DEFIGiá DeFi

Hyperliquid, thông qua Trade.xyz, đã triển khai hợp đồng vĩnh cửu tiền IPO cho Changxin Technology (CXMT) trên blockchain của mình, đánh dấu lần đầu tiên một hợp đồng "pre-market" trên chuỗi nhắm mục tiêu vào một công ty phát hành lần đầu (IPO) trên sàn Sci-Tech Innovation Board (STAR) của Trung Quốc. Hợp đồng hiện giao dịch quanh mức 7,2 USDC (~52 Nhân dân tệ/cổ phiếu), ngụ ý vốn hóa thị trường khoảng 3.500 tỷ Nhân dân tệ, nằm ở mức cao trong kỳ vọng 2.000-3.000 tỷ của các tổ chức. Sản phẩm này lấp đầy khoảng trống cho các nhà đầu tư nước ngoài, vốn bị hạn chế bởi ngưỡng tài sản 500.000 Nhân dân tệ và hạn mức QFII để đầu tư trực tiếp vào A-shares, cung cấp lối tiếp cận trực tiếp vào câu chuyện "thay thế bộ nhớ Trung Quốc". Changxin, nhà cung cấp DRAM lớn thứ tư toàn cầu, đang hưởng lợi từ chu kỳ tăng giá mạnh của DRAM và lợi nhuận cao. IPO trị giá 57,9 tỷ Nhân dân tệ của công ty là một sự kiện lớn. Hợp đồng cho phép giao dịch 24/7, hai chiều và có đòn bẩy, khắc phục các hạn chế như T+1 và không thể bán khống trên A-shares. Tuy nhiên, việc thiếu cơ chế chênh lệch giá trực tiếp giữa hợp đồng và cổ phiếu cơ sở trên sàn STAR có thể dẫn đến chênh lệch giá kéo dài. Dù vậy, sự tồn tại của thị trường song song này cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ của vốn toàn cầu đối với ngành bán dẫn Trung Quốc.

SBI Holdings - tập đoàn tài chính lớn của Nhật Bản - đang tích cực xây dựng một hệ sinh thái tài chính trên chuỗi (on-chain) thông qua một loạt các động thái chiến lược. Trọng tâm gần đây bao gồm việc phát hành JPYSC - stablecoin yên đầu tiên theo cấu trúc ủy thác của Nhật, hỗ trợ các stablecoin USD như USDC và RLUSD, và đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng DeFi. SBI đang hợp nhất các hoạt động số rải rác trước đây vào một khuôn khổ "tài chính trên chuỗi" có cấu trúc lớp, bao gồm: lớp thanh toán (stablecoin), lớp tài sản (token hóa RWA thông qua mạng Strium và hợp tác với Solana), lớp thị trường (đầu tư vào giao thức cho vay Morpho) và lớp quản lý quỹ/nguồn thu (đầu tư vào nền tảng quản lý rủi ro và chiến lược Gauntlet). Mục tiêu là tạo ra một nền tảng quản lý tài sản trên chuỗi, nơi vốn (qua stablecoin) và tài sản tài chính truyền thống (được token hóa) có thể giao dịch, cho vay và tạo ra lợi nhuận một cách hiệu quả. SBI kết hợp công nghệ từ các đối tác như Startale, Circle và Ripple với mạng lưới khách hàng, giấy phép và năng lực phân phối sẵn có của tập đoàn để thúc đẩy việc áp dụng. Mặc dù khung chiến lược đã hình thành, toàn bộ hệ thống vẫn đang trong giai đoạn phát triển và cần được kiểm chứng về khả năng phối hợp và hiệu quả thực tế.

Tác giả: Claude, Deep Tide TechFlow **Dẫn nhập:** ChangXin Memory Technologies (CXMT) định giá IPO trên STAR Market là 8,66 Nhân dân tệ/cổ phiếu, huy động 57,9 tỷ NDT, nhận đăng ký mua vào ngày 16/7. Đêm trước khi nhận đăng ký, Trade.xyz đã triển khai hợp đồng vĩnh viễn CXMT trên Hyperliquid, giá giao dịch hiện tại là 7,2 USDC (khoảng 52 NDT/cổ phiếu). Khối lượng giao dịch 24h đạt 1,32 triệu USD, vị thế mở 2,41 triệu USD, giá trị vốn hóa ngầm định khoảng 3,5 nghìn tỷ NDT, nằm ở mức cao của kỳ vọng 2-3 nghìn tỷ của các định chế. Đây là lần đầu tiên hợp đồng pre-IPO trên chain nhắm vào một đợt IPO trên STAR Market của A-shares, và cũng là lối vào trực tiếp nhất cho các nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào câu chuyện "Thay thế bộ nhớ Trung Quốc". Hợp đồng trên Hyperliquid (mã xyz:CXMTUSD) được định giá bằng USDC để theo dõi giá mỗi cổ phiếu. Mức giá 7,2 USD ngụ ý giá trị vốn hóa khoảng 3,5 nghìn tỷ NDT, gấp khoảng 6 lần giá trị vốn hóa phát hành IPO (579,2 tỷ NDT). Định giá này nằm trong khoảng kỳ vọng lạc quan của các định chế. Các hợp đồng vĩnh viễn lấp đầy khoảng trống do các hạn chế cấu trúc của A-shares như T+1 và không thể bán khống cổ phiếu STAR Market. Chúng cho phép giao dịch 24/7, hai chiều và có đòn bẩy. Tuy nhiên, do rào cản đối với nhà đầu tư nước ngoài (như ngưỡng tài sản 500.000 NDT cho STAR Market và hạn mức QFII), việc arbitrage giữa hợp đồng và cổ phiếu cơ sở bị hạn chế, có thể dẫn đến chênh lệch giá kéo dài. Hợp đồng CXMT cung cấp một kênh cho các nhà giao dịch hải ngoại tiếp cận câu chuyện "Thay thế bộ nhớ Trung Quốc", khi họ không thể trực tiếp mua A-shares. CXMT là nhà cung cấp DRAM lớn thứ tư toàn cầu, được kỳ vọng sẽ mở rộng thị phần trong chu kỳ bùng nổ của ngành DRAM. Đây là lần đầu tiên cơ sở hạ tầng DeFi được sử dụng để tạo ra một thị trường định giá song song cho một mã chứng khoán STAR Market. Bản thân đợt IPO của CXMT là một sự kiện lớn, với quy mô huy động vốn có thể lên tới 66,6 tỷ NDT. Công ty dự kiến lợi nhuận ròng 50-57 tỷ NDT trong nửa đầu năm 2026. Đối với nhà đầu tư A-shares, ngày 16/7 là cánh cửa chính để đăng ký mua. Đối với nhà đầu tư nước ngoài, hợp đồng CXMT trên Hyperliquid đã mở ra một cánh cửa bên. Việc giá hợp đồng có hội tụ nhanh với giá giao dịch thực tế sau khi niêm yết vào ngày 27/7 hay không sẽ là phép thử quan trọng cho mô hình này.

Tác giả a16z Crypto lập luận rằng quan điểm "DeFi và TradFi đang hội tụ" là một mệnh đề sai lầm. Thay vì hội tụ, các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) chỉ đang chọn lọc các thành phần công nghệ của DeFi (như tính toán nguyên tử, sổ cái chia sẻ, tiền có thể lập trình) để cải thiện hiệu quả chi phí, giảm rủi ro và mở rộng phân phối, đồng thời loại bỏ các đặc tính cốt lõi như mở cửa cho tất cả, ẩn danh và thực thi không cần tin cậy. Bài viết nhấn mạnh rằng động lực của TradFi là tối ưu hóa hoạt động kinh doanh hiện có chứ không phải chấp nhận triết lý phi tập trung. Điều này đang tạo ra một loại hình cơ sở hạ tầng tài chính mới: cơ sở hạ tạ tầng tài chính có thể lập trình chạy trên blockchain nhưng được tối ưu hóa cho các ràng buộc của tổ chức (về tuân thủ, kiểm soát, trách nhiệm giải trình). Do đó, có hai cơ hội song song cho các nhà xây dựng: 1. Xây dựng cơ sở hạ tầng phù hợp với nhu cầu và ràng buộc hiện tại của các tổ chức. 2. Tiếp tục xây dựng hệ thống tài chính mở, gốc mã hóa mà các tổ chức chưa sẵn sàng sử dụng. Hai con đường này bổ sung cho nhau. Mạng lưới mở là nơi thử nghiệm và đổi mới, tạo ra các thành phần mà sau này các tổ chức có thể chấp nhận và điều chỉnh. Sự "hội tụ" thực sự, nếu có, sẽ xảy ra ở cấp độ cơ sở hạ tầng nền tảng chung (blockchain) chứ không phải một bên bị bên kia đồng hóa.

Theo báo cáo gần đây từ Dune, một lượng lớn thanh khoản tập trung trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đang không được sử dụng hiệu quả, làm dấy lên câu hỏi về ý nghĩa thực sự của tính năng này đối với DeFi. Trong nửa đầu năm 2026, trung bình 29.4% thanh khoản tập trung nằm ngoài phạm vi giá giao dịch tích cực, dẫn đến việc không tạo ra phí giao dịch. Con số này tương đương khoảng 542 triệu USD vốn nhàn rỗi mỗi tuần và ước tính 150 triệu USD thu nhập từ phí bị mất mỗi năm trên bốn giao thức được nghiên cứu (Uniswap v3/v4, PancakeSwap v3, Aerodrome Slipstream). Đáng chú ý, khi xét đến nguồn vốn về mặt kỹ thuật có sẵn nhưng chưa bao giờ được sử dụng, tỷ lệ vốn bị sử dụng dưới mức lên tới 85%. Hơn 200 triệu USD trong số thanh khoản nhàn rỗi này đã không được điều chỉnh lại vị trí trong hơn 90 ngày, cho thấy nhiều nhà cung cấp thanh khoản (LP) cá nhân không chủ động quản lý vị thế của họ. Nghiên cứu chỉ ra rằng các nhà đầu tư cá nhân sở hữu phần lớn thanh khoản nhàn rỗi, trong khi các trình quản lý tự động (automated managers) duy trì được hiệu quả vốn tốt hơn nhiều. Ví dụ, trên Ethereum, ví cá nhân nắm giữ 94% vốn nhàn rỗi. Ngay cả Uniswap v4, dù được bổ sung hooks cho phép sử dụng vốn nhàn rỗi vào các chiến lược sinh lời bên ngoài, vẫn chưa giải quyết được vấn đề: khoảng 30.5% thanh khoản của nó vẫn nằm ngoài phạm vi, và chỉ 10% TVL thực sự sử dụng hooks, không hook nào hiện tại tạo ra lợi nhuận từ vốn nhàn rỗi.