Từ "Cổ Phiếu Stablecoin Đầu Tiên" Đến Giá Cổ Phiếu "Gãy Mắt Cá": Tại Sao Circle Nhanh Chóng Từ Đỉnh Cao Rơi Vào Chu Kỳ Định Giá Lại
Giá cổ phiếu Circle từ mức cao ban đầu khi niêm yết đã nhanh chóng giảm mạnh, phản ánh sự chuyển đổi của ngành stablecoin từ cơn sốt sang đánh giá lại một cách hợp lý. Sự thoái lui của định giá quá cao, cạnh tranh gia tăng, triển vọng lãi suất thay đổi và thời kỳ cấm bán sắp kết thúc cùng thúc đẩy thị trường đánh giá lại giá trị thực và sự chắc chắn tăng trưởng của "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" này.
Vào đầu tháng 6 năm nay khi mới niêm yết, Circle từng dựa vào nhãn hiệu "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" và sự nhiệt tình của thị trường đối với triển vọng của USDC, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên mức cao khoảng 260 USD, thu hút sự chú ý của thị trường. Tuy nhiên, chỉ vài tháng sau, khi các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân bắt đầu chốt lời, cùng với những lo ngại về tính hợp lý của định giá, cạnh tranh gia tăng và xu hướng lãi suất tương lai, giá cổ phiếu CRCL đã giảm mạnh, hiện dao động quanh mức 88 USD.
Bài viết này sẽ trình bày chi tiết nhiều nguyên nhân dẫn đến sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu, cũng như hướng đi và triển vọng thị trường có thể xảy ra tiếp theo của Circle, tổng hợp logic đằng sau và các cơ hội cũng như rủi ro tiềm ẩn.
Đợt IPO định giá lại của Circle
Vào ngày 5 tháng 6, cổ phiếu của Circle đã mở cửa cao hơn nhiều so với mức phát hành 31 USD, giá mở cửa là 69 USD, tăng khoảng 124,19% so với giá IPO. Thị trường ban đầu dự kiến định giá niêm yết của Circle trong khoảng từ 50 đến 52 USD, điều này có nghĩa là đã tăng hơn 60% so với giá phát hành, thông qua đợt phát hành này, Circle đã huy động được 1,1 tỷ USD. Được thúc đẩy bởi động lực mạnh mẽ, công ty đã điều chỉnh quy mô phát hành từ kế hoạch ban đầu là 24 triệu cổ phiếu, cuối cùng đã phát hành 34 triệu cổ phiếu. Trên cơ sở hoàn toàn pha loãng, định giá của Circle nằm trong khoảng từ 6,8 đến 8 tỷ USD.
USDC của Circle là một stablecoin được neo theo USD, mỗi đồng coin mục tiêu duy trì giá trị 1:1 với USD, được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ. Là stablecoin bằng USD lớn thứ hai toàn cầu, giá trị lưu thông của nó đã vượt 56 tỷ USD vào đầu năm nay, tỷ lệ thị phần phục hồi lên khoảng 25%, thể hiện xu hướng cạnh tranh với USDT.
Từ định giá cao đến định giá lại: Tại sao Circle khó tránh khỏi điều chỉnh sâu
Dưới sự chồng chất của nhiều yếu tố, sự điều chỉnh của Circle không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc thị trường định giá lại mô hình kinh doanh và môi trường ngành của nó.
Đầu tiên, định giá ban đầu quá cao là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm. Circle trong giai đoạn đầu niêm yết được coi là "cổ phiếu stablecoin đầu tiên", cùng với lợi nhuận dự trữ đáng kể do môi trường lãi suất cao mang lại, khiến thị trường định giá ở mức vượt xa các công ty công nghệ tài chính truyền thống. Khi tâm lý nguội lạnh, vốn đầu tư sớm chốt lời, giá cổ phiếu đương nhiên điều chỉnh, sự điều chỉnh này cũng thể hiện mong muốn của nhà đầu tư quay trở lại vùng định giá hợp lý hơn.
Thứ hai, cạnh tranh trên thị trường stablecoin đang gia tăng nhanh chóng. Mặc dù USDC là stablecoin bằng USD lớn thứ hai toàn cầu, nhưng thị phần của nó đang phải đối mặt với áp lực từ các dự án stablecoin mới nổi và kế hoạch digital dollar của các tổ chức tài chính truyền thống. Một số cơ quan phân tích cho rằng lĩnh vực stablecoin đã chuyển từ "cục diện oligopoly" sang giai đoạn "cạnh tranh toàn diện", và sự thay đổi cấu trúc này khiến các nhà đầu tư thận trọng hơn về sự chắc chắn tăng trưởng của USDC trong tương lai.
Thứ ba, xu hướng lãi suất vĩ mô mang lại rủi ro tiềm ẩn cho mô hình lợi nhuận của Circle. Nguồn thu nhập cốt lõi của Circle là lợi tức từ tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn hỗ trợ dự trữ USDC. Nếu kỳ vọng thị trường tăng nhiệt về việc cắt giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, sẽ trực tiếp thu hẹp khả năng sinh lời của Circle. Khi ngày càng nhiều tổ chức bắt đầu đặt cược vào việc Fed cắt giảm lãi suất trong hai năm tới, mối lo ngại này đang dần thể hiện trong giá cổ phiếu.
Ngoài ra, chi phí vận hành tăng lên của Circle cũng làm suy yếu niềm tin thị trường. Mặc dù công ty tiết lộ trong báo cáo tài chính rằng khối lượng lưu thông và doanh thu của USDC đều duy trì tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng đồng thời chi phí vận hành, chi phí lương và đầu tư chiến lược tiếp tục mở rộng. Đối với các nhà đầu tư, tăng trưởng doanh thu đơn thuần là không đủ để bù đắp những lo ngại do áp lực từ phía lợi nhuận.
Mizu xem giảm, Morgan Stanley xem tăng: Circle bước vào "kỳ vọng phân kỳ"
Đối với xu hướng giá cổ phiếu tiếp theo của Circle, nhà phân tích chứng khoán Mizu Dan Dolev đã đưa ra đánh giá tương đối bi quan trong báo cáo nghiên cứu công bố tuần trước. Ông chỉ ra rằng, theo quy luật lịch sử của các đợt IPO lớn, đà giảm hiện tại của Circle e rằng vẫn chưa chạm đáy.
Báo cáo đề cập rằng thời kỳ cấm bán IPO thường được dỡ bỏ sau khoảng 180 ngày kể từ khi niêm yết, trong thời gian này nhân viên nội bộ không được phép bán cổ phần. Theo tài liệu quy định mà Circle đệ trình vào tháng 6 năm nay, thời kỳ cấm bán của công ty sẽ chính thức kết thúc hai ngày sau khi công bố báo cáo tài chính quý III, tức là ngày 15 tháng 11. Khi thời điểm then chốt này đến gần, thị trường thường tiêu hóa trước rủi ro bán áp đảo tiềm ẩn.
Sau khi nghiên cứu hơn 750 mẫu IPO có giá trị vốn hóa thị trường không dưới 1 tỷ USD, Mizu phát hiện 58% công ty vượt trội chỉ số S&P 500 trong thời kỳ cấm bán sẽ tụt hậu đáng kể so với thị trường rộng trong 180 ngày sau thời kỳ cấm bán, với mức tụt hậu trung bình là 2%. Trong khi đó, những công ty có doanh thu cả năm đầu tiên sau niêm yết không đạt kỳ vọng thể hiện kém hơn, với tỷ suất lợi nhuận trung bình trong 180 ngày thấp hơn khoảng 10% so với S&P 500.
Mizu cho rằng Circle rất có thể rơi vào loại này. Logic của họ nằm ở chỗ, doanh thu chính hiện tại của Circle đến từ lợi tức trái phiếu kho bạc ngắn hạn, thỏa thuận mua lại và tiền lãi tiền mặt tương ứng với dự trữ USDC. Nếu Fed trong tương lai bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, lãi suất giảm sẽ trực tiếp thu hẹp thu nhập. Đồng thời, nếu tốc độ tăng của USDC không đạt kỳ vọng thị trường, hoặc chi phí kênh phân phối tiếp tục leo thang, đầu thu nhập của công ty sẽ chịu áp lực kép.
Dolev cho biết: "Theo chúng tôi, với lãi suất giảm, sự mở rộng của USDC không như kỳ vọng và chi phí phân phối không ngừng tăng cao, kỳ vọng đồng thuận của CRCL trong vài năm tới có khả năng bị ép hạ thấp." Dựa trên điều này, Mizu duy trì đánh giá "Underperform" (Kém hiệu quả) đối với Circle và hạ giá mục tiêu từ 84 USD xuống 70 USD.
Tuy nhiên, đáng chú ý là những lo ngại này vẫn chưa thể hiện trên cơ bản. Báo cáo tài chính quý III mà Circle công bố gần đây cho thấy, cả doanh thu và lợi nhuận đều vượt kỳ vọng.
Sau khi báo cáo tài chính được công bố, Morgan Stanley ngay lập tức nâng hạng đánh giá Circle hai bậc, từ "Underweight" (Giảm sở hữu) lên "Overweight" (Tăng sở hữu), và nâng giá mục tiêu từ 94 USD lên 100 USD. Morgan Stanley cho rằng stablecoin đang được nhiều tổ chức tài chính chính thống chấp nhận hơn, và với tư cách là một trong những con cừu đầu đàn, tỷ lệ thâm nhập của USDC vẫn đang tăng lên.
Nhà phân tích Kenneth Worthington của Morgan Stanley chỉ ra rằng áp lực bán hàng do thời kỳ cấm bán sắp kết thúc đã kéo giá cổ phiếu Circle xuống đáng kể trong vài tuần qua, ngược lại có thể cung cấp cơ hội "bố cục ở mức thấp" cho các nhà đầu tư.
Worthington cho biết: "Khi giá cổ phiếu giảm do nhiễu loạn từ lệnh cấm và giảm xuống dưới mức định giá của chúng tôi vào cuối năm 2026, chúng tôi tin rằng vị thế hiện tại có một không gian tăng nhất định."
Đề xuất liên quan: Circle ra mắt dự án stablecoin hướng đến quyền riêng tư USDCx
Bài viết này không chứa đề xuất đầu tư hoặc khuyến nghị. Mọi hành vi đầu tư và giao dịch đều liên quan đến rủi ro, độc giả nên tự nghiên cứu khi đưa ra quyết định. Mặc dù chúng tôi nỗ lực cung cấp thông tin chính xác và kịp thời, nhưng Cointelegraph không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc độ tin cậy của bất kỳ thông tin nào trong bài viết này. Bài viết có thể chứa các tuyên bố triển vọng chịu ảnh hưởng của rủi ro và sự không chắc chắn. Cointelegraph không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh do bạn dựa vào những thông tin này.
