去年 6 月,Circle 股价站上 260 美元。
7 月 19 日,它停在 62 美元。
跌幅约 76%。这不是一次回调,是一次估值体系的重写。
面对福克斯商业频道的镜头,Circle 总裁 Heath Tarbert 没有回避数字,只是把话说得很稳:把 Arc 这类长期规划执行好,股价自然会照顾好自己。他还加了一句——“Circle 在打持久战”。
这句话听起来像信仰,但市场给的回应是冷的。瑞穗把 CRCL 评级从“中性”下调到“跑输大盘”,目标价从 85 美元砍到 50 美元,隐含下行空间约 21%。理由很直接:就算 2027 年利率继续维持高位,也扛不住降价压力和竞争加剧对利润的侵蚀。
散户还在投资交流平台 Stocktwits 上喊多,讨论热度不低。但情绪和估值之间,早就不是一回事了。
护城河够不够宽
Tarbert 的底气不是空的。USDC 流通量约 730 亿美元,覆盖 34 条链,这是实打实的规模优势。他也把话挑明了:稳定币领域的对手联盟模式,很难长期维系。
但这句话,恰好也是市场最近正在测试的命题。
一个由约 140 家公司支持的新稳定币 Open USD 已经出现,打法很直接:通过返还储备收益吸引合作伙伴。这是在用“让利”换生态,本质上是绕开 Circle 的网络效应,从合作伙伴的利润分成入手,撬动商户和金融机构的选边站队。
更值得留意的是 Visa 的动作。这家掌握全球约 1.5 万家金融机构、超过 2 亿家商户接入能力的支付巨头,推出了 Visa Stablecoin Platform,初期支持 Open USD,同时继续兼容 USDC 和 Paxos 的 USDG。
Circle 的护城河没有消失,只是从“领先者”变成了“需要持续证明领先优势的人”。Open USD 加上 Visa 这一轮组合拳,考验的不是 Circle 有没有对手,而是这个领先身位还能守多久。
Circle 也没闲着。它已经和日本 JCB 签署谅解备忘录,探索 USDC 在商户支付和跨境财资管理中的落地场景,包括让境外游客能用稳定币在日本境内完成线下支付。这是从“链上流通量”向“线下真实消费场景”的延伸,也是 Tarbert 口中“长期规划”最具体的一块拼图。
USDT 的两年倒计时
如果说 Circle 的问题是竞争,那 Tether 面对的是合规。
《GENIUS 法案》生效满一年,USDT 拿到的调整窗口大约是两年。法案要求稳定币发行方的储备必须足额,且主要配置在现金和美国国债这类高流动性资产上。
但 Tether 最新的储备披露显示,仓位里还留着贵金属、借贷资产,以及比特币。这些资产在新规下能不能算数,是个问号。
两年时间不算短,但对于一家储备结构已经成型的发行商来说,调仓不是切换开关那么简单——每一次资产结构的变化,都牵动着收益模型和风险敞口。如果两年后 USDT 仍然没能把储备“洗”成合规的样子,它可能会失去在美国加密平台交易的资格。
牌照红利期,巨头抢先预订
香港这边,节奏更快。
据市场消息透露,渣打银行(香港)牵头成立的碇点金融科技是今年 4 月获香港金管局首批稳定币发行人牌照的机构之一。渣打和碇点金融最快会在本月底前,联合公告推出与港元挂钩的稳定币 HKDAP。
这张牌照的分量,不在于“合规”两个字本身,而在于渣打银行的全球清算网络和商业银行关系,能不能把 HKDAP 从一张牌照变成一条真正跑得动资金的通道。牌照只是入场券,能不能把港元稳定币做进跨境贸易结算和企业财资管理的日常流程,才是接下来要看的硬仗。
稳定币这条赛道,正在从“谁先拿到牌照”进入“谁能把牌照落地成真实资金流”的阶段。
Circle 手握规模优势,却要面对 Open USD 和 Visa 联手带来的分流压力;Tether 手握全球最大的流通体量,却要在两年内完成一场储备结构的手术;渣打和碇点金融刚刚拿到牌照,还没到真正检验成色的时候。
Circle 股价 76% 的跌幅背后,不只是稳定币赛道的竞争加剧,利率预期及整体加密市场情绪降温,都是变量。但至少有一件事可以确认:当稳定币开始从“赢家通吃”走向“多方竞争”,资本市场愿意为规模优势支付多少溢价,也开始被重新计算。执行力能不能追上叙事的速度,两年后自见分晓。
*本文内容仅供参考,不构成任何投资建议。市场有风险,投资需谨慎。
