Autor: Prathik Desai
Título original: Reading Perps Beyond Volume
Compilado y organizado por: BitpushNews
Justo cuando piensas que las finanzas se están volviendo aburridas, siempre te sorprenden. Últimamente, parece que todo el mundo está reinventando el sistema financiero de formas que pocos anticiparon, incluso aquellos de la industria del entretenimiento y los medios.
Tomemos a Jimmy Donaldson (conocido como "MrBeast" en YouTube), por ejemplo. No solo tiene un imperio de snacks, sino que recientemente adquirió una aplicación bancaria con el objetivo de educar a adolescentes y jóvenes sobre educación financiera y gestión del dinero. ¿Por qué? Quizás no hay nada más directo que monetizar una base de 466 millones de suscriptores con productos financieros.
Este verano, el CME Group, el mercado de derivados más grande del mundo, lanzará futuros sobre acciones individuales, permitiendo a los usuarios operar con futuros de más de 50 de las principales acciones estadounidenses, incluyendo Alphabet, NVIDIA, Tesla y Meta.
Estas reinvenciones nos muestran cómo está cambiando la forma en que las personas participan en las finanzas. Y en los últimos años, nada ilustra esto mejor que la explosión del mercado de contratos perpetuos (Perpetual Markets).
Los futuros perpetuos (o Perps) son un contrato de derivado financiero que permite a los participantes del mercado especular sobre el precio de un activo sin una fecha de vencimiento. Los Perps también permiten a las personas expresar su opinión sobre un activo de forma rápida y barata. Son más atractivos que los mercados tradicionales porque ofrecen acceso instantáneo y apalancamiento. A diferencia de los mercados tradicionales, no requieren procesos de incorporación de corredores, no tienen trámites jurisdiccionales y no siguen los horarios comerciales "tradicionales".
Además, los mercados perpetuos on-chain pueden permitir que cualquier activo (ya sea tradicional o cripto) se negocie de forma permissionless y con alto apalancamiento. Esto hace que la especulación sea divertida, especialmente cuando los humanos no pueden resistirse a apostar por la trayectoria de activos volátiles fuera del horario comercial tradicional. Esto permite que el riesgo se precio en tiempo real.
Piensa en lo que pasó hace dos semanas. Cuando los mercados tradicionales y de criptomonedas se desplomaron simultáneamente, los operadores acudieron en masa a Hyperliquid, impulsando el trading de oro y plata perpetuos a un estado frenético. El 31 de enero, solo Hyperliquid representó el 2% del volumen diario global de trading de plata en su mercado de contratos perpetuos de plata, que tenía menos de un mes de vida.
Esto explica por qué los dashboards de volumen de trading de contratos perpetuos están dominando cada vez más las comunidades y foros de cripto. El volumen es un valor absoluto. Parece grande, se actualiza cada pocos minutos, es perfecto para las tablas. Pero se pierde un matiz crucial: el volumen puede reflejar un movimiento carente de significado. Un mercado puede tener un volumen alto porque tiene profundidad, pero también porque las recompensas y los incentivos fomentan una actividad de mayor frecuencia. Esta actividad suele ser recursiva y con poco significado.
Esta semana, profundicé en otras métricas de los mercados de trading perpetuo. Cuando estas métricas se usan junto con el volumen, añaden más dimensiones y cuentan una historia completamente diferente a la del volumen por sí solo.
Empecemos.
Algunos puntos de datos
Las interfaces de usuario amigables de los mercados perpetuos los convierten en la interfaz predeterminada de baja barrera para expresar puntos de vista en varios mercados y activos globales. La amplia selección para trading de derivados con alto apalancamiento sobre activos tradicionales y cripto en una sola plataforma ha llevado a que el volumen de trading de contratos perpetuos supere al volumen spot en los exchanges descentralizados. Del 44% en febrero de 2025, la participación del volumen de contratos perpetuos se ha disparado a alrededor del 75% hoy (en relación con el volumen spot).
Este crecimiento ha sido particularmente notable en los últimos meses:
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En los cuatro años hasta el 31 de julio de 2025, el volumen total acumulado de trading perpetuo en todas las plataformas fue de 6.91 billones de dólares.
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Y solo en los últimos seis meses, este volumen se duplicado, alcanzando los 14 billones de dólares.
Todo este crecimiento se ha producido en un contexto en el que la capitalización de mercado total de criptomonedas se contrajo casi un 40% entre el 1 de agosto de 2025 y el 9 de febrero de 2026. Esta actividad sugiere que los traders se inclinan cada vez más por el trading de derivados, la cobertura de riesgos y el posicionamiento a corto plazo, especialmente cuando los mercados spot se vuelven muy volátiles y bajistas.
Pero hay una trampa aquí. Con una actividad tan enorme, es fácil malinterpretar las métricas de volumen. Especialmente porque el trading perpetuo no se trata solo de comprar un activo y mantenerlo a largo plazo, sino también de ajustar repetidamente el tamaño de las apuestas utilizando apalancamiento en marcos de tiempo más cortos.
Por lo tanto, cuando la rotación del mercado se acelera, surge inevitablemente una pregunta en mi mente: ¿el volumen récord refleja más entrada de capital o el mismo capital circulando más rápido?
Ahí es donde observar el Interés Abierto (Open Interest, OI) cobra sentido. Si el volumen refleja el flujo de capital, el OI mide la exposición al riesgo pendiente. En los exchanges de perpetuos, el OI se refiere al valor total en dólares de los contratos largos y cortos activos y no liquidados que hold los traders.
Si el trading perpetuo es adoptado por el mercado masivo, esperamos ver no solo mayores flujos de capital, sino también una exposición de interés abierto que crezca proporcionalmente.
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En febrero del año pasado, el OI promedio era de aproximadamente $4 mil millones;
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Ahora esa cifra se ha más que triplicado, alcanzando unos $13 mil millones. De hecho, el promedio de todo enero llegó a unos $18 mil millones, antes de caer alrededor de un 30% en la primera semana de febrero.
Aunque el volumen de trading perpetuo se duplicó en los últimos cinco meses, el OI creció aproximadamente un 50% (de $13B a ~$18B, antes de retroceder a $13B). Para entender esto mejor, observé la eficiencia de capital (es decir, el porcentaje de OI sobre el volumen diario) a lo largo del último año.
La relación OI/Volumen saltó un 50% desde el 0.33x del año pasado hasta el 0.49x actual. Pero este progreso no fue lineal, con múltiples picos y valles en el camino hacia ese crecimiento de 50 puntos básicos en la ratio:
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Fase 1 (Feb 2025 - Mayo 2025): Periodo tranquilo. La ratio OI/Volumen promedió ~0.46x, con un OI promedio de ~$4.8B y un volumen diario promedio de ~$11.5B.
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Fase 2 (Jun - Mediados de Oct): Salto. La ratio promedió ~0.72x. Durante este periodo, el OI promedio subió a $14.8B y el volumen diario promedio fue de $23B. Esto no solo volúmenes récord, sino también un aumento de la exposición y una mayor inyección de capital en estos derivados.
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Fase 3: Inversión del mercado. El inicio de esta fase coincidió con una liquidación masiva el 10 de octubre, que eliminó más de $19B en posiciones apalancadas en 24 horas. Desde mediados de octubre hasta finales de diciembre, la ratio OI/Volumen cayó a ~0.38x, impulsada principalmente por el crecimiento del volumen, mientras que el interés abierto se estancó. Octubre, noviembre y diciembre registraron los tres meses con mayor volumen de 2025, con un promedio de más de $1.2 billones por mes. Durante el mismo periodo, el OI promedió ~$15B, ligeramente por debajo del promedio de los tres meses anteriores.
A nivel de protocolo
Aquí, quiero añadir más dimensiones a los mercados perpetuos a nivel de protocolo. Esto nos ayuda a entender cómo de eficientes son los exchanges de perpetuos convirtiendo la actividad de trading en "capital粘性" e ingresos.
Al 10 de febrero, así les fue a los 5 principales exchanges de perpetuos por volumen en 24h:
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Hyperliquid: Su ratio de OI frente al volumen diario promedio de 7 días supera el 45%, convirtiendo una gran parte de su volumen en posiciones持久. Esto indica que por cada $10 negociados en la plataforma, $4.5 se destinan a posiciones activas. Esto es importante porque ratios altas de OI conllevan spreads más estrechos, liquidez más profunda y confianza para aumentar el tamaño de las operaciones sin deslizamiento.
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Los ingresos por fees de Hyperliquid refuerzan esta historia. Su Tasa de Captación (Take Rate) es de ~3.2 puntos básicos (bps), convirtiendo la mayor parte de su volumen en 24h en ingresos por fees.
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Aster: Actualmente en segundo lugar, tiene una buena eficiencia de capital del 34% (OI/Vol) a pesar de tener casi la mitad del volumen de Hyperliquid. Sin embargo, su capacidad de monetización llama la atención: con una tasa de captación baja (~1.6 bps), Aster claramente prioriza la retención de capital en su plataforma sobre la maximización de fees.
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edgeX y Lighter: Ambos se desempeñan de manera similar en la escalera de eficiencia de capital, con un OI/Vol del 21%. Sin embargo, edgeX tiene una monetización por fees comparable a la de Hyperliquid, con 2.8 bps.
Conclusión
Es notable que el mercado de contratos perpetuos hoy en día ya no es una simple historia de crecimiento, sino que requiere una lectura matizada de múltiples métricas. A nivel macro, el volumen ha explotado: el crecimiento del volumen acumulado de perpetuos en seis meses superó la suma total de los cuatro años anteriores. Pero la imagen solo se aclara cuando el OI y el volumen se leen juntos.
La victoria más clara está en el crecimiento de la ratio OI/Volumen. Es una señal directa de que hay "capital paciente" dispuesto a confiar y apostar por la variedad de productos y mercados que emergen en los exchanges de trading perpetuo.
Lo que es más值得关注 en el futuro es cómo evolucionarán los jugadores individuales desde aquí y qué eligen optimizar. Con el tiempo, los exchanges que puedan optimizar la "Convicción de trading" y lograr una monetización sostenible serán mucho más importantes que aquellos que simplemente依赖 de recompensas e incentivos para dominar las tablas de volumen.
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Preguntas relacionadas
Q¿Qué son los contratos perpetuos (Perps) y en qué se diferencian de los mercados tradicionales?
ALos contratos perpetuos (Perps) son contratos de derivados financieros que permiten a los participantes especular sobre el precio de un activo sin fecha de vencimiento. A diferencia de los mercados tradicionales, ofrecen acceso instantáneo, apalancamiento, no requieren procesos de intermediación, papeleo jurisdiccional ni siguen horarios comerciales 'tradicionales'.
Q¿Por qué el volumen de negociación de contratos perpetuos ha superado al volumen spot en los intercambios descentralizados?
AEl volumen de contratos perpetuos ha aumentado del 44% en febrero de 2025 a aproximadamente el 75% actual en relación con el volumen spot, debido a interfaces de usuario amigables, la capacidad de operar con alto apalancamiento en diversos activos y la preferencia por derivados en mercados volátiles.
Q¿Qué es el 'Open Interest' (OI) y por qué es importante analizarlo junto con el volumen de negociación?
AEl 'Open Interest' (OI) mide la exposición al riesgo no liquidada de contratos largos y cortos activos. Es crucial analizarlo con el volumen porque el volumen refleja el flujo de capital, mientras que el OI indica la exposición persistente, ayudando a distinguir entre actividad significativa y movimiento recurrente sin sentido.
Q¿Cómo ha evolucionado la relación OI/Volumen en los mercados de contratos perpetuos en el último año?
ALa relación OI/Volumen aumentó de 0.33x a 0.49x en el último año, con tres fases: fase tranquila (0.46x), fase de salto (0.72x) y fase de reversión del mercado (0.38x), mostrando cambios en la eficiencia del capital y la confianza de los inversores.
Q¿Qué plataformas de intercambio de contratos perpetuos muestran una alta eficiencia de capital y tasa de monetización?
AHyperliquid lidera con una relación OI/Volumen del 45% y una tasa de monetización de 3.2 bps, seguido por Aster con 34% de eficiencia de capital pero menor tasa de monetización (1.6 bps), y edgeX con 21% de eficiencia y 2.8 bps de monetización.
