这可能是AI行情进入深水区后的重要变化：基本面依然景气，贪婪与恐惧同在，价格翻脸比翻书还快……
作者：欧阳晓红
市场疯了吗？投资者却懵了！大开大合，几成AI（人工智能）景气股的新常态。
2026年7月10日，太平洋两岸，两只存储股走出了两条相反的曲线。
上交所先开场。兆易创新（603986.SH/3986.HK）前一晚发布业绩预告称：2026年上半年实现营收约115亿元，同比增长177%；实现归母净利润约69亿元，同比增长1099%。如此业绩涨幅，按说能反映到股价上。孰料，兆易创新股价当天以688元高开，一度冲至707.97元，随后掉头向下，收报612元，下跌7.76%，全天成交593亿元。香港市场更甚。兆易创新H股由前一日的940.5港元跌至742.5港元，单日下跌21.05%；较6月29日1248港元的高点，已回撤逾40%。
十几个小时后，纳斯达克接棒。SK海力士的美国存托凭证（ADS）以149美元发行，开盘报170美元，盘中最高触及177美元，收于168.01美元，首日上涨12.76%。这家半导体制造商的韩国市场股价在过去一年已上涨约6倍，在此情况下仍在美国市场完成了265亿美元的巨额融资。3天后，SK海力士的韩国市场股票收跌逾15%，拉长时间看，较6月25日高点下跌38.43%。中东地区冲突推高油价与避险情绪，叠加获利回吐，以及市场对其二季度业绩预期的重新审视，高位芯片股首当其冲。
两家公司并非处在同一赛道。SK海力士站在高带宽内存（HBM）的浪尖，兆易创新则位于成熟存储与微控制器（MCU）市场；SK海力士离GPU（图形处理器）更近，兆易创新离汽车、工业设备和消费电子更近。它们没有直接竞争，却同时暴露在同一轮“AI资本开支—存储资源重配—芯片涨价—资产重估”之下。
这可能是AI行情进入深水区后的重要变化：基本面依然景气，贪婪与恐惧同在，价格翻脸比翻书还快……
海力士为何还要融资265亿美元
答案藏在一个有点反常识的事实里：存储越短缺，厂商越需要钱。
HBM不是把普通内存多做几片，而是需堆叠多层动态随机存取存储器（DRAM），再用先进封装将它们连起来——生产周期长、设备贵、良率爬坡也难。根据SK海力士提交给美国证监会的最终版招股书，此次融资将主要用于新厂、设备和其他扩产用途。
时间表已排好：清州M15X晶圆厂、龙仁晶圆厂、清州先进封装项目，以及美国印第安纳州的先进封装基地，将从2026年至2028年陆续推进。换句话说，华尔街买的不是一张当期利润表，而是一张未来3年的施工表。
SK海力士也有让这张施工表显得可信的筹码。2026年一季度，这家公司的营业利润率达72%；有市场研究机构估算，SK海力士占同期全球HBM收入份额约58%。目前，三星电子和美光科技仍在追赶，但在三巨头格局中，SK海力士保持领先位置。
值得关注的一个细节是，SK海力士每10份ADS对应1股韩国普通股，ADS发行价较发行前三个交易日韩国市场均价溢价约2.7%。看起来几乎没溢价，但SK海力士上市前12个月远期市盈率约5.5倍，仍低于美光科技的约6.66倍。英国资管机构Baillie Gifford、Coatue，以及美国人工智能公司OpenAI前研究员Leopold Aschenbrenner创立的Situational Awareness，曾表示有意合计认购最多70亿美元。SK海力士此次美股发行获得逾7倍认购。
另一个容易被忽略的细节是，SK海力士首日以“待发行”方式交易，临时代码为SKHYV。股份尚未正式交割，价格发现已开始；到7月13日才转为正式代码SKHY，相关交易于次日统一结算。在超过7倍认购、首日卖盘有限且跨市场套利尚未展开的情况下，美国投资者对SK海力士的重估被压缩在几个小时内完成。
上市当天，SK海力士首席执行官郭鲁正（Kwak Noh-jung）对媒体表示，2027年可能出现“史上最严重”的存储短缺，客户需求超过公司供给能力的状态或将延续至2030年以后。
卖方机构也暂时站在多头一边。例如，美国银行预计，全球超大规模云厂商的资本开支将从2026年的约8510亿美元升至2027年的1.15万亿美元。瑞银判断，全球DRAM供不应求至少延续到2028年二季度。
这解释了265亿美元为什么没吓跑市场：它被理解为“抢产能的钱”，而不是“填窟窿的钱”。
不过，融资也有另一面。美国大山资本公司董事长托马斯·海耶斯说得很直白：发行人和承销商看到了旺盛需求，也希望利用高估值。IPO（首次公开募股）研究机构Renaissance Capital的高级策略师马特·肯尼迪则提醒，供给过剩的担忧一直写在这个行业的基因里。
市场欢迎海力士扩产，却又害怕所有人一起扩产。这两件事并不矛盾。半导体周期的转折，往往就埋在景气度最高、融资最容易的时候。
市场先数“现金” 再数“惊喜”
兆易创新约69亿元的归母净利润，需要拆开看。
这家公司同时给出的扣非净利润是48.5亿元，同比增长791%。69亿元与48.5亿元之间，相差20.5亿元。公司公告没有将这20.5亿元逐项分析，但明确说，公司持有的证券投资期末公允价值上升，相应收益大幅增加。若将差额叫作“炒股赚的钱”，并不严谨，但把1099%的增幅全部归因于芯片主业，也不尽然。
扣除非经常性因素后，兆易创新的净利润仍增长近8倍，说明业绩有扎实的支撑。问题在于，兆易创新股价此前涨得更快。业绩预告发布前的7月9日，兆易创新已经涨停，当日滚动市盈率在160倍左右。7月10日，市场面对的已不是“业绩好不好”，而是“这么好的业绩，值不值已经涨上去的价格”。
这里还有条暗线：兆易创新与长鑫科技拥有同一位董事长——朱一明。但两家公司背后，是两套完全不同的资本结构。兆易创新有明确的实际控制人，主要依靠芯片设计和产品销售兑现利润；长鑫科技则无控股股东和实际控制人，由地方国资、国家大基金、产业资本和管理团队共同持股，依靠巨额资本开支推进DRAM量产与技术升级。
今年5月，朱一明在兆易创新分两批减持约1035万股，估算套现接近40亿元。5月27日，上交所上市委审议通过长鑫科技科创板IPO。7月9日，拟募资295亿元的长鑫科技IPO正式进入发行阶段，7月16日开放申购。
“一端减持、一端上市”，给了市场想象空间。空头怀疑，朱一明是否正在降低兆易创新相对于长鑫科技的优先级；多头则认为，减持计划早已披露，属于个人资产安排，而朱一明仍通过多个平台与长鑫科技的长期利益深度绑定。现有公开信息无法替任何一种解释盖章。
但这组镜像本身足够说明问题：同一轮存储景气，在兆易创新的账上表现为利润，在长鑫科技的账上表现为融资，在朱一明个人的账上，则表现为资产重新配置。
这也解释了为何兆易创新与SK海力士可以相提并论。它们被同一股潮水推动：AI服务器吞掉更多先进存储，头部厂商将资本和产能向HBM倾斜，供给收缩与涨价的波纹再向成熟存储扩散。
海力士站在这一轮AI存储周期的最前沿，兆易创新承接它向成熟存储扩散的利润弹性；长鑫科技则试图通过295亿元融资，进入下一轮先进动态随机存取存储器的产能竞赛。
第一局还是第九局？
棒球一场通常打九局。第一局意味着比赛刚开场，第九局则是接近终场，每一次挥棒都可能改写结果。
对于AI，技术与资本用的或许是两块记分牌。
技术可能还在第一局。大模型仍在进化，推理需求正在增长，AI从训练场进入搜索、办公、编程、汽车和机器人，所需存储不只更多，还要更快速，更靠近计算。
资本却走得更急。海力士一季度72%的营业利润率、近六成的HBM份额、超过7倍认购的美国发行；兆易创新近8倍的扣非净利润增幅、160倍左右的滚动市盈率、593亿元的单日成交——这些数字都已进入历史高位区。
上海的资金盯着已预告的约69亿元归母净利润，关注下一份净利润能否更好；纽约的资金买入的是未来数年的HBM稀缺性、扩产能力与更便利的美元市场入口。一个在给当前高景气打折，一个在给未来稀缺性加价。
三天后，市场又补上了意味深长的一幕——产业未反转，股价却再翻脸，SK海力士韩股收跌逾15%。
存储芯片还能不能涨？先要看清三条并不同步的线：芯片价格、公司利润与股价——它们同处一轮周期，却未必同处一局。
