К июлю 2025 года биткоин-резервы более 150 публичных корпораций достигли 917 853 BTC. Strategy Майкла Сэйлора контролирует 607 700 BTC — это 66,2% от общих корпоративных резервов и около 2,9% от общего предложения первой криптовалюты.
Вместе с аналитиками CoinEx анализируем текущее состояние корпоративных резервов и разбираемся, как придуманные выходцами с Уолл-стрит механизмы накопления биткоина могут оказать медвежью услугу криптоиндустрии.
Corpo-Rat Race
В июне 2025 года корпоративные биткоин-резервы перешагнули отметку 900 000 BTC. Год назад этот показатель составлял 325 400 BTC. Рост в 2,8 раза указывает на большой институциональный интерес к цифровому золоту.
В первой половине 2025 года среднемесячное приобретение биткоина превысило 40 800 BTC. Корпорации добавили около 245 300 BTC к своим резервам, а более 50 новых организаций раскрыли аллокации в этом году. Условно их можно разделить на три категории:
- Диверсификаторы — добавили биткоин к основному бизнесу как инструмент диверсификации резервов. Tesla Илона Маска держит 11 509 BTC. В 2024 году Block Джека Дорси обязалась использовать 10% валовой прибыли для регулярных покупок биткоина. Coinbase контролирует 9267 BTC как часть корпоративной казны.
- Майнеры — накапливают добытые монеты вместо продажи для покрытия операционных расходов. Крупнейший публичный майнер MARA владеет 50 000 BTC. Riot Platforms держит 19 225 BTC, а Hut 8 — 10 273 BTC.
- Казначейские структуры — их основная деятельность заключается в накоплении биткоина через долговые инструменты. Strategy остается безусловным лидером, однако запущенная в 2025 году Twenty One (XXI) уже накопила 37 230 BTC, что ставит ее на третье место в списке публичных организаций по объему биткоин-резервов.
XXI — основанная Cantor Fitzgerald, Softbank, Tether и Bitfinex — на своем минималистичном сайте выделяет метрику BTC per share (BPS). Этот показатель отражает, сколько биткоинов приходится на одну акцию, и он стал главным ориентиром для оценки подобных компаний.
Аналитики CoinEx отмечают, что позиционирование XXI хорошо иллюстрирует, как изменилась сама концепция накопления биткоин-резервов.
Они подчеркивают важность различения структур вроде недавно вошедшей в S&P 500 Block, которые добавляют биткоин как элемент диверсификации активов, и «квази- ETF », для которых показатель BPS — не просто метрика, а суть бизнеса. Именно эти структуры несут повышенные риски при смене рыночного тренда.
Также в CoinEx обращают внимание, что ряд организаций перенял «стратегию Strategy» не только в отношении биткоина, но и более волатильных альткоинов вроде Ethereum и Solana. По данным Strategic ETH Reserve , торгующаяся на Nasdaq SharpLink Gaming держит 360 800 ETH. DeFi Development объявила о соглашении на продажу акций на $5 млрд для формирования фонда в SOL.
PTCV
В июньском отчете Coinbase Institutional этот новый тип компаний получил собственную аббревиатуру — PTCV .
До этого Совет по стандартам финансового учета США (FASB) разрешал корпорациям отражать только обесценивание криптоактивов.
В декабре 2023 года FASB обновил руководство, позволив организациям отражать цифровые активы по справедливой рыночной стоимости. Это устранило основное препятствие для корпоративного принятия криптовалют.
Стратегия домино
Рост числа PTCV создает новые риски для криптовалютного рынка в виде принудительных и панических продаж.
Во-первых, многие из этих компаний выпускают конвертируемые облигации для привлечения денег на покупку цифровых активов. Это дает держателям облигаций возможность заработать при повышении цен акций (что может произойти при росте базового криптоактива). Если дела идут плохо, инвесторы получают деньги обратно — организации должны погасить долги.
Риск массовых продаж может привести к рыночным ликвидациям и падению крипторынка в целом.
Во-вторых, сами PTCV могут дестабилизировать доверие инвесторов в криптовалютной экосистеме.
Если цены начнут снижаться и организации сочтут, что окно возможностей закрывается, другие могут поспешить продать активы следом, тем самым дестабилизируя рынок задолго до появления реальных проблем с погашением долгов.
В краткосрочной перспективе аналитики считают маловероятным критическое давление продаж. Анализ непогашенного долга девяти крупнейших PTCV показывает, что большинство обязательств не наступят до конца 2029 и начала 2030 года.
Первое крупное погашение — конвертируемые облигации Strategy на $3 млрд в декабре 2029 года с возможной досрочной выплатой в декабре 2026 года.
Аналитики CoinEx согласны с этим мнением и добавляют, что корпоративный тренд накопления продолжится во второй половине 2025 года.
Крысиный яд
Биткоин появился на фоне глобального финансового кризиса 2008 года, вызванного рисковой и непрозрачной деятельностью крупных игроков Уолл-стрит. Постепенно многие из них перешли от сравнения его с «крысиным ядом» к интеграции в традиционную финансовую систему. Сам Майкл Сэйлор в 2013 году критиковал биткоин, но теперь стал одним из наиболее заметных его сторонников. Как президент США Дональд Трамп и СЕО BlackRock Ларри Финк.
Однако ирония не только в этом. Механизмы, призванные якобы ускорить «институциональное принятие» биткоина, могут стать источником его нестабильности. Ситуация, когда одна структура за другой принимает модель Strategy, может спровоцировать эффект домино при неблагоприятном развитии событий.
В краткосрочной перспективе угроза принудительных продаж минимальна — большинство долгов не наступят до 2029–2030 годов. Однако психологический эффект может оказаться более значительным: даже небольшие продажи одной из крупных организаций могут спровоцировать панику.
Аналитики CoinEx считают, что в новой реальности корпоративных резервов причины очередного кризиса могут скрываться не внутри индустрии, а в старых финансовых механизмах. И в этой реальности биткоин действительно рискует стать крысиным ядом для корпоратов.
