Tháng 6 năm ngoái, giá cổ phiếu Circle đã đứng ở mức 260 USD.
Đến ngày 19 tháng 7, nó dừng ở mức 62 USD.
Mức giảm khoảng 76%. Đây không phải là một đợt điều chỉnh, mà là một cuộc viết lại hệ thống định giá.
Trước ống kính của kênh Fox Business, Chủ tịch Circle Heath Tarbert không né tránh con số, chỉ là ông ấy nói một cách rất ổn định: Việc thực hiện tốt các kế hoạch dài hạn như Arc, giá cổ phiếu tự khắc sẽ được chăm sóc. Ông còn nói thêm một câu - "Circle đang trong cuộc chiến trường kỳ".
Câu nói này nghe có vẻ như niềm tin, nhưng phản hồi từ thị trường là lạnh lùng. Mizuho đã hạ xếp hạng CRCL từ "Trung tính" xuống "Thua kém thị trường", cắt mục tiêu giá từ 85 USD xuống còn 50 USD, ngụ ý không gian giảm khoảng 21%. Lý do rất trực tiếp: cho dù lãi suất năm 2027 tiếp tục duy trì ở mức cao, cũng không chịu nổi áp lực giảm giá và sự gia tăng cạnh tranh đang bào mòn lợi nhuận.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang kêu gọi mua trên nền tảng giao dịch Stocktwits, mức độ thảo luận không thấp. Nhưng giữa cảm xúc và định giá, từ lâu đã không phải là một chuyện.
Hào bảo vệ có đủ rộng không
Sự tự tin của Tarbert không phải là vô căn cứ. Khối lượng lưu thông của USDC khoảng 730 tỷ USD, bao phủ 34 blockchain, đây là lợi thế quy mô rõ ràng. Ông cũng nói thẳng: Mô hình liên minh đối thủ trong lĩnh vực stablecoin rất khó duy trì lâu dài.
Nhưng câu nói này, lại chính là mệnh đề mà thị trường đang thử nghiệm gần đây.
Một stablecoin mới Open USD được hỗ trợ bởi khoảng 140 công ty đã xuất hiện, cách tiếp cận rất trực tiếp: thu hút đối tác bằng cách hoàn lại lợi nhuận từ dự trữ. Đây là việc dùng "chia sẻ lợi nhuận" để đổi lấy hệ sinh thái, bản chất là vượt qua hiệu ứng mạng của Circle, từ việc chia sẻ lợi nhuận với đối tác để thúc đẩy các thương gia và tổ chức tài chính chọn phe.
Đáng chú ý hơn là động thái của Visa. Gã khổng lồ thanh toán này, nắm giữ khả năng kết nối với khoảng 15.000 tổ chức tài chính toàn cầu và hơn 200 triệu thương gia, đã ra mắt Visa Stablecoin Platform, ban đầu hỗ trợ Open USD, đồng thời tiếp tục tương thích với USDC và USDG của Paxos.
Hào bảo vệ của Circle không biến mất, chỉ là từ "người dẫn đầu" trở thành "người cần liên tục chứng minh lợi thế dẫn đầu". Đòn kết hợp từ Open USD và Visa lần này, không phải thử thách Circle có đối thủ hay không, mà là vị trí dẫn đầu này còn có thể giữ được bao lâu.
Circle cũng không ngồi yên. Họ đã ký biên bản ghi nhớ với JCB Nhật Bản, khám phá các kịch bản triển khai USDC trong thanh toán thương gia và quản lý ngân quỹ xuyên biên giới, bao gồm việc cho phép khách du lịch nước ngoài sử dụng stablecoin để hoàn tất thanh toán trực tiếp tại Nhật Bản. Đây là sự mở rộng từ "khối lượng lưu thông trên chuỗi" sang "kịch bản tiêu dùng thực tế ngoại tuyến", cũng là một mảnh ghép cụ thể nhất trong "kế hoạch dài hạn" mà Tarbert đề cập.
Bộ đếm ngược 2 năm của USDT
Nếu vấn đề của Circle là cạnh tranh, thì điều Tether đối mặt là tuân thủ.
Đạo luật GENIUS có hiệu lực đã tròn một năm, khoảng thời gian điều chỉnh mà USDT nhận được là khoảng hai năm. Đạo luật yêu cầu dự trữ của nhà phát hành stablecoin phải đủ, và chủ yếu được phân bổ vào các tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ.
Nhưng báo cáo dự trữ mới nhất của Tether cho thấy, danh mục vẫn còn giữ kim loại quý, tài sản cho vay và Bitcoin. Liệu những tài sản này có được tính trong quy định mới hay không, vẫn là một dấu hỏi.
Hai năm không phải là ngắn, nhưng đối với một nhà phát hành có cấu trúc dự trữ đã định hình, việc điều chỉnh danh mục không đơn giản như bật công tắc - mỗi lần thay đổi cấu trúc tài sản đều liên quan đến mô hình thu nhập và rủi ro phơi nhiễm. Nếu sau hai năm USDT vẫn không thể "rửa" dự trữ thành dạng tuân thủ, nó có thể mất quyền giao dịch trên các nền tảng tiền mã hóa ở Mỹ.
Thời kỳ lợi thế giấy phép, các gã khổng lồ đặt chỗ trước
Phía Hồng Kông, nhịp độ còn nhanh hơn.
Theo tin thị trường tiết lộ, Anchor Fintech được thành lập dẫn đầu bởi Ngân hàng Standard Chartered (Hồng Kông) là một trong những tổ chức nhận được giấy phép phát hành stablecoin đầu tiên từ Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông vào tháng 4 năm nay. Standard Chartered và Anchor Fintech dự kiến sẽ công bố ra mắt stablecoin HKDAP được neo theo đồng đô la Hồng Kông sớm nhất là vào cuối tháng này.
Trọng lượng của giấy phép này, không nằm ở hai chữ "tuân thủ", mà ở việc mạng lưới thanh toán toàn cầu và mối quan hệ ngân hàng thương mại của Standard Chartered có thể biến HKDAP từ một giấy phép thành một kênh thực sự vận chuyển vốn hay không. Giấy phép chỉ là vé vào cửa, việc có thể đưa stablecoin Hồng Kông vào quy trình hàng ngày của thanh toán thương mại xuyên biên giới và quản lý ngân quỹ doanh nghiệp mới là trận chiến khó khăn cần theo dõi tiếp theo.
Làn đường stablecoin, đang chuyển từ "ai lấy giấy phép trước" sang giai đoạn "ai có thể biến giấy phép thành dòng tiền thực tế".
Circle nắm giữ lợi thế quy mô, nhưng phải đối mặt với áp lực phân chia từ liên minh Open USD và Visa; Tether nắm giữ khối lượng lưu thông lớn nhất toàn cầu, nhưng phải hoàn thành một cuộc phẫu thuật cấu trúc dự trữ trong vòng hai năm; Standard Chartered và Anchor Fintech vừa nhận được giấy phép, chưa đến lúc thực sự kiểm tra chất lượng.
Đằng sau mức giảm 76% giá cổ phiếu Circle, không chỉ là sự gia tăng cạnh tranh trong làn đường stablecoin, mà kỳ vọng lãi suất và tâm lý thị trường tiền mã hóa tổng thể suy giảm, đều là những biến số. Nhưng ít nhất có một điều có thể xác nhận: khi stablecoin bắt đầu chuyển từ "kẻ thắng chiếm hết" sang "cạnh tranh đa phương", thị trường vốn sẵn sàng trả bao nhiêu chi phí cho lợi thế quy mô, cũng bắt đầu được tính toán lại. Việc khả năng thực thi có theo kịp tốc độ câu chuyện hay không, hai năm sau sẽ tự thấy.
*Nội dung bài viết chỉ mang tính chất tham khảo, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng.
