Título original: The Bond Market Isn't Buying This Rally. Neither Am I.
Autor original: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Compilado por: Peggy, BlockBeats
Nota del editor: Mientras las acciones recuperan rápidamente las pérdidas relacionadas con el conflicto y se acerquen a máximos históricos, una narrativa de que 'el riesgo ha sido despejado' está recuperando protagonismo. Pero este artículo nos recuerda que si solo se observa el mercado de renta variable, es fácil malinterpretar el entorno real.
Las señales de los bonos y el petróleo no son consistentes: el aumento de los tipos y los precios elevados del crudo apuntan a una inflación aún persistente, un espacio de maniobra limitado para la Fed y un conflicto geopolítico que aún no se ha resuelto. En contraste, el mercado de acciones está descontando simultáneamente una baja inflación, la reanudación de los recortes de tipos, costos controlables y una mitigación del conflicto, un conjunto de premisas altamente idealizadas.
El autor argumenta que este repunte se debe más al momentum (impulso) que a los fundamentos. Impulsados por el comportamiento de trading de 'no querer perderse la subida', los precios pueden desviarse de la realidad a corto plazo, pero eventualmente deben volver al rango determinado por las variables macroeconómicas.
Cuando surgen divergencias entre diferentes clases de activos, el riesgo real a menudo no reside en quién tiene razón, sino en cómo se resuelve esta divergencia. La pregunta actual no es si el mercado es optimista, sino si este optimismo se ha adelantado a los datos.
A continuación, el texto original:
«Regla dos: La excesiva volatilidad en una dirección a menudo provoca una reversión excesiva en la dirección opuesta.» — Bob Farrell
El índice S&P 500 ha recuperado completamente todas las pérdidas incurridas durante el conflicto entre Estados Unidos e Irán. Al cierre de ayer, el índice estaba un 1% por encima de su nivel del 27 de febrero (el día anterior al primer ataque contra Irán) y a solo un paso (menos del 1%) de su máximo histórico.
En solo 10 sesiones, el mercado ha completado un viaje de ida y vuelta completo.
Voy a ser directo: si solo miras el mercado de valores ahora, todo parece estar 'sano'. Estalló la guerra, el mercado cayó, luego se recuperó rápidamente, todo volvió a la normalidad y todos siguen adelante.
Pero si amplías la perspectiva, esta no es la realidad que se está desarrollando.
El mercado de bonos no está confirmando esta subida.
El mercado del petróleo tampoco está confirmando esta subida.
Cuando los dos mercados más importantes del mundo cuentan una historia diferente a la del mercado de acciones, esto no es una señal que se pueda ignorar.
Entonces, ¿qué está descontando exactamente el mercado de valores actual?
Para que el S&P 500 se sitúe por encima de sus niveles previos a la guerra, el mercado necesita creer simultáneamente en lo siguiente:
El precio actual del petróleo no es suficiente para inhibir sustancialmente el consumo.
La Fed ignorará los datos de inflación calientes y aún así optará por recortar las tasas.
Los mayores costos de materias primas y transporte no erosionarán los márgenes de beneficio empresarial.
El conflicto en Oriente Medio estará lo suficientemente cerca de resolverse en seis meses como para dejar de representar un riesgo.
Tal vez las cosas sí se desarrollen así. No digo que sea imposible. Pero se trata de un conjunto de premisas bastante agresivas, y los datos que emiten actualmente los mercados de bonos y petróleo no respaldan estos supuestos.
Desde una perspectiva fundamental, la valoración del mercado de acciones se acerca a la 'expectativa perfecta'.
Echemos un vistazo a datos más concretos
El 27 de febrero, el día anterior al estallido de la guerra, el cierre de los indicadores clave fue el siguiente:
Rendimiento del bono del Tesoro a 10 años: 3.95%, mientras que ayer cerró en 4.25%, 30 puntos básicos por encima del nivel previo a la guerra.
Petróleo WTI: 67.02 dólares, el precio actual es aproximadamente un 37% más alto que entonces.
Rendimiento del bono del Tesoro a 2 años: 3.38%, ayer cerró en 3.75%, casi 40 puntos básicos por encima del nivel previo a la guerra.
Ahora, desglosemos el significado detrás de estos cambios.
El aumento de 30 puntos básicos en el rendimiento a 10 años tras el estallido de la guerra no se debe a que el mercado de bonos sea más optimista sobre el crecimiento económico. El sentimiento del consumidor se está debilitando actualmente, la confianza sigue siendo débil. Este aumento de las tasas es, en esencia, el mercado de bonos descontando 'silenciosamente' la inflación.
La señal que transmite es clara: los precios más altos del petróleo se están trasladando al sistema de precios en general, y el futuro espacio de maniobra de la Fed podría no ser tan amplio como supone el mercado de valores.
Un aumento del 37% en el precio del petróleo en 6 semanas no es el comportamiento que debería observarse si el mercado realmente creyera que se acerca un acuerdo verdadero y duradero entre Estados Unidos e Irán.
Si los operadores estuvieran realmente convencidos de un acuerdo de cese al fuego estable, el petróleo ya debería haber retrocedido al rango de los 70 dólares y continuar bajando. Pero la realidad no es esa. El petróleo se mantiene en niveles altos, lo que significa que el mercado petrolero no está descontando la misma expectativa de 'resolución inminente del conflicto' que el mercado de valores.
Y que el rendimiento del bono a 2 años siga estando 40 puntos básicos por encima de su nivel previo a la guerra es, en sí mismo, un desafío directo a la narrativa de que 'la Fed recortará las tasas pronto'.
El rendimiento a 2 años es el indicador más sensible que tenemos para las expectativas de tipos, refleja la trayectoria de la política de la Fed de manera más directa que cualquier otro activo. Y ahora, transmite la señal de que el margen de maniobra de la Fed es más limitado de lo que el mercado imagina. Esto afecta a casi toda la lógica de valoración que sustenta la subida actual del mercado de valores.
Entonces, ¿quién tiene la razón?
El mercado de valores podría tener razón, estoy dispuesto a admitirlo. Si realmente surge un acuerdo de cese al fuego sustancial, los rendimientos de los bonos podrían retroceder rápidamente; una vez que los problemas de oferta encuentren una solución creíble, el precio del petróleo también podría caer significativamente. No sería la primera vez que las acciones marcan el camino y otros mercados 'se ponen al día' o sigan其后.
Pero hay otra explicación que, en mi opinión, está siendo subestimada actualmente.
Una parte importante de esta subida no está impulsada por fundamentos, sino por momentum (impulso). La renuencia de los operadores a apostar en contra (hacer short) en una tendencia alcista, en sí misma, sigue impulsando el mercado al alza. Esta compra puede, de hecho, hacer que la tendencia perdure más de lo que debería.
Pero no cambia la lógica subyacente.
Y la realidad subyacente es: el petróleo sigue alto, los tipos de interés aún suben y el espacio de la Fed para recortar tasas es más limitado de lo que los alcistas necesitan.
Las subidas impulsadas por fundamentos suelen ser más sostenibles; las impulsadas por momentum suelen ser más frágiles y más breves. Esta diferencia es crucial cuando se considera aumentar las posiciones cerca de máximos históricos. Como muestra el gráfico de valoración de mercado anterior, el mercado de acciones ya está descontando un 'escenario perfecto'.
Mi juicio práctico
En los últimos 10 días, la situación ciertamente ha mejorado, no lo negaré. Tampoco soy de aquellos que pronostican caídas sin motivo.
Pero sigue existiendo una brecha evidente entre la valoración del mercado de valores y la realidad reflejada por los bonos y el petróleo, y esta brecha no se ha reducido. Estoy vigilando esto de cerca.
Actualmente, el mercado de valores se encuentra en el extremo más optimista del rango; mientras que los bonos y el petróleo están más cerca del centro, reflejando un mundo donde la inflación aún persiste, el espacio de la Fed es limitado y el conflicto aún no está realmente resuelto.
Esta divergencia eventualmente se resolverá, y solo hay dos caminos:
O bien se alcanza un verdadero acuerdo de cese al fuego, el petróleo retrocede a alrededor de 70 dólares, la Fed obtiene un espacio claro para recortar tasas y, en última instancia, se demuestra que el mercado de valores tenía razón;
O bien nada de eso sucede, y el mercado de valores retrocede, acercándose a los niveles que reflejan los bonos y el petróleo actualmente.
Y por ahora, los bonos y el petróleo no muestran signos de moverse hacia los niveles de las acciones; más bien parece que son las acciones las que necesitan bajar para 'alinearse' con ellos.
Los próximos datos de inflación se publicarán el 12 de mayo. Si mi juicio es correcto y el IPC supera el 3.5%, básicamente se dará por terminada la narrativa de recortes de tipos para 2026.
Si continúas aumentando tu exposición en esta posición, esencialmente estás apostando por que todo se desarrolle de la manera más ideal posible: el conflicto se resuelve favorablemente, sin interferencias de 'declaraciones sorpresa de Trump'; la inflación se mantiene controlada; la Fed recorta las tasas según lo planeado; los beneficios empresariales se mantienen. Estas cuatro cosas deben cumplirse simultáneamente. Cualquier desviación significativa en alguno de estos frentes podría desencadenar un proceso de ajuste a la baja en este mercado que probablemente sería rápido y severo.
En comparación, prefiero mantener la paciencia, en lugar de perseguir una subida que está siendo 'silenciosamente negada' por dos clases de activos clave. Si las señales a largo plazo apuntan a comprar, naturalmente aumentaremos gradualmente la exposición según la estrategia.
Y no lo olvides: lo único seguro es que todo cambiará.
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