作者:龙玥
美股科技动量股周二(7月21日)上演剧烈反弹。摩根士丹利TMT动量因子单日涨幅超过12%,创下有记录以来最大单日涨幅,甚至超过2000年互联网泡沫时期的任何单日表现。高盛高贝塔动量多头指数(GSCBHMOM)单日上涨约8.5%,为2025年4月以来最强单日表现;多空高贝塔动量指数(GSPRHIMO)更是上涨9.5%,为2021年以来最强,接近2003年以来的历史最高水平。
纳斯达克综合指数当日上涨约1.3%,领跑三大指数。半导体板块是最大推手——费城半导体指数单日涨幅达4.6%,VanEck半导体ETF上涨约4.5%。美光科技涨超10%,英特尔涨约8.6%,闪迪涨约14%,Cerebras Systems涨约18%,Cipher Mining涨超11%。
这场反弹发生在此前连续三个交易日下跌之后,也发生在动量股累计暴跌33%之后。
为什么会有这场反弹?空头被“逼仓”
理解这次反弹,需要先理解此前的跌幅有多深。
高盛数据显示,高贝塔动量股在短短数个交易日内累计下跌33%,是互联网泡沫破裂以来最惨烈的回撤之一。高盛高贝塔动量指数一度跌破200日均线,触及今年1月以来最低点,超卖程度为去年8月以来最严重。
跌得越深,反弹的弹性越大——这是市场的基本逻辑。
本次反弹在很大程度上是一场"逼仓"行情。大量做空动量股的投资者,尤其是韩国和日本的追涨杀跌型交易者,在过去两周遭受重创——韩国市场甚至出现大规模追加保证金(margin call)事件,重创当地散户群体。当这些空头被迫平仓回补,买盘就会形成自我强化的上涨螺旋。
Zacks Investment Research分析指出,美光科技此前跌破了日线图上的"头肩顶"颈线,技术形态看空。但周二股价暴涨逾10%,重新站回颈线之上。"假突破往往引发反向的剧烈波动,因为后知后觉的空头和做空者被困住了。"
市场广度依然偏弱,反弹成色存疑
反弹的数字看起来惊人,但内部结构并不健康。
BTIG策略师Jonathan Krinsky分析,周二整体成交量偏低,SPY、QQQ和标普500现货成交量均比20日均值低20%至30%。与此同时,标普500指数当日上涨近1%,但下跌个股数量仍多于上涨个股——这是今年以来价格与市场广度背离次数最多的一年,而周二再次出现这一现象。
高盛交易员数据显示,交易所整体成交量较20日均值低约17%,做市商账面流动性仅为683万美元,市场活跃度在满分10分中仅为3分。
换句话说,这场反弹更像是少数重仓股的集中爆发,而非全面复苏。
彭博宏观策略师Michael Ball分析,"现在宣布调整结束还为时过早"。半导体ETF和前期AI明星股的看跌期权需求依然高企,纳斯达克、半导体ETF及相关个股的负Gamma敞口,意味着做市商会追涨杀跌而非平抑波动——这在放大上涨的同时,也会放大下跌。
BTIG警告:反弹已触及关键阻力,建议逢高减仓
并非所有人都对这次反弹感到乐观。
BTIG的Jonathan Krinsky明确警告,建议"逢高减仓(fade)"。他此前预判动量股反弹会遭遇730至750区间的强阻力,而周二的反弹恰好将GSCBHMOM推至该阻力区间下沿。
Krinsky表示:"极端的波动性,加上历史性的个股分化,是市场正在经历一轮全面回调的信号。"他预计高贝塔动量股将在周三至周四进入阻力区间核心后开始滞涨。
从历史数据看,自1999年以来,高贝塔动量多头指数在200日均线上方单日涨幅超过7%的情况仅出现过10次。其中三次发生在今年,三次发生在2021年初,三次发生在2000年初。Krinsky指出,这一数据"既说明了此次行情的罕见性,也说明我们持续看到与1999至2000年时期相呼应的统计特征"。
高盛、瑞银:动量抛售接近尾声,建议逐步加仓
与BTIG的谨慎态度不同,高盛和瑞银均认为此次动量抛售已进入尾声,并建议投资者把握机会。
高盛的Julia Mensch在报告中指出,高盛上周已提示动量抛售"进入后期"。她写道:"随着持仓已大幅出清(高盛主经纪商数据显示,动量敞口处于过去一年的第64百分位,过去五年的第93百分位),且此次抛售背后并无新的基本面催化剂,我们认为动量有空间向长期趋势回归,此次抛售可能是增加动量敞口或逢低买入AI股的好机会。"
瑞银对冲基金股票衍生品销售主管Michael Romano也在客户报告中表达了类似看法,认为AI基本面改善是买入信号。但他同时建议投资者"逐步建仓,而非一次性全仓杀入"。
Romano写道:"动量去风险化是且仍然是一个有说服力的判断。分批建仓是审慎之举。"他预计动量抛售将在7月底前触底(如果尚未触底的话),并表示:"一旦行情转向,我预计流动性将推动价格向上超调。"
不过,高盛也保持了一定保留态度——鉴于近期波动率极高,且财报季密集来袭,高盛建议投资者通过"有限损失结构"(limited-loss structures)来获取敞口,而非直接持有多头。
财报季是下一个关键变量
这场反弹的持续性,很大程度上取决于本周财报。
据路透社报道,本周共有113家标普500成分股公司(占标普500市值约18%)发布财报。其中,Alphabet(GOOGL)的财报被视为"本周最重要的数据点",市场将重点关注其2026年全年资本开支指引——普遍预期将上调,这将为AI支出的走向提供重要线索。
LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist表示:"现在的焦点不只是资本开支总量,下一个关注点将是投资回报率和支出质量,我们认为这将在下半年成为核心议题。"
他同时指出:"我们预计半导体板块将继续出现波动,因为超买状态需要消化,获利了结压力将出现,拥挤的持仓也需要出清。从基本面来看,我们认为并没有什么实质性变化。"
据路透社报道,截至目前,已有66家标普500公司公布财报,其中约88%的公司盈利超出分析师预期。3M(MMM)单日涨超9%,通用汽车(GM)涨约5%,均因业绩超预期而受到追捧。
债券与宏观:另一个隐患
股市狂欢的同时,债券市场却在发出警告。
当日美债收益率全线走高,短端2年期收益率上涨5个基点,30年期上涨2个基点,长端收益率升至两个月高位,抹去了上周低于预期的通胀数据带来的债券涨幅。
油价是推手之一。布伦特原油期货收盘重新站上每桶90美元,为6月11日以来首次。中东局势持续升温——也门胡塞武装宣布封锁红海南部入口,两艘运载沙特原油的油轮在红海掉头折返。Kpler的MarineTraffic数据显示,即便在封锁宣布之前,过去两周通过曼德海峡的货物装载量已下降34%。
RBC Capital Markets利率策略师Izaac Brook表示:"今天的市场走势,主要是能源价格持续上涨的结果。利率的波动因突破了备受关注的技术位——2年期收益率4.20%和10年期收益率4.60%——以及夏季典型的低流动性交易环境而被放大。"
彭博的Cameron Crise则警告,长债收益率正处于将5%从阻力位变为支撑位的临界点,下一个明显目标位是5.5%——"这将对股市造成冲击,尤其是当经济上行超预期推动收益率走高,并对股票产生负面影响时"。
高盛IG信用主管Kevin Boova也警告,超大规模科技公司的信用利差已创新高,"超大规模云计算/AI/数据中心领域感觉再度有些脆弱"。
