核心观点
主导比特币早期价格走势的减半驱动模式正在失效。随着更多BTC进入流通，每次减半的相对影响逐渐减弱。
灰度认为，当前比特币市场更多由机构资本塑造，而非早期周期中定义市场的零售投机行为。
与2013年和2017年的暴涨不同，比特币近期价格上涨更为克制。灰度指出随后30%的跌幅更类似典型的牛市调整。
利率预期、美国两党加密监管势头以及比特币纳入机构投资组合日益影响市场行为。
自诞生以来，比特币（BTC）价格始终遵循可预测模式：程序化事件使供应量减半制造稀缺性，往往引发价格急剧上涨及后续回调。这个被称为「四年周期」的循环模式，从比特币早期就深刻影响着投资者预期。
灰度最新分析结合Glassnode链上数据和Coinbase机构的市场结构洞察，对比特币价格路径提出了不同见解。研究表明2020年代中期比特币价格走势可能正超越传统模式，其波动日益受到机构需求和宏观经济环境等因素影响。
本文探讨了灰度关于四年周期框架逐渐失去解释力的观点，包括其对比特币周期的分析、Glassnode的佐证数据，以及为何部分分析师仍坚持四年周期理论。
传统四年周期模式
约每四年发生的比特币减半会使新BTC发行量减少50%。历史上这些供应削减始终领先于大牛市：
2012年减半——2013年见顶
2016年减半——2017年见顶
2020年减半——2021年见顶
该模式源于内置稀缺机制和投资者心理。零售交易者是需求主要驱动力，供应减少引发强烈买盘。
但随着比特币固定2100万枚供应量中更大比例进入流通，每次减半的相对影响逐步递减。这令人质疑单靠供应冲击是否能继续主导周期。
知识补充：自2009年以来，减半事件发生于2012、2016、2020和2024年。每次均永久降低比特币通胀率，使年发行量趋近于零，同时强化了长期持有者和分析师对BTC数字稀缺性的共识。
灰度对比特币周期的评估
灰度认为当前市场在三个方面显著区别于过往周期：
机构主导需求取代零售狂热
以往周期依赖零售平台个人投资者的强力买盘，如今资金流日益由交易所交易基金（ETF）、企业资产负债表和专业投资基金驱动。
灰度观察到机构工具吸引的是有耐心的长期资本，这与2013和2017年快速情绪化的零售交易形成反差。
缺乏暴跌前的疯狂拉升
2013和2017年峰值以极端不可持续的暴涨后崩溃为特征。灰度指出2025年的价格上涨更为克制，随后30%下跌更似典型牛市调整，而非多年熊市开端。
宏观环境影响力超越减半
比特币早期价格走势独立于全球经济趋势，而2025年比特币已对流动性条件、财政政策和机构风险情绪敏感。
灰度强调的关键影响因素包括：
预期利率变动
美国两党对加密立法支持增强
比特币纳入多元化机构投资组合
这些宏观因素的影响力独立于减半时间表。
知识补充：当区块奖励减半时，矿工相同工作量获得BTC减少。这可能促使高成本矿工暂停运营，通常导致网络重新平衡前算力短期下降。
Glassnode数据揭示经典周期模式突破
Glassnode链上研究显示比特币价格多次偏离历史常态：
长期持有者供应量达历史高位： 长期持有者控制流通供应比例创纪录。持续积累限制了可交易比特币数量，削弱了通常与减半相关的供应冲击效应。
回调中波动率仍较低： 尽管2025年末出现显著价格修正，实现波动率仍远低于以往周期转折点水平。这表明市场能更有效消化大幅波动，通常源于机构参与度提升。
ETF与托管需求重塑供应分布： 链上数据显示与ETF及机构产品相关的托管钱包转入量增长。这些钱包中代币倾向于保持休眠，减少了市场中活跃流通的比特币数量。
更灵活、与宏观联动的比特币周期
灰度认为比特币价格行为正逐渐脱离四年模型，转而更敏感响应：
稳定的长期机构资本
改善的监管环境
全球宏观经济流动性
持续的ETF相关需求
不断扩大的坚定长期持有者群体
灰度强调修正仍不可避免且可能剧烈，但这不自动预示漫长熊市开始。
知识补充：每次减半后比特币通胀率骤降。2024年减半后年化供应通胀率已低于多数主要法币，强化了其与黄金等稀缺商品的类比。
部分分析师坚持减半模式的原因
部分分析师（常引用Glassnode历史周期叠加分析）仍认为减半是主要驱动力，其主张包括：
减半仍是根本性且不可逆的供应削减
长期持有者活动继续围绕减半周期聚集
即使机构参与增长，零售驱动活动仍可能再现
这些分歧观点表明讨论远未终结。关于比特币是否忽略四年周期的正反论证反映了市场的演进。
演进中的比特币分析框架
灰度质疑传统四年周期主导地位的立论基于明确结构性转变：机构参与度上升、与全球宏观条件深度融合以及供应动态的持久变化。Glassnode与Coinbase机构的佐证数据表明，当前比特币市场运行机制比过去零售主导周期更为复杂。
因此分析师正降低对固定化减半时序模型的依赖，转而聚焦链上指标、流动性趋势和机构资金流指标。这种更精细的方法更能捕捉比特币从边缘数字资产向全球金融版图组成部分的持续转型。
