. La NYSE podría haber extendido el horario de negociación sin introducir blockchain, o podría haber probado emisiones tokenizadas sin afectar el horario de negociación. Sin embargo, eligió agrupar ambos. Esto sugiere que el enfoque de la NYSE no está en la facilidad de uso o la experiencia del usuario de la negociación, sino en cómo funcionan la exposición al riesgo y el capital cuando el mercado funciona continuamente.
Una gran parte de la infraestructura del mercado actual existe para hacer frente a lo que se conoce como "desfase temporal". Cuando el mercado cierra, la negociación se detiene, pero las posiciones permanecen abiertas. Incluso cuando los precios dejan de moverse, el riesgo y la exposición persisten. Para gestionar estos desfases, los brókeres y las cámaras de compensación requieren garantías y fondos de seguridad que permanecen inmovilizados hasta que se completa la liquidación. Este proceso, aunque estable, se vuelve menos eficiente a medida que los mercados se aceleran, aumenta la participación global y más actividad de negociación ocurre fuera del horario de negociación local.
Hacer que los mercados funcionen continuamente y acelerar la liquidación de operaciones puede acortar esta brecha. El riesgo se maneja a medida que se genera, en lugar de dejarlo pasar la noche o durante días. Esto no elimina el riesgo, pero reduce la cantidad de tiempo que el capital permanece inactivo solo para cubrir la incertidumbre temporal. Esto es lo que la NYSE está tratando de abordar.
Es también la razón por la que la financiación basada en stablecoins encaja en este modelo.
Hoy en día, el efectivo y los valores circulan a través de sistemas diferentes y, a menudo, siguen horarios diferentes, lo que genera retrasos y trabajo de coordinación adicional. El uso de efectivo en cadena permite que ambas partes de una operación se sincronicen, sin tener que esperar a sistemas de pago externos. Combinado con la negociación continua, esto es crucial para los mercados globales donde la información y los inversores están activos las 24 horas del día. Los precios pueden ajustarse en tiempo real a medida que se publican las noticias, en lugar de horas después, en la siguiente apertura del mercado. Sin embargo, no está claro si esto mejora el rendimiento del mercado bajo presión, que es donde estos cambios realmente importan.
Lo que cambia entre bastidores del mercado
Una consecuencia simple pero importante de la propuesta de la NYSE se manifiesta en la forma en que se liquidan y compensan las operaciones entre bastidores. Los mercados de valores actuales dependen en gran medida de la compensación neta. Millones de operaciones se compensan entre sí antes de la liquidación, reduciendo el efectivo y las garantías necesarias para las operaciones. Esto funciona bien en un sistema construido sobre horarios de negociación fijos y liquidación retardada, pero también depende de los desfases temporales para funcionar de manera eficiente.
La negociación continua y una liquidación más rápida cambian la forma en que se compensan las operaciones. Cuando las operaciones se liquidan más rápido, hay menos oportunidades de compensar una gran actividad de negociación mediante la compensación neta al final del día. Esto significa que parte de la eficiencia que proviene del procesamiento por lotes se reduce. Como resultado, los brókeres, los miembros de compensación y los proveedores de liquidez necesitan gestionar fondos y exposiciones al riesgo durante todo el día de negociación, en lugar de depender de procesos de liquidación nocturnos para absorber y distribuir el riesgo.
Los creadores de mercado y los grandes intermediarios serán los primeros en adaptarse a este cambio. En el modelo actual, pueden mantener inventario y ajustar sus posiciones en función de ciclos de liquidación predecibles. A medida que la liquidación se acelera y la negociación es continua, la rotación de posiciones se acelera y los fondos deben estar disponibles más rápidamente. Aquellos que ya utilizan verificaciones de riesgo automatizadas en tiempo real y liquidez flexible podrán adaptarse más fácilmente. Otros enfrentarán restricciones más estrictas, ya que tendrán menos tiempo para reequilibrar posiciones o depender de la liquidación nocturna.
La venta en corto y el préstamo de valores enfrentan presiones similares. Actualmente, pedir acciones prestadas, localizar inventario y resolver problemas de liquidación a menudo implica múltiples pasos y ventanas de tiempo. Cuando los plazos de liquidación se acortan, estos pasos se comprimen, haciendo que las fallas en la entrega sean más difíciles de posponer y que los costos y la disponibilidad de los préstamos se adapten más rápidamente a las condiciones del mercado.
Lo más importante aquí es que la mayor parte del impacto ocurre entre bastidores. Los usuarios minoristas pueden notar pocos cambios a nivel de interfaz, pero las instituciones que proporcionan liquidez y financian posiciones enfrentan limitaciones de tiempo más estrictas. Se eliminan algunos puntos de fricción, mientras que otros se vuelven más difíciles de ignorar. El tiempo ya no puede cubrir errores como antes, y el sistema debe mantenerse sincronizado durante todo el día de negociación, en lugar de ajustarse después del hecho.
Los efectos de segundo orden que siguen
Una vez que los mercados dejan de depender del tiempo como amortiguador, entra en juego un conjunto diferente de restricciones. Esto se nota primero en la forma en que las grandes instituciones reutilizan el capital internamente. Hoy, un mismo balance puede respaldar posiciones a lo largo de múltiples ciclos de liquidación porque las obligaciones se compensan con el tiempo. Pero a medida que los ciclos de liquidación se ajustan, esta reutilización se vuelve más difícil. El capital debe estar disponible antes y con mayor precisión, lo que altera silenciosamente las decisiones internas de asignación de capital, limita el uso del apalancamiento y cambia la forma en que se valora la liquidez durante la volatilidad del mercado.
Otra consecuencia es la forma en que se propaga la volatilidad. En los mercados basados en procesamiento por lotes, el riesgo tiende a acumularse durante los cierres y luego liberarse en momentos predecibles, como la apertura o el cierre. Cuando la negociación y la liquidación son continuas, esta agrupación ya no se aplica. La volatilidad de los precios se dispersa a lo largo del tiempo, en lugar de concentrarse en ventanas de tiempo específicas. Esto no necesariamente hace que los mercados sean más tranquilos, pero hace que la volatilidad sea más difícil de predecir y gestionar, y más difícil de manejar con estrategias antiguas que dependen de pausas, reinicios o tiempos de inactividad.
Esto también afecta la coordinación entre diferentes mercados. Hoy, una parte significativa del descubrimiento de precios no ocurre a través de los principales lugares de negociación de acciones, sino a través de futuros, ETFs y otros instrumentos proxy, principalmente porque el mercado subyacente está cerrado. Cuando los principales lugares de negociación permanecen abiertos y aceleran la liquidación, la importancia de estos recursos disminuye. Las oportunidades de arbitraje vuelven a fluir hacia el mercado principal, cambiando los patrones de liquidez de los derivados y reduciendo la necesidad de cubrir el riesgo a través de instrumentos indirectos.
Finalmente, esto cambia el papel de la bolsa misma. La bolsa ya no es solo un facilitador de órdenes, sino que participa más en la coordinación del riesgo. Esto aumenta la responsabilidad de la bolsa durante eventos de tensión y acorta la distancia entre la infraestructura de negociación y la gestión de riesgos.
En conjunto, estos efectos explican por qué esto es importante incluso si no cambia inmediatamente la apariencia o el ambiente del mercado. El impacto se acumula en cómo se reutiliza el capital, cómo se difunde la volatilidad con el tiempo, cómo la actividad de arbitraje se desplaza hacia los lugares de negociación principales y cómo se gestionan los balances bajo restricciones más estrictas. Estas no son mejoras a corto plazo o actualizaciones superficiales, sino cambios estructurales que remodelan los incentivos dentro del sistema. Una vez que los mercados comienzan a operar de esta manera, revertir estos cambios será más difícil que adoptarlos en primer lugar.
En la estructura de mercado actual, los retrasos y las múltiples capas de intermediarios actúan como amortiguadores cuando surgen problemas, permitiendo que los problemas aparezcan más tarde, las pérdidas se absorban gradualmente y la responsabilidad se distribuya en el tiempo y entre instituciones. Pero a medida que las líneas de tiempo se acortan, este efecto amortiguador comienza a desvanecerse. Las decisiones de fondos y riesgo se acercan cada vez más al momento de la ejecución. Hay menos espacio para ocultar errores o posponer las consecuencias, por lo que los fallos aparecen antes y son más fáciles de rastrear.
La NYSE está probando si un mercado grande y regulado puede funcionar bajo estas condiciones sin depender del retraso para gestionar el riesgo. Un tiempo más corto entre la negociación y la liquidación significa menos espacio para ajustar posiciones, distribuir fondos o lidiar con las consecuencias después del hecho. Este cambio obliga a que los problemas surjan durante el curso normal de la negociación, en lugar de posponerse para procesos posteriores, exponiendo claramente los puntos débiles del mercado.
