撰文:Rita
Robinhood Chain 7 月 1 日上线,过去 15 天交易费用在所有区块链中排名第一,约 3300 万美元,Robinhood 保留约 90%收入。代币化股票交易价值市场份额从 0.5%升至 5%,链上累计交易额突破 500 亿美元。9 月 8 日,伯恩斯坦发布 Robinhood 研究报告,指出区块链业务正成为公司新的高利润增长引擎。
Robinhood Chain 是一个 24×7 运行的区块链网络,零售投资者可交易股票代币、加密代币、借贷资产、在稳定币和其他真实世界资产上赚取收益。伯恩斯坦维持跑赢大盘评级,目标价 160 美元,隐含约 31%上行空间。
链上数据:两月冲进前五
Robinhood Chain 上线两个多月,总锁仓价值约 15 亿美元,累计 DEX 交易额超 500 亿美元,累计永续期货交易额约 70 亿美元,交易笔数超 5.5 亿笔,累计链上费用约 3900 万美元。过去 15 天,该链在费用收入上排名第一,在现货 DEX 交易量上排名第二。
费用收入近期出现明显拐点。7 月月度费用收入约 360 万美元,8 月约 670 万美元,9 月前 6 天已产生约 2900 万美元。过去 15 天 Robinhood Chain 费用收入约 3300 万美元,远超 Solana 的约 1100 万美元、BSC 的约 900 万美元和以太坊的约 600 万美元。
DEX 交易量构成正在变化。8 月初,Meme 币对占约 70%,ETH-USD 对约 25%,股票代币对约 6%。9 月初,ETH-USD 约 36%,Meme 币约 36%,Robinhood 股票代币对升至约 27%。伯恩斯坦指出,Meme 币投机拉动股票代币需求,两者在 Uniswap 自动做市池中配对交易,形成双向正反馈。股票代币保持与真实股票 1:1 的锚定关系,由托管中的真实股票支持。
代币化股票:份额从 0.5%升至 5%
Robinhood 的代币化股票采用第三方代币化模式,购买标的股票、托管并发行区块链代币。代币作为债务证券,跟踪标的股票的经济表现,提供经济敞口而非所有权。持有者不享有投票权等股东权利,但 Robinhood 将股息自动再投资于更多标的股票,使每个代币随时间代表超过一股股票。
代币化股票市值从约 1000 万美元增至约 1.4 亿美元,Robinhood Chain 在代币化股票总价值中的份额从约 0.5%升至约 5%。加上 ETF、大宗商品和美国国债,Robinhood Chain 上代币化资产总价值约 1.5 亿美元,其中股票约占 76%,ETF 约 17%,大宗商品约 6%。
持有代币化股票的地址数量已从 8 月底的约 3.5 万增至约 10.7 万。每周代币化股票交易价值约在 40 至 60 亿美元区间,Robinhood Chain 约占 32%,仅次于 BNB Chain 的 53%。5%的价值份额与 30%以上的交易份额之间的差距,表明 Robinhood Chain 上的股票代币被积极交易,这与代币在 DEX 上对 Meme 币交易和作为抵押品使用的情况一致。
稳定币与永续期货双双放量
Robinhood Chain 上的稳定币供应已达约 10 亿美元,主要集中在两种资产上,Global Dollar(USDG)约占 66%,Ethena 的 USDe 约占 33%。永续期货交易额累计约 70 亿美元,8 月交易额约 67 亿美元(7 月仅约 3 亿美元),主要由上线时合作的去中心化交易所 Lighter 驱动。
财务影响:高利润率增量收入
Robinhood Chain 的交易费用当前每日约 200 至 400 万美元,过去 15 天日均约 220 万美元,年化约 12 亿美元。Robinhood 保留约 90%收入,与 Arbitrum(技术提供商)分享 10%,向以太坊主网支付不到 1%的数据费用。伯恩斯坦当前预测中已纳入 2028 年约 1.6 亿美元的链上费用收入,实际数据已远超模型假设。
区块链收入本质上是高毛利率收入,直接转化为每股收益。伯恩斯坦预计 2026 至 2028 年收入复合年增长率 32%,每股收益复合年增长率 49%,2028 年每股收益约 4.56 美元,对应目标价 160 美元。
估值与风险
Robinhood 当前股价约 122 美元,伯恩斯坦目标价 160 美元,隐含约 31%上行空间。目标价基于 35 倍远期市盈率,对应 2028 年每股收益 4.56 美元。
风险包括监管风险,SEC 历来对加密交易业务态度严厉,若某些代币被视为证券,可能影响 Robinhood 的加密交易业务。数字资产作为新兴资产类别,价格历史有限,仍处于早期阶段。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(伯恩斯坦,2026 年 9 月 8 日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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