Автор: Лун Юэ, Wall Street Insights
В прошлом году Трамп оказывал давление на ФРС, чтобы снизить процентные ставки. Теперь избранный им самим председатель стоит перед необходимостью их повысить под давлением рынка.
14 сентября «новый ФРС-коммуникатор» Ник Тимираос опубликовал в The Wall Street Journal статью о ключевом выборе, с которым скоро столкнется председатель ФРС Кевин Уош: объявлять ли о повышении ставки на заседании ФРС на этой неделе на фоне упорной инфляции и роста цен на энергоносители.
Тимираос считает, что заявления Уоша за последние месяцы практически не оставили ему пространства для того, чтобы «оставить все как есть». Данные по инфляции (ИПЦ) за август, превзошедшие ожидания, окончательно закрыли последнюю лазейку для отступления. В то же время позиция Белого дома неоднозначна — на словах «на 100% уважается независимость», но при этом намекают, что к повышению ставок «отнесутся не слишком радостно».
До промежуточных выборов в США осталось семь недель. Если Уош выберет повышение ставки, это напрямую проверит «доверие», о котором Трамп говорил на протяжении нескольких месяцев. Но если ставки не повысить, как тогда сохранить доверие к Уошу? Ранее Уош тактикой «меньше говорить, избегать провокаций» поддерживал баланс между Белым домом и ФРС, но после этого заседания молчание больше не будет служить защитой.
Как Уош загнал себя в угол?
После вступления в должность председателя ФРС в мае, на своей первой пресс-конференции в июне Уош дал жесткий сигнал о борьбе с инфляцией, после чего рынок стал ожидать от него более активных действий. Однако на последующих заседаниях он решил сохранить ставки без изменений, не представив убедительного объяснения — почему после жестких заявлений политика осталась на месте?
Результатом стало то, что долгосрочные ставки во время его выступления не снизились, а выросли. Ник Тимираос в статье пишет, что это сигнал «неуверенности инвесторов в том, превратятся ли его жесткие заявления в реальную политику».
В августе Уош в своей программной речи попытался исправить это впечатление. Он заявил, что «практически нет доказательств того, что условия кредитования сдерживают экономику», и что улучшенные летние данные по инфляции не убедили его в улучшении базового тренда. Эти слова фактически прокладывали путь к повышению ставки.
Но настоящим «закрытием последней двери» стали данные по ИПЦ за сентябрь. Ник Тимираос пишет: «Ключевые показатели потребительских цен в августе выросли сильнее ожиданий, прервав тенденцию к улучшению, наблюдаемую в предыдущие два месяца», а это улучшение изначально было предварительным подтверждением прогнозов самой ФРС. После публикации данных рыночные шансы на повышение ставки на этой неделе быстро выросли примерно до 90%.
Что еще важнее, данные появились в период «тишины» перед заседанием ФРС, когда ни один чиновник не мог выйти и «охладить» ожидания. Заседание ФРС 17 сентября приближается, а пространство для маневра у Уоша становится все уже.
Что скрывается в «100% поддержке» Белого дома?
Накануне заседания на этой неделе директор Национального экономического совета Белого дома Кевин Хассетт в воскресенье публично заявил по телевидению, что инфляция улучшается, и ФРС нет необходимости повышать ставки. Он одновременно подчеркнул, что Трамп «на 100% уважает независимость Кевина Уоша» и «на 100% поддержит» любое решение ФРС.
Это звучало достойно, но Хассетт тут же добавил: Трамп «будет не слишком рад» повышению ставок.
Он также заявил, что корректировка ставок ФРС в преддверии выборов может «нанести ущерб ее репутации как аполитичного института». Ник Тимираос в статье дает обратную интерпретацию этой логики: если Белый дом публично потребует снижения ставок, а ФРС при всеобщих рыночных ожиданиях повышения оставит их без изменений, это также вызовет подозрения, что Уош потворствует назначившему его президенту.
Другими словами, какой бы выбор ни сделал Уош, найдутся те, кто подвергнет сомнению его мотивы. В этом и состоит главная дилемма проблемы независимости ФРС.
Трамп и ФРС: от «войны» к «перемирию»
В прошлом году Трамп развернул «самую продолжительную публичную кампанию давления на ФРС за десятилетия». Он долго атаковал бывшего председателя Пауэлла, даже угрожая подать на него в суд за мошенничество. Он внедрил своего экономического советника Стивена Мирана в Совет управляющих ФРС, где тот на всех шести заседаниях, в которых участвовал, голосовал за смягчение политики. Трамп также пытался уволить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук — это была первая попытка президента уволить члена ФРС, которая в конечном итоге не увенчалась успехом из-за вмешательства Верховного суда, но дело до сих пор остается нерешенным.
Приход Уоша временно положил конец этой «войне». Трамп неоднократно заявлял, что «доверяет Уошу делать правильные вещи», и это позволило Уошу избежать той открытой критики, которой подвергался Пауэлл.
Но, как отмечает Ник Тимираос, это «перемирие» было условным. Повышение ставок за семь недель до выборов напрямую проверит, как долго продержится «доверие» Трампа.
Примечательно, что сам Уош в прошлом году публично критиковал ФРС за слишком медленное снижение ставок. Когда его спросили, повлияла ли на эту позицию возможность его выдвижения президентом, он ответил на CNBC: «Есть время, чтобы птицы меняли оперение, нужно следовать обстоятельствам. Это не имеет никакого отношения к этому президенту».
Позиция Уоша: независимость или изоляция?
Перед лицом различных предположений извне, публичные заявления самого Уоша всегда подчеркивают независимость.
«Они выбрали независимого человека для независимой работы, и именно это я и планирую делать», — заявил Уош на слушаниях в Конгрессе этим летом.
Ник Тимираос в статье также раскрывает одну деталь: по словам людей, общавшихся с Уошем, он считает, что ФРС времен Пауэлла усугубила ситуацию, делая «ненужные конфронтационные заявления» — например, публично описывая, как тарифы повышают цены, или публично защищая независимость ФРС. Тактика Уоша — «меньше говорить, избегать провокаций».
Этот сдержанный стиль в определенной степени поддерживал мир с Белым домом. Но если на этой неделе действительно объявят о повышении ставки, молчание больше не будет защитой.
Что думают экономисты?
Экономическое сообщество не едино в своем мнении относительно этого возможного повышения ставок.
Суждение бывшего директора Бюджетного управления Конгресса, республиканского экономиста Дугласа Хольц-Эйкина, довольно прямое. Он заявил, что до июля считал, что Уошу нет необходимости рисковать конфликтом с Белым домом перед промежуточными выборами. Но с июля заявления Уоша в сочетании с экономической ситуацией, сформированной энергетическим шоком и бумом ИИ, оставили ему «негде стоять».
«Его рука вынуждена разыгрывать карты», — говорит Хольц-Эйкин. «Кевин Уош — прекрасный политик, ему нужно найти способ справиться с этим».
Он также предсказал возможное развитие событий: Трамп и Уош могут по молчаливому согласию позволить Трампу публично критиковать Уоша, а Уошу — молча терпеть; или же Трамп просто сменит тему, делая вид, что ничего не произошло. «Трамп сменит тему, а не будет вступать в прямую конфронтацию, потому что он не может признать, что совершил ошибку», — говорит Хольц-Эйкин.
Однако консервативный экономист из Американского института предпринимательства (AEI) Майкл Стрейн придерживается иного мнения. Он считает, что ставки следовало повысить еще в июле, но раз тогда этого не сделали, сейчас, за несколько недель до выборов, время не подходящее.
«Печальная реальность для ФРС заключается в том, что она не может игнорировать тот факт, что президент Трамп крайне враждебно настроен по отношению к этому важному институту», — говорит Стрейн. По его мнению, инвесторы переварят идею «снова оставить все как есть» быстрее, чем ФРС оправится от конфликта с Трампом.
Будущее: что после перемирия?
Насколько устойчив принцип независимости ФРС перед лицом политического давления?
В статье отмечается, что корректировка ставок вокруг выборов не беспрецедентна — ФРС делала подобное перед съездом партии в 1988 году, а также в 1994, 2004, 2018 годах и в 2022 году при администрации Байдена. Исторически пересечение денежно-кредитной политики с избирательным циклом не редкость.
Но особенность текущего момента в том, что враждебность Трампа к ФРС хорошо задокументирована, и каждый шаг Уоша подвергается пристальному анализу.
Суждение Хольц-Эйкина, пожалуй, самое прагматичное: независимо от результата, Уошу необходимо продемонстрировать, что он принимает решения, основываясь на экономических данных, а не на политическом давлении.
