Autor: Visión desde la Cueva Lejana
- A finales de enero, el Ministerio de Finanzas inició oficialmente el trabajo piloto de licencias para plataformas de intercambio de activos criptográficos
- Un umbral de entrada de 10 billones de dong vietnamitas (cerca de 300 millones de RMB) elimina directamente a los pequeños actores, permitiendo la entrada de gigantes financieros locales
- Se establece una nueva división geográfica del trabajo: "Cumplimiento en Dubái, desarrollo en Vietnam", con la intención de convertirse en la "fábrica central" del mundo Web3.
Justo después del Foro de Davos, el CEO de BlackRock declaró que "el sistema financiero debería migrar a Ethereum", y la Bolsa de Nueva York anunció el desarrollo de una plataforma de valores tokenizados.
Mientras tanto, el Ministerio de Finanzas de Vietnam inició el piloto de licencias cripto, con un umbral de entrada de 10 billones de dong (cerca de 300 millones de RMB), que directamente excluye a los pequeños intercambios.
Las finanzas tradicionales abrazan Web3, y los mercados emergentes del sudeste asiático elevan el listón de cumplimiento. ¿Quiere convertirse en el próximo Hong Kong o el próximo Singapur?
【 01 | ¿Qué sucedió? 】
A finales de enero, el Ministerio de Finanzas de Vietnam inició oficialmente el trabajo piloto de licencias para plataformas de intercambio de activos criptográficos. Este es un evento emblemático que marca la transición de Vietnam de una "zona gris" a una regulación clara.
Los puntos clave son tres:
Umbral de entrada: El capital desembolsado debe alcanzar los 10 billones de dong (cerca de 300 millones de RMB). En comparación, esta cifra es más de 16 veces superior al umbral de 100 millones de pesos filipinos (aproximadamente 1.8 millones de USD).
Restricciones para los solicitantes: Deben ser empresas locales vietnamitas. Esto significa que Binance, Coinbase, etc., no pueden obtener una licencia directamente y deben entrar mediante joint ventures locales o adquisiciones.
Entre las instituciones que han manifestado su participación en la primera ronda se encuentran SSI Securities (una importante empresa de valores vietnamita) y MB Bank (un gigante bancario comercial), ambas instituciones financieras tradicionales.
Momento: Esta acción ocurrió a menos de una semana del Foro de Davos de este año.
Durante el foro, ya se habían liberado señales de la competencia regulatoria global: Japón anunció la legalización de los ETFs de cripto para 2028, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) está cerca de completar la consulta sobre regulación cripto, y el Congreso de EE.UU. avanza en la "legislación sobre la estructura del mercado cripto".
La acción de Vietnam es una respuesta a esta competencia global. Estos son los hechos públicos hasta ahora.
【 02 | De beneficios grises a la escalabilidad a la luz del sol 】
Anteriormente, el mercado cripto de Vietnam estaba en una "zona gris": ni explícitamente legal ni completamente prohibido. En este estado de ambigüedad, numerosos pequeños intercambios crecieron de forma salvaje en un entorno sin licencias ni supervisión. Los fondos de los usuarios carecían de garantías, y los casos de estafas eran frecuentes.
El significado del sistema de licencias es que lleva el mercado cripto de los "beneficios grises" a la "escalabilidad a la luz del sol". El umbral de casi 300 millones de RMB excluye a los pequeños intercambios con fondos insuficientes, pero abre espacio para las instituciones financieras locales con solidez.
La entrada de instituciones tradicionales como SSI Securities y MB Bank significa que la custodia de activos de los usuarios, el cumplimiento normativo y la lucha contra el blanqueo de capitales se ejecutarán según los estándares de las finanzas tradicionales.
La experiencia de Filipinas sirve de comparación: A finales de 2025 y principios de 2026, la Comisión Nacional de Telecomunicaciones (NTC) de Filipinas, siguiendo las instrucciones del banco central, bloqueó casi 50 plataformas no autorizadas, incluyendo Coinbase y Gemini. Sin embargo, el volumen de operaciones del intercambio local con licencia, PDAX, experimentó un crecimiento explosivo. La合规化 tampoco acabó con el mercado, sino que redistribuyó la tarta.
Vietnam no es el primero en actuar. Mirando al sudeste asiático, Tailandia, Malasia y Filipinas completaron la actualización de sus marcos regulatorios entre 2025 y 2026.
-- Tailandia publicó directrices formales a principios de 2026, apoyando el establecimiento de ETFs spot de Bitcoin y Ethereum, e incorporando los activos criptográficos en el marco de la "Ley de Derivados". Para atraer inversores institucionales, la política de exención del impuesto sobre las plusvalías aprobada por el Ministerio de Finanzas tailandés se mantendrá hasta diciembre de 2029.
-- Malasia adoptó un modelo de "doble gestión": la Comisión de Valores (SC) se encarga de calificar las criptomonedas con atributos de inversión como "valores", y el Banco Nacional (BNM) supervisa la lucha contra el blanqueo de capitales. Actualmente, hay 6 intercambios con licencia autorizados a operar, y la SC tiene una actitud de "tolerancia cero" hacia las plataformas sin licencia.
-- Filipinas elevó el umbral de entrada: Según las "Normas para Proveedores de Servicios de Activos Criptográficos" publicadas por la SEC en 2025, todas las plataformas que operen en Filipinas deben registrarse como empresas locales y su capital desembolsado no debe ser inferior a 100 millones de pesos (aproximadamente 1.8 millones de USD).
La acción de Vietnam es un seguimiento en esta competencia regulatoria del sudeste asiático, parte de una tendencia regional. Cuando los países vecinos están estableciendo marcos de cumplimiento, si Vietnam continúa manteniendo la zona gris, perderá oportunidades para atraer a instituciones formales.
Un trasfondo que suele pasarse por alto es que la布局 global de las empresas Web3 está formando una nueva división geográfica del trabajo: Dubái (centro de cumplimiento) + Vietnam/Malasia/Tailandia (centro de desarrollo) + mercado global (cobertura operativa).
Dubái, mediante el establecimiento de la primera autoridad reguladora especializada del mundo, VARA, se ha convertido en la ubicación preferida para el registro y cumplimiento de startups Web3. Pero el coste del talento en Dubái es alto, y la presión del coste del desarrollo tecnológico y la construcción del ecosistema es grande.
Países del sudeste asiático como Vietnam, Malasia y Tailandia, con costes de talento bajos y políticas de apoyo local, están desempeñando el papel de "centros de desarrollo". El inicio del sistema de licencias en Vietnam significa que está pasando del "desarrollo gris" al "desarrollo合规化"—las empresas pueden establecer legalmente equipos técnicos en Vietnam, desarrollar DApps e infraestructuras, sin preocuparse por los riesgos derivados de cambios políticos bruscos.
La formación de esta división geográfica del trabajo es una gran ventaja para la industria Web3. Las empresas pueden ubicar el cumplimiento en Dubái, el desarrollo en Vietnam y la cobertura de mercado a nivel global. Esta lógica de "intercambiar流量 por recursos" es más sostenible que el simple "no cumplir en ningún sitio".
【 03 | Por qué también podría traer riesgos 】
- El umbral de entrada podría aumentar la concentración de la industria
Un capital desembolsado de casi 300 millones de RMB no es alto para las instituciones financieras tradicionales, pero para las empresas cripto nativas locales es un umbral difícil de superar. Esto podría llevar a que el mercado cripto vietnamita sea monopolizado por instituciones financieras tradicionales, careciendo de活力 innovadora.
La experiencia de Singapur sirve de comparación: La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) tiene períodos de revisión extremadamente largos para las licencias de intercambios cripto, centrándose en la防护 contra el blanqueo de capitales y la gestión del riesgo tecnológico. El resultado fue que muchas startups innovadoras no pudieron obtener la licencia y finalmente optaron por abandonar Singapur. El marco regulatorio de Singapur es maduro, pero por ello perdió algunas empresas innovadoras.
¿Seguirá Vietnam el mismo camino? Si instituciones tradicionales como SSI Securities y MB Bank dominan, ¿tendrán suficiente motivación para impulsar negocios emergentes? ¿O tratarán el trading cripto como "un producto financiero más" para operar, careciendo de comprensión de la cultura nativa Web3?
- Los costes de cumplimiento podrían trasladarse a los usuarios
El sistema de licencias conlleva costes de cumplimiento—procesos KYC, gastos de custodia, informes regulatorios—que eventualmente podrían trasladarse a los usuarios. Si las comisiones de trading en los intercambios con licencia vietnamitas son significativamente más altas que en las plataformas internacionales, los usuarios podrían recurrir al mercado negro o usar VPN para seguir accediendo a intercambios extranjeros.
El objetivo de la合规化 es proteger a los usuarios, pero unos costes de cumplimiento demasiado altos podrían empujar a los usuarios hacia canales menos seguros.
- Desajuste entre la capacidad regulatoria y la innovación del mercado
El mercado cripto de Vietnam aún está en una etapa temprana. ¿Tienen los departamentos reguladores suficiente capacidad técnica y reservas de talento para supervisar protocolos DeFi complejos, transacciones跨链, emisiones de stablecoins?
El problema real es que SSI Securities y MB Bank pueden ser expertos en negocios financieros tradicionales, pero carecer de experiencia en negocios nativos Web3 como la gobernanza on-chain, la seguridad de los contratos inteligentes, la minería de liquidez, etc. Si los reguladores también carecen de este conocimiento especializado, el sistema de licencias podría convertirse en un "cumplimiento formal"—supervisión superficialmente, pero incapaz de identificar los verdaderos puntos de riesgo.
Otro punto: la incertidumbre geopolítica
El alcance del mercado cripto vietnamita se centra principalmente en el sudeste asiático, pero la situación geopolítica de esta región es compleja. La influencia de EE.UU. en el sudeste asiático, las relaciones entre China y la ASEAN, la coordinación regulatoria entre Vietnam y los países vecinos—estos factores podrían afectar la estabilidad política.
Si el sistema de licencias de Vietnam no es compatible con los marcos regulatorios de los países vecinos (Tailandia, Malasia), podría aumentar la dificultad de合规化 para los negocios transfronterizos. ¿Podrán los productos desarrollados por empresas Web3 en Vietnam operar sin problemas en Tailandia o Filipinas? Si no es así, el papel de Vietnam como "centro de desarrollo" se vería muy reducido.
【 04 | Hong Kong vs Singapur: La elección de Vietnam 】
El umbral de casi 300 millones y la política de prioridad para instituciones locales ya emiten una señal: Vietnam no quiere convertirse en el próximo Filipinas (umbral bajo, alta actividad), sino que elige entre Hong Kong y Singapur.
El camino de Hong Kong es "amigable con el retail + innovación de productos financieros": permite el trading para minoristas, aprueba ETFs spot, establece sandboxes para stablecoins. Esta actitud abierta atrae mucho capital de origen asiático, pero también implica mayores costes regulatorios y asunción de riesgos.
El camino de Singapur es "amigable con las instituciones + control estricto del retail": la MAS no alienta las operaciones especulativas de minoristas, pero impulsa enérgicamente las aplicaciones blockchain en la liquidación mayorista y la titulización de activos (como el Project Guardian). El umbral de entrada es extremadamente alto, pero el ecosistema es más estable.
La política de umbral de casi 300 millones y prioridad para instituciones locales de Vietnam se parece más al camino de Singapur. Pero la pregunta es: ¿Pueden la infraestructura financiera y las reservas de talento de Vietnam soportar los requisitos regulatorios de "alto estándar institucional"?
Si Vietnam quiere convertirse en el "Singapur del sudeste asiático", necesita no solo un sistema de licencias, sino también un marco legal完善, un equipo regulatorio profesional y una profunda对接 con los estándares internacionales. Todo esto requiere inversión de tiempo y recursos.
Para Vietnam, seguir el camino de Hong Kong significa agrupar liquidez rápidamente, atraer fondos minoristas, convertirse en el centro de trading cripto del sudeste asiático. Pero el problema es: ¿Tienen los reguladores vietnamitas suficiente capacidad profesional para manejar la complejidad del mercado minorista? Si los fondos de los minoristas corren riesgo, ¿puede Vietnam, como Hong Kong, proporcionar un mecanismo de quejas完善?
Una tercera vía: "Centro de desarrollo + cumplimiento remoto"
Quizás Vietnam no necesite convertirse en Hong Kong o Singapur. Puede tomar una tercera vía: convertirse en un centro de desarrollo para empresas Web3, y ubicar el cumplimiento en Dubái, Hong Kong o Singapur.
Esta división geográfica del trabajo está tomando forma: Dubái (centro de cumplimiento) + Vietnam/Malasia/Tailandia (centro de desarrollo) + mercado global (cobertura operativa).
Este camino es más realista. Vietnam no necesita competir con Hong Kong o Singapur por el estatus de centro de cumplimiento, pero puede aprovechar sus ventajas en costes de talento y apoyo político para convertirse en un "tierra fértil de desarrollo" reconocida por la industria.
【 05 | Impacto en los minoristas: La合规化 no es el fin 】
El objeto de impacto más directo del sistema de licencias son los usuarios comunes de cripto en Vietnam. En el pasado, podían elegir libremente entre intercambios internacionales o pequeñas plataformas locales, con bajas comisiones,低门槛, pero asumiendo el riesgo.
Ahora, si Vietnam aplica estrictamente el sistema de licencias, las plataformas sin licencia podrían ser bloqueadas (como hizo Filipinas). Los usuarios solo podrían elegir intercambios con licencia operados por SSI Securities o MB Bank.
Ventajas: Los fondos de los usuarios tienen garantías de custodia, los procesos KYC son规范, y hay canales de queja en caso de problemas.
Coste: Las comisiones de trading podrían aumentar, las criptomonedas disponibles podrían reducirse (los reguladores通常 solo aprueban las principales), y la velocidad de innovación de productos podría ralentizarse.
Para la joven generación de minoristas vietnamitas—que可能 están acostumbrados a usar plataformas como Binance—esta transición podría causar不适应. Si los intercambios locales con licencia no pueden proporcionar una experiencia de usuario similar, algunos usuarios podrían recurrir a VPN o trading P2P fuera de bolsa, creando nuevas zonas ciegas regulatorias.
El objetivo regulatorio es proteger a los usuarios, pero una ejecución demasiado rígida podría empujar a los usuarios hacia canales menos seguros. Vietnam necesita encontrar un punto de equilibrio entre "proteger a los usuarios" y "mantener la活力 del mercado".
【 06 | Quizás la tercera vía sea más realista 】
El camino de Hong Kong atrae minoristas y liquidez, pero requiere una极强的 capacidad regulatoria. El camino de Singapur es稳健 pero con un umbral极高,需要成熟 infraestructura financiera. Vietnam no tiene ninguna de las dos.
Pero la tercera vía es más realista: convertirse en un centro de desarrollo Web3, aprovechar la ventaja de los costes de talento, y ubicar el cumplimiento en Dubái o Hong Kong. El significado del umbral de casi 300 millones es que lleva el mercado de la "zona gris" al "desarrollo合规化"—las empresas pueden establecer legalmente equipos, desarrollar productos, sin preocuparse por cambios políticos bruscos.
Esta es la primera vez que Vietnam regula las "plataformas de intercambio de activos criptográficos" como una actividad financiera formal.
