Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Trong suốt chiều dài lịch sử phát triển của ngành ngân hàng, người gửi tiền luôn ở thế yếu. Người dân gửi tiền vào ngân hàng, ngân hàng lại dùng số tiền đó để cho vay, thu về lợi nhuận gấp nhiều lần số lãi trả cho người gửi. Lý do người gửi chấp nhận mô hình này là vì không có lựa chọn nào tốt hơn: tiền mặt giữ trong tay chỉ mất giá theo thời gian.
Hiện tại, lãi suất trung bình của tài khoản tiết kiệm thông thường tại Mỹ chỉ là 0.6%, nhưng đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc quỹ thị trường tiền tệ, tỷ suất sinh lời ít nhất có thể đạt 4%. Mô hình truyền thống này có thể vận hành lâu dài, nguyên nhân cốt lõi là người gửi tiền luôn thiếu một phương án thay thế thuận tiện. Tuy nhiên, cứ vài chục năm, thị trường lại xuất hiện lựa chọn mới.
Stablecoin dựa trên blockchain để lưu thông 24/7, giao dịch được xác nhận trong vài giây, chi phí chuyển khoản còn chưa đến một xu. Mặc dù luật pháp liên quan cấm các nhà phát hành stablecoin trực tiếp trả lãi cho người nắm giữ, nhưng tính chất có thể kết hợp (composability) của tài chính phi tập trung (DeFi) cho phép người dùng chuyển stablecoin vào các giao thức cho vay để nhận lãi suất hàng năm từ 5% đến 8%. Điều này cung cấp cho người gửi tiền một điểm đến mới cho vốn, mà không phải hy sinh tính thuận tiện khi sử dụng.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích các biện pháp mà ngân hàng áp dụng để ngăn chặn dòng tiền gửi chảy đi, cũng như cuộc chuyển mình này sẽ định hình lại ngành ngân hàng toàn cầu và cơ cấu lưu chuyển vốn như thế nào.
Hành vi của người gửi tiền
Năm 1977, tổ chức quản lý tài sản và đầu tư Merrill Lynch đã ra mắt tài khoản quản lý tiền mặt (CMA). Vào thời điểm đó, Quy định Q của Mỹ quy định, lãi suất tiền gửi ngân hàng không được vượt quá 5.25%, trong khi đó tỷ suất sinh lời của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt 7%. Merrill Lynch đã phát hiện ra lỗ hổng quy định, thông qua chức năng tài khoản quản lý tiền mặt, tự động chuyển tiền nhàn rỗi trong tài khoản chứng khoán của khách hàng vào quỹ thị trường tiền tệ mỗi ngày. Đồng thời, Merrill Lynch cũng cung cấp dịch vụ tài khoản séc và thẻ ghi nợ cho khách hàng.
Sự kết hợp của nhiều chức năng khiến khách hàng vừa được hưởng tỷ suất sinh lời cao ở cấp độ thị trường, vừa có thể rút tiền bất cứ lúc nào như sử dụng tài khoản vãng lai. Chịu ảnh hưởng của điều này, quy mô quỹ thị trường tiền tệ bùng nổ, từ khoảng 4 tỷ USD năm 1977 tăng vọt lên 220 tỷ USD năm 1982, tăng 55 lần, và đằng sau sự tăng trưởng là sự rút lui hàng loạt tiền gửi ngân hàng.
Ngành ngân hàng ngay lập tức phản đối tập thể. Cuối cùng, Quốc hội Mỹ đã bãi bỏ quy định trần lãi suất của Quy định Q, các ngân hàng lớn nhân cơ hội đã ra mắt tài khoản tiền gửi thị trường tiền tệ, dựa vào tỷ suất sinh lời cao hơn để thu hút tiền gửi trở lại. Quá trình từ khi tài khoản quản lý tiền mặt ra đời, đến khi bãi bỏ hạn chế lãi suất tiền gửi, toàn bộ mất tới chín năm.
Ngày nay, đổi mới công nghệ rút ngắn thời gian chuyển tiền xuống còn vài phút hoặc ít hơn, người gửi tiền không còn muốn chờ đợi lâu nữa.
Ngày 8 tháng 3 năm 2023, trong thời gian Silicon Valley Bank (SVB) sụp đổ, người gửi tiền đã đưa ra yêu cầu rút tổng cộng 42 tỷ USD trong chưa đầy tám giờ, trung bình khoảng 1,5 triệu USD mỗi giây. Hơn 85% số tiền gửi của ngân hàng này không được bảo hiểm tiền gửi, đây cũng là nguyên nhân cốt lõi khiến người gửi tiền rút tiền tập trung.
Những người gửi tiền thận trọng luôn chuyển tiền của họ đến nơi an toàn hơn, nơi tiền ít nhất có thể giữ giá trị, thậm chí có thể tăng giá.
Hai hình thái đô la kỹ thuật số
Đối với vấn đề này, thị trường đã sản sinh ra hai hình thái đô la kỹ thuật số cạnh tranh lẫn nhau, cả hai đi theo hướng hoàn toàn khác nhau: một loại sẽ đưa vốn ra khỏi hệ thống ngân hàng, loại kia vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng, chỉ thay đổi hình thức tồn tại.
Loại thứ nhất: Stablecoin
Lấy USDC do Circle phát hành làm ví dụ, khi người dùng đổi đô la Mỹ lấy USDC, số vốn pháp định tương ứng sẽ được dùng để mua trái phiếu chính phủ Mỹ, số vốn này rời khỏi bảng cân đối kế toán của ngân hàng. Số vốn mà ngân hàng có thể dùng để cho vay, kiếm chênh lệch lãi suất theo đó giảm đi. Đồng thời, loại vốn này cũng không còn được bảo hiểm bởi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ (FDIC). Một khi nhà phát hành stablecoin ngừng hoạt động, người nắm giữ sẽ khó đòi lại vốn gốc.
Đạo luật GENIUS chính thức có hiệu lực vào tháng 7 năm 2025, đặt ra quy tắc quản lý riêng cho việc phát hành và sử dụng stablecoin, đạo luật này cấm rõ ràng các nhà phát hành stablecoin trả lãi cho người dùng, cách tư duy kiểm soát này giống hệt Quy định Q hạn chế lãi suất tiền gửi năm xưa. Nhưng cũng giống như Merrill Lynch vượt qua Quy định Q nhờ quỹ thị trường tiền tệ để đạt lợi suất cao, ngày nay các nhà phát hành stablecoin cũng thông qua hình thức phát phần thưởng để biến tướng cung cấp lợi nhuận, hiện các tranh cãi liên quan vẫn đang trong quá trình thảo luận lập pháp của Đạo luật CLARITY. Ngoài ra, người dùng cũng có thể tự mình gửi stablecoin vào các giao thức cho vay để nhận lợi nhuận.
Đối với ngành ngân hàng, đây chắc chắn là mối đe dọa về sự sống còn. Sau sự kiện phá sản của SVB, chỉ trong vài giờ đã có một lượng tiền gửi khổng lồ chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán, đến năm 2028, có thể có 500 tỷ USD tiền gửi ngân hàng dần chuyển sang stablecoin, các ngân hàng khu vực tại Mỹ chịu tác động nghiêm trọng nhất, doanh thu của loại ngân hàng này phụ thuộc cao vào hoạt động chênh lệch lãi suất ròng (net interest margin).
Ngay cả khi dự đoán trên chưa chắc đã hoàn toàn thành hiện thực, nhưng xu hướng dòng tiền gửi chảy ra ngoài đã rõ ràng. Cũng chính vì vậy, bốn ngân hàng lớn nhất nước Mỹ lần đầu tiên trong nhiều thập kỷ đã cùng nhau khám phá phương án ứng phó mới.
Loại thứ hai: Tiền gửi được mã hóa (Tokenized deposit)
Lợi thế cốt lõi của stablecoin nằm ở chi phí chuyển khoản thấp và khả năng thanh toán trong chưa đến một giây. Để giải quyết điểm đau này, ngành ngân hàng đã cho ra mắt tiền gửi được mã hóa.
Ngân hàng có thể chuyển đổi tiền gửi của người dùng thành dạng token trên chuỗi, loại token này có thể lưu thông với chi phí thấp, hiệu suất cao trong mạng lưới blockchain. Đồng thời, số tiền gửi đô la Mỹ gốc vẫn được giữ lại trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng, ngân hàng vẫn có thể tiến hành kinh doanh cho vay bình thường, kiếm lãi, và tiền gửi được mã hóa vẫn được FDIC bảo hiểm.
Hiện tại, thị trường đã hình thành hai liên minh ngân hàng lớn, cùng thúc đẩy việc triển khai tiền gửi được mã hóa.
Liên minh thứ nhất là mạng lưới Clearing House, với hơn mười tổ chức bao gồm JPMorgan Chase, Citibank, Bank of America, Wells Fargo cùng nhau xây dựng nền tảng tiền gửi được mã hóa thống nhất, kế hoạch chính thức ra mắt vào nửa đầu năm 2027. Nền tảng này chủ yếu hướng đến khách hàng tổ chức, sẽ thực hiện thanh toán 24/7, thanh toán bù trừ vốn có thể lập trình và chức năng thanh toán xuyên biên giới, trực tiếp đối đầu với sự cạnh tranh từ stablecoin.
Liên minh thứ hai là Cari Network, gồm năm ngân hàng khu vực bao gồm Huntington, M&T, KeyCorp, First Horizon và Old National, liên minh quản lý tổng tài sản khoảng 7.800 tỷ USD. Mạng lưới này dựa trên bộ công nghệ Prividium của chuỗi công khai zero-knowledge proof ZKsync, xây dựng nền tảng tiền gửi được mã hóa hướng đến người dùng bán lẻ, dự kiến ra mắt vào quý IV năm 2026. Các ngân hàng khu vực đi đầu, cũng phản ánh gián tiếp rủi ro dòng tiền gửi chảy đi do stablecoin gây ra nghiêm trọng thế nào, sự sống còn của loại ngân hàng này phụ thuộc cao vào thu nhập từ chênh lệch lãi suất ròng.
Vậy, cuối cùng người gửi tiền sẽ có xu hướng chọn sản phẩm nào?
Từ kinh nghiệm trong quá khứ, khi chọn sản phẩm, người gửi tiền thường không đơn thuần đánh giá bản thân sản phẩm tốt xấu, mà ưu tiên chọn lựa chọn có thể dễ dàng nhất thoát khỏi điểm đau hiện tại khi sử dụng vốn.
Cuối những năm 70, nhu cầu cốt lõi của người gửi tiền là nâng cao lợi nhuận. Chịu sự hạn chế của Quy định Q, tiền gửi ngân hàng tuy an toàn, nhưng khi lãi suất thị trường tăng cao, lợi nhuận mất tính cạnh tranh. Sự đổi mới của Merrill Lynch, là tách tài khoản ngân hàng thành hai nhu cầu cốt lõi: tỷ suất sinh lời phù hợp với mức thị trường, và sự thuận tiện rút linh hoạt hàng ngày. Đợi đến khi quy định nới lỏng hạn chế lãi suất, các ngân hàng lớn cũng cho ra mắt tài khoản tiền gửi thị trường tiền tệ, tích hợp chức năng tương tự.
Ngày nay stablecoin có lợi thế tương tự sản phẩm của Merrill Lynch năm xưa: nó độc lập với hệ thống tiền gửi truyền thống, hỗ trợ lưu thông toàn cầu, có thể kết nối với các nền tảng mã hóa khác nhau, còn cho phép vốn nhàn rỗi được sử dụng theo cách có thể lập trình. Nhưng nó cũng có điểm yếu giống quỹ thị trường tiền tệ năm xưa: không thuộc nợ ngân hàng được bảo hiểm, an toàn tài sản hoàn toàn phụ thuộc vào nhà phát hành, cơ cấu tài sản dự trữ, kênh đổi tiền và môi trường quản lý tổng thể.
Còn tiền gửi được mã hóa, thì sao chép lợi thế của ngân hàng truyền thống những năm 80: vốn được giữ lại trong hệ thống ngân hàng chịu quản lý, đảm bảo mô hình kinh doanh cho vay của ngân hàng, đồng thời kéo dài cơ chế bảo hiểm tiền gửi quen thuộc với đại chúng. Nhưng cũng chính vì tuân theo quy tắc quản lý của hệ thống ngân hàng, tính mở, tính lưu thông và khả năng kết hợp của tiền gửi được mã hóa đều không bằng stablecoin. Tiền gửi ngân hàng có thể tăng tốc, thực hiện có thể lập trình, nhưng một khi hoàn toàn sở hữu thuộc tính mở như stablecoin, ngân hàng cũng mất đi khả năng kiểm soát cốt lõi đối với tiền gửi.
Có thể thấy, cốt lõi cạnh tranh của hai bên, dần diễn biến thành cuộc chiến giành quyền chuyển đổi vốn.
Trong bối cảnh này, con đường phát triển thứ ba đã xuất hiện, cũng cho chúng ta thấy được hình hài tương lai của ngành ngân hàng và hình thái tiền tệ.
Cây cầu hội tụ
Ngày 27 tháng 5 năm nay, SoFi Bank chính thức cho ra mắt SoFiUSD, đây cũng là stablecoin đầu tiên được phát hành bởi một ngân hàng quốc gia của Mỹ. Token này đã được niêm yết trên chuỗi công khai Ethereum và Solana, 15 triệu người dùng nền tảng có thể đổi và sử dụng thông qua ứng dụng điện thoại. SoFiUSD có đầy đủ đặc tính của stablecoin: lưu thông 24/7, chuyển khoản xuyên biên giới xác nhận trong vài giây, phí chuyển khoản mỗi giao dịch chỉ vài xu.
Đồng thời, người dùng còn có thể trong cùng một ứng dụng, chuyển đổi SoFiUSD thành tiền gửi được mã hóa. Loại tiền gửi này có thể sinh lãi, và được bảo hiểm bởi FDIC. Người dùng có thể linh hoạt chuyển đổi hình thái: khi muốn chuyển vốn thuận tiện, thì sử dụng stablecoin; khi hy vọng kiếm lãi, có được bảo đảm an toàn, thì chuyển thành tiền gửi được mã hóa. Nếu không hài lòng với tỷ suất sinh lời mà ngân hàng đưa ra, cũng có thể chuyển lại thành stablecoin, gửi vào các giao thức cho vay để tranh thủ lợi suất cao hơn.
SoFi có lẽ mãi mãi không thể phát triển phi tập trung hơn Circle, tổng thể quy mô cũng khó vượt qua JPMorgan Chase, nhưng nó đã tạo ra lợi thế riêng: trong cùng một giao diện ứng dụng, tích hợp ba chức năng tài khoản ngân hàng, ví stablecoin, tiền gửi được mã hóa.
Mô hình này, gần hơn với tư duy đổi mới của Merrill Lynch năm xưa, khác biệt với nhà phát hành stablecoin thuần túy hay liên minh ngân hàng truyền thống. SoFi cố gắng xóa bỏ tình thế lựa chọn một trong hai của người dùng, không phải đưa ra lựa chọn giữa sự thuận tiện của công nghệ blockchain, và khả năng sinh lời của tiền gửi ngân hàng.
Quỹ đạo biến đổi của các loại sản phẩm khẳng định một đạo lý: trong bối cảnh lưu trữ và lưu chuyển vốn, hình thái bản thân sản phẩm không phải là mấu chốt, năng lực chuyển đổi tự do giữa các hình thái mới là cốt lõi.
Đối mặt với sự tác động của stablecoin, cách ứng phó ban đầu của ngành ngân hàng là vận động hành lang cơ quan quản lý, cấm stablecoin phát lợi nhuận và phần thưởng. Nhưng chỉ dựa vào áp lực quản lý, rất khó giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh này. Con đường đột phá duy nhất của ngành ngân hàng, là chủ động tiến hóa, đối chiếu thậm chí vượt qua năng lực của sản phẩm mã hóa: trên cơ sở có khả năng chuyển khoản trong vài giây, tính có thể lập trình, chồng thêm lãi suất và bảo hiểm tiền gửi. Thú vị là, phương tiện thực hiện nâng cấp này, chính là công nghệ blockchain.
Đây chính là sức hấp dẫn của thị trường, nó sẽ ép buộc ngành truyền thống tiếp tục tiến hóa, cho đến khi toàn bộ hệ sinh thái phục vụ tối đa người tham gia. Tài khoản quản lý tiền mặt của Merrill Lynch năm xưa, buộc Mỹ bãi bỏ Quy định Q, và thúc đẩy ngân hàng ra mắt tài khoản tiền gửi thị trường tiền tệ; ngày nay sự trỗi dậy của stablecoin, lại thúc đẩy ngân hàng phát triển tiền gửi được mã hóa, xây dựng hệ thống thanh toán 24/7. Trong hai lần biến đổi, ngành truyền thống không bị loại bỏ hoàn toàn, mà hấp thụ ưu thế của sản phẩm đổi mới, hoàn thành tự lặp lại để duy trì vị thế ngành.
Lần biến đổi này tác động mạnh mẽ nhất đến các ngân hàng khu vực. Loại ngân hàng này phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất ròng cao hơn, không gian chống lại dòng tiền gửi chảy đi xa không bằng ngân hàng lớn. Nếu chỉ tối ưu hóa tài khoản ngân hàng truyền thống, sẽ mất đi người dùng theo đuổi tính thanh khoản cao của vốn; nếu chỉ đối chiếu tốc độ chuyển khoản của sản phẩm mã hóa, lại mất đi lợi thế cốt lõi là bảo hiểm tiền gửi và lợi nhuận cho vay. Cari Network là nỗ lực tự cứu của ngân hàng khu vực, liên minh Clearing House đại diện cho chiến lược phòng thủ của ngân hàng lớn, còn SoFi chọn con đường mạnh mẽ hơn: chủ động xây dựng cây cầu dịch vụ hội tụ, tránh bị tổ chức bên ngoài chiếm lợi thế.
Nhìn lại quy luật phát triển tài chính trong quá khứ, mô hình mới nổi thường dựa vào khai thác các khâu kém hiệu quả của hệ thống truyền thống để đột phá; còn các ông lớn truyền thống sau khi các điểm đau liên quan trở nên không thể bỏ qua, sẽ hấp thụ chức năng mới hoàn thành nâng cấp, ổn định vị thế thị trường. Merrill Lynch năm xưa chỉ ra vấn đề trần lãi suất tiền gửi tách rời tỷ suất sinh lời thị trường, ngân hàng sau đó thông qua tài khoản tiền gửi thị trường tiền tệ bổ sung thiếu sót; ngày nay stablecoin phơi bày nhược điểm của ngân hàng truyền thống chỉ xử lý thanh toán vào ngày làm việc, lưu chuyển vốn bị hạn chế, ngân hàng lại bắt đầu nhờ vào chức năng tiền gửi được mã hóa và thanh toán 24/7 để bổ sung thiếu sót.
Việc sở hữu ưu thế ngành, cũng từ sản phẩm đổi mới ban đầu phát hiện vấn đề, dần chuyển sang tổ chức có thể tích hợp chức năng, vận hành tuân thủ quy định, triển khai quy mô hóa giải pháp.
Gần đây chúng tôi luôn thảo luận một quan điểm: ngành công nghiệp mã hóa, hoặc nói chính xác hơn, công nghệ blockchain, đang trở thành cơ sở hạ tầng nền tảng của công nghệ tài chính (fintech).
Phán đoán này cũng thành lập trong lần biến đổi này. Blockchain không phải để thay thế hoàn toàn tiền gửi ngân hàng, mà là ép buộc ngành tách giá trị các chiều dịch vụ: lợi nhuận là một tầng giá trị, hiệu suất thanh toán là một tầng giá trị, bảo hiểm tiền gửi là một tầng giá trị, và sự chuyển đổi tự do giữa các hình thái, có lẽ là khâu có giá trị cao nhất trong đó.
Dù ngành đi theo hướng nào, tiền gửi ngân hàng cũng sẽ không biến mất hoàn toàn, chỉ bị tách rồi tái cấu trúc. Người chiến thắng cuối cùng, tất nhiên là những tổ chức có thể khiến vốn thực hiện chuyển đổi không ma sát giữa ba yếu tố an toàn, tỷ suất sinh lời, thanh khoản cao.
