8月14日，Strategy Inc.（纳斯达克股票代码：MSTR）发布公开声明，反驳指数提供商MSCI本月早些时候启动的磋商。该磋商旨在将最大的企业比特币持有者从其全球股票指数中排除。追踪这些指数的基金会相应调整其投资组合，这使得入选规则转变为自动化的投资组合变动。
“数字资产也是资产，”该公司在X平台上写道，并主张指数提供商应该衡量市场，而不是规定公司可以拥有哪些资产。Strategy表示，MSCI的提议不符合监管机构、市场和客户的立场，并补充说，无论是比特币还是该公司本身，都不依赖于指数提供商。
在本次磋商中，MSCI针对所谓的“非经营性公司”——即资产负债表中的资产价值增长主要依靠资产本身，而非业务收入的公司——提出了两阶段筛选方案。如果经营性资产占总资产的50%以上，发行人即通过第一阶段。
MSCI新筛选机制如何识别“比特币财库”公司
未能通过这一基本测试的发行人，将接受五项财务比率的筛选，这些比率涵盖经营性资产强度、支出强度、经营性现金流、公允价值强度和资本依赖度。如果这五项中有四项出现“危险信号”，则该公司不适合纳入全球可投资市场指数。
该提议对当前指数成份股公司设置了比外部候选者更宽松的阈值：例如，要求资产负债表中的经营性资产占比低于10%，经营性支出占资产比例低于5%。此外，还包括负的经营性现金流、影响资产和营收的过度非经营性公允价值波动、融资现金流超过资产的30%，以及财报中确认通过外部融资购买资产。
已纳入指数的公司需要连续两年不符合标准才会被剔除，而新公司则只需提交一次报告不符合标准即失去纳入资格。MSCI采取谨慎政策以限制换手率，因此单次不符合标准不会导致失去指数成份股地位。
哪些公司面临被剔除风险
MSCI使用MSCI全国家世界可投资市场指数进行模拟，截至5月份，识别出三家公司将被剔除。Strategy是其中唯一的大市值公司，其经自由流通股数调整后的市值为239.3亿美元。
紧随其后的是伦敦证券交易所上市的铀矿公司Yellow Cake，市值18.1亿美元，以及东京证券交易所上市的Metaplanet，市值6.54亿美元；这两家公司均属于小盘股类别。此外，截至第二季度末，Metaplanet持有约43,000枚$BTC，并利用这些储备作为抵押品获取贷款。
另有三家公司进入新的公开观察名单：台湾的Center Laboratories，市值6.73亿美元；土耳其的Lydia Holding，市值3.19亿美元；以及管理以太坊储备的公司SharpLink，市值1.65亿美元。Yellow Cake持有的是实物铀而非代币，这表明筛选标准不仅限于数字资产。
MSCI曾经放弃过的规则
在之前的尝试中，MSCI曾将持有数字资产的公司单独列出，定义为加密货币占其总资产一半或以上的发行人，并确定了39家候选公司。执行主席迈克尔·塞勒和首席执行官冯乐在去年12月签署了一封信，称该门槛具有歧视性、武断性且不可行。
该提议于1月6日被搁置，MSCI承诺对非经营性发行人进行更广泛的审查。新提议并未设定加密货币门槛，但由于其财政模式机制——即筹集股权和债务资金来积累比特币，Strategy仍受到该提议影响。
根据最新财报，Strategy持有840,447枚$BTC，今年购买了约175,000枚，卖出了约7,000枚。冯乐明确表示，公司将在今年晚些时候恢复购买。
被剔除出指数对股东意味着什么
被动投资基金追踪指数构成，因此，将一家公司从指数中剔除将迫使指数基金出售Strategy的股票或对其在该股票上的持仓进行再平衡。摩根大通分析师估计，如果Strategy被排除在MSCI指数之外，资金流出规模约为28亿美元；这一估计是基于2025年被撤回的提案，而非当前提案。
Strategy的股票交易价格接近其比特币投资组合的价值：根据公司的工具面板，8月14日mNAV比率约为1倍。该比率衡量公司的市值相对于其自身储备的价值。如此小的溢价使得股东在指数追踪基金被迫抛售股票时，免受股价下跌的保护非常有限。这也表明，投资者除了其基础的比特币资产外，并未对Strategy的借贷能力、融资策略和公司结构赋予显著附加值。
此外，现货比特币ETF提供了接近票面价值的敞口，没有中间的公司资产负债表，这削弱了持有该公司股票溢价的理由。投资者可以在不承担Strategy特有的风险——如债务、优先股义务、股权稀释、管理决策或指数纳入标准符合性风险——的情况下获得比特币价格敞口。这种替代方案可能会限制投资者愿意为Strategy支付的溢价，尤其是在潜在的基准指数剔除带来了额外的卖方压力时。
意见反馈截止日期为9月30日，结果将在10月16日前公布，任何通过的变更将在2026年11月的指数审核中生效。MSCI指出，磋商可能导致也可能不导致变更，观察名单上的公司在连续第二次未通过筛检前仍保留在指数内，这意味着Center Laboratories、Lydia Holding和SharpLink明年将再次接受相同的审查。
