“Các khoản đầu tư thay đổi nhanh chóng; bản chất con người và khát vọng của con người thì vẫn không đổi.”
Đó là cách mà Meir Statman, người tiên phong trong tài chính hành vi và là giáo sư tài chính tại Đại học Santa Clara, giải thích một trong những câu đố lâu đời nhất của đầu tư. Và đó có lẽ là lý do tại sao mỗi chu kỳ crypto cho đến nay đều xoay quanh việc đuổi theo câu chuyện hấp dẫn tiếp thay vì các nguyên tắc cơ bản, dù đó là DeFi, meme coin hay điện toán phi tập trung.
Trong một ngành công nghiệp đã dành nhiều năm để trưởng thành thành một hệ sinh thái của các nhà đầu tư tổ chức, các giao thức tạo ra doanh thu và các trường hợp sử dụng trong thế giới thực, sự chú ý của nhà đầu tư vẫn hướng về thứ hào nhoáng tiếp theo có thể hứa hẹn lợi nhuận siêu ngưỡng.
“Crypto vẫn là một lớp tài sản non trẻ, và việc định giá trong các thị trường non trẻ có xu hướng được thúc đẩy bởi sự chú ý trước khi được thúc đẩy bởi phân tích,” Samar Sen, người đứng đầu thị trường quốc tế tại Talos, nói với Tạp chí.
“Một câu chuyện mới mang đến cho nhà đầu tư một câu chuyện đơn giản để nhanh chóng thẩm định, trong khi đánh giá các nguyên tắc cơ bản của một giao thức đã thành lập đòi hỏi công việc thực sự, từ việc hiểu mức độ sử dụng và doanh thu đến thiết kế token và vị thế cạnh tranh.”
Hành vi này không chỉ đặc trưng cho tài sản số; nó chỉ đặc biệt rõ rệt trong một ngành công nghiệp coi trọng meme hơn là các mô hình kinh doanh bền vững.
Một thẻ Pokémon, một tài sản số và một cổ phiếu công nghệ
Một nghiên cứu gần đây của MarketWise đã so sánh các khoản đầu tư giả định 10.000 USD vào tiền điện tử, cổ phiếu, quỹ hoán đổi danh mục (ETF) và đồ sưu tầm từ tháng 1/2021 đến tháng 4/2026.
Nghiên cứu phát hiện ra rằng một hộp thẻ Pokémon nguyên niêm phong đã hoạt động tốt hơn Bitcoin, trong khi một đôi giày thể thao phiên bản giới hạn gần như khớp với lợi nhuận của Dogecoin.
Đồng thời, một số quỹ trí tuệ nhân tạo phổ biến nhất của Phố Wall lại tụt hậu so với thị trường chứng khoán nói chung, mặc dù AI thống trị các tiêu đề đầu tư.
Khoản đầu tư 10K USD mang lại kết quả rất khác nhau. Nguồn: MarketWise
Một thẻ Pokémon, một tài sản số và một cổ phiếu công nghệ có điểm gì chung? Theo Statman, chúng được thúc đẩy bởi cùng một điều: các nhà đầu tư không chỉ đơn giản tìm kiếm tài sản tốt nhất; họ đang mua một tấm vé số cho một kết quả thay đổi cuộc đời.
Nhà đầu tư đang đuổi theo sự chuyển đổi, không phải crypto
Tài chính truyền thống có xu hướng cho rằng nhà đầu tư muốn tối đa hóa lợi nhuận trong khi giảm thiểu rủi ro, nhưng Statman cho rằng mọi người thường đầu tư vì một lý do rất khác.
Trong một bài báo chưa công bố được chia sẻ với Tạp chí, Statman lập luận rằng nhiều nhà đầu tư chia tài sản của họ trong tâm trí thành hai lớp.
Lớp đầu tiên là lớp "không-nghèo", được thiết kế để duy trì mức sống của họ và tránh rơi vào cảnh nghèo đói. Lớp thứ hai là lớp "trở-nên-giàu", dành cho các mục tiêu chuyển đổi, như mua nhà, trở nên độc lập tài chính, hoặc thay đổi căn bản hoàn cảnh của họ.
Trong khuôn khổ đó, các khoản đầu tư tập trung không nhất thiết là phi lý trí; chúng tồn tại bởi vì đầu tư đa dạng hóa, mặc dù hợp lý về mặt thống kê, có thể không bao giờ mang lại cho một người với vốn hạn chế một cơ hội thực tế để đạt được những mục tiêu đó.
James Royal, một biên tập viên cấp cao tại MarketWise, nói với Tạp chí:
“Lớp tài sản có thể thay đổi, nhưng hành vi thì hầu như không... Các nhà đầu tư không hẳn là trung thành với crypto, cổ phiếu hay đồ sưu tầm. Lòng trung thành của họ là dành cho bất cứ thứ gì hứa hẹn lợi nhuận hấp dẫn tiếp theo.”
Statman nói rằng, trong khi một số nhà đầu tư ngày nay gắn hy vọng vào các cổ phiếu meme, "một thế kỷ trước đó là cổ phiếu đường sắt [...] các nhà đầu tư ngày nay chỉ đơn giản thể hiện cùng những khát vọng đó thông qua một lớp tài sản mới.”
Tuy nhiên, các nhà đầu tư không trở nên chấp nhận rủi ro hơn, mà chỉ sẵn sàng hơn trong việc chấp nhận biến động để đổi lấy cơ hội có được sự giàu có thay đổi cuộc đời.
“Các nhà đầu tư không nhất thiết phải săn tìm rủi ro, nhưng họ mắc chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) trước lợi nhuận thay đổi cuộc đời tiếp theo, và điều đó có thể dẫn họ đến con đường đánh giá thấp rủi ro giảm giá,” Royal nói.Tại sao câu chuyện đánh bại nguyên tắc cơ bản
Nếu nhà đầu tư đang tìm kiếm sự chuyển đổi thay vì lợi nhuận đơn thuần, điều đó giúp giải thích tại sao các câu chuyện thường lấn át các nguyên tắc cơ bản, đặc biệt là trong crypto.
Lĩnh vực tài chính phi tập trung là một ví dụ điển hình. Mặc dù một số giao thức lớn nhất của nó như Aave hay Uniswap tạo ra doanh thu đáng kể, thu hút hàng tỷ USD tiền gửi và xử lý khối lượng giao dịch khổng lồ, token của chúng vẫn khó có thể thu hút được sự phấn khích như những câu chuyện mới hơn được xây dựng xung quanh trào lưu mới nhất.
Token của Aave đang được giao dịch quanh mức 98 USD tại thời điểm viết bài, giảm khoảng 85% so với đỉnh năm 2021, nhưng TVL của nó là hơn 14 tỷ USD, và đã đạt hơn 37 tỷ USD tại đỉnh cao của thị trường tăng giá vào tháng 10/2025.
TVL của Aave là hơn 14 tỷ USD trong khi giá token của nó giảm 85% so với đỉnh năm 2021. Nguồn: DeFiLlama.
Thomas Probst, một nhà phân tích nghiên cứu tại nhà cung cấp dữ liệu thị trường Kaiko, nói rằng trong khi tài sản có thể hoạt động tốt hơn trong ngắn hạn, các nguyên tắc cơ bản sẽ luôn quan trọng hơn về dài hạn.
“Các nguyên tắc cơ bản của thị trường tiếp tục đóng một vai trò quan trọng, đặc biệt là khả năng phục hồi, thanh khoản và biến động... khả năng thiết lập vị thế của [một tài sản] theo thời gian cũng phụ thuộc vào độ bền vững của cấu trúc thị trường của nó,” ông nói.
Tuy nhiên, trong khi một giao thức trưởng thành tạo ra dòng tiền bền vững có thể là một khoản đầu tư dài hạn hấp dẫn, nó lại mang lại ít sức hấp dẫn cho các nhà đầu tư phân bổ tiền vào nhóm "trở-nên-giàu" của họ. Một token có thể tăng gấp đôi trong vài năm sẽ luôn khó cạnh tranh với khả năng, dù xa vời, của một cú 'moonshot' 100x.
“Các nhà đầu tư thích nhầm lẫn một đột phá công nghệ lớn với một cơ hội đầu tư tuyệt vời,” Royal nói, điều này có thể giải thích tại sao nhiều ETF tập trung vào AI đã hoạt động kém hiệu quả, mặc dù AI có thể nói là câu chuyện đầu tư xác định thời đại của chúng ta.
“Kỹ năng thực sự không phải là xác định các khoản đầu tư thú vị, mà là nhận ra khi nào sự lạc quan đã được định giá sẵn.”
Kỹ năng tương tự cũng hữu ích với việc chọn thời điểm thị trường. Báo cáo của MarketWise phát hiện ra rằng các nhà đầu tư mua Bitcoin vào tháng 1/2021 đã biến một khoản đầu tư giả định 10.000 USD thành hơn 24.000 USD vào tháng 4/2026, với mức lãi +141%.
Tuy nhiên, những người mua tại đỉnh chu kỳ của nó vào tháng 10/2025, đã thấy khoản đầu tư tương tự co lại chỉ còn hơn 6.000 USD với mức lợi nhuận -38% vào tháng 4 (và đến nay nó sẽ chỉ trị giá khoảng 5.000 USD).
Bất cứ ai FOMO vào AAVE vào khoảng thời gian tương tự thì đến nay sẽ đang chịu mức lỗ +85%.
Các tổ chức chơi một trò chơi khác
Các nhà đầu tư tổ chức tiếp cận đầu tư từ một góc độ hoàn toàn khác, Sen nói:
“Các nhiệm vụ của tổ chức đơn giản là không cho phép đuổi theo các lợi nhuận siêu ngưỡng, mang tính đầu cơ. Các tổ chức đang thẩm định hiệu suất điều chỉnh theo rủi ro, thanh khoản, các sắp xếp lưu ký và khả năng phục hồi hoạt động từ lâu trước khi họ nhìn vào tiềm năng tăng giá.”
Hiệu suất giá của AAVE kể từ năm 2021. Nguồn: Coingecko
Và trong khi điều đó không có nghĩa là các tổ chức miễn nhiễm với các câu chuyện mới nổi, họ thường nhìn vào việc liệu cơ sở hạ tầng cơ bản có thể hỗ trợ phân bổ vốn có ý nghĩa hay không hơn là liệu token có thể tăng 100x hay không.
“Thường là một sự pha trộn, và thứ tự quan trọng,” Sen nói. “Hầu hết các chủ đề này, DeFi, AI, memecoins, đều bắt đầu bằng một sự thay đổi chân chính: một bước mở khóa kỹ thuật thực sự hoặc một trường hợp sử dụng mới mà trước đây không thể.”
Tuy nhiên, một khi câu chuyện bắt đầu thu hút tiền đầu cơ, giá cả thường di chuyển nhanh hơn các nguyên tắc cơ bản, ông nói.
“Các nhà đầu tư đến muộn hơn trong một chu kỳ thường phản ứng với câu chuyện nhiều như với các nguyên tắc cơ bản đã khởi đầu nó [...] Vốn của tổ chức, có xu hướng di chuyển theo quy trình và kỷ luật hơn là theo xu hướng, thường là một bước sau câu chuyện ban đầu và một bước trước sự điều chỉnh.”
Bitcoin tiếp theo không thực sự là vấn đề
Việc tìm kiếm khoản đầu tư thay đổi cuộc đời tiếp theo khó có thể biến mất, và Statman cho rằng, khát vọng của con người muốn cải thiện hoàn cảnh của mình cũng vậy.
Token 100x tiếp theo chắc chắn tồn tại, và các nhà đầu tư sẽ tiếp tục tìm kiếm nó — ngay cả khi tỷ lệ cược và các nguyên tắc cơ bản nói rằng họ đang tìm kiếm sai chỗ.
Tạp chí: Lý do thực sự khiến các dự án DeFi sống sót sau vụ sụp đổ 2022 hiện đang đóng cửa
