Autor del artículo original: Bao Yilong
Fuente original: Wall Street News
Bajo la interconexión y superposición de la geopolítica, el clima y los choques tecnológicos, Citi considera que los "cisnes negros" en el mercado de materias primas están evolucionando de un evento que ocurre una vez cada diez años a algo casi habitual.
Según información del escritorio de negocios, el 23 de julio, el equipo de investigación de Citi dirigido por Eric G Lee publicó un informe, enumerando escenarios de riesgo extremo potencial para la segunda mitad de 2026 y más allá, cuyo impacto en los precios sería tan grande que haría ineficaz el marco de análisis tradicional de oferta y demanda.
Los escenarios de riesgo de cola cubiertos por la investigación de Citi incluyen: un conflicto entre Estados Unidos e Irán que evolucione de un choque temporal a una perturbación sostenida durante varios años, una carrera de acumulación de minerales críticos, una caída del oro del 15% al 20% seguida de una duplicación, un impacto de un fenómeno de El Niño extremo en los productos agrícolas, el estallido de la burbuja de la IA o la prosperidad sostenida que cause volatilidad bidireccional, etc.
Desde 2020, el mercado de materias primas ha experimentado la pandemia de COVID-19, el conflicto entre Rusia y Ucrania, la guerra comercial, la ola de compras de oro de los bancos centrales y los recurrentes conflictos en Medio Oriente, con una densidad de eventos extremos sin precedentes.
El informe señala que estos escenarios de riesgo no son predicciones base, sino situaciones de cola "posibles de ocurrir y con gran impacto si ocurren", destinadas a complementar el marco predictivo del escenario base existente de Citi.
Riesgo máximo: El conflicto entre EE.UU. e Irán se convierte en una crisis de suministro de varios años
Citi clasifica la escalada del conflicto entre EE.UU. e Irán como el escenario de cola de mayor impacto, aunque su probabilidad de ocurrencia se evalúa como "baja".
El informe señala que desde la "guerra de 12 días" de junio de 2025, cuando EE.UU. e Israel atacaron conjuntamente instalaciones nucleares iraníes, hasta la reanudación del conflicto en febrero de 2026, la firma de un frágil acuerdo de alto el fuego en junio, y una nueva escalada militar en julio de 2026, los precios del petróleo y los productos refinados ya han experimentado múltiples rondas de volatilidad intensa.
Si el conflicto se amplía aún más, Irán podría lanzar ataques contra la infraestructura energética de los países productores de petróleo de la región del Golfo. Sumado al cierre prolongado del Estrecho de Ormuz y la interrupción del Estrecho de Mandeb, el mundo podría enfrentar un déficit de suministro sostenido de 5 a 10 millones de barriles por día.
Citi calcula que, bajo el supuesto de una elasticidad de demanda de aproximadamente -0.05, un déficit de suministro de esta magnitud impulsaría un aumento del precio del petróleo del 100% al 200%, es decir, el petróleo crudo a más de 200 dólares por barril, y los precios minoristas de gasolina en EE.UU. se mantendrían sostenidamente por encima de los 6 dólares por galón.
El informe cita datos históricos que muestran que si se excluye a China, cuando las reservas globales de petróleo caen por debajo de un nivel de cobertura de consumo de 70 días, el precio real del Brent correspondiente alcanzó más de 150 dólares por barril.
Si el gasto en petróleo y gas como porcentaje del PIB repitiera el pico del 8% de la segunda crisis del petróleo de la década de 1970, el nivel de precio del petróleo requerido superaría los 200 dólares por barril.
Hasta julio de 2026, las reservas totales mundiales de petróleo fuera de China se mantenían en alrededor de 94 días de consumo, pero Citi predice que, si persiste un déficit global de 7 a 8 millones de barriles por día, este indicador podría caer por debajo de los 70 días a principios de 2027.
Escalada de Rusia-Ucrania: Se espera que el impacto en el mercado del gas supere al del petróleo crudo
Citi califica como "probabilidad media" la posibilidad de restricciones más estrictas a las exportaciones de energía de Rusia y enfatiza que su impacto en el mercado del gas natural sería mayor que en el del petróleo crudo.
En cuanto al gas natural licuado (GNL), Rusia exportó alrededor de 44 mil millones de metros cúbicos en 2025, representando aproximadamente el 7% del suministro mundial de GNL, principalmente de los proyectos Yamal LNG y Sakhalin-2.
De estos, más del 70% de las exportaciones de Sakhalin-2 se dirigen a Japón y Corea del Sur; alrededor del 90% de las exportaciones del proyecto Yamal a mediados de 2026 se dirigen a Europa.
Si se impusiera una prohibición global de compras de GNL ruso, más de 30 mil millones de metros cúbicos anuales de suministro necesitarían reubicarse. Sin embargo, debido a restricciones de transporte marítimo y contractuales, el mercado mundial de GNL enfrentaría un déficit de suministro significativo.
En cuanto al gas natural por gasoducto, debido a las limitaciones físicas de las tuberías que dificultan el ajuste flexible de la dirección del flujo, prohibir la compra de gas ruso por gasoducto sería aún más perjudicial.
Rusia exporta anualmente más de 70 mil millones de metros cúbicos de gas por gasoducto a mercados fuera de China, de los cuales solo Europa y Turquía importan en conjunto alrededor de 37 mil millones de metros cúbicos.
Acumulación de minerales críticos: El precio del cobre podría superar los 20,000 dólares por tonelada
Citi califica como "alta" la probabilidad de una carrera por la acumulación de minerales críticos, y su impacto varía según el producto y el grado de acumulación. Si los gobiernos acumulan a gran escala inventarios estratégicos de minerales, el precio del cobre podría empujarse a más de 20,000 dólares por tonelada.
El informe señala que las principales economías mundiales, como Estados Unidos y la Unión Europea, ya han mostrado señales políticas.
La propuesta estadounidense "Project Vault" planea gastar 12 mil millones de dólares para acumular productos industriales críticos, y la UE anunció un fondo de seguridad de minerales críticos de 3 mil millones de euros.
Citi toma como ejemplo el mercado del cobre para su cálculo: si los inventarios mundiales de cobre refinado aumentan desde el nivel actual de aproximadamente 1.3 meses de consumo a 3 meses, sería necesario acumular alrededor de 4 millones de toneladas de cobre en dos años.
Según la elasticidad histórica del suministro de chatarra de cobre, esto requeriría que el precio del cobre suba a aproximadamente 23,000 dólares por tonelada. El escenario base actual de Citi sitúa el precio del cobre en alrededor de 13,500 dólares por tonelada.
Oro: Podría caer otro 15% al 20% a corto plazo, y luego duplicarse
Citi califica el riesgo de cola del oro como de baja probabilidad y bajo impacto directo, pero significativo dentro del marco de análisis de escenarios.
El precio del oro se disparó desde 2,500 dólares por onza en enero de 2025 hasta un pico de 5,500 dólares en febrero de 2026, y actualmente ha retrocedido a alrededor de 4,000 dólares por onza.
El informe considera que el riesgo de una caída mayor a la esperada está más concentrado en las próximas 4 a 6 semanas. Una vez que el precio caiga por debajo de los 3,800 dólares por onza, podrían desencadenarse presiones de liquidación a gran escala de ETF y posiciones apalancadas.
Los posibles factores desencadenantes incluyen: un deterioro de la situación en Medio Oriente que impulse las tasas de interés reales y el dólar, y un ajuste en los mercados de acciones y bonos que desencadene una presión de liquidez.
Sin embargo, el informe mantiene un alto optimismo sobre la tendencia del oro a mediano y largo plazo.
Un superávit comercial chino de más de 1.3 billones de dólares, la continua adquisición por parte de los bancos centrales, la preocupación por la sostenibilidad fiscal global y la tendencia a la desdolarización constituyen múltiples soportes para la demanda a largo plazo del oro.
Citi espera que, impulsado por una baja inflación principal y una nueva ronda de compras de inversionistas, el oro tenga el potencial de subir a 6,000 dólares por onza en los próximos años, casi duplicándose con respecto a los niveles actuales.
El Niño extremo: El precio del cacao podría volver a 10,000 dólares por tonelada
La actualización de pronósticos de la Administración Nacional Oceánica y Atmosférica (NOAA) de EE.UU. en julio elevó la probabilidad de un evento de El Niño extremadamente fuerte al 81%, con un 97% de probabilidad de que persista hasta la primavera de 2027. Citi lo clasifica como un escenario de cola de "probabilidad media, alto impacto".
El informe señala que un El Niño extremo tiene un impacto significativamente diferente en varios productos agrícolas. El cacao, el azúcar y el café Robusta son los más afectados; la soja en segundo lugar; el maíz y el trigo se ven relativamente menos afectados.
Si se produce un viento Harmattan en África Occidental similar al de la temporada 2023-2024, el suministro de cacao se vería gravemente afectado, y el precio del cacao podría volver a 10,000 dólares por tonelada o más, después de que el precio del cacao alcanzara máximos históricos en 2024-2025.
En cuanto al azúcar, las escasas precipitaciones en India en junio, sumadas al riesgo dual de un déficit de monzón potencial en Tailandia e inundaciones en Brasil, podrían elevar el precio mundial del azúcar por encima de los 20 centavos por libra.
Los precios del maíz y la soja reciben cierto soporte porque El Niño suele favorecer mayores rendimientos en las regiones productoras de EE.UU., aunque las olas de calor en Europa y un debilitamiento del monzón en India siguen siendo las principales fuentes de riesgo a la baja.
Prosperidad y colapso de la IA: Impacto bidireccional que divide el panorama de materias primas
Citi califica el impacto de los escenarios de IA en las materias primas como "probabilidad de baja a media, impacto altamente diferenciado".
La expansión de la infraestructura de IA se está convirtiendo en un importante impulsor de la demanda de electricidad, gas natural, uranio y metales para redes como el cobre y el aluminio. El informe estima que el consumo de electricidad de los centros de datos en EE.UU. se duplicará aproximadamente para 2030.
Si la burbuja de la IA estalla, la construcción de centros de datos se contraerá drásticamente, dañando tanto la demanda real como la esperada de cobre, gas natural y uranio, y una caída en la aversión al riesgo global desencadenará una contracción adicional en la demanda de productos básicos.
Pero al mismo tiempo, un dólar más débil podría proporcionar un soporte pasivo para los precios de las materias primas, y una fuerte reducción de tasas por parte de la Fed también ayudaría a sostener el mercado en cierta medida.
Si se materializan los dividendos de productividad de la IA, acelerando el consumo de energía e invirtiendo antes en la red eléctrica, la narrativa del déficit estructural del cobre y el aluminio se fortalecerá aún más. Citi considera que este es uno de los caminos para que el precio del cobre alcance 17,000 dólares por tonelada en un escenario alcista.
El oro es visto como la herramienta de cobertura más asimétrica bajo los escenarios de IA, ya sea en prosperidad o colapso, el oro tiene su lógica de beneficio.
Fuerza de Siberia 2 y exceso de GNL: Los precios podrían caer por debajo de 6 dólares/MMBtu en la década de 2030
Citi clasifica la firma de un acuerdo final entre Rusia y China para el gasoducto Fuerza de Siberia 2 (Power of Siberia 2) como un escenario de "probabilidad media, alto impacto".
Este gasoducto podría transportar 50 mil millones de metros cúbicos por año. Si entra en operación alrededor de 2030, reduciría significativamente la demanda de importación de GNL de China, agravando el exceso del mercado mundial de GNL que ya se espera que se relaje a partir de 2028.
El informe predice que bajo este escenario, el precio de referencia del GNL asiático JKM podría caer a 5-6 dólares por millón de unidades térmicas británicas (MMBtu), muy por debajo del precio de futuros de 2029-2030 actual de más de 8 dólares, y también muy por debajo del rango de equilibrio de 7-10 dólares de la mayoría de los nuevos proyectos de suministro de GNL.
Citi señala que el suministro potencial adicional de 50 mil millones de metros cúbicos anuales entre China y Rusia es casi equivalente a los aproximadamente 53 mil millones de metros cúbicos anuales que Rusia exporta actualmente a Europa a través de gasoductos existentes. Su impacto en el panorama de exceso global de GNL superaría con creces el debate sobre si el gas ruso por gasoducto regresa o no a Europa.
Doctrina Monroe extremizada: Un bloqueo del petróleo americano podría provocar una repetición de 1973
Si Estados Unidos llevara la "Doctrina Monroe" al extremo, bloqueando las exportaciones de petróleo de América Latina o incluso de toda América, el panorama mundial de precios del petróleo sufriría una distorsión severa.
La Doctrina Monroe (Monroe Doctrine) es una política exterior central propuesta por EE.UU. en 1823. Su postulado central es que "América es para los americanos", destinada a oponerse a la interferencia de las potencias europeas en los asuntos americanos, al tiempo que declara que EE.UU. no interferirá en los asuntos internos de Europa.
Citi clasifica el "bloqueo estadounidense de todas las exportaciones de petróleo de América" como un escenario de baja probabilidad y alto impacto.
Bajo este supuesto, la producción de petróleo crudo de América Latina (incluido México) de aproximadamente 9.8 millones de barriles por día, que representa alrededor del 10% de la producción mundial total, se vería interrumpida para su exportación al mercado global. La magnitud del impacto sería comparable o incluso superior al embargo petrolero árabe de 1973.
En ese entonces, 7 países miembros de la OPEP redujeron la producción en aproximadamente 3.6 millones de barriles por día (alrededor del 6% de la producción mundial total), lo que provocó que el precio del petróleo subiera de aproximadamente 3 dólares por barril a alrededor de 12 dólares por barril en enero de 1974, un aumento de aproximadamente el 300%.
Bajo este escenario, el precio del petróleo crudo de referencia mundial (como Brent, Dubái) podría dispararse a más de 100 dólares por barril, mientras que los precios de referencia internos de América (como WTI, WCS) podrían sufrir un descuento superior a 30 dólares por barril debido a la falta de salida, formando un panorama de división de precios violento entre regiones.
