ChangXin Technology, cái tên được chú ý với tư cách là công ty sản xuất DRAM (Bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động, dữ liệu bị xóa khi mất điện, nhu cầu thiết yếu cho máy chủ và điện thoại) nội địa đầu tiên lên sàn, chỉ còn cách thị trường vốn một bước chân.
Kể từ khi hồ sơ IPO trên STAR Market được chấp nhận vào tháng 12/2025, ChangXin Technology chỉ mất khoảng 7 tháng để hoàn tất quá trình thẩm định, đăng ký và chuẩn bị phát hành, chính thức mở đợt chào bán cổ phần trực tuyến và ngoài sàn từ ngày 16/7, cho thấy tiến trình lên sàn được đẩy nhanh đáng kể.
Doanh nghiệp mang theo hy vọng đột phá về chip nhớ nội địa này cũng trình làng một bảng thành tích hoàn toàn khác trước thềm lên sàn.
Bản cáo bạch cho thấy, lợi nhuận ròng từ năm 2023 đến 2025 lần lượt là -192,25 tỷ nhân dân tệ, -90,51 tỷ nhân dân tệ và 71,44 tỷ nhân dân tệ. Đối với một doanh nghiệp chip nhớ từ lâu dựa vào đầu tư vốn để đuổi kịp các gã khổng lồ nước ngoài, điều này có thể đồng nghĩa với việc hoạt động kinh doanh DRAM nội địa của họ đã bước vào giai đoạn hiện thực hóa thương mại.
Tuy nhiên, liệu đà tăng trưởng lợi nhuận này có thể duy trì hay không mới là trọng tâm được thị trường quan tâm.
Chủ tịch ChangXin Technology, Zhu Yiming, tại buổi giao lưu với nhà đầu tư ngày 15/7 đã nói với 《Phoenix WEEKLY Finance》: "Từ nửa cuối năm 2025, tăng trưởng kết quả kinh doanh của công ty được hưởng lợi từ sự bùng nổ nhu cầu DRAM được AI thúc đẩy và tình trạng cung cầu ngành căng thẳng, nhưng ngành DRAM có tính chu kỳ mạnh, biến động giá lớn, sự phát triển của AI cũng tồn tại tính bất định đối với nhu cầu thị trường. Nếu kinh tế vĩ mô có biến động bất lợi, nhu cầu AI không đạt kỳ vọng hoặc năng lực sản xuất mới tập trung giải phóng, ngành vẫn có thể quay trở lại chu kỳ suy giảm."
"Chu kỳ ngành chịu trách nhiệm nhóm lửa, năng lực công ty chịu trách nhiệm biến ngọn lửa thành lợi nhuận." Hoàng Lập Xung, Chủ tịch Tập đoàn Vốn Quốc tế Huishang, cho biết, để đánh giá liệu sự thay đổi lợi nhuận có bền vững hay không, không chỉ xem giá lưu trữ năm nay, mà còn phải tiếp tục quan sát chi phí đơn vị, tỷ trọng doanh thu sản phẩm tiên tiến và dòng tiền hoạt động.
Đã có khả năng sinh lời, liệu có thể thoát khỏi ảnh hưởng của chu kỳ?
Chip nhớ thuộc ngành tài sản nặng, có tính chu kỳ cực mạnh, thị trường DRAM lâu nay bị kiểm soát bởi một vài ông lớn độc quyền như Samsung, SK Hynix, Micron, lợi nhuận ngành phụ thuộc cao vào cung cầu và cấu trúc sản phẩm, hiện tại DDR5 cao cấp, HBM là cốt lõi lợi nhuận.
ChangXin là nhà sản xuất duy nhất trong nước đạt sản lượng DRAM, những năm đầu dựa vào DDR4 để khởi đầu thay thế nội địa, hiện sản xuất chủ lực là DDR5, LPDDR5X, đồng thời thúc đẩy nghiên cứu phát triển HBM, DDR4 cũ dần thu hẹp.
Vài năm qua, thị trường chip nhớ toàn cầu trải qua một đợt điều chỉnh sâu, giá giảm, tồn kho cao là áp lực chung của ngành, ChangXin Technology cũng bị ảnh hưởng.
Bản cáo bạch cho thấy, tính đến ngày 31/12/2025, tổng lỗ lũy kế chưa bù đắp của họ đạt 366,5 tỷ nhân dân tệ, nguyên nhân bao gồm ngành DRAM định hướng quy mô rõ rệt, cần liên tục nâng cao quy mô năng lực sản xuất, đồng thời áp lực đầu tư tài sản cố định và khấu hao từ việc xây dựng nhà máy wafer khá cao.
Cùng với sự đảo chiều chu kỳ lưu trữ, khả năng sinh lời của ChangXin Technology đã nhanh chóng được phục hồi.
Bản cáo bạch cho thấy, năm 2025, tăng trưởng doanh thu của họ chủ yếu đến từ hai khía cạnh: một là giá sản phẩm DRAM tăng, hai là quy mô sản xuất và tiêu thụ mở rộng cùng với cấu trúc sản phẩm được tối ưu hóa. Trong đó, giá bán trung bình sản phẩm DRAM chủ lực của ChangXin Technology tăng 33,69% so với cùng kỳ.
"Chu kỳ ngành chỉ là nhân tố bên ngoài cải thiện lợi nhuận, năng lực tự thân của công ty mới quyết định lợi nhuận có thể thực sự hiện thực hóa hay không." Hoàng Lập Xung cho rằng, nếu chỉ có giá tăng mà không có sản phẩm, năng lực sản xuất và năng lực chi phí, lợi nhuận cũng sẽ không được giải phóng nhanh như vậy.
Bản cáo bạch cho thấy, năm 2025, trong khi giá đơn vị sản phẩm DDR của ChangXin Technology tăng 61%, chi phí đơn vị giảm 26,26%; giá đơn vị sản phẩm LPDDR tăng 24,46%, chi phí đơn vị giảm 22,85%. Tỷ suất lợi nhuận gộp tổng hợp của ChangXin Technology đã tăng từ -1,93% năm 2023 lên 40,99% năm 2025, gần bằng mức của các nhà sản xuất nước ngoài như Samsung, Micron.
Theo góc nhìn của Hoàng Lập Xung, điều này cho thấy hiệu ứng quy mô, cải thiện tỷ lệ thành phẩm, sản xuất tinh gọn và nâng cấp cấu trúc sản phẩm đang phát huy tác dụng, việc sản phẩm DDR5 có tỷ suất lợi nhuận gộp cao nhanh chóng tăng trưởng cũng là nhân tố quan trọng cải thiện lợi nhuận.
Ảnh chụp màn hình phân tích biến động tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm chính
Tuy nhiên, việc nâng cao khả năng sinh lời không có nghĩa ChangXin Technology có thể hoàn toàn thoát khỏi ảnh hưởng của chu kỳ.
Ngành DRAM có biến động giá cả dữ dội, doanh nghiệp cần đối mặt với áp lực chi phí cố định cao. Bản cáo bạch cho thấy, từ năm 2023 đến 2025, khấu hao tài sản cố định của ChangXin Technology lần lượt là 105,55 tỷ, 148,75 tỷ và 246,8 tỷ nhân dân tệ.
"Vượt qua chu kỳ không phải là mỗi năm đều giữ được lợi nhuận cao, mà là trong thời kỳ đáy ngành, lỗ ít, không mất máu, nghiên cứu phát triển không gián đoạn, và khi ngành phục hồi có thể giải phóng lợi nhuận nhanh hơn so với chu kỳ trước." Hoàng Lập Xung nói.
Vượt qua 'từ không đến có', vẫn có khoảng cách với Samsung, Micron
Bản cáo bạch cho thấy, ChangXin Technology dự định huy động 295 tỷ nhân dân tệ thông qua IPO trên STAR Market. Trong đó, 75 tỷ dùng để nâng cấp công nghệ dây chuyền sản xuất wafer, 130 tỷ dùng để nâng cấp công nghệ DRAM, 90 tỷ dùng cho nghiên cứu phát triển công nghệ tiên phong.
Điều này có nghĩa, việc lên sàn không chỉ là một lần huy động vốn, mà còn là một mốc quan trọng để ChangXin Technology tiếp tục đuổi kịp các gã khổng lồ nước ngoài.
Ảnh chụp màn hình việc sử dụng vốn huy động của ChangXin Technology
Chủ tịch ChangXin Technology, Zhu Yiming, tại buổi giao lưu với nhà đầu tư ngày 15/7 cho biết, quy mô năng lực sản xuất của ChangXin Technology đã đứng đầu Trung Quốc, thứ tư toàn cầu, và sở hữu ba nhà máy wafer DRAM 12 inch tại Hợp Phì và Bắc Kinh. Cùng với việc các sản phẩm như DDR5 và LPDDR5/5X đang thâm nhập thị trường hạ nguồn nhanh chóng, sự phát triển liên tục của các ứng dụng như máy chủ, thiết bị di động, máy tính cá nhân, ô tô thông minh và các kịch bản đa dạng khác, nhu cầu thị trường DRAM tiếp tục tăng trưởng, các dự án huy động vốn có triển vọng phát triển tốt.
Tuy nhiên, nhìn ra thị trường toàn cầu, ChangXin Technology vẫn đang trong giai đoạn đuổi theo.
Số liệu cho thấy, quý IV/2025, thị phần doanh số DRAM toàn cầu của ChangXin Technology khoảng 7,67%, trong khi Samsung, SK Hynix, Micron lần lượt chiếm 33,96%, 34,48% và 23,41%.
Guolian Minsheng Securities cho rằng, ChangXin Technology dự định huy động 295 tỷ nhân dân tệ thông qua IPO trên STAR Market để khởi động mở rộng sản xuất quy mô lớn, hiện tại khoảng cách quy mô năng lực sản xuất của họ với các ông lớn nước ngoài rõ rệt, năng lực sản xuất hiện có đã gần đạt công suất tối đa, trong trường hợp bố trí đa cơ sở trung và dài hạn, Semianalysis dự đoán thị phần toàn cầu của công ty năm 2028 đạt 17%, so sánh với thể tài năng lực sản xuất của các hãng lớn nước ngoài, không gian tăng trưởng cho việc mở rộng sản xuất tiếp theo của ChangXin rất lớn.
Hoàng Lập Xung cũng chỉ ra, ChangXin Technology đã vượt qua giai đoạn "từ không đến có" của DRAM nội địa, nhưng vẫn còn khoảng cách để trở thành nhà sản xuất hàng đầu toàn cầu. "Có công nghệ nhưng không có tỷ lệ thành phẩm thì không thể tạo thành lợi nhuận thương mại; có năng lực sản xuất nhưng chi phí quá cao, khi ngành suy giảm sẽ chịu tổn thất lớn."
Theo góc nhìn của Hoàng Lập Xung, giai đoạn tiếp theo ChangXin Technology cần bổ sung nhất là năng lực sản xuất ổn định quy mô lớn với quy trình tiên tiến, thể hiện cốt lõi ở tỷ lệ thành phẩm và chi phí trên mỗi bit (chi phí cần thiết để sản xuất dung lượng lưu trữ 1 bit dữ liệu). Đồng thời, ChangXin Technology còn cần nâng cao danh mục sản phẩm cao cấp, nguồn khách hàng toàn cầu cũng như năng lực đóng gói tiên tiến.
Dưới sự thúc đẩy của AI, cần chứng minh năng lực cạnh tranh cao cấp
"Tăng trưởng thị phần không phải là mục tiêu duy nhất, quan trọng hơn là tăng trưởng thị phần đồng thời đi kèm với nâng cấp thế hệ công nghệ." Hoàng Lập Xung cho biết.
Cùng với sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp AI, chip nhớ đang trở thành tâm điểm cạnh tranh mới.
Máy chủ AI đặt ra yêu cầu cao hơn về dung lượng bộ nhớ, băng thông cũng như khả năng tiêu thụ điện năng thấp, thúc đẩy nhu cầu tăng trưởng đối với DDR5, bộ nhớ hiệu suất cao và các sản phẩm lưu trữ liên quan. Đối với doanh nghiệp lưu trữ, AI không chỉ mang lại lượng tăng nhu cầu, mà còn đang thay đổi cơ cấu cạnh tranh ngành.
Trên thực tế, những gã khổng lồ lưu trữ nước ngoài những năm gần đây đang bố trí thị trường AI thông qua các sản phẩm giá trị gia tăng cao như HBM, để giảm thiểu ảnh hưởng từ biến động chu kỳ DRAM truyền thống.
Ngược lại, ChangXin Technology đang ở giai đoạn đột phá vào lưu trữ cao cấp. Bản cáo bạch cho thấy, hiện tại tỷ trọng doanh thu liên quan đến AI của công ty vẫn tương đối thấp, và chưa tiết lộ HBM đã hình thành doanh thu quy mô. Hoàng Lập Xung cho rằng, trong một khoảng thời gian tới, tăng trưởng của ChangXin Technology vẫn chủ yếu dựa vào nâng cấp từ DDR4 lên DDR5, từ LPDDR4X lên LPDDR5/5X, cũng như nâng cao tỷ lệ nội địa hóa.
"AI quyết định trần ngành, nâng cấp DRAM truyền thống, tỷ lệ thành phẩm quy trình và năng lực chi phí quyết định ChangXin có thể thực sự leo đến trần này hay không." Theo góc nhìn của Hoàng Lập Xung, ChangXin Technology cần duy trì lợi thế sản xuất quy mô đồng thời tiếp tục nâng cao năng lực cạnh tranh sản phẩm cao cấp, mới có thể giành được không gian thị trường lớn hơn.
"Làn sóng AI mở rộng đáng kể không gian tăng trưởng của ngành lưu trữ, định hình lại logic tăng trưởng ngành." Zhang Yi, CEO Tập đoàn iMedia Consulting, cũng cho biết, trong tương lai ChangXin Technology cần dựa vào bố trí "song tuyến" giữa lặp lại DRAM truyền thống và nghiên cứu phát triển lưu trữ AI cao cấp: ngắn hạn thông qua nâng cấp cấu trúc sản phẩm DDR5 để củng cố thị phần cơ bản, nâng cao chất lượng lợi nhuận; trung và dài hạn cần thúc đẩy các sản phẩm lưu trữ AI giá trị gia tăng cao như HBM đưa vào sản xuất công nghiệp hóa, đây sẽ trở thành hướng quan trọng để công ty thu hẹp khoảng cách với các doanh nghiệp hàng đầu quốc tế.
Bài viết này từ tài khoản công chúng WeChat "Phoenix WEEKLY Finance", tác giả: Wang Han, biên tập: Cui Lupeng
