原文作者:赵颖
原文来源:华尔街见闻
美银证券首席投资策略师 Michael Hartnett 警告,全球债券收益率飙升至二十年高位正成为 AI 资本支出热潮的最大威胁,而即将到来的美国中期选举或将成为引爆市场的导火索。
Hartnett 在最新一期《Flow Show》周报中指出,民主党若在中期选举中横扫两院,美股将面临逾 10%的跌幅,美元走软,债券收益率下行,同时 AI 泡沫将面临破裂风险。他将"民主党横扫"定性为当前市场最大的尾部风险之一,而投资者目前对此几乎未作任何定价。
Polymarket 数据显示,民主党横扫两院的概率已升至 50%,远高于共和党横扫的 10%。特朗普总统支持率目前仅在 35%至 40%区间徘徊,显著低于历史上中期选举前两个月 53%的均值水平,这一政治基本面正在强化 Hartnett 的警示逻辑。
债券市场率先发出警报
Hartnett 认为,上周市场最值得关注的事件并非超预期的就业数据,而是全球债券市场的全面失守。
10 年期美债收益率升至 4.81%,逼近 2008 年金融危机水平;30 年期美债收益率升至 5.31%,为 2007 年以来最高。与此同时,日本 10 年期国债收益率突破 3.0%,为 1996 年以来首次;30 年期日债收益率达 4.2%,约为日本央行政策利率的四倍。欧洲方面,德国 10 年期国债收益率升至 3.38%,创 2011 年后新高;法国与德国利差扩至 88 个基点,意大利与德国利差达 84 个基点,均触及 2012 年欧债危机水平。彭博全球债券收益率指数已升至 2007 年以来最高,距本世纪最高水平仅差 1 个百分点。
Hartnett 将这一现象提炼为核心判断:“债券主导泡沫。”他认为,长端收益率——而非股票叙事——才是当前 AI 交易的真正锚点,并指出在全球 30 年期收益率降至 5%以下之前,AI 基础设施的建设方与投资方将持续跑输 AI 技术的应用方。
中期选举:被低估的市场变量
Hartnett 坦言,中期选举并非类似 1980 年撒切尔/里根或 2016 年英国脱欧/特朗普当选那样的"政权更迭"式选举,不会从根本上改变美国政府支出的上行轨迹。但他强调,选举结果的结构性差异对资产价格的影响不可忽视。
美银 8 月基金经理调查显示,47%的受访者预期结果为"共和党控参院、民主党控众院",23%预期民主党横扫,仅 9%预期共和党维持两院控制权。目前共和党在参院以 53 比 47 领先,在众院以 218 比 212 领先。
参院选情方面,民主党若要实现横扫,须在北卡罗来纳(翻转概率 92%)、缅因(69%)、阿拉斯加(64%)、俄亥俄(55%)、德克萨斯(51%)、爱荷华(37%)六个共和党脆弱席位中至少拿下四席,同时守住佐治亚(94%)、新罕布什尔(84%)、密歇根(65%)等自身脆弱席位。Hartnett 点名俄亥俄、德克萨斯、爱荷华、密歇根为投资者需重点追踪的关键战场州。
值得关注的是,华尔街已将目光投向德克萨斯州长选举——共和党现任州长 Abbott(民调支持率 49%)与民主党挑战者 Hinojosa(45%)之间的角力,被视为 AI 数据中心扩张政策走向的重要风向标。Abbott 近期被迫宣布数据中心建设暂停令,以遏制民调下滑。
民主党横扫的市场冲击路径
Hartnett 对民主党横扫情景下的市场影响给出了明确的传导逻辑。
他认为,选举格局若从"民粹资本主义"转向"民粹社会主义",意味着税收与监管方向将由降转升,对企业盈利构成负面冲击,同时伴随压低通胀、改善医疗可及性、缓解 K 型财富分化等政策取向,直接冲击 AI 资本支出热潮与"大而不倒"的华尔街生态。此外,特朗普政治资本的流失将削弱其在 AI、资源垄断及外交施压等优先议题上的执行能力。
综合以上判断,Hartnett 给出的民主党横扫情景下的资产配置建议为:做空金融股与美元,作为最优对冲工具;股市跌幅将超过 10%,美元走弱,债券收益率下行;国际股市相对跑赢,其中欧洲优于亚洲。
相反,若共和党意外守住两院,则意味着全面风险偏好回升,AI 泡沫获得绿灯,美元"例外主义"叙事重燃。而概率最高的"共和党控参院、民主党控众院"格局,则对应温和风险偏好——"僵局即金发女孩"。
战略配置:做多商品与黄金,警惕 AI 拥挤交易
在上述宏观框架下,Hartnett 维持其跨周期的核心配置建议:做多商品与黄金,作为通胀与地缘政治风险的对冲工具。他指出,各国政府"不惜一切代价"的财政干预正在压制长端收益率,支撑名义 GDP 繁荣,这一背景下"任何资产都优于债券"的战略逻辑依然成立。
在 AI 交易层面,Hartnett 的警示更为直接。他指出,超大规模云计算厂商的自由现金流在资本支出承诺压力下已转为负值,AI 泡沫"随时可能破裂"。他提出"做多屈辱、做空傲慢"的后泡沫操作框架,建议转向长久期债券及防御性板块,包括必需消费品、矿业/原材料与医疗健康,规避拥挤的 AI 基础设施建设相关标的。
从长周期视角看,Hartnett 也注意到一个反向信号:美股过去 10 年滚动回报率为 15%,大宗商品为 11%,而美债为-2%,创近百年最差纪录。历史数据显示,债券长期回报转负往往是股票(1939 年、1974 年、2009 年)和商品(1933 年、2018 年)的良好买入时机,这为其战术上看多 Q4 债券提供了历史依据。
