El 17 de diciembre de 2025, sonó la campana de la Bolsa de Hong Kong, marcando la salida a bolsa de HashKey Group, la primera plataforma de activos digitales autorizada de Hong Kong.
En la sección de comentarios de Ensalada Cripto recibimos muchos mensajes pidiéndonos que habláramos sobre qué representa la salida a bolsa de una empresa Web3 en Hong Kong y si esto significa que las empresas Web3 en Hong Kong tienen un futuro brillante similar al de Coinbase.
Antes de especular sobre el futuro, queremos señalar un error común: "salir a bolsa" no es una meta final de éxito. Especialmente para las empresas Web3, el significado de la salida a bolsa como una "línea divisoria" es mayor. Los problemas a los que se enfrentará HashKey en el futuro ya no serán solo explicar por qué es compliant y por qué está reconocida, sino otros problemas más prácticos.
Por ejemplo, el precio de las acciones. Actualmente, ni el entorno económico ni el político son favorables. HashKey salió a bolsa en este entorno; inicialmente aguantó sin caer por debajo del precio de salida, pero pronto bajó. El precio de cierre fue casi igual al precio de salida, incluso ligeramente inferior. En los días siguientes, el precio de las acciones fluctuó mayormente por debajo del precio de salida, con algún rebote ocasional que no duró mucho. La sensación general que nos da es que el mercado no se lanzado a comprar masivamente por el hecho de su salida a bolsa, sino que adoptó una actitud de esperar y ver, observando cómo le va realmente a la empresa para luego decidir si comprar y si vale ese precio.
Si lo comparamos con Coinbase, si las acciones de Coinbase suben o bajan depende en gran medida de una cosa: si hay gente operando en el mercado. Cuando hay un repunte del mercado, el volumen de operaciones aumenta, las comisiones suben, los ingresos y los beneficios se reflejan inmediatamente en los estados financieros y el precio de las acciones se mueve en consecuencia. Por lo tanto, el mercado tiende a ver a Coinbase con un enfoque similar al de una "acción cíclica" o "acción de plataforma de trading".
Pero HashKey no es una empresa que dependa únicamente de las comisiones por trading. Por diversas razones conocidas por todos, se parece más a una plataforma integral bajo un marco regulatorio: trading, custodia, gestión de activos, servicios de compliance, negocios institucionales, con un ritmo lento y caminos largos hacia la monetización, por lo que es poco probable que gane mucho dinero inmediatamente en una ronda determinada del mercado. Por lo tanto, HashKey no puede aplicar directamente la lógica de valoración de Coinbase.
Sin embargo, algunos problemas no dependen de lo bien que opere una empresa, sino que vienen determinados por su propia genética. Por ejemplo, como empresa Web3 que cotiza en bolsa, HashKey no solo tiene acciones públicas, sino también su propio token de ecosistema (HSK).
Aunque HashKey explicó en su documentación para la salida a bolsa que HSK es solo un token de gas utilizado para pagar los costes de computación y transacción en HashKey, y que las subidas y bajadas del precio del token están legal y estructuralmente separadas del precio de las acciones de la empresa cotizada, ¿cómo lograr un equilibrio sostenible entre los dos mecanismos de fijación de precios del "precio de la acción" y del "precio del token"? Después de todo, son dos narrativas de mercado financiero diferentes, dos lógicas regulatorias, e incluso las expectativas de los inversores son muy distintas. Cualquier empresa que lleve un ecosistema de tokens al mercado público no puede evitar este problema.
Hoy, queremos plantear este problema y dar nuestra opinión.
En el contexto de una empresa tradicional, el precio de la acción es un indicador compuesto relativamente claro: comprime la capacidad de ingresos, la estructura de costes, la exposición al riesgo, la calidad de la gobernanza y las expectativas macroeconómicas en un precio negociable. La clave aquí no reside en si el mercado es racional o no, sino en que los requisitos básicos del mercado de valores respecto a la información y la responsabilidad son determinados: las empresas cotizadas deben divulgar información de forma continuada, necesitan datos operativos verificables, una estructura de gobernanza relativamente estable y deben asumir obligaciones legales claras hacia los inversores. Por lo tanto, el requisito para las empresas cotizadas no es que su negocio no pueda tener ninguna fluctuación, sino que la divulgación de información y los límites de riesgo deben ser lo suficientemente claros para que los inversores puedan tomar decisiones dentro de un marco comparable, es decir, que sea relativamente predecible.
El precio del token es completamente diferente. Incluso sin discutir si un token posee atributos de valor, solo desde el mecanismo de fijación de precios del mercado, la correlación entre el precio del token y la "empresa" en sí no es tan alta. Lo que más afecta al precio del token son variables externas, como la narrativa, las expectativas del mercado, la estructura de liquidez y, lo más importante, el sentimiento del mercado.
Por lo tanto, el precio de la acción y el precio del token son dos lógicas de fijación de precios completamente diferentes.
Y ahora, la salida a bolsa de HashKey hace que ambos coexistan. Podemos imaginar ciertas contradicciones inevitables: el mercado de valores quiere que las empresas hagan que la incertidumbre sea transparente y manejable; el mercado cripto, en cambio, está acostumbrado a transformar la incertidumbre en narrativa y volatilidad per se. Cómo equilibrar esto se convierte en un problema que debe resolverse.
Para HashKey, lo más difícil a menudo no es hacer negocios, sino lograr una "compliance continua". HashKey, mediante varios medios efectivos, ya ha cumplido con los requisitos de compliance en diversas jurisdicciones en la dimensión de "plataforma de activos virtuales" (ver el artículo del WeChat Official Account de Ensalada Cripto "¿Por qué HashKey pudo convertirse en la 'primera acción cripto de Hong Kong'?"). Ahora, como empresa cotizada, HashKey debe enfrentarse a los requisitos de compliance de regulaciones como la "Ordenanza de Valores y Futuros" y las "Normas de Cotización".
Entre ellos, la divulgación de información es el núcleo de la compliance para una empresa cotizada. Según la normativa aplicable, las empresas cotizadas deben garantizar equidad, puntualidad y precisión en la divulgación de información importante. Pero en el escenario de negocio Web3, dado que el mercado cripto opera 24/7 y la información se propaga extremadamente rápido, el mercado ya se ha adaptado a esta velocidad. ¿La incorporación de un socio ecológico, el despliegue de un nodo en una cadena, la actualización de un protocolo técnico, constituyen información importante? ¿Necesita ser divulgada? ¿Cómo debería divulgarse? En segundo lugar, si la divulgación se realiza antes de que la empresa cotizada haya completado una suspensión de cotización o emitido un comunicado, ¿podría enfrentarse a filtraciones de información interna o ser calificada como una conducta market abuse? Otras cuestiones clave relacionadas son:
- Primero, ¿existe un conflicto de intereses? ¿Es posible sacrificar los intereses de los inversores de un mercado para mantener las expectativas del otro? Por ejemplo, al decidir la distribución de beneficios, ¿aumentar los dividendos para los accionistas para impulsar el precio de la acción, o reforzar la recompra de tokens para sostener el precio del token?
- Segundo, ¿existe el riesgo de ser malinterpretado como manipulación del mercado? Incluso sin intención subjetiva, objetivamente podría crear una influencia indebida. Los empleados de HashKey poseerán HSK. El hecho de que los empleados, por su puesto, tengan acceso a información importante no pública, ¿afectará inevitablemente al precio de mercado de HSK?
Esta serie de problemas en realidad no pueden "culparse" a HashKey. Después de todo, ninguna empresa Web3 diseña sus mecanismos de gobernanza partiendo de la "prevención de conflictos". Como pionera en la industria, estos problemas sutiles y complejos son algo que HashKey debe resolver.
Entonces, ¿cómo puede HashKey lograr el "equilibrio" entre token y acción?
Ensalada Cripto cree que no se trata de buscar que suban y bajen juntos, sino de que ambos precios puedan generar confianza dentro de sus respectivas reglas.
Mucha gente, al hablar del equilibrio token-acción, cae inconscientemente en una intuición: es mejor que se promuevan mutuamente, que suban de forma联动, o al menos que no se arrastren mutuamente hacia abajo. Pero desde una perspectiva legal y de gobernanza, el verdadero equilibrio sostenible no es una "tendencia consistente", sino una "reglas consistentes": el precio de la acción debe entenderse dentro del marco de divulgación y gobernanza del mercado de valores, el precio del token debe entenderse dentro del marco de transparencia y expectativas ecológicas del mercado cripto, y la empresa debe asegurarse de no saltar constantemente entre los dos marcos. En otras palabras, la empresa no necesita prometer cómo será el precio del token, ni cómo será el precio de la acción; lo que la empresa necesita prometer es que tiene disposiciones institucionales estables para la divulgación de información y los límites de conducta, capaces de resistir el sentimiento a corto plazo, los shocks de liquidez y la volatilidad narrativa.
Desde este punto de vista, la salida a bolsa de HashKey para las empresas Web3 significa mucho más que "entrar en el mercado de capitales mainstream". Marca el comienzo de la maduración forzada de una nueva forma de empresa:既要 conservar la velocidad de innovación y la forma de organización del ecosistema de los negocios Web3,又 debe lograr una estructura de gobernanza auditable, divulgable y con rendición de cuentas dentro del marco de la ley de sociedades y la ley de valores.
Lo que la industria realmente debe observar no es el rendimiento del precio de la acción o del token en un momento dado, sino si la empresa puede demostrar: cuando coexisten dos lógicas de mercado, aún puede gestionar el riesgo, distribuir la responsabilidad y mantener la confianza con instituciones y límites consistentes. Si puede lograr esto, la tensión entre el precio del token y el precio de la acción no desaparecerá, pero se convertirá en una estructura de coexistencia a largo plazo, y no en una mina de compliance a punto de explotar.
Por lo tanto, queremos decir: quien quiera llevar la corona, que aguante su peso. Agradecemos a HashKey, como la primera en probar el cangrejo, por enfrentarse a estas presiones, y esperamos que HashKey pueda dar respuestas, estableciendo un ejemplo para más empresas Web3 y convirtiéndose en un verdadero líder de la industria.
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