За последний месяц на корейском фондовом рынке разыгралась абсурдная финансовая бойня, превосходящая по драматизму "Игру на понижение".
В конце июля всего за два торговых дня индекс KOSPI дважды срабатывал, максимальное падение в течение дня превысило 12%. С исторического максимума в 9385 пунктов 19 июня до 6200 пунктов в начале августа, за месяц упало эквивалентно годового ВВП.
Это не медленный медвежий рынок, это вертикальное падение, которое стирает с лица земли розничных инвесторов, использующих кредитное плечо.
Более 1,2 миллиона маржинальных счетов достигли порога маржин-колла, от 320 до 360 тысяч счетов были принудительно закрыты брокерами, многие инвесторы не только потеряли капитал, но и остались должны брокерам.
Корейская финансово-надзорная комиссия спешно выпустила меры по предотвращению суицидов в семьях и открыла горячую линию консультаций по долгам — потому что после биржевого краха уже произошло несколько экстремальных случаев, связанных с инвестиционными потерями.
Корея обладает козырями в эпоху ИИ: SK Hynix занимает 57% мирового рынка HBM, Samsung — 22%, вместе они контролируют почти 80% мощностей по производству высокопроизводительной памяти, являясь ключевыми поставщиками для эры Nvidia GB300.
Только за первое полугодие экспорт корейских полупроводников вырос на 160%. Только в июне экспорт в США составил около 6,5 миллиардов долларов, взлетев на 377%.
Будучи продавцом "воды" в разгаре бума ИИ, который должен был зарабатывать лёжа, как сами они оказались в реанимации?
Кажущаяся мировая монополия, а на самом деле ахиллесова пята в руках США
"80% мировой доли рынка" — казалось бы, Корея должна была схватить за горло вычислительную мощь ИИ. Но ключевая проблема в том, что корейцы контролируют производственные мощности, а не ценообразование; производственный сектор, а не ритм спроса.
HBM — кто размещает заказы? Nvidia, Google, Meta, Microsoft. Кто решает, расширять или сокращать капитальные расходы? Американские гиганты ИИ.
Корейские производители памяти по сути являются высокотехнологичными аутсорсерами: клиент добавляет заказ — ты должен вкладывать деньги в расширение производства; клиент сокращает заказ — ты должен сокращать производство и увольнять сотрудников. Цены растут или нет, и насколько — зависит не от твоих производственных затрат, а от бюджета американских клиентов.
Что ещё более фатально, корейский фондовый рынок поставил все фишки на эти две компании.
Вся ИИ-тема на KOSPI по сути является монополией Samsung и SK Hynix. Рост и падение индекса полностью зависят от акций этих двух компаний, а те, в свою очередь, — от настроений по капитальным расходам американских ИИ-компаний.
Выходит, все корейские инвесторы собирают деньги, используют кредитное плечо и делают ставку на то, захотят ли американские технологические гиганты вкладывать деньги в создание вычислительных кластеров в следующем году.
Это даже не национальный фондовый рынок, это опцион на акции Nvidia с десятикратным плечом. При росте — всеобщее ликование, при падении — коллективная давка, без малейшего окна для побега.
Чем больше концентрация производственных мощностей, тем глубже зависимость от конечных потребителей; чем сильнее привязка к США, тем больнее тебя обдирают.
Овладение по учебнику: надуть пузырь, воткнуть нож, собрать фишки
Если бы это были просто циклические колебания отрасли, но время этого обвала совпадает так жутко, что по спине бегут мурашки. Ведь значительная доля акций таких лидеров, как Samsung Electronics и SK Hynix, контролируется иностранным капиталом, особенно капиталом с Уолл-стрит. Почти 50% акций Samsung и Hynix принадлежат американской стороне.
Кто самый большой манипулятор на корейском фондовом рынке? Догадаться нетрудно.
Эта схема — стандартный процесс обдирания с Уолл-стрит.
Первый шаг: американский капитал накапливает позиции на дне, надувает пузырь. С прошлого года до первой половины этого года аналитики с Уолл-стрит хором восхваляли, утверждая, что на рынке вечно не хватает памяти, рассказывая до небес истории про "память — король эпохи ИИ", "HBM — кровеносные сосуды вычислительной мощности", взвинтив цены акций Samsung и Hynix почти в десять раз.
В такой ситуации корейские розничные инвесторы были полностью зомбированы: опорная отрасль страны, глобальная монополия, можно покупать с закрытыми глазами и зарабатывать. Корея одним махом выпустила до 16 леверидженных ETF на отдельные акции, включая "2x Long Hynix" и "2x Long Samsung Electronics".
В итоге все население бросилось на рынок с кредитным плечом, баланс маржинальных займов взлетел до небес, даже студенты и офисные работники брали кредиты для игры на бирже.
Когда розничные инвесторы достаточно набрали позиций наверху, второй шаг — точный удар негативными новостями.
Во-первых, 25 июня американский суд официально принял к рассмотрению дело о манипулировании ценами на память. Намерены допросить Samsung и Hynix до смерти. Если будет доказано манипулирование ценами, штраф может составить сотни миллиардов долларов. Даже если ничего не найдут, ты больше не сможешь бесконтрольно поднимать цены, и цена твоих акций тоже должна упасть.
В конце июня американский суд начал расследование нарушения патентов Samsung, опустилась дубинка расследования 337, худшим результатом может быть прямой запрет на ввоз продукции памяти Samsung в США.
Затем министр торговли США открыто указал, требуя от Samsung и SK Hynix увеличить инвестиции в США и перенести высокотехнологичные мощности в Америку.
Ещё более откровенным стало разоблачение корейской газеты "Korea Times": американские чиновники на закрытых встречах заявили Министерству торговли Кореи, что США должны забрать часть сверхприбыли Samsung и Hynix — причина проста, заказы все дают американские компании, вы набиваете карманы, так поделитесь частью прибыли, что тут такого?
После этого набора комбинаций манипуляторы распродали позиции наверху, цены акций рухнули, маржинальные позиции взрывались одна за другой, благосостояние розничных инвесторов обнулилось.
Корейцы, вошедшие на рынок на пике, получили последнюю передачу, а манипуляторы затем подобрали эти "кровавые фишки" на дне. Между ростом и падением сверхприбыль ушла американскому капиталу, а местное население взяло на себя все риски.
В глазах США, как бы ни были сильны Samsung и Hynix, они всего лишь аутсорсеры, зарабатывающие на сборке. Зарабатывать на работе — нет проблем, но если зарабатываешь больше, чем хозяин, то хозяин начнёт наводить порядок.
Этот сценарий японцы находят очень знакомым.
В 1980-х годах японские полупроводники были на пике, доля DRAM на мировом рынке достигла 80%, Intel отступал шаг за шагом, почти полностью уйдя с рынка памяти. Тогда японцы тоже думали, что контролируют судьбу отрасли, даже выкрикивали лозунг "Определить 21 век с помощью полупроводников".
А что потом? США сначала замахнулись дубинкой антидемпинга, затем с помощью соглашения "Плаза" заставили иену укрепиться, и, наконец, вынудили Японию подписать "Американо-японское соглашение о полупроводниках", принудительно открыв рынок и ограничив экспортные цены.
После этого набора комбинаций Япония полностью вышла из массового производства DRAM, лидер NAND Toshiba Memory был вынужден продать активы, превратившись в Kioxia.
Теперь с Кореей методология усовершенствована. Раньше нужно было полагаться на торговые переговоры и административные приказы, теперь же финансовый рынок может выполнить обдирание самостоятельно.
Сначала надуть пузырь на твоих активах, затем точно проткнуть его политическими негативными новостями, зафиксировать прибыль наверху и уйти, а потом снова выкупить на дне. Деньги ушли, а вожжи контроля над отраслью затянуты ещё туже.
Вы говорите, Корея — союзник? Когда дело доходит до отраслевых интересов, союзников обдирают в первую очередь.
Собственные Nvidia и Intel должны зарабатывать, прибыль от ИИ должна сначала попасть в их карманы. Ты, аутсорсер, хочешь съесть самый большой пирог, полагаясь на американские заказы? Такого просто не бывает.
Судьба аутсорсера: никогда не думай заработать больше, чем хозяин
Эта волна в Корее — лопнувший пузырь ИИ, по сути, это неизбежная судьба, которую должна нести отрасль, не имеющая права голоса.
Сколько бы у тебя ни было производственных мощностей, какой бы высокой ни была доля рынка, спрос, стандарты и высокотехнологичное производственное оборудование находятся в чужих руках, ты всегда остаёшься пассивным.
Когда рынок хорош, ты можешь получить ложку супа; когда ситуация меняется, или ты зарабатываешь слишком много, первым, кого накажут, будешь ты.
Кто формирует рыночные ожидания? Опять же, не Корея, а общий нарратив конкуренции в сфере ИИ между США и Китаем. Выпуск американских моделей, прорыв китайских открытых моделей, отгрузка чипов Nvidia, замедление капитальных расходов на ИИ — любая переменная передаётся на корейские акции производителей памяти.
Корея не глупа и понимает это, но у неё нет выбора. Внутренний рынок слишком мал, чтобы выдержать такие мощности, нет собственной экосистемы конечных продуктов, можно только привязываться к американским технологическим гигантам. Кажущийся блистательным мировой лидер памяти на самом деле является производственным цехом, прикованным к американской цепочке поставок ИИ.
Урок, который преподаёт нам финансовая бойня на корейском фондовом рынке, заключается в том, что промышленная модернизация не может оставаться только на производственном уровне, нужно иметь собственные конечные бренды, собственную технологическую экосистему, собственный внутренний рынок, держать инициативу в цепочке поставок в своих руках. Иначе, чем больше ты делаешь, тем легче стать жирной овцой в чужих глазах.
Биржевой крах в Корее на этой волне на самом деле неизбежен для аутсорсинговой модели. Кажется, что держишь козырные карты, а на самом деле все ахиллесовы пяты в чужих руках; вся страна использует кредитное плечо, ставя на судьбу нации, и в итоге ставка приносит не финансовую свободу, а точное ограбление богатства.
Наёмный работник не должен думать, что заработает больше, чем хозяин. Это верно внутри компании, и в государственной промышленной конкуренции это тоже верно.
Данная статья из WeChat публичного аккаунта "热点微评" (ID: redianweiping), автор: Ван Синьси
