Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | DingDang (@XiaMiPP)
En la cadena industrial de las stablecoins, Circle y Stripe solían ser un dúo con una división del trabajo muy clara.
Circle se encargaba de mapear los dólares del mundo real en la cadena, acuñándolos como la stablecoin USDC; Stripe, a través de su red de pagos extendida por todo el internet global, permitía que estos dólares digitales fluyeran en escenarios comerciales reales. Uno se encargaba de producir el dinero, el otro de hacerlo circular. Estos aliados eran casi complementarios por naturaleza en los últimos años.
Pero dos eventos recientes, vistos juntos, generan una sensación sutil: estas dos empresas parecen estar avanzando lentamente hacia el mismo lugar.
El 11 de febrero, Stripe anunció el lanzamiento de la funcionalidad de pago x402 en Base. Esta función permite a los desarrolladores utilizar USDC para cobrar directamente a agentes de IA. Las stablecoins ya no son solo una herramienta de valoración en los exchanges; en la ola de los Agentes de IA, se convertirán en un medio de pago para transacciones entre máquinas.
En la misma semana, Bridge, la empresa de infraestructura de stablecoins propiedad de Stripe, recibió la aprobación preliminar de la licencia de banco fiduciario de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE.UU. (OCC). Esto significa que Bridge podría, como institución financiera regulada, comenzar a avanzar en negocios como la emisión de stablecoins, custodia y gestión de reservas.
Por un lado, Stripe está construyendo nuevos escenarios de pago con USDC; por el otro, está construyendo su propia infraestructura financiera para stablecoins.
La antigua cadena industrial de las stablecoins
Si se desglosa el mundo de las stablecoins, la cadena industrial en realidad no es complicada.
En la base está la capa de emisión. Instituciones como Circle se encargan de mapear las reservas de dólares del mundo real en la cadena, acuñándolas como stablecoins, por ejemplo, USDC. Un nivel arriba está la capa de liquidación, asumida por las redes blockchain que llevan el registro contable y la compensación de fondos. Continuando hacia arriba, está la capa de pago. Infraestructuras de pago por internet como Stripe integran las stablecoins en transacciones comerciales reales, permitiendo que los fondos en cadena entren en escenarios como comercio electrónico, SaaS o comercio transfronterizo. En la cima está la capa de aplicación. Aquí ocurren diversas actividades financieras concretas, desde DeFi hasta pagos para Agentes de IA.
Cuando las stablecoins eran solo una herramienta del mercado cripto, los participantes en esta cadena industrial siempre tuvieron roles bien definidos: los emisores se encargaban de "acuñar", las plataformas de pago de "cobrar", la blockchain de liquidar, y los desarrolladores se enfocaban en los escenarios de aplicación.
Ya en 2014, Stripe fue uno de los primeros procesadores de pagos principales en admitir pagos con Bitcoin. Sin embargo, debido a la alta volatilidad del precio de Bitcoin, los largos tiempos de confirmación de las transacciones y los impredecibles costos de transacción, este intento de negocio finalmente se abandonó en 2018. Bitcoin se parecía más a un activo especulativo que a una moneda adecuada para pagos por internet.
La aparición de las stablecoins llenó precisamente este vacío. La estabilidad de precio, la programabilidad y la capacidad de liquidación en cadena de USDC la acercan más a la "moneda nativa de internet" ideal para Stripe. En 2022, Stripe volvió a adentrarse en el ámbito cripto y optó por admitir pagos con USDC. Este paso no solo reintrodujo las stablecoins en el sistema de pagos mainstream, sino que también impulsó objetivamente el rápido crecimiento de la circulación de USDC, cuyo valor de mercado circulante llegó a superar los 550 mil millones de dólares.
Bajo esta relación sinérgica, Circle proporcionaba dólares digitales estables y Stripe proporcionaba la red de pagos global, impulsando juntos a USDC para que pasara de ser una herramienta de trading cripto a convertirse en un mercado que se acerca a los 700 mil millones de dólares.
Los datos onchain también corroboran el efecto de escala que trajo esta sinergia. Según datos de Artemis, en enero el volumen de transacciones onchain de USDC superó los 8,4 billones (8.4 trillion), mientras que el volumen total de transacciones onchain del mercado de stablecoins fue de 10 billones (10 trillion). Es decir, en términos de número de transacciones, USDC representa el 84% de la cuota total del mercado.
Al mismo tiempo, el entorno regulatorio externo también experimentó cambios significativos. Con la entrada en vigor formal de la "Ley GENIUS", las stablecoins, este experimento financiero que alguna vez operó en áreas grises regulatorias, está siendo gradualmente incorporado a la vía legal del sistema financiero. Hoy, el tamaño del mercado de stablecoins supera los 3000 mil millones de dólares. En el futuro, la escala que puede soportar este mercado podría ser una red financiera de billones de dólares (trillions).
Las stablecoins ya no son solo una herramienta interna del mercado cripto, sino que comienzan a ser vistas como parte de la próxima generación de infraestructura financiera. Cuando un mercado pasa de ser una herramienta cripto a convertirse en infraestructura financiera, la lógica industrial a menudo también cambia.
Cuando las stablecoins se convierten en infraestructura
En cualquier sistema financiero, los beneficios realmente estables no suelen provenir de un solo eslabón, sino del control de los nodos clave. Quien pueda controlar las vías por las que fluye el capital, podrá definir las reglas.
Si las stablecoins son solo el activo subyacente, y la entrada de pagos, las herramientas para desarrolladores y los escenarios comerciales están todos en manos de otras plataformas, entonces los beneficios que el emisor puede obtener finalmente son bastante limitados. Por el contrario, si se controla la red de pagos o el sistema de liquidación, se puede obtener valor de manera continua en cada eslabón del flujo de capital.
Por lo tanto, cuando las stablecoins comenzaron a evolucionar de un activo cripto a una infraestructura financiera, empezó a aparecer una tendencia casi inevitable: los roles industriales原本分散在不同层级的产业角色, comenzaron a intentar extenderse hacia arriba y hacia abajo en la cadena, incorporando más eslabones en su propio sistema.
En la historia financiera, este proceso no es ajeno. Desde el sistema bancario hasta las redes de tarjetas de crédito, pasando por las plataformas de pago por internet, los sistemas financieros maduros often最终往往 experimentan una fase similar:从角色分散,逐渐走向结构整合 (de roles dispersos a una estructura integrada).
Hoy, este viento de integración industrial también comienza a soplar en el mundo de las stablecoins.
Si vemos la cadena industrial de las stablecoins como una estructura vertical, en los últimos años, Circle y Stripe se situaban en los dos extremos de esta cadena. Pero ahora, ambos se están moviendo hacia el centro.
Circle: No quiere ser solo una "máquina impresora de dinero"
En el ecosistema onchain, la eficiencia de circulación y la frecuencia de uso de USDC早已不容忽视 (hace tiempo que son innegables). En el último informe sobre el flujo de stablecoins, la velocidad de circulación de USDC es casi 5 veces mayor que la de USDT.
Sin embargo, depender solo de la emisión de stablecoins no es, en sí mismo, un modelo de negocio particularmente imaginativo.
Los principales ingresos de un emisor de stablecoins se dividen大致 en dos partes: primero, los ingresos por intereses generados por los activos de reserva, y segundo, las tarifas relacionadas generadas durante el proceso de emisión y canje de las stablecoins. Pero a medida que la escala de las stablecoins sigue creciendo, estos ingresos a menudo también deben compartirse con los socios del ecosistema. Por ejemplo, Coinbase, como uno de los canales de distribución más importantes de USDC, obtiene anualmente接近接近 10 mil millones de dólares en reparto de beneficios del sistema USDC. Esto significa que, incluso asumiendo el papel central de "acuñar" en el sistema de stablecoins, el espacio real de beneficios del que puede disponer el emisor still仍然 está limitado por la estructura del ecosistema.
Esto también explica por qué en los últimos dos años, la estrategia de Circle comenzó a extenderse claramente hacia la capa de aplicación: ya no se conforma con solo emitir stablecoins, sino que intenta construir una red de pagos completa para stablecoins.
Según la información pública actual, la布局 (disposición/plan) de Circle en la capa de aplicación se divide大致 en tres pasos.
Primer paso, la blockchain Arc de nivel 1 (L1) diseñada para empresas. Juega un papel de "capa de coordinación" a nivel de aplicación, ayudando a los desarrolladores a construir aplicaciones de pago, liquidación, etc. Arc lanzó su testnet en octubre de 2025, ha atraído a más de 100 empresas participantes, procesando más de 166 millones de transacciones, y su mainnet está planeado para lanzarse dentro de 2026.
Segundo paso, con USDC como núcleo, a través del protocolo de transferencia cross-chain (CCTP) y herramientas de gateway, resolver la fragmentación de la liquidez. En la capa de aplicación, ayudar a las empresas a unificar USDC desde múltiples cadenas hacia Arc y CPN, logrando una distribución perfecta y la construcción de aplicaciones.
Tercer paso, y el producto central de Circle a nivel de aplicación, CPN (Circle Payments Network). Lanzado en mayo de 2025, es una red de coordinación de pagos de "estándar abierto", diseñada para pagos programables,合规 (conformes) y auditables. Hasta ahora, 55 instituciones financieras se han registrado, y otras 74 están undergoing sometiéndose al proceso de calificación.
Este布局 (plan/disposición) muestra que Circle正在从一个单纯的稳定币发行方,逐渐向上修建一整套能够承载资金流动的应用基础设施 (está pasando de ser un mero emisor de stablecoins a construir gradualmente un conjunto completo de infraestructura de aplicaciones capaz de soportar el flujo de capital).
Stripe: La "caja registradora" también quiere controlar las vías
Stripe, por su parte, se encuentra en el otro extremo del sistema de stablecoins. Como una de las infraestructuras de pago por internet más importantes del mundo, Stripe controla enormes entradas de comerciantes. En 2025, el volumen total de pagos procesados por la plataforma Stripe alcanzó los 1,9 billones de dólares (1.9 trillion), un aumento del 34% interanual, equivalente a aproximadamente el 1,6% del PIB global. Desde Shopify hasta Amazon, los sistemas de pago de una gran cantidad de comercios online se construyen sobre la infraestructura de Stripe. En cierto sentido, Stripe no produce moneda, pero controla la entrada por donde fluye.
Pero si en el futuro los emisores de stablecoins y las redes blockchain controlan conjuntamente la capa de liquidación, entonces las plataformas de pago podrían verse comprimidas a ser meros proveedores de servicios técnicos.
Esta es también la razón por la que Stripe en los últimos años comenzó a desplegarse sistemáticamente hacia arriba y hacia abajo en la cadena industrial.
En febrero de 2025, Stripe completó la adquisición de la plataforma de infraestructura de stablecoins Bridge por 1100 millones de dólares. Finalmente, el 12 de febrero de este año, Bridge obtuvo la aprobación condicional de la OCC. Este es el eslabón más crucial para que Stripe haga infraestructura.
Al mismo tiempo, Stripe también incubó conjuntamente con Paradigm la blockchain de nivel 1 (L1) Tempo, con la esperanza de construir una cadena de liquidación especializada para internet y las finanzas. El testnet público se lanzó en diciembre de 2025, y el mainnet está planeado para lanzarse dentro de 2026.
Además, Stripe también adquirió en 2025 la empresa de infraestructura de wallets Privy, para proporcionar a los usuarios wallets embebidos y sistemas de identidad, reduciendo así la barrera de entrada de los usuarios al sistema financiero onchain.
Si se observan estas acciones en conjunto, se ve una tendencia muy clara: Stripe se está extendiendo desde la entrada de pagos hacia abajo, intentando controlar las vías subyacentes por las que operan las stablecoins.
Dos empresas que se encuentran en el medio de la cadena industrial
Circle se está extendiendo desde la capa de emisión hacia la capa de aplicación, mientras que Stripe se está hundiendo desde la capa de pago hacia la infraestructura. Cuando ambas trayectorias se mueven simultáneamente hacia el centro de la cadena industrial, los límites原本清晰的边界 también comienzan inevitablemente a superponerse.
En el gran contexto de la remodelación de la estructura industrial de las stablecoins, esto se parece más a un recordatorio: la competencia en las stablecoins ya no es solo "quién emite más tokens". La pregunta realmente importante en el futuro podría ser: ¿quién controla las vías por las que fluyen las stablecoins?
Cuando la emisión, la liquidación, el pago y la aplicación se reintegran gradualmente, la competencia en el mundo de las stablecoins también pasará de la "escala de activos" a la "red financiera". Y en esta nueva pista, Circle y Stripe, estos antiguos aliados altamente complementarios, ya han comenzado a encontrarse en el medio de la cadena industrial.
La historia de las stablecoins también está pasando de ser un experimento de la industria cripto a convertirse en una reconstrucción de la red financiera.
Lectura recomendada
《Informe más reciente sobre stablecoins: La distribución y el flujo reales merecen mucha más atención que la oferta》
《Detrás del fuerte rebote de las acciones de Circle: IA, mercados de predicción y adopción institucional》
