Autor: Nick Carpinito & Luke Leasure
Compilado por: Shenchao TechFlow
Guía de lectura de Shenchao: Trump ha intervenido personalmente para impulsar la Ley CLARITY, pero demócratas y republicanos están completamente divididos sobre la autoridad de aplicación: los republicanos insisten en otorgársela al Departamento de Justicia, cuyo candidato a Fiscal General resulta ser el antiguo abogado personal de Trump y que solo en criptomonedas ganó 10 mil millones de dólares el año pasado. Este diseño de "autosupervisión" hizo que el mercado pasara de la euforia del martes a una corrección de ganancias el miércoles.
El miércoles el mercado respiró, y el optimismo sobre la Ley CLARITY se enfrió tras la publicación del nuevo texto del proyecto de ley en el Senado. Aunque las acciones de criptomonedas corrigieron parte de sus recientes ganancias, las entradas a los ETF continuaron fortaleciéndose, extendiendo el período consecutivo de entradas más fuerte desde mayo. A continuación, nos alejamos de los titulares sensacionalistas para analizar qué cambió realmente en el último borrador de la CLARITY y qué partes son cruciales para el mercado de criptomonedas.
Dinámica del mercado
La sesión del miércoles mostró un desempeño mixto, con BTC y los índices bursátiles cayendo ligeramente, corrigiendo las ganancias de principios de semana. El martes, la probabilidad de aprobación de la Ley CLARITY se disparó del 31% al 51%, impulsando acciones como COIN y CRCL con ganancias de dos dígitos, pero desde entonces esa probabilidad ha retrocedido al 38%, arrastrando a la baja las acciones de criptomonedas y otros índices.
Los republicanos del Senado publicaron el miércoles un texto actualizado del proyecto de ley, que codifica la cláusula ética en la ley. El mercado ahora puede estar valorando las perspectivas de votación de este lenguaje concreto, no solo especulando con los titulares. La volatilidad de estas acciones de criptomonedas muestra que este sector podría ser el mayor beneficiario si el proyecto de ley se aprueba. Los futuros de índices cayeron durante la noche, y el Nasdaq abrió con una caída del -0.97%, arrastrando a las principales criptomonedas a ligeras pérdidas antes de la apertura del jueves.
El breve repunte en la probabilidad de la CLARITY elevó a la mayoría de los activos cripto. Si el impulso continúa acumulándose y la probabilidad sigue subiendo, debemos esperar que esta legislación actúe como una marea ascendente que levante todos los barcos. El mero paso de una alta incertidumbre a una baja incertidumbre es positivo en sí mismo, sin importar cuán estrictas sean las reglas finales.
Gráfico: Probabilidad de aprobación de la Ley CLARITY (Fuente: Blockworks Research)
Lo que ofrece más soporte a los precios es que los ETF están en su ciclo consecutivo más largo de entradas de capital desde principios de mayo, atrayendo entradas netas de 750 millones de dólares en los últimos 5 días.
Gráfico: Entradas consecutivas de capital en ETF (Fuente: Blockworks Research)
Desglosando el ruido de la CLARITY
Trump rompió este verano el punto muerto de la Ley CLARITY esta semana, pero la disputa central sobre la autoridad de aplicación sigue sin resolverse. Un funcionario de la Casa Blanca informó a los negociadores republicanos que el presidente aceptaba una cláusula ética que prohíbe a los altos funcionarios federales, incluidos él mismo y el vicepresidente, poseer intereses personales en criptomonedas, acercando a la CLARITY a una votación en el Senado. Lummis publicó el miércoles el texto actualizado, fusionando el trabajo de los comités bancario y agrícola, por lo que la cláusula ética ahora es visible públicamente. Sin embargo, aún no especifica quién hará cumplir esta prohibición, y los demócratas dicen que aún no han visto una versión que puedan aceptar.
Lummis y Moreno negociaron este paquete de cláusula ética con la Casa Blanca sin la firma de los demócratas. Prohíbe al presidente, vicepresidente, miembros del Congreso, jueces federales y sus cónyuges emitir o patrocinar activos digitales a cambio de compensación durante su mandato, y la cláusula expirará el 20 de enero de 2029. Los funcionarios sujetos deben vender sus criptomonedas y acciones de empresas cripto, o transferirlas a un fideicomiso ciego que no puedan controlar. Los republicanos otorgan la autoridad de aplicación civil al Departamento de Justicia, incluido el poder de demandar a los exchanges que listen tokens prohibidos, con multas máximas de 250.000 dólares por infracción y por día para los intermediarios, y para los propios funcionarios, la recuperación de ganancias más una multa de 500.000 dólares o el 10%. Las ventas superiores a 1.000 dólares requieren divulgación, y la GAO estudiará las lagunas restantes.
Ambas partes están divididas en la aplicación. Los demócratas del Senado quieren que los fiscales generales estatales supervisen esta restricción. La Casa Blanca y los republicanos quieren que la aplique el Fiscal General federal y el Departamento de Justicia. Los demócratas argumentan que la aplicación únicamente federal sería inútil contra un presidente cuyo antiguo abogado personal, Todd Blanche, está esperando confirmación en el Senado como candidato a Fiscal General, y cuyos documentos de divulgación muestran que ganó más de 10 mil millones de dólares solo con ingresos por criptomonedas el año pasado. La senadora Angela Alsobrooks calificó de "poco seria" una aplicación solo por parte del Departamento de Justicia. La presión también viene desde la izquierda. Indivisible y Demand Progress han estado presionando esta semana a los senadores demócratas, incluida Kirsten Gillibrand, para que rechacen un acuerdo ético débil. Y estos son precisamente los votos que los republicanos necesitan para alcanzar los 60 votos.
El resto del texto del proyecto de ley ha cambiado poco. Fuentes del sector indican que la Ley de Certidumbre Regulatoria Blockchain no tiene cambios respecto a la versión de mayo del comité bancario, continuando excluyendo a los desarrolladores e infraestructura no custodios de la definición de transmisores de dinero; la enmienda Lummis-Grassley mantiene la responsabilidad penal por ayudar intencionalmente a transacciones ilegales, y la Ley Protege Tus Monedas protege el derecho a la auto-custodia. La parte de rendimientos de stablecoins mantiene el compromiso Tillis-Alsobrooks, prohibiendo el pago de intereses sobre saldos estables inactivos, pero permitiendo recompensas basadas en actividad. Un nuevo capítulo de aplicación proporciona fondos para investigaciones cripto estatales y locales, y establece un centro de ciberseguridad dirigido a Corea del Norte e Irán; también requiere que los emisores de stablecoins cumplan con órdenes legítimas de congelación e incautación, y las disposiciones de quiebra tratan los activos de los clientes como propiedad del cliente, no del custodio en quiebra — una respuesta directa a FTX.
Ventana de tiempo: menos de tres semanas
Quedan menos de tres semanas. El líder de la mayoría, John Thune, se ha comprometido a programar una votación en el pleno antes del receso que comienza alrededor del 7 de agosto. La votación en el Senado es solo un paso. La Cámara de Representantes tomará la versión revisada tras reanudarse en septiembre, seguido de la firma presidencial y la posterior elaboración de normas por parte de la CFTC y la SEC.
Gráfico: Cronograma de la Ley CLARITY y punto de expiración de la cláusula ética (Fuente: Blockworks Research)
Cómo valora el mercado la "votación"
Los operadores valoran por separado la "votación" y el "resultado". La probabilidad de una votación en el Senado antes del receso es cercana al 72% en Kalshi, pero el volumen es de solo 31.000 dólares, tan bajo que es insignificante. En Polymarket, la probabilidad de "ser promulgada en 2026" ronda el 41% (volumen: 2,4 millones de dólares), mientras que en Kalshi, un mercado más profundo sobre "legislación de estructura de mercado cripto antes de fin de año" está cerca del 42% (volumen: 3,6 millones de dólares). Estos dos mercados más profundos difieren en 10 puntos porcentuales sobre el mismo tema, y ninguno fija la probabilidad de promulgación por encima del 50%. La afirmación de que "la probabilidad de aprobación supera el 50%" se sitúa justo en el borde optimista de este rango.
Gráfico: Valoración de la probabilidad de promulgación de la CLARITY en Kalshi y Polymarket (Fuente: Blockworks Research)
Gráfico: Mercado de probabilidad de legislación de estructura de mercado cripto (Fuente: Blockworks Research)
El ruido más fuerte de la semana, con los cimientos más débiles
El ruido más fuerte de esta semana proviene precisamente de lo más infundado. Un rumor no verificado afirmaba que la CLARITY bloquearía geográficamente a usuarios estadounidenses a nivel RPC e impondría sanciones a billeteras específicas, presentándolo como negativo para HYPE; junto con una afirmación no verificada de que Multicoin había vendido unos 120 millones de dólares en HYPE antes del desbloqueo del 28 de julio. Tushar Jain de Multicoin confirmó el miércoles un gran des-staking, pero dijo que la firma no se había salido, atribuyéndolo a una "rotación de billeteras" por privacidad, no a una venta. Nadie presentó texto del borrador que respaldara dicho mecanismo de bloqueo geográfico, y la versión publicada por Lummis el miércoles no contenía tal cláusula.
Lectura y audición
Informe de tenedores de tokens de Helium Q2
Blockworks interpreta este trimestre como un "restablecimiento de precios" más que una caída de la demanda: tras el HIP-143 del 4 de junio que redujo la tarifa de pago a operadores de 0.50 USD/GB a aproximadamente 0.10 USD/GB, el tráfico descargado creció alrededor de un 20% intertrimestral durante el proceso de cambio. Los ingresos por DC-burn fueron de 3.35 millones de dólares, un 14% menos; Blockworks señala que el indicador de "ingresos cubriendo emisiones 2.2 veces" está impulsado por las emisiones —ya que las emisiones de HNT cayeron un 39% a 1.5 millones de dólares, mientras que la línea de ingresos misma bajaba—, por lo que una tasa de salida de aproximadamente 1.7 veces es una lectura prospectiva más limpia. Después del trimestre, el HIP-149 aprobado por veHNT transfirió las recompensas de los despliegues al uso y retiró la "Prueba de Cobertura" (Proof-of-Coverage), financiándose con una provisión complementaria de aproximadamente 141 millones de HNT que se autoliquidará, lo que volverá a la red de deflacionaria a con emisiones netas —justo lo clave para que el modelo puro de operador de Helium pueda autofinanciarse.
Gráfico: Datos de economía de tokens de Helium Q2 (Fuente: Blockworks Research)
Las stablecoins suben a la Ramp
Ramp se asoció con Privy para agregar un canal de stablecoins a su plataforma de pagos, permitiendo a las empresas abrir una "cuenta de stablecoins" que mantiene USDC o USDT respaldadas por reservas en efectivo, ganando recompensas de hasta el 3.25%, y realizar pagos a billeteras de proveedores en más de 140 países, o convertirlas a más de 40 monedas fiduciarias. Las stablecoins también se convirtieron en un método de pago independiente dentro de "Pago de Facturas" (Bill Pay): las empresas pueden financiar gastos desde una cuenta bancaria en dólares, Ramp realiza la conversión antes del envío, sin necesidad de saldo. Ramp afirma que más de 1000 empresas ya pagan a proveedores de esta manera, con más del 70% del volumen de transacciones ocurriendo fuera del horario bancario tradicional —un dato que captura precisamente la propuesta central: liquidación 24/7 frente a los cortes de transferencias y las demoras transfronterizas.
Gráfico: Canal de pagos con stablecoins de Ramp (Fuente: Blockworks Research)
Dólares que generan ganancias, no dólares líquidos
John Conneely, responsable de BD global de Sky, cree que los rankings de stablecoins usan las métricas equivocadas —mezclan dólares para pagos y dólares para ahorro en una misma carrera, cuando ambos compiten por espacios diferentes en el estante. Su argumento para USDS/sUSDS se centra en "dónde está el rendimiento": Sky publica una tasa de ahorro de gobernanza, que es nativa del propio activo; mientras que dólares para pagos como OUSD, dejan el rendimiento en un protocolo de distribución decidido por la plataforma. Ancla su argumento en el libro de garantías de 13.96 mil millones de dólares de Sky, que abarca más de 40 posiciones, incluyendo reservas de stablecoins por 4 mil millones, 1.5 mil millones en letras del tesoro tokenizadas a través de BUIDL de BlackRock y Anemoy de Janus Henderson, y casi 3 mil millones en préstamos cripto on-chain y OTC, utilizando la "asignación" más que la "oferta" como el indicador decisivo en la carrera del ahorro. Léase esto como el caso comercial de BD de Sky, no como una investigación neutral; Conneely señala que las opiniones son personales, no de la Sky Frontier Foundation.
