Những điểm chính
Mô hình định giá Bitcoin dựa trên halving từng định hình lịch sử ban đầu của Bitcoin đang mất dần sức mạnh. Khi ngày càng nhiều BTC được lưu thông, mỗi lần halving có tác động tương đối nhỏ hơn.
Theo Grayscale, thị trường Bitcoin ngày nay được định hình bởi dòng vốn tổ chức nhiều hơn là sự đầu cơ bán lẻ từng xác định các chu kỳ trước đây.
Khác với đợt tăng giá bùng nổ năm 2013 và 2017, mức tăng giá gần đây của Bitcoin đã được kiểm soát hơn. Grayscale lưu ý rằng mức giảm 30% sau đó giống với một đợt điều chỉnh điển hình trong thị trường giá lên.
Kỳ vọng lãi suất, động lực pháp lý về tiền mã hóa liên đảng ở Mỹ và sự tích hợp Bitcoin vào danh mục đầu tư tổ chức ngày càng định hình hành vi thị trường.
Kể từ khi ra đời, giá của Bitcoin (BTC) đã tuân theo một mô hình có thể dự đoán được. Một sự kiện được lập trình cắt giảm một nửa nguồn cung Bitcoin và tạo ra sự khan hiếm. Điều này thường được theo sau bởi các giai đoạn giá tăng mạnh và sau đó là điều chỉnh. Chuỗi lặp lại, được biết đến rộng rãi là chu kỳ bốn năm, đã ảnh hưởng mạnh mẽ đến kỳ vọng của nhà đầu tư kể từ những ngày đầu tiên của Bitcoin.
Phân tích gần đây từ Grayscale, được hỗ trợ bởi dữ liệu onchain từ Glassnode và thông tin chi tiết về cấu trúc thị trường từ Coinbase Institutional, có cách nhìn khác về con đường giá của Bitcoin. Nó chỉ ra rằng hành động giá của Bitcoin vào giữa những năm 2020 có thể đang vượt ra ngoài mô hình truyền thống này. Biến động giá của Bitcoin dường như ngày càng chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố như nhu cầu tổ chức và điều kiện kinh tế rộng lớn hơn.
Bài viết này khám phá quan điểm của Grayscale rằng khuôn khổ chu kỳ bốn năm đang mất dần khả năng giải thích đầy đủ các biến động giá. Nó thảo luận về phân tích của Grayscale về các chu kỳ Bitcoin, bằng chứng hỗ trợ từ Glassnode và lý do tại sao một số nhà phân tích vẫn tin rằng Bitcoin sẽ tiếp tục tuân theo chu kỳ bốn năm.
Chu kỳ bốn năm truyền thống
Các đợt halving Bitcoin, diễn ra khoảng bốn năm một lần, làm giảm 50% việc phát hành BTC mới. Trong quá khứ, những đợt giảm nguồn cung này đã liên tục xảy ra trước các thị trường giá lên lớn:
Halving 2012 — đỉnh vào năm 2013
Halving 2016 — đỉnh vào năm 2017
Halving 2020 — đỉnh vào năm 2021.
Mô hình này phát sinh từ cả cơ chế khan hiếm được tích hợp sẵn và tâm lý nhà đầu tư. Các nhà giao dịch bán lẻ là những người chính thúc đẩy nhu cầu, và nguồn cung giảm dẫn đến mua vào mạnh mẽ.
Tuy nhiên, khi một phần lớn hơn trong nguồn cung cố định 21 triệu Bitcoin đã được lưu thông, mỗi lần halving có tác động tương đối nhỏ dần. Điều này đặt ra câu hỏi liệu riêng các cú sốc cung có thể tiếp tục thống trị chu kỳ hay không.
Bạn có biết? Từ năm 2009, các đợt halving đã xảy ra vào năm 2012, 2016, 2020 và 2024. Mỗi lần đều vĩnh viễn hạ thấp tỷ lệ lạm phát của Bitcoin và đưa việc phát hành hàng năm tiến gần hơn đến 0, đồng thời củng cố câu chuyện khan hiếm kỹ thuật số của BTC giữa những người nắm giữ dài hạn và các nhà phân tích.
Đánh giá của Grayscale về các chu kỳ Bitcoin
Grayscale đã kết luận rằng thị trường hiện tại khác biệt đáng kể so với các chu kỳ trước đây ở ba khía cạnh:
Nhu cầu chi phối bởi tổ chức, không phải cơn sốt bán lẻ
Các chu kỳ trước phụ thuộc vào mua vào mạnh mẽ từ các nhà đầu tư cá nhân trên các nền tảng bán lẻ. Ngày nay, dòng vốn ngày càng được thúc đẩy bởi các quỹ giao dịch trao đổi (ETF), bảng cân đối kế toán của công ty và các quỹ đầu tư chuyên nghiệp.
Grayscale quan sát thấy rằng các phương tiện thể chế thu hút vốn kiên nhẫn, dài hạn. Điều này trái ngược với giao dịch bán lẻ nhanh chóng, dựa trên cảm xúc được thấy vào năm 2013 và 2017.
Không có đợt tăng giá trước khi giảm
Các đỉnh giá của Bitcoin năm 2013 và 2017 được đánh dấu bởi những đợt tăng giá cực đoan, không bền vững sau đó là sụp đổ. Vào năm 2025, Grayscale đã chỉ ra, mức tăng giá đã được kiểm soát nhiều hơn, và mức giảm 30% sau đó trông giống như một đợt điều chỉnh thị trường giá lên tiêu chuẩn hơn là khởi đầu của một thị trường giá xuống kéo dài nhiều năm.
Môi trường vĩ mô quan trọng hơn halving
Trong những năm đầu của Bitcoin, biến động giá phần lớn độc lập với xu hướng kinh tế toàn cầu. Vào năm 2025, Bitcoin đã trở nên nhạy cảm với điều kiện thanh khoản, chính sách tài khóa và tâm lý rủi ro thể chế.
Các ảnh hưởng chính được Grayscale trích dẫn bao gồm:
Những thay đổi dự kiến trong lãi suất
Sự ủng hộ liên đảng ngày càng tăng đối với luật tiền mã hóa của Mỹ
Việc đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư đa dạng hóa của tổ chức.
Các yếu tố vĩ mô này gây ảnh hưởng độc lập với lịch trình halving.
Bạn có biết? Khi phần thưởng khối bị cắt giảm một nửa, các thợ đào nhận được ít BTC hơn cho cùng một công việc. Điều này có thể khiến các thợ đào có chi phí cao hơn tạm dừng hoạt động, điều này thường dẫn đến những đợt giảm hashrate ngắn hạn trước khi mạng lưới cân bằng lại.
Dữ liệu Glassnode cho thấy sự phá vỡ khỏi các mô hình chu kỳ cổ điển
Nghiên cứu onchain của Glassnode cho thấy giá Bitcoin đã có một số điểm khác biệt so với các chuẩn mực lịch sử:
Nguồn cung người nắm giữ dài hạn ở mức cao kỷ lục: Những người nắm giữ dài hạn kiểm soát tỷ lệ nguồn cung lưu thông lớn hơn bao giờ hết. Việc tích lũy liên tục hạn chế lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch và giảm hiệu ứng sốc cung thường liên quan đến halving.
Giảm biến động mặc dù có đợt giảm giá: Mặc dù các đợt điều chỉnh giá đáng kể xảy ra vào cuối năm 2025, biến động thực tế vẫn thấp hơn nhiều so với mức được thấy tại các điểm chuyển đổi chu kỳ trước đó. Đó là dấu hiệu cho thấy thị trường đang xử lý các biến động lớn hiệu quả hơn, thường là do sự tham gia nhiều hơn của các tổ chức.
ETF và nhu cầu lưu ký định hình lại phân phối nguồn cung: Dữ liệu onchain cho thấy các giao dịch chuyển vào ví lưu ký liên kết với ETF và các sản phẩm thể chế ngày càng tăng. Các đồng xu được giữ trong các ví này có xu hướng không hoạt động, làm giảm lượng Bitcoin đang lưu thông tích cực trên thị trường.
Một chu kỳ Bitcoin linh hoạt hơn, liên kết với vĩ mô
Theo Grayscale, hành vi giá của Bitcoin đang dần tách khỏi mô hình bốn năm và trở nên nhạy cảm hơn với:
Vốn tổ chức dài hạn ổn định
Môi trường pháp lý ngày càng được cải thiện
Thanh khoản kinh tế vĩ mô toàn cầu
Nhu cầu liên quan đến ETF bền vững
Một nhóm người nắm giữ dài hạn cam kết ngày càng mở rộng.
Grayscale nhấn mạnh rằng các đợt điều chỉnh vẫn không thể tránh khỏi và vẫn có thể nghiêm trọng. Tuy nhiên, chúng không tự động báo hiệu sự khởi đầu của một thị trường giá xuống kéo dài.
Bạn có biết? Sau mỗi lần halving, tỷ lệ lạm phát của Bitcoin giảm mạnh. Sau đợt halving năm 2024, lạm phát nguồn cung hàng năm đã giảm xuống dưới nhiều loại tiền fiat chính và củng cố sự so sánh của nó với các hàng hóa khan hiếm như vàng.
Tại sao một số nhà phân tích vẫn tin vào các mô hình halving
Một số nhà phân tích, thường trích dẫn các lớp phủ chu kỳ lịch sử của Glassnode, tiếp tục tin rằng halving vẫn là động lực chính. Họ lập luận rằng:
Halving vẫn là một đợt cắt giảm nguồn cung cơ bản và không thể đảo ngược.
Hoạt động của người nắm giữ dài hạn tiếp tục tập trung xung quanh các thời kỳ halving.
Hoạt động do bán lẻ thúc đẩy vẫn có thể xuất hiện trở lại ngay cả khi sự tham gia của tổ chức tăng lên.
Những quan điểm khác nhau này cho thấy cuộc thảo luận còn lâu mới kết thúc. Các lập luận và phản biện về việc Bitcoin bỏ qua chu kỳ bốn năm phản ánh một thị trường đang phát triển.
Một khuôn khổ đang phát triển để hiểu Bitcoin
Luận điểm của Grayscale chống lại sự thống trị của chu kỳ bốn năm truyền thống dựa trên những chuyển dịch cấu trúc rõ ràng. Chúng bao gồm sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức, sự tích hợp sâu hơn với các điều kiện vĩ mô toàn cầu và những thay đổi lâu dài trong động thái nguồn cung. Dữ liệu hỗ trợ từ Glassnode và Coinbase Institutional xác nhận rằng thị trường Bitcoin ngày nay vận hành dưới các lực lượng tinh vi hơn so với các chu kỳ do bán lẻ thống trị trong quá khứ.
Kết quả là, các nhà phân tích đang ít chú trọng hơn vào các mô hình thời gian cố định dựa trên halving. Thay vào đó, họ đang tập trung vào các số liệu onchain, xu hướng thanh khoản và các chỉ báo dòng chảy thể chế. Cách tiếp cận tinh tế hơn này nắm bắt tốt hơn sự chuyển đổi đang diễn ra của Bitcoin từ một tài sản kỹ thuật số ngoài lề trở thành một phần được công nhận của bức tranh tài chính toàn cầu.
