Tác giả: Aleks Larsen, Đối tác chung của Blockchain Capital
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Ngành tài chính từ lâu đã phải đối mặt với chi phí đóng gói tài sản cao. Mỗi loại tài sản có một phương tiện chứa đựng độc lập và vận hành trong hệ thống riêng của nó: một khoản thế chấp là tập hợp của vô số hợp đồng, tệp PDF, cơ sở dữ liệu và thỏa thuận dịch vụ; cổ phần quỹ đầu tư tư nhân tương ứng với một thỏa thuận mua và một dòng ghi trong biểu mẫu đại lý chuyển nhượng; cổ phiếu nắm giữ được phân tán trong chuỗi hồ sơ của nhiều nhà môi giới, tổ chức giám hộ và tổ chức lưu ký, các ví dụ tương tự không kể hết.
Khi tài sản lưu chuyển giữa các tổ chức khác nhau, thường cần phải tháo rời để kiểm tra, đối chiếu, thanh toán bù trừ, sau đó đóng gói lại để phù hợp với hệ thống của bên nhận. Gốc rễ của lượng lớn công việc dư thừa này là do các tổ chức khác nhau lưu giữ hồ sơ dữ liệu độc lập cho cùng một tài sản cơ sở, cùng một chứng chỉ thu nhập.
Nhìn ra toàn cầu, sự phân mảnh thị trường này mang lại chi phí xã hội tiềm ẩn khổng lồ. Bảng cân đối kế toán toàn cầu sở hữu khối lượng tài sản khổng lồ, nhưng phần lớn tài sản muốn lưu chuyển tự do giữa các tổ chức đều phải tiêu tốn chi phí vận hành tùy chỉnh. Sự ma sát này cản trở dòng vốn chảy lại vào các doanh nghiệp mới nổi, dự án cơ sở hạ tầng, bất động sản nhà ở và các lĩnh vực có giá trị sản xuất khác.
Token hóa giải quyết điểm đau này từ gốc rễ. Token cung cấp một bộ giao diện tương tác chuẩn hóa, máy có thể đọc được cho tài sản hoặc chứng chỉ thu nhập tài chính. Khi tài sản có thể được nhận diện và gọi trong mạng chia sẻ, các sàn giao dịch, nền tảng cho vay, tổ chức giám hộ, nhà cung cấp dịch vụ tài sản và ứng dụng có thể kết nối trực tiếp với tài sản mà không cần phải xây dựng lại toàn bộ kiến trúc hạ tầng tài chính từ đầu nhiều lần. Cuối cùng, thị trường vốn sẽ vận hành dựa trên một cơ sở hạ tầng lập trình được chung, chi phí ma sát cho việc lưu chuyển, thanh toán và kích hoạt tài sản sẽ giảm mạnh.
Để hiểu logic của token hóa trong việc định hình lại thế giới, container vận chuyển là một phép loại suy thích hợp nhất.
Container đã thúc đẩy chuỗi cung ứng toàn cầu hiện đại như thế nào
Trước những năm 1960, hình thức vận chuyển hàng hóa rất đa dạng: cà phê đóng trong bao tải, máy móc đặt trong thùng gỗ, bông gòn đóng thành kiện, dầu thô đổ trong thùng phuy. Mỗi loại hàng hóa có yêu cầu xếp dỡ riêng, tất cả hàng hóa đều được vận chuyển tại bến thông qua công việc thủ công. Công nhân bến cảng lành nghề nắm giữ một bộ kỹ năng làm việc độc quyền: đóng gói chặt chẽ, phân bổ trọng lượng cân đối, cố định hàng hóa để tránh hư hỏng do dịch chuyển trong hành trình đường biển. Gốc rễ của quy trình phức tạp này là thương mại toàn cầu thiếu một thùng chứa thống nhất. Hậu quả trực tiếp là thời gian tàu neo đậu tại cảng thậm chí còn dài hơn nhiều so với thời gian hành trình trên biển. Hàng lẻ được chuyển tải, kiểm đếm nhiều lần giữa tàu, xe tải, tàu hỏa và kho, các vấn đề hư hỏng do va chạm, mất cắp thường xuyên xảy ra.
Năm 1956, doanh nhân vận tải Bắc Carolina Malcolm McLean cải tạo một tàu chở dầu tên "Ideal-X", đi từ cảng Newark đến Houston, trên tàu chở các container tiêu chuẩn hóa. Khi đến nơi, xe tải có thể vận chuyển trực tiếp thùng container mà không cần mở ra toàn bộ hành trình. Chi phí xếp tải mỗi tấn của Ideal-X thấp hơn nhiều so với mô hình xếp dỡ hàng rời truyền thống, container vận chuyển đường biển hiện đại ra đời từ đó.
Hai mươi năm sau đó, container hình thành tiêu chuẩn thống nhất ISO, toàn bộ chuỗi cung ứng được tái cấu trúc xung quanh container, mỗi khâu đạt được sự chuyên môn hóa. Tàu được thiết kế khoang dọc để đảm bảo container xếp chồng an toàn; cần cẩu được cải tạo thành thiết bị treo tốc độ cao phù hợp với container tiêu chuẩn hóa; khung gầm xe tải và toa xe lửa được sản xuất theo kích thước thống nhất và cấu trúc khóa; cảng biến thành trung tâm chuyển tải khổng lồ, vận chuyển container tiêu chuẩn hóa giữa nhiều phương tiện vận tải khác nhau.
Tác động đầu tiên là chi phí vận chuyển (bao gồm thời gian và tiền bạc) giảm mạnh. Chu kỳ vận chuyển từ Úc đến châu Âu rút ngắn đáng kể, sức chứa của tàu tăng gấp bốn lần. Chủng loại hàng hóa thương mại bắt đầu chuyển sang hàng chế tạo và hàng hóa trung gian; doanh nghiệp phân tách và bố trí quy trình sản xuất ở các quốc gia khác nhau; nhà cung cấp dịch vụ logistics mới xuất hiện, phối hợp mạng lưới toàn cầu ngày càng phức tạp, quy mô chuỗi cung ứng mở rộng nhanh chóng.
Thứ hai, hoạt động kinh tế cũng tăng trưởng mạnh mẽ. Ngân hàng Thế giới ước tính, trong vòng mười lăm năm sau khi cả hai bên thương mại cùng phổ biến vận tải container, quy mô thương mại song phương của các nước phát triển tăng mạnh. Dựa vào container và cơ sở hạ tầng đi kèm được tái cấu trúc, chuỗi cung ứng toàn cầu đạt được mở rộng quy mô, nền kinh tế thế giới đón nhận sự phát triển tốc độ cao.
Token chính là container trong lĩnh vực tài chính
Token chính là container chứa đựng chứng chỉ thu nhập tài chính. Nó không chở hàng hóa thực thể, mà là các quyền lợi kinh tế và trạng thái vận hành: quyền sở hữu tài sản, quyền lưu chuyển, quy tắc thu nhập dòng tiền, hạn chế tiếp cận, và logic tương tác có thể gọi bởi chương trình phần mềm.
Một khi tài sản có giao diện chuẩn hóa mà máy có thể đọc, sàn giao dịch có thể niêm yết nó để giao dịch, thị trường cho vay lấy nó làm tài sản thế chấp, tổ chức giám hộ chịu trách nhiệm bảo quản tài sản, ví tự động chuyển dòng tiền. Các ứng dụng phần mềm có thể nhận diện tài sản và thực thi quy tắc giao dịch mà không cần phải kết nối và phát triển riêng với từng tổ chức đối tác. Đây là sự khác biệt bản chất giữa token hóa và việc đơn thuần số hóa tài liệu, thêm bản ghi cơ sở dữ liệu: tất cả người tham gia thị trường có thể coi token như giao diện vận hành thống nhất của tài sản. Khi hiệu ứng này tích lũy liên tục trong toàn bộ hệ sinh thái, năng lượng nó giải phóng sẽ vô cùng lớn.
Stablecoin là trường hợp minh họa rõ ràng nhất cho tiềm năng của token hóa. Chuyển khoản xuyên biên giới chuyển đô la Mỹ qua hệ thống ngân hàng truyền thống thường mất vài ngày, trong khi stablecoin có thể hoàn thành chuyển khoản toàn cầu trong vài giây với chi phí giao dịch gần như bằng không. Nền tảng để đạt được điều này nằm ở chỗ: lượng lớn sàn giao dịch, bên giám hộ, nhà cung cấp dịch vụ nạp/rút tiền, tổ chức thanh toán và ví trên toàn cầu công nhận bộ giao diện token này. Chúng chính là các cảng tài chính mới, cần cẩu, xe tải, tàu hỏa và tàu chở hàng viễn dương, hoàn thành vận chuyển giá trị dựa trên token. Cơ sở hạ tầng này ban đầu được xây dựng cho Bitcoin và Ethereum, sau khi hệ thống hình thành, stablecoin và các token khác đều có thể tái sử dụng mạng lưới này. Sự thịnh vượng của stablecoin lại thu hút thêm người dùng, thanh khoản, ứng dụng và cơ sở hạ tầng tham gia, các token phát hành sau này cũng sẽ hưởng lợi từ hiệu ứng mạng gia tăng liên tục.
Nguồn: rwa.xyz
Thành quả rõ ràng, trên thị trường lưu thông lượng stablecoin quy mô lớn, đảm nhận lượng giao dịch chuyển đổi khổng lồ, tốc độ luân chuyển vốn vượt xa tiền tệ M1, M2 truyền thống. Chi phí chuyển tiền xuyên biên giới giảm một bậc, lượng lớn người dân toàn cầu có thể tiếp cận ổn định hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Stablecoin đã xác minh giá trị của mạng lưới đô la Mỹ này, chi phí, tốc độ và phạm vi bao phủ đạt được bước nhảy vọt về chất, mỗi đô la Mỹ kích hoạt quy mô hoạt động kinh tế tăng gấp nhiều lần.
Hiện nay, hồ vốn đô la Mỹ thanh khoản cao này đang thu hút thêm nhiều tài sản kết nối với kênh tiền gửi stablecoin. Quy mô tài sản RWA được token hóa hiện tại so với hai năm trước tăng khoảng 10 lần, và tốc độ tăng trưởng vẫn đang tăng tốc. Mục tiêu bao phủ trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, hàng hóa cơ bản, tín dụng tư nhân, cổ phiếu và các cổ phần quỹ đa dạng, phủ sóng thị trường đa dạng toàn cầu.
Thị trường vốn sẽ được tái cấu trúc xung quanh token
Giống như chuỗi cung ứng toàn cầu định hình lại cấu trúc xung quanh container, thị trường vốn toàn cầu tương lai cũng sẽ được xây dựng lại với token làm trung tâm. Lĩnh vực DeFi đã cho thấy hình hài ban đầu. Dự án Aave V4 trong danh mục đầu tư của chúng tôi cho phép người nắm giữ token đủ điều kiện thế chấp tài sản, tiếp cận thị trường bên cho vay để nhận tín dụng với lãi suất thả nổi. Giao thức tích hợp toàn bộ quy tắc giao dịch, chính tài sản quyết định ngưỡng tiếp cận. Điều này hoàn toàn lật đổ cấu trúc thị trường cho vay truyền thống. Hiện nay, nếu muốn vay tiền bằng cách thế chấp tài sản, cá nhân hoặc doanh nghiệp trước tiên phải tiếp cận tổ chức tài chính. Tổ chức kiểm soát quyền tiếp cận, xét duyệt người vay theo quy trình quản lý rủi ro riêng, cung cấp sản phẩm tài chính thông qua kênh riêng. Dịch vụ tài chính phụ thuộc vào quan hệ hợp tác với tổ chức.
Trong khi đó, trong hệ sinh thái Aave, tiêu chuẩn phán đoán duy nhất để tiếp cận chính là bản thân tài sản. Hợp đồng thông minh nhận diện token, thực thi quy tắc minh bạch, kết nối trực tiếp với thị trường vốn. Mối quan hệ ràng buộc giữa người nắm giữ tài sản và dịch vụ tài chính bị đảo ngược hoàn toàn: khả năng tài chính gắn liền với chính tài sản, chứ không phải mối quan hệ hợp tác giữa người dùng và tổ chức.
Nói cách khác, token khiến tài sản có khả năng thực thi như phần mềm. Một khi tài sản kết nối với blockchain công khai và được toàn mạng nhận diện, các ứng dụng có thể cạnh tranh để chồng thêm dịch vụ gia tăng giá trị: sàn giao dịch cung cấp thanh khoản giao dịch, thị trường cho vay cung cấp khả năng tài trợ, ví tự động phân phát dòng tiền, v.v. Nhà phát hành tài sản chỉ cần thực hiện số hóa lên chuỗi một lần, không cần phải xây dựng hệ thống riêng cho từng kịch bản ứng dụng.
Điều này sẽ thay đổi hoàn toàn mô hình kinh doanh của các tổ chức tài chính. Hiện tại, ngân hàng, công ty chứng khoán và tổ chức quản lý tài sản đóng gói tất cả dịch vụ giám hộ, bảo lãnh phát hành, dịch vụ thanh khoản, quản lý tài sản, kiểm tra tuân thủ, hoàn thành phân phối trong hệ thống sản phẩm khép kín. Mạng lưới tiền mã hóa thúc đẩy việc tách rời các nghiệp vụ, vận hành độc lập chuyên môn hóa. Một tổ chức chịu trách nhiệm cấp tín dụng và quản lý sau cho vay, các tổ chức khác cung cấp vốn, định giá rủi ro, giao dịch chuyển đổi, bảo hiểm đảm bảo hoặc dịch vụ ứng dụng đi kèm. Tài sản dựa trên giao diện thống nhất lưu chuyển tự do giữa các dịch vụ mô-đun hóa, không cần phải nhập liệu và xây dựng lặp lại trong hệ thống của mỗi nhà cung cấp dịch vụ.
Trọng tâm cạnh tranh chuyển từ các tổ chức lớn sang mạng lưới mở. Trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức lớn có thể bao phủ nhiều sản phẩm hơn, vì họ có thể chịu chi phí cố định cơ sở hạ tầng tương ứng với mỗi loại tài sản, mỗi nhóm khách hàng. Trong khi đó, trong mạng lưới tiền mã hóa blockchain công khai, phần lớn cơ sở hạ tầng nền tảng thuộc về tài nguyên chia sẻ. Nhà cung cấp dịch vụ mới tham gia không cần xây dựng lại sổ cái, sàn giao dịch, hệ thống giám hộ và thanh toán, vẫn có thể kết nối với tài sản, vốn và người dùng, giảm mạnh ngưỡng khởi nghiệp và vận hành.
Hiệu ứng mạng của stablecoin đã bước vào vòng tuần hoàn tích cực. Thị trường vốn sẽ dần chuyển đổi thành mạng lưới mở, lượng lớn dịch vụ tài chính chuyên môn hóa, vận hành xung quanh tài sản được token hóa. Trong mô hình mới này, các tổ chức cạnh tranh về chất lượng vốn, khả năng bảo lãnh phát hành, trình độ quản lý rủi ro, thực lực quản lý tài sản và phân phối, không còn cạnh tranh về quyền sở hữu cơ sở dữ liệu độc quyền, hay độc quyền kênh duy nhất để người dùng tiếp cận thị trường.
Bảng cân đối kế toán toàn cầu cuối cùng sẽ được số hóa toàn bộ
Kết quả quan trọng nhất của cuộc biến đổi này là xây dựng một thị trường vốn toàn cầu hóa không biên giới.
Ngày nay, thị trường vốn bị đặt ra các nút thắt cổ chai bởi các tổ chức lớn. Phần lớn cá nhân và doanh nghiệp không thể tiếp cận trực tiếp thị trường vốn, chỉ có thể chọn danh sách sản phẩm hạn chế mà tổ chức sẵn sàng cung cấp. Tổ chức tự quyết định nhóm khách hàng được phục vụ, khu vực địa lý bao phủ, chủng loại tài sản và hạn mức giao dịch.
Nhà đầu tư cũng đối mặt với ràng buộc ngược lại, họ không thể tự do đầu tư vào tất cả tài sản toàn cầu, chỉ có thể mua các mục tiêu đã được tổ chức hoàn thành bảo lãnh phát hành, đóng gói, kết nối phân phối.
Cuối cùng, phần lớn giá trị kinh tế toàn cầu bị ngăn cách bên ngoài thị trường vốn hiện có. Các khoản phải thu nhỏ, dự án cơ sở hạ tầng địa phương, doanh nghiệp tư nhân, tín dụng thị trường mới nổi, dòng tiền phi tiêu chuẩn, mặc dù bản thân có giá trị kinh tế, nhưng tài sản quá phân mảnh, phân tán địa lý, quy mô nhỏ, chi phí vận hành cao của tài chính truyền thống khiến loại tài sản này không thể tiếp cận được nguồn tài trợ. Cơ hội đầu tư thực sự tồn tại, nguồn cung vốn cũng đầy đủ, nhưng giữa hai bên thiếu mạng lưới kết nối.
Token hóa thay đổi tất cả điều này, nó cung cấp cho tài sản một giao diện tiêu chuẩn, khiến chúng có thể được phát hiện trên phạm vi toàn cầu. Khi hệ thống tài chính được tái cấu trúc dựa trên giao diện mới này, chi phí tham gia của mọi người sẽ giảm mạnh. Tài chính trở thành khả năng nguyên sinh của phần mềm, ứng dụng cấp trên có thể đào sâu chủng loại tài sản nhỏ và thị trường khu vực, tiếp cận các lĩnh vực mà tài chính truyền thống không thể bao phủ. Chương trình kinh doanh vốn không thể tiếp cận dịch vụ tài chính cao cấp, có thể dễ dàng nhúng chức năng thanh toán, tài trợ vốn lưu động, quản lý tài sản thế chấp, quản lý vốn, lượng lớn tài sản "ngủ đông" bị bỏ không có thể kết nối với thị trường vốn trên chuỗi. Khách quan mà nói, token hóa không thể khiến tài sản hoàn toàn không có giá trị tài trợ đột nhiên nhận được hỗ trợ vốn, nhưng lượng lớn tài sản chất lượng hiện đang bị hệ thống ngăn cách, trong tương lai đều có triển vọng tham gia giao dịch thị trường.
Trí tuệ nhân tạo sẽ còn tiếp tục khuếch đại cuộc biến đổi này, đảm nhận các công việc vận hành đa dạng. Tác nhân thông minh AI có thể đánh giá tài sản, định giá rủi ro, phân bổ vốn, quản lý tài sản thế chấp, hoàn thành giao dịch thanh toán trên thị trường máy có thể đọc toàn cầu, liên tục hạ thấp chi phí dịch vụ tài chính. Trí tuệ nhân tạo kết hợp với kênh thanh toán tiền mã hóa, thị trường giao dịch vốn được tùy chỉnh, gián đoạn trước đây, sẽ chuyển thành thị trường tự động hóa, hoạt động suốt ngày đêm, toàn cầu hóa, từ đó tạo ra nhiều cơ hội hơn trên phạm vi toàn cầu, và phá vỡ rào cản tổ chức của vốn.
Phân bổ vốn là công cụ điều tiết cốt lõi nhất của xã hội loài người. Nó quyết định phương hướng mở rộng của doanh nghiệp, quy mô triển khai công nghệ, địa điểm xây dựng nhà ở và nhà máy, quyết định cấu trúc phát triển kinh tế khu vực. Đối với tài sản có quy mô quá nhỏ, địa phương hóa, tùy chỉnh, chi phí vận hành quá cao đối với hệ thống tài chính truyền thống, khi chi phí kết nối, tài trợ và quản lý giảm mạnh đột ngột, thì nó sẽ có giá trị bảo lãnh phát hành thương mại.
Đây cũng là sự biến đổi sâu sắc mà container mang lại. Container khiến mô hình thương mại và sản xuất mới có tính khả thi kinh tế. Hàng hóa có thể được sản xuất ở khu vực có chi phí thấp nhất, lắp ráp ở nơi khác, tiêu thụ trên toàn cầu, chi phí tổng hợp phối hợp chuỗi cung ứng giảm mạnh.
Token sẽ tái hiện sự biến đổi tương tự cho vốn. Trong vài thập kỷ tới, bảng cân đối kế toán toàn cầu sẽ chuyển từ những cuốn sổ sách ghi chép cô lập lẫn nhau, thành một thị trường mở mà phần mềm có thể tự duyệt qua, vốn dựa vào giá trị của chính tài sản mà tự do lưu chuyển, không còn bị hạn chế bởi ai nắm giữ kênh tài chính. Stablecoin đã cho chúng ta thấy ví dụ minh họa: hệ thống này có triển vọng thúc đẩy thị trường vốn toàn cầu đạt được sự mở rộng quy mô khổng lồ, và chạm đến những lĩnh vực chưa từng có trước đây.
