Vào ngày 4 tháng 9, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (FSC) đã tổ chức cuộc họp chung công - tư lần thứ ba về chứng khoán mã hóa và công bố một lộ trình ba giai đoạn. Đạo luật Chứng khoán Điện tử được thông qua vào ngày 15 tháng 1 năm 2026 và các sửa đổi Đạo luật Thị trường Vốn sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 4 tháng 2 năm 2027, khi đó Hàn Quốc sẽ trở thành nền kinh tế lớn đầu tiên trên thế giới có luật chuyên biệt quy định rõ ràng về địa vị pháp lý, loại tài sản và lộ trình xây dựng cơ sở hạ tầng cho chứng khoán mã hóa.
Nguyên tắc cốt lõi của lộ trình này được viết ở đoạn đầu tiên: Chứng khoán mã hóa là hình thức phát hành thứ ba, song song với chứng khoán giấy và chứng khoán điện tử, và áp dụng các quy định hiện hành về đăng ký chứng khoán, công bố thông tin và giấy phép trung gian.
Điều này có nghĩa là Hàn Quốc lựa chọn đưa mã hóa vào khuôn khổ luật chứng khoán hiện có, thay vì tạo ra một không gian thử nghiệm quản lý mới cho nó.
Giai đoạn 1: Tháng 2 năm 2027, bắt đầu từ thị trường tổ chức và chưa niêm yết
Giai đoạn đầu tiên sẽ khởi động đồng thời với việc luật sửa đổi có hiệu lực, và các loại tài sản được mở ra đã được lựa chọn kỹ lưỡng.
Về quỹ, đầu tiên sẽ mở ra các quỹ thị trường tiền tệ tư nhân (Private MMF) dành riêng cho nhà đầu tư tổ chức. Về trái phiếu, sẽ mở ra trái phiếu doanh nghiệp tư nhân. Về cổ phiếu, sẽ bắt đầu từ vốn chủ sở hữu chưa niêm yết, sử dụng cấu trúc chứng chỉ lợi ích ủy thác – cổ phần được lưu giữ trong hệ thống đăng ký hiện có, nhà đầu tư nhận được chứng chỉ quyền lợi ủy thác đã được mã hóa. Các sản phẩm đầu tư phân đoạn đã phát hành ra công chúng cũng nằm trong phạm vi đầu tiên.
Có một số chi tiết đi kèm đáng chú ý.
Các công ty chứng khoán và nhà kinh doanh đã có giấy phép có thể trực tiếp xử lý chứng khoán mã hóa mà không cần giấy phép bổ sung. Các tổ chức phi tài chính muốn vận hành tài khoản nhà đầu tư cho chứng khoán mã hóa của riêng họ cần có vốn đã góp ít nhất 40 tỷ Won (khoảng 3 triệu USD) và bố trí nhân sự chuyên trách về quản lý tài khoản, tuân thủ và CNTT. Các nền tảng giao dịch OTC trước tiên phải nhận được giấy phép tư vấn từ Cơ quan Giám sát Tài chính. Giới hạn mua ròng hàng năm cho nhà đầu tư lẻ trên các nền tảng OTC là 1 tỷ Won (khoảng 74.000 USD). Giới hạn đăng ký cho mỗi giao dịch của sản phẩm phân đoạn là 30 triệu Won (khoảng 22.000 USD) hoặc 5% tổng số tiền phát hành, tùy theo mức nào thấp hơn.
Sở Lưu ký và Thanh toán Chứng khoán Hàn Quốc (KSD) đang hoàn thiện các tiêu chuẩn kiểm tra kỹ thuật để các công ty chứng khoán kết nối với sổ cái dùng chung. FSC dự kiến công bố dự thảo sửa đổi luật cấp dưới trước cuối tháng 9 để lấy ý kiến xã hội.
Giai đoạn 2: Mở rộng đến chứng khoán phát hành công khai
FSC không đặt ngày cụ thể cho giai đoạn thứ hai. Thời gian triển khai phụ thuộc vào bốn biến số: tính ổn định và hiệu quả vận hành của hệ thống ở Giai đoạn 1, mức độ trưởng thành về công nghệ của những người tham gia thị trường, khả năng tương tác giữa các sổ cái phân tán khác nhau, và tiến trình lập pháp liên quan đến stablecoin của Hàn Quốc.
Mở rộng cốt lõi của giai đoạn này là đưa mã hóa từ thị trường tư nhân sang các chứng khoán phát hành công khai. FSC đồng thời dự định tham khảo kinh nghiệm thí điểm mã hóa của Sở Giao dịch Chứng khoán New York và Nasdaq, để Sở Giao dịch Hàn Quốc (KRX) dẫn đầu việc xác minh mô hình và thực hiện dự án thí điểm mã hóa cổ phiếu niêm yết.
Giai đoạn 3: Giới thiệu stablecoin, thực hiện thanh toán trên chuỗi
Mục tiêu của giai đoạn cuối cùng là thiết lập cơ sở hạ tầng thanh toán trên chuỗi, cho phép giao dịch và thanh toán tiền cho chứng khoán mã hóa được hoàn tất đồng bộ trên cùng một sổ cái, với công cụ thanh toán là stablecoin. FSC trong lộ trình đã dẫn chiếu đến Quỹ mã hóa BUIDL của BlackRock và Trái phiếu xanh mã hóa của Hồng Kông làm các trường hợp tham khảo.
Lập pháp về stablecoin của Hàn Quốc đang được tiến hành riêng, phương án hiện đang thảo luận yêu cầu bên phát hành stablecoin phải có vốn tối thiểu ít nhất 50 tỷ Won (khoảng 3,7 triệu USD). Điều kiện tiên quyết để khởi động Giai đoạn 3 là khuôn khổ pháp lý cho stablecoin được hoàn thiện.
Hai con đường: Robinhood chạy trước, Hàn Quốc xây trước
Đặt lộ trình của Hàn Quốc trong bối cảnh toàn cầu tuần này, sự tương phản rất rõ rệt.
Đúng vào ngày FSC công bố lộ trình, Adam Aron - CEO của AMC Entertainment đã công khai chỉ trích hành vi mã hóa cổ phiếu AMC của Robinhood là "đáng khinh", vì những nhà giao dịch tiền meme trên Robinhood Chain đã đẩy giá cổ phiếu AMC được mã hóa từ trên 2 USD lên hơn 100 USD.
Mô hình của Robinhood là: trước tiên đóng gói cổ phiếu bằng chứng khoán nợ, đưa lên blockchain không cần cấp phép, thu hút khối lượng giao dịch và người dùng, còn mối quan hệ pháp lý thì để thị trường tự xử lý.
Hàn Quốc đang đi theo một con đường ngược hướng. Trước tiên thông qua luật pháp xác nhận địa vị pháp lý của chứng khoán mã hóa, sau đó để KSD xây dựng cơ sở hạ tầng lưu ký và thanh toán bù trừ, rồi bắt đầu từ thị trường tổ chức và sản phẩm tư nhân, xác minh tính ổn định của hệ thống trước khi mở rộng dần ra chứng khoán công khai, và chỉ đến khi luật stablecoin hoàn tất mới đưa vào thanh toán trên chuỗi. Mỗi bước đều có điều kiện tiên quyết và mốc quản lý rõ ràng.
Hai con đường đều có cái giá phải trả. Robinhood đạt được tốc độ và quy mô, với tài sản mã hóa trên chuỗi đạt khoảng 88 triệu USD trong vòng hai tháng, khối lượng giao dịch hàng ngày trên DEX vượt 1,5 tỷ USD. Nhưng nó cũng nhận về những cuộc tranh cãi công khai giữa các CEO, nguy cơ bị SEC xem xét, và một vấn đề cơ bản: Khi chính công ty bị mã hóa không đồng ý, thì cơ sở hợp pháp của thị trường này là gì?
Con đường của Hàn Quốc gần như chắc chắn sẽ không tạo ra những cảnh tượng kịch tính kiểu "AMC". Cái giá của nó là tốc độ: từ khi luật được thông qua đến khi có hiệu lực cần một năm, Giai đoạn 1 chỉ mở ra các sản phẩm tư nhân, lộ trình thời gian cho chứng khoán công khai và thanh toán trên chuỗi hoàn toàn chưa được xác định. Tập đoàn Tư vấn Boston ước tính thị trường chứng khoán mã hóa của Hàn Quốc có thể đạt 367 nghìn tỷ Won (khoảng 2490 tỷ USD) vào năm 2030, nhưng con số này phụ thuộc vào việc Giai đoạn 2 và 3 có thể được triển khai nhanh đến mức nào.
Trong cùng một tuần, toàn cầu xuất hiện hai mẫu hình cực đoan về mã hóa chứng khoán: một bị làm hỏng thương hiệu bởi chính người dùng của mình vì chạy quá nhanh, một có thể bỏ lỡ cơ hội thị trường vì đi quá chắc chắn. Con đường chiến thắng cuối cùng, rất có thể sẽ là một mô hình hỗn hợp: xây cơ sở hạ tầng trước, sau đó mở dần các cấp phép, đồng thời vẫn giữ lại khả năng kết hợp của DeFi. Chế độ thí điểm DLT của EU (DLT Pilot Regime) đang tìm hướng đi này, và Nhật Bản cũng đã công bố tuần trước kế hoạch xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán blockchain quốc gia hướng đến đầu những năm 2030.
Cuộc đua mới chỉ bắt đầu, nhưng hình dáng của đường đua đang dần trở nên rõ ràng.
