Tác giả: Shenchao TechFlow
Sau khi trở thành một "tổ chức tài chính không điển hình" có tỷ suất lợi nhuận cao nhất thế giới và dòng tiền mặt dồi dào nhất nhờ phát hành USDT, cuối cùng Tether đã thực hiện bước đi quan trọng nhất: thoát khỏi ảo hướng tới thực.
Vào ngày 9 tháng 9, Tether hợp tác với công ty quản lý tài sản thay thế Fasanara Capital có trụ sở tại London, cho ra mắt quỹ tín dụng tư nhân thường trực StableFund với quy mô lên tới 30 tỷ USD. Hai bên cùng nhau đầu tư 400 triệu USD trong đợt đầu tiên làm vốn nền tảng, chính thức mở rộng gọi vốn từ các tổ chức bên ngoài.
Lần này, Tether không còn nhắm vào tính thanh khoản trên các sàn giao dịch tiền mã hóa, mà là các khoản vay cho doanh nghiệp vừa và nhỏ thực thể và tín dụng tiêu dùng phân bố trên hơn 60 quốc gia. Khi Thung lũng Silicon vẫn còn đang tranh luận về các kịch bản ứng dụng thực tế của tiền mã hóa, Tether, với trong tay nguồn lợi tức trái phiếu kho bạc Mỹ khổng lồ, đã âm thầm hóa thân thành một "ngân hàng bóng tối" tham vọng nhất trên chuỗi của tài chính truyền thống.
Bánh xe vốn: Từ chênh lệch lãi suất phi rủi ro đến "kẻ cướp thức ăn" của Phố Wall
Trong hai năm qua, logic kinh doanh của Tether vô cùng đơn giản và trực diện: một mặt đáp ứng nhu cầu đúc stablecoin không mất phí, mặt khác đổ hàng nghìn tỷ USD dự trữ vào tài sản trái phiếu kho bạc phi rủi ro.
Mô hình "máy in tiền" ổn định hưởng chênh lệch này đã giúp Tether dễ dàng ghi nhận khoảng 1,5 tỷ USD lợi nhuận hoạt động trong quý II năm nay.
Tuy nhiên, cùng với sự áp sát của chu kỳ giảm lãi suất vĩ mô toàn cầu, cửa sổ vàng để hưởng chênh lệch lãi suất phi rủi ro đang dần thu hẹp. Nguồn dự trữ lợi nhuận khổng lồ của Tether buộc phải tìm kiếm bể chứa tiếp theo có thể hấp thụ lượng vốn khổng lồ và có độ co giãn lợi nhuận cao hơn.
Tín dụng tư nhân (Private Credit) trở thành điểm đặt chân lý tưởng.
Trong bối cảnh các ngân hàng thương mại truyền thống ở châu Âu và Mỹ thu hẹp bảng cân đối kế toán, và khoảng trống tài trợ cho doanh nghiệp vừa và nhỏ toàn cầu lên tới 5,7 nghìn tỷ USD, các ông lớn như Blackstone, Apollo của Phố Wall từ lâu đã bố trí trọng binh ở đây. Nhưng khác với các tổ chức Phố Wall truyền thống, Tether mang theo vũ khí tấn công thứ hạng thấp hơn: họ không chỉ cung cấp tiền, mà còn cung cấp "con đường".
Trong ván bài 30 tỷ USD này, kênh dẫn vốn đã được tái cấu trúc hoàn toàn. Người đi vay nhận được không còn là đồng USD chuyển khoản điện tử phải trải qua nhiều tầng ngân hàng đại lý, mất nhiều ngày để thanh toán và có phí cao, mà là USDT đến tài khoản trong vài giây.
Sử dụng USDT để vòng qua đường ray cho vay của ngân hàng truyền thống
Trong thể mới có tên StableFund này, sự phân công giữa Tether và Fasanara cực kỳ rõ ràng, đây là một mô hình "tiền điếm hậu xưởng" điển hình.
Fasanara có trụ sở tại London đóng vai trò là "nhà bảo lãnh phát hành" và "quản lý rủi ro". Tổ chức quản lý tài sản chuyên sâu này, đang quản lý hơn 6 tỷ USD tài sản, từ lâu đã triển khai mạng lưới cho vay trên các nền tảng công nghệ tài chính tại hơn 60 quốc gia. Họ chịu trách nhiệm nhỏ giọt vốn một cách chính xác vào các chiến lược tín dụng cho doanh nghiệp vừa và nhỏ có tài sản thế chấp, kỳ hạn ngắn và tín dụng tiêu dùng.
Còn Tether đóng vai trò là nguồn vốn và đường ray thanh toán cốt lõi nhất. CEO Tether Paolo Ardoino có một sự tỉnh táo cực kỳ kiềm chế về điều này: Tether không tự mình xuống sân thu hồi nợ, mà cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin giúp hoạt động cho vay xuyên biên giới chạy trơn tru.
Đến đây, câu chuyện về USDT đã có sự chuyển dịch căn bản. Nó không còn chỉ là "cặp giao dịch" mà những người chơi trong ngành coin dùng để phòng ngừa biến động, mà đã trở thành một máy bơm cho vay được cắm trực tiếp vào nền kinh tế thực thể của các thị trường mới nổi. Tether đang biến tính thanh khoản vốn bị nhốt trong sòng bạc mã hóa thành một sự thay thế cho đồng USD cải tạo hiệu quả tài trợ của doanh nghiệp thực thể toàn cầu.
Trò chơi song song trong và ngoài bảng cân đối, vùng nước sâu quản lý rủi ro của ngân hàng bóng tối
Bước vào lĩnh vực tín dụng thực thể đồng nghĩa với việc Tether chính thức bước vào vùng mìn quản lý rủi ro mà các ngân hàng truyền thống e sợ nhất:
Nếu người đi vay không trả được, ai sẽ bồi thường trước?
Theo cấu trúc hiện tại, StableFund mới được thành lập là một quỹ ngoại bảng. Về lý thuyết, tổn thất do vỡ nợ tín dụng của nó sẽ nằm ở giá trị tài sản ròng của quỹ và các Đối tác Góp vốn Hữu hạn (LP), qua đó tách biệt với tỷ lệ dự trữ thanh toán 1:1 của USDT.
Nhưng sự soi xét từ bên ngoài chưa bao giờ ngừng lại. Bởi vì trong bảng cân đối kế toán của chính Tether, hoạt động tín dụng từ lâu đã là một gã khổng lồ. Tính đến quý II năm nay, tài sản dự trữ của Tether vẫn còn giữ số dư cao tới 13,45 tỷ USD các khoản vay có bảo đảm (Secured Loans). So với đó, số vốn mỏ neo ban đầu 400 triệu USD của quỹ mới này chỉ là một con số lẻ để thăm dò.
Điều thực sự khiến Phố Wall và giới quản lý e ngại là: Khi một gã khổng lồ stablecoin thiếu đi sự kiểm toán cực kỳ minh bạch, vừa nắm giữ hàng chục tỷ USD cho vay thế chấp trong nội bộ, lại bắt đầu cho các thực thể doanh nghiệp vừa, nhỏ và siêu nhỏ vay thông qua các nền tảng công nghệ tài chính tại 60 quốc gia ở ngoại bảng, trên thực tế nó đã trở thành một siêu ngân hàng bóng tối né tránh tất cả các ràng buộc về tỷ lệ vốn đủ.
Trước khi mục tiêu 30 tỷ USD này được gọi vốn đầy đủ, StableFund mới chỉ là một cuộc trinh sát hỏa lực. Nhưng một khi Tether dựa vào chi phí vốn cực thấp và lợi thế thanh toán của USDT, thực sự xé toạc một lỗ hổng trên thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu, bất kỳ sự thất bại thu hồi nợ quy mô lớn xuyên quốc gia và sự mất giá của tài sản thế chấp nào cũng đều có khả năng biến thành một bài kiểm tra áp lực đối với toàn bộ nền tảng thanh khoản mã hóa.
Đến lúc đó, "ngân hàng trung ương toàn cầu không giấy phép" này lang thang bên ngoài sự giám sát chắc chắn sẽ phải đón nhận ánh mắt nghiêm khắc nhất từ Washington.
