Tác giả: Glassnode
Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher
Tóm tắt cốt lõi
Bitcoin đã phục hồi đến cạnh khu vực kháng cự, dữ liệu giá vốn, biểu đồ thanh lý và đường hòa vốn của tổ chức đều chỉ ra mức kháng cự tại cùng một vị trí, nhưng khi giá tiếp cận khu vực này, áp lực bán lại ở mức thấp nhất trong năm nay. Dữ liệu lạm phát thực tế hiện tại đang ở mức thấp nhất trong hai năm, trong khi lợi suất lại ở mức cao nhất chu kỳ, từ góc độ môi trường vĩ mô, lý do không tăng lãi suất rõ ràng nhiều hơn lý do tăng lãi suất.
- Bitcoin đã tăng 23% trong 21 phiên giao dịch qua, trong khi thị trường chứng khoán cơ bản đi ngang, nhưng tính từ đầu năm đến nay vẫn giảm 10%.
- Tỷ lệ lạm phát cốt lõi đã giảm xuống mức thấp nhất hai năm 2,5%, trong khi kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức 3,6%, khoảng cách giữa hai chỉ số này đạt mức cao nhất trong ba năm.
- Giá vốn của người nắm giữ dài hạn, phân bố thanh lý và đường hòa vốn ETF, đều chỉ ra mức kháng cự phía trên tại vùng 8,3 vạn đến 8,6 vạn USD; giá giao ngay từng tiến đến chỉ còn cách mép dưới của khu vực này 1,5%.
- Khi Bitcoin tiến đến gần điểm cao của khu vực, tốc độ bán ra chưa bằng một nửa mức cao của tháng 8, người nắm giữ dài hạn cũng không tham gia bán ra trong đợt tăng giá này.
- Các chỉ báo đáy đã hình thành cộng hưởng rõ ràng trong nhiều tháng liên tục, hiện cơ bản đã thoát khỏi vùng cực kỳ yếu; các đồng tiền mã hóa thay thế (altcoin) cũng không cướp đi thị phần từ Bitcoin như trước khi đỉnh chu kỳ trước đó hình thành.
Bitcoin tụt hậu từ đầu năm đang đuổi theo
Thu hồi khoản lỗ từ đáy
Trong 21 phiên giao dịch qua, Bitcoin tăng 23%, trong khi Chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 cơ bản đi ngang, Chỉ số Stoxx Europe 50 của châu Âu giảm nhẹ. Trong 7 loại tài sản mà chúng tôi theo dõi, Bitcoin là tài sản hoạt động tốt nhất trong giai đoạn này.
Nhưng xét từ đầu năm đến nay, tình hình lại ngược lại. Bitcoin hiện vẫn giảm 10% so với đầu năm, Chỉ số S&P 500 tăng 13%, dầu thô hoạt động tốt nhất trong năm thì vượt xa cả hai.
Bitcoin suốt mùa hè đều ở đáy bảng xếp hạng hiệu suất này, gần đây mới bắt đầu thu hẹp khoảng cách với các tài sản khác. Biểu hiện mạnh mẽ trong một tháng qua chỉ sửa chữa một phần mức giảm trong nửa đầu năm.
Kỳ vọng thị trường chạy trước dữ liệu
Đợt phục hồi này của Bitcoin diễn ra trong môi trường thị trường trái phiếu nhìn chung vẫn thắt chặt. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm kết thúc ở mức 4,8%, ngang bằng với mức cao nhất hai năm; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm khoảng 4,38%, cao hơn lãi suất mục tiêu quỹ liên bang 3,75% khoảng 63 điểm cơ bản. Thị trường trái phiếu đang đặt cược chính sách tiền tệ có thể thắt chặt thêm.
Nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không ủng hộ phán đoán này.
Tỷ lệ lạm phát cốt lõi của Mỹ đã giảm xuống 2,5%, mức thấp nhất hai năm, trong khi kỳ vọng lạm phát của Mỹ vẫn ở mức 3,6%. Khoảng cách giữa hai chỉ số này đạt mức cao nhất ba năm.
Lạm phát cốt lõi tiếp tục giảm nhiệt, trong khi lợi suất trái phiếu lại ở mức cao nhất chu kỳ, điều này khiến việc Fed tăng lãi suất ngày càng khó giải thích. Dữ liệu CPI tháng 8 được công bố vào ngày 11/9/2026, và quyết định lãi suất FOMC ngày 16/9, sẽ trực tiếp kiểm tra mâu thuẫn này.
Nếu tỷ lệ lạm phát cốt lõi lại tiến gần đến kỳ vọng lạm phát 3,6%, lý do thắt chặt chính sách thêm sẽ mạnh lên; nếu lạm phát cốt lõi tiếp tục duy trì ở mức thấp hiện tại, thì có nghĩa là sự tăng lên của lợi suất trái phiếu có thể đã dẫn trước dữ liệu kinh tế.
Kháng cự từ nhiều góc độ chỉ vào cùng một khu vực
Giá dừng bước dưới khu vực kháng cự
Báo cáo tuần trước xác định khu vực kháng cự phía trên của Bitcoin ở mức 8,3 vạn đến 8,6 vạn USD. Đợt phục hồi này đã kiểm tra phán đoán này, nhưng chưa thực sự chạm đến khu vực đó.
Ngày 3/9/2026, giá giao ngay Bitcoin lập đỉnh mới cao hơn tháng 8, nhưng cuối cùng dừng ở vị trí cách mép dưới khu vực kháng cự 1,5%, sau đó dao động trong biên độ hẹp dưới 8 vạn USD.
Phân bố giá vốn của người nắm giữ dài hạn giải thích tại sao khu vực kháng cự này lại quan trọng.
Khoảng 1,07 triệu BTC có giá vốn nằm trong khoảng 8,3 vạn đến 8,6 vạn USD, trong đó đại đa số thuộc về người nắm giữ dài hạn, khu vực giá vốn tập trung dày đặc nhất tập trung quanh 8,5 vạn USD. Lượng coin này trong 30 ngày qua hầu như không di chuyển.
Điều thực sự thay đổi là cấu trúc cung phía dưới. Lượng coin trong khoảng 7,6 vạn đến 8,2 vạn USD chủ yếu do người mua gần đây nắm giữ, số lượng tiếp tục tăng; lượng coin tích lũy trong khoảng 6,2 vạn đến 6,5 vạn USD thì giảm, cho thấy một phần BTC mua ở vị trí này trước đó đã được chuyển tay.
Thị trường đang xây dựng lại hỗ trợ phía dưới giá giao ngay, nhưng khu vực kháng cự phía trên vẫn chưa được tiêu hóa.
Phân bố thanh lý cũng chỉ vào cùng khu vực kháng cự
Thị trường phái sinh cũng đưa ra câu trả lời tương tự.
Từ biểu đồ nhiệt thanh lý hợp đồng tương lai Bitcoin cho thấy, khu vực thanh lý vị thế bán trong khoảng 8,2 vạn đến 8,6 vạn USD đã mở rộng 21% kể từ sau diễn biến ép bán vào ngày 19/8; đồng thời, quy mô toàn bộ biểu đồ thanh lý lại thu hẹp khoảng một phần ba.
Hiện tại, khoảng 8,2 vạn đến 8,6 vạn USD tập trung một trong những khối lượng thanh lý lớn nhất kể từ khi mô hình này bắt đầu ghi nhận.
Giá tăng liên tục, vừa đúng đi vào một khu vực thanh lý vị thế bán ngày càng mở rộng, cuối cùng dừng lại ngay bên dưới nó. Phía dưới giá hiện tại, khu vực thanh lý vị thế mua trong khoảng 6 vạn đến 6,3 vạn USD vẫn tồn tại, tiếp tục xác định biên độ thị trường từ phía dưới.
Nếu giá liên tục phá vỡ 8,6 vạn USD, sẽ kích hoạt tính thanh khoản thanh lý vị thế bán dày đặc nhất trên thị trường; nếu giảm xuống dưới 6,3 vạn USD, thì có thể bắt đầu tấn công vào các vị thế mua phía dưới.
Đường hòa vốn của tổ chức cũng ở quanh 8,6 vạn USD
Chỉ báo độc lập thứ ba cũng chỉ vào vị trí tương tự.
Theo dữ liệu nắm giữ ETF giao ngay Mỹ, tính theo giá vốn BTC tương ứng với số lượng cổ phiếu phát hành kể từ khi ETF thành lập, điểm hòa vốn của nó khoảng 8,6 vạn USD.
Trong 228 phiên giao dịch qua, lượng BTC nắm giữ tương ứng của ETF này luôn ở dưới đường hòa vốn. Khoản lỗ trên sổ sách của nó đạt mức thấp nhất khoảng 18 tỷ USD vào ngày 5/2/2026; cùng với sự phục hồi của Bitcoin, khoản lỗ đã thu hẹp xuống còn khoảng 3,9 tỷ USD. Đây là lần gần nhất với điểm hòa vốn kể từ tháng 1 của danh mục ETF này.
Điểm hòa vốn của kho bạc doanh nghiệp khoảng 8,05 vạn USD, thấp hơn một chút so với giá hiện tại.
Năm mô hình giá vốn mà chúng tôi theo dõi, hiện đều nằm trên giá giao ngay Bitcoin, khoảng từ 7,66 vạn USD của True Market Mean (giá trị trung bình thị trường thực), kéo dài đến điểm hòa vốn ETF 8,6 vạn USD.
Kháng cự phía trên không phải là một đường kỹ thuật đơn lẻ, mà là một khu vực giá vốn nắm giữ thực sự tồn tại. Nếu Bitcoin đứng vững trở lại trên 8,6 vạn USD, các tổ chức nắm giữ quy mô lớn nhất sẽ đón lần đầu tiên trở lại trạng thái có lãi trong năm nay.
Lực lượng bán đang suy yếu
Càng gần khu vực kháng cự, áp lực bán càng hạn chế
Trong quá trình Bitcoin tiến đến gần khu vực kháng cự, thị trường không xuất hiện nguồn cung mới rõ ràng.
Tỷ lệ rủi ro người bán được sử dụng để đo lường tổng lợi nhuận và tổn thất đã thực hiện so với tỷ lệ vốn hóa đã thực hiện. Chỉ số trung bình 7 ngày hiện đã giảm xuống 7 điểm cơ bản mỗi ngày, chưa bằng một nửa mức cao 16 điểm cơ bản của tháng 8.
Tại các đỉnh thị trường tháng 7 và tháng 10 năm 2025, chỉ số này lần lượt tăng lên 35 điểm cơ bản và 23 điểm cơ bản. Trong một năm qua, chỉ có một số ít phiên giao dịch có chỉ số đọc thấp hơn mức hiện tại.
Tỷ lệ lợi nhuận đã thực hiện do người nắm giữ dài hạn đóng góp, cũng đã giảm từ mức cao 88% của tháng 8 xuống 47%. Đỉnh lợi nhuận đã thực hiện xuất hiện vào ngày 3/9, chưa bằng một nửa đỉnh của tháng 8.
Người bán chính trong tháng này là người mua gần đây, người nắm giữ dài hạn không thực hiện lợi nhuận quy mô lớn, trong khi lực bán của người nắm giữ ngắn hạn cũng đang suy yếu.
Nếu chỉ số này tiếp tục phục hồi và phá vỡ lại 16 điểm cơ bản, mới cho thấy áp lực bán đã quay trở lại gần mức cao của tháng 8. Trước đó, lực lượng bán trên thị trường giao ngay vẫn còn hạn chế.
Thị trường đang ở giữa phục hồi đáy và xác nhận đỉnh
Chỉ báo đáy đã thoát khỏi vùng cực kỳ yếu
Trong số 45 chỉ số chu kỳ được bảng chỉ dẫn Market Compass theo dõi, tỷ lệ chỉ số nằm trong vùng cực kỳ yếu đạt đỉnh 82% trong tuần kết thúc ngày 29/6/2026, và duy trì trên mức trung vị dài hạn liên tục 41 tuần.
Đây là sự cộng hưởng tín hiệu đáy mạnh nhất từng xuất hiện trong chu kỳ này.
Cùng với sự tăng giá của Bitcoin, định giá thị trường dần được phục hồi, tỷ lệ chỉ số nằm trong vùng cực kỳ yếu đã giảm xuống 2%, tín hiệu đáy cơ bản được giải tỏa.
Tuy nhiên, thị trường cũng không đi đến cực đoan khác. Hiện tại vẫn có ba phần tư chỉ số thấp hơn điểm giữa dữ liệu lịch sử của chúng, và đã liên tục 43 tuần không xuất hiện hơn một nửa chỉ số cao hơn 50.
Bitcoin đã thoát khỏi vùng giá trị, nhưng chưa bước vào khu vực định giá cao rõ ràng. Nếu hơn một nửa chỉ số phá vỡ 50, sẽ là tín hiệu xác nhận rõ ràng hơn về sự thay đổi chu kỳ mà thị trường đang ở.
Altcoin chưa xuất hiện luân chuyển bất thường
Một tháng qua, tổng vốn hóa thị trường của altcoin đã tăng 21%. Nhưng điều cần quan sát không phải là altcoin có tăng giá hay không, mà là liệu chúng có tăng đủ mạnh so với toàn bộ thị trường tiền mã hóa, có bắt đầu cướp đi thị phần từ Bitcoin hay chưa.
Trong bốn đỉnh giá Bitcoin được đánh dấu trên biểu đồ, có ba đỉnh trước khi xuất hiện, thị phần mà altcoin chiếm giữ trong 90 ngày qua đều tăng lên rõ ràng, ít nhất tăng 2,8 điểm phần trăm. Đỉnh tháng 12/2017 là ngoại lệ duy nhất.
Hiện tại, tỷ lệ altcoin chiếm trong tổng vốn hóa của BTC và altcoin, trong 90 ngày qua lại giảm 0,9 điểm phần trăm.
Altcoin tuy tăng giá tính bằng USD, nhưng không vượt trội hơn Bitcoin. Các loại tài sản mã hóa gần như đồng bộ tăng giá, dẫn đầu vẫn là đồng tiền có vốn hóa lớn nhất.
Trước khi đỉnh chu kỳ thực sự hình thành, thường xuất hiện một vòng luân chuyển vốn rõ ràng: vốn từ Bitcoin nhanh chóng chảy sang altcoin rủi ro cao hơn, tốc độ tăng vốn hóa altcoin vượt qua tốc độ tăng trưởng của chính Bitcoin.
Giai đoạn này vẫn chưa xuất hiện. Nếu trong 90 ngày tới thị phần altcoin tăng thêm 2,8 điểm phần trăm hoặc hơn, đồng thời Bitcoin tiếp cận mức cao lịch sử, mới cấu thành cảnh báo tương tự đỉnh chu kỳ trước đó. Hiện tại, cả hai điều kiện này đều chưa được đáp ứng.
Kết luận
Bitcoin đang tích lũy dưới khu vực kháng cự 8,3 vạn đến 8,6 vạn USD, trong khi ba chỉ báo độc lập là giá vốn người nắm giữ dài hạn, phân bố thanh lý và đường hòa vốn ETF, đều chỉ ra kháng cự vào cùng một khu vực.
Thị trường hiện tại vẫn ở trạng thái dao động khi hỗ trợ đã được phục hồi, đỉnh chưa bị phá vỡ.
So với tháng 8, thay đổi rõ ràng nhất của diễn biến thị trường lần này là áp lực bán giảm mạnh: tỷ lệ rủi ro người bán chưa bằng một nửa mức cao của tháng 8, người nắm giữ dài hạn cũng không thực hiện lợi nhuận quy mô lớn, nhưng tính thanh khoản thanh lý vị thế bán phía trên lại không ngừng tăng lên.
Nếu Bitcoin có thể duy trì đóng cửa trên 8,6 vạn USD, đồng thời tỷ lệ rủi ro người bán vẫn giữ ở mức thấp, có nghĩa là thị trường đã tiêu hóa được áp lực bán phía trên.
Ngược lại, nếu tỷ lệ rủi ro người bán phá vỡ lại 16 điểm cơ bản, hoặc giá giảm xuống dưới khu vực hỗ trợ 6,2 vạn đến 6,5 vạn USD, phán đoán hiện tại sẽ mất hiệu lực.
